Analys
SIP Nordic – Nytt år, nya möjligheter
Samtidigt som det är dags att summera ett ganska ljummet råvaruår är det hög tid att rikta blickarna mot 2012 års spåkula. Kommer industrimetallpriserna hålla emot, fortsätter guldet sin lyckliga resa under 2012 och hur heta är egentligen jordbruksråvarorna? Oavsett vad har vi ett spännande år framför oss där mycket kommer att styras av oron för en Eurokris. Råvaror har mer och mer blivit en självklar del av portföljen och samtidigt som de finansiella marknaderna kämpar mot extrem turbulens har råvaror klivit fram som räddare i nöden. Aktiemarknaden kommer troligtvis att fortsätta att famla i mörkret, ständigt hemsökta av oron om en europeisk statsskuldskris såväl som rädsla av en återkommande global recession. Det som talar för att råvaror, generellt, kommer att gå motsatt håll är bland annat tillväxtmarknadernas fortsatta tillväxt, försvagning av dollarn samt en fortsatt obalans i tillgång och efterfrågan.
Råvaror i det långa loppet
Råvaror har haft en otrolig utveckling sedan starten av detta millennium och om historien upprepar sig har råvaror, trots det oroliga börsläget, många goda år framför sig. Råvaror och aktiemarknaden har sedan 1870 alternerat om vilken marknad som presterat bäst. Under 1980 och 90 talet florerade aktiemarknaden samtidigt som råvarupriserna låg på bottennivåer. Detta gjorde att investeringar i gruvor, oljereservoarer och jordbruk inte ansågs sexiga nog att investera i. Och det är just detta som gett upphov till den positiva trend råvaror är i nu. Pga. Av bristande investeringar har vi i nuläget en obalans i tillgång och efterfrågan vilket driver upp priserna i de flesta råvarorna.
Rädsla trycker ned basmetallerna
Nu ska man ju inte titta sig blind på historisk data men det finns en del intressanta iakttagelser att beakta. En intressant iakttagelse är den negativa korrelationen mellan VIX index, ofta kallad fear index, och basmetallernas prisutveckling. En hög volatilitet betyder allt som oftast en nedåtgående aktietrend vilket ger avtryck i basmetallernas utveckling då marknaden tror på en avsvalnande tillväxt. Nu har VIX Index börjat stabiliseras och är på väg ned till mer normala nivåer. Kommer detta att resultera i att basmetallerna återigen klättrar norrut? Ja, för vissa metaller så finns det ett flertalet punkter som talar för det.
Vad gäller då för 2012?
Det mest troliga är att råvaror kommer att använda 2012 för att hämta andan för att sedan spänna bågen ordentligt inför 2013 hjälpta av en mer stabil ekonomisk utsikt samt ett åter ökande tillgångsunderskott. Trots detta finns det många guldkorn under 2012 och kom ihåg, man behöver inte alltid tro på uppgång.
Råvaruåret 2012 ser ut att bli mycket svårtippat då en ökad korrelation med aktiemarknaden talar för stagnerade prisutvecklingar. Jag sticker dock ut hakan och tror på uppgång i guld och platina. En sista kommentar: Ur kaos kommer alltid möjligheter.
Alexander Frick
Råvaror – Update
Guld – Trygg hamn eller inte
- Guldets nedgång de senaste veckorna kan härledas till den generella panik som råder bland investerare. Investerare säljer av för att istället placera i likvida medel.
- Den stigande dollartrenden har också påverkat guldpriset negativt. Under 2012 kommer dollarkursen studeras noga för att se var guldet bär av.
- Guld har haft smått otroliga 11 plusår i rad. Nu när priset korrigerats nedåt talar mycket för att 2012 också blir ett bra år.
Silver
- Silver är en mer använd industrimetall än guld. Ändå har silver seglat upp som god tvåa i racet om den trygga hamnen.
- Överskottet av silver uppgår idag till 14%. Inför 2012 spås överskottet minska en aning till 9,8%.
- Trots ett högt pris på silver är det långt kvar till ATH på 100 dollar (1978)
- En fortsatt förstärkning av dollarn mot euron kommer troligtvis påverka negativt på silverpriset.
Platina
- Sydafrikanska producenter, som står för den största delen av platinaproduktion, kämpar med fackliga problem och elavbrott. Något som kommer inverka positivt på platinakursen.
- Fortsatt obalans i tillgång och efterfrågan talar för ett fortsatt högt pris.
- Nuvarande tillgängligt platina räcker endast till 16 månaders konsumtion. Tillgängligt platina har minskat med 30% sedan 2001.
Brent olja
- Oljelagerstatistiken pekar på mycket låga nivåer i USA. Någon som håller uppe oljepriset trots den globala oron.
- Oron i Iran och de andra OPEC länderna kompenserar det oroliga börsläget. Ett oljepris som konsoliderar under början av 2012 är inte osannolikt.
- Kan olja fortsätta hålla emot bra är det en av den mest intressanta placeringarna på marknaden. Om eller när den europeiska krisen får en lösning kommer oljepriset att påverkas positivt.
Koppar
- Strejker i stora gruvor i Peru och Indonesien fortsätter att begränsa utbudssidan. Det ska dock vara nära en lösning men produktion lär halta en aning.
- Koppar är mycket konjunkturskänsligt och följer ofta negativa aktietrender. Sedan början av året är koppar ned ca. 23%. Världens största kopparkonsument, Kina spås inte ha en lika hög tillväxt vilket kan påverka kopparpriset negativt.
- Trenden i kopparpriset är dock avtagande men analytikerkåren ser positivt på kopparn inför 2012.
Naturgas
- Naturgaspriserna fortsätter sin resa söderut, delvis pga. en högre medeltemperatur i USA. 51% av USAs hushåll använder naturgas för uppvärmning.
- Naturgas är en av de svåraste råvarorna att lagra. I priset på framtida leveranser ingår lagerkostnader, ränta och försäkring så trots att terminsmarknaden för naturgas ser ut att stå stilla, faller den fritt.
- Naturgas har tappat nästan 70% sedan finanskrisen men kan tappa ytterligare 50% för att matcha de låga nivåerna som rådde under 90-talet.
- Tekniskt handlas Naturgas i en negativ trend.
Majs
- Den globala majsproduktionen spås nå rekordnivåer under början av 2012 trots minskad produktion i USA.
- Det genomsnittliga priset spås vara 30 cents lägre än föregående räkenskapsår, enligt USDA.
- USDA spår en nedgång i majspriset, uppbackat av ökad produktion i såväl Kina som Europa och Kanada samt gynnsamma globala väderförhållande.
- Den tekniska trenden för majs är nedåtgående med en viktig stödnivå på 572 cents per bushel.
Vete
- Den globala produktionen av vete spås stiga med 5.3% under första halvåret 2012, samtidigt som efterfrågan endast kommer att öka 3.3%, med ett totalt överskott om 10 miljoner ton.
- Vete har tappat närmre 25% under de senaste året men fortfarande är priset på ca. 6 dollar tillräckligt attraktivt för att bönder ska fortsätta plantera. Ett ökande överskott är således att vänta.
- Ytterligare faktorer som talar för en fortsatt nedåtgående trend är rädslan för en global recession där oron för att världens största veteimportör, Kina, ska dra i handbromsen.
Socker
- Överskottet av socker har mer än halverats sedan maj.
- Dåliga väderförhållanden i Brasilien har fått analytiker att revidera sockerskörden med nästan 20%.
- Sockerproduktionen i Indien väntas fortfarande växa. Dock med blygsamma 8%, att jämföra med förra årets tillväxt på 25%.
Bomull
- Förra året rusade bomull med en nästan fördubblad kursuppgång. I år har läget varit annorlunda. Rekordskördar och svagare efterfrågan har tryckt ned bomullspriset rejält.
- Trots en kraftig nedgång ligger bomullspriset på historiskt höga nivåer och en halvering av bomullspriset är inte otänkbart.
- Det höga priset har återställt balansen i tillgång och efterfråga.
- Trots extrem torka i USA har goda skördar i Kina och Indien täckt upp detta bortfall.
- I dagsläget ligger genomsnittsinvesteraren i långa positioner men säljarna blir fler och fler.
[box]Denna uppdatering är producerat av SIP Nordic och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta produktblad utgör endast marknadsföring och har sammanställts av SIP Nordic Fondkommission AB.
Innehållet ger inte fullständig information avseende det finansiella instrumentet. Investerare uppmanas att del av prospekt och slutliga villkor, vilka finns tillgängliga på: www.rbsbank.se/markets, innan ett investeringsbeslut tas.
Förekommande exempel är simulerade och baseras på SIP Nordics egna beräkningar och antaganden, en person som använder andra data eller antaganden kan nå andra resultat. Administrativa avgifter och transaktionsavgifter påverkar den faktiska avkastningen.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden