Analys
SHB Råvarubrevet 23 maj 2014

Råvaror allmänt: Positiva tongångar i Kina
Under veckan kom den preliminära inköpschefssiffran från Kina. En skräll där mer än halva fallet från senaste toppen under i Q4 2013 på 50,9 togs igen på bara en månad. Maj visade 49,7 mot 48,1 i april.
Marknaden hade väntat sig en liten ökning till 48,3. På marginalen minskar det rädslan för en hårdlandning i Kina för stunden. PMI siffran är dock endast en bland många indikatorer och den har rört sig i ett relativt snävt intervall under Kinas senaste inbromsning.
Järnmalm föll under det magiska 100 USD/ton strecket för första gången sedan september 2012, ett tecken på såväl Kinas inbromsning som den kommande strukturella prispressen från stigande produktion. Vi tror på ett järnmalmspris på 80 USD nästa år och dit har konsensus nu också kommit.
Basmetaller: Kina stärker metallerna
Veckans dragplåster från Kina vars preliminära PMI (inköpschefsindex) var överraskande positivt har gett stöd till samtliga basmetaller. Störst rörelser noterar vi återigen för nickel som steg 3,5% men även aluminium och koppar steg på Kina.
Aluminiumpriset har även fått stöd av fallande lager, LME:s lager av metallen har under veckan krympt med 14 % (20 % under maj). Nickel fortsätter handlas i tvära kast med stora rörelser varje dag. Trenden uppåt har dock klingat av och priset har stampat precis under 20 000 under några dagar. Vilda spekulationer och stora spekulativa positioner kring Indonesiens framtid som nickelproducent ligger bakom. Vi tror fortsatt att nickel har uppsida de kommande månaderna och tror att priset ”samlar kraft” efter tjurrusningen tidigare i maj.
Ädelmetaller: Våra favoriter platina och palladium levererar
De två senaste veckorna har sett ädelmetallerna stiga i pris, framför allt våra favoriter platina och palladium, med 3,8 respektive 3,5 procent vardera. Guldet har stigit marginellt, men mot bakgrund av att dollarn stärkts under perioden måste vi tolka utvecklingen som ganska stark. Volatiliteten är däremot oerhört låg, och varken Fed-protokoll, ekonomisk statistik eller Ukraina-utvecklingen har kunnat skapa några större rörelser.
Vi är fortsatt positiva på ädelmetallerna, både baserat på att sektorn visat stark motståndskraft mot Feds tapering, och på utbudsrubbningar från Sydafrika. Det är värt att påpeka att marknadens konsensus* är negativt på guld, medan det är positivt för platina och palladium. Den som vill spela ”contrarian-spelet” foukserar därför främst på guldet, även om vi delar den mer positiva synen på de övriga två.
*enligt ENERGY & METALS CONSENSUS FORECASTS
Energi: Olja på årshögsta!
Oljan har under veckan klättrat mot toppen av årets handelsrange och nådde årshögsta strax över 111 USD/ton. Geopolitisk oro är som vanligt den största drivkraften men även kraftigt fallande lager på råolja i USA har pressat upp priset. Spänningarna ökar inför presidentvalet i Ukraina på söndag. Putin försäkrar att Ryssland kommer respektera valutgången och stötta den valda presidenten, samtidigt fortsätter rapporterna om blodiga strider från området kring Donetsk. Fortsatt oroligt även i Libyen där parlamentsval väntas i juni. Vi ser att oljan nu handlas med en riskpremie som, när situationen förhoppningsvis stabiliseras, kommer pysa ut och med fallande oljepris som följd.
Elpriset, Q3-14, är relativt oförändrat över veckan. Det varma vädret har satt fart på snösmältningen men energibalansen visar ändå på underskott. Prognos för denna vecka på 5,4 TWh under normalen, detta att jämföras med förra veckans underskott på 7,6 TWh. Väderprognoserna visar på svalare temperaturer in till nästa vecka, tillbaka till mer normala grader för årstiden. Inga större mängder nederbörd väntas så något torrare än normalt är att vänta. Utsläppsrätterna som föll mot 4,60 nivån förra veckan har återhämtat sig och handlas återigen över 5,10 EUR/ton. Överskott från 2013 tynger något medan rykten om stabiliseringsmekanismen införs tidigare än väntat ger stöd. Vi håller en neutral vy för både utsläppsrätterna och elpriset och tror inte på några större rörelser för kommande vecka.
Livsmedel: Goda skördar av kakao väntas
Den senaste tidens rapporter om goda till mycket goda skördar av kakao i Västafrika har satt viss press ned på terminspriserna sedan i början av maj. Dock har nyheten om en redan översåld skörd (mid crop) gett stöd denna vecka.
Terminspriserna på kaffe har pendlat sidledes de senaste veckorna och skörden går framåt med viss fördröjning efter nederbörd över normalen i viktiga kafferegioner. Det råder inget tvivel om en nedjustering av årets skörd från Brasilien, men kaffebuskarna ser ut att vara i sämre skick än beräknat, varför ett ännu större bortfall för skörden 2015-2016 väntas.
Handelsbankens råvaruindex (USD)

*Uppdaterade vikter från 29 november 2013
Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av nordisk produktion (globala produktionen för sektorindex) och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Analys
OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.
If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.
Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.
Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.
Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.
Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..
OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.
October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.
Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Analys
Modest draws, flat demand, and diesel back in focus

U.S. commercial crude inventories posted a marginal draw last week, falling by 0.6 million barrels to 414.8 million barrels. Inventories remain 4% below the five-year seasonal average, but the draw is far smaller than last week’s massive 9.3-million-barrel decline. Higher crude imports (+803,000 bl d WoW) and steady refinery runs (93% utilization) helped keep the crude balance relatively neutral.

Yet another drawdown indicates commercial crude inventories continue to trend below the 2015–2022 seasonal norm (~440 million barrels), though at 414.8 million barrels, levels are now almost exactly in line with both the 2023 and 2024 trajectory, suggesting stable YoY conditions (see page 3 attached).
Gasoline inventories dropped by 1.1 million barrels and are now 2% below the five-year average. The decline was broad-based, with both finished gasoline and blending components falling, indicating lower output and resilient end-user demand as we enter the shoulder season post-summer (see page 6 attached).
On the diesel side, distillate inventories declined by 1.7 million barrels, snapping a two-week streak of strong builds. At 125 million barrels, diesel inventories are once again 8% below the five-year average and trending near the low end of the historical range.
In total, commercial petroleum inventories (excl. SPR) slipped by 0.5 million barrels on the week to ish 1,281.5 million barrels. While essentially flat, this ends a two-week streak of meaningful builds, reflecting a return to a slightly tighter situation.
On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric (see page 6 attached), a proxy for implied consumption, softened slightly. Total demand for crude oil over the past four weeks averaged 20.5 million barrels per day, up just 0.9% YoY.
Summing up: This week’s report shows a re-tightening in diesel supply and modest draws across the board, while demand growth is beginning to flatten. Inventories remain structurally low, but the tone is less bullish than in recent weeks.


Analys
Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?

Brent crude rose 1.6% yesterday. After trading in a range of USD 66.1 – 68.09/b it settled at USD 67.63/b. A level which we are well accustomed to see Brent crude flipping around since late August. This morning it is trading 0.5% higher at USD 68/b. The market was expecting an increase of 230 kb/d in Iraqi crude exports from Kurdistan through Turkey to the Cheyhan port but that has so far failed to materialize. This probably helped to drive Brent crude higher yesterday. Indications last evening that US crude oil inventories likely fell 3.8 mb last week (indicative numbers by API) probably also added some strength to Brent crude late in the session. The market continues to await the much heralded global surplus materializing as rising crude and product inventories in OECD countries in general and the US specifically.

The oil market is starting to focus increasingly on the successful Ukrainian attacks on Russian oil infrastructure. Especially the attacks on Russian refineries. Refineries are highly complex and much harder to repair than simple crude oil facilities like export pipelines, ports and hubs. It can take months and months to repair complex refineries. It is thus mainly Russian oil products which will be hurt by this. First oil product exports will go down, thereafter Russia will have to ration oil product consumption domestically. Russian crude exports may not be hurt as much. Its crude exports could actually go up as its capacity to process crude goes down. SEB’s Emerging Market strategist Erik Meyersson wrote about the Ukrainian campaign this morning: ”Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?”. Phillips P O’Brian published an interesting not on this as well yesterday: ”An Update On The Ukrainian Campaign Against Russian Refineries”. It is a pay-for article, but it is well worth reading. Amongst other things it highlights the strategic focus of Ukraine towards Russia’s energy infrastructure. A Ukrainian on the matter also put out a visual representation of the attacks on twitter. We have not verified the data representation. It needs to be interpreted with caution in terms of magnitude of impact and current outage.
Complex Russian oil refineries are sitting ducks in the new, modern long-range drone war. Ukraine is building a range of new weapons as well according to O’Brian. The problem with attacks on Russian refineries is thus on the rise. This will likely be an escalating problem for Russia. And oil products around the world may rise versus the crude oil price while the crude oil price itself may not rise all that much due to this.
Russian clean oil product exports as presented by SEB’s Erik Meyersson in his note this morning.

The ICE Gasoil crack and the 3.5% fuel oil crack has been strengthening. The 3.5% crack should have weakened along with rising exports of sour crude from OPEC+, but it hasn’t. Rather it has moved higher instead. The higher cracks could in part be due to the Ukrainian attacks on Russian oil refineries.

Ukrainian inhabitants graphical representation of Ukrainian attacks on Russian oil refineries on Twitter. Highlighting date of attacks, size of refineries and distance from Ukraine. We have not verified the detailed information. And you cannot derive the amount of outage as a consequence of this.

-
Nyheter4 veckor sedan
Eurobattery Minerals satsar på kritiska metaller för Europas självförsörjning
-
Nyheter3 veckor sedan
Mahvie Minerals i en guldtrend
-
Nyheter4 veckor sedan
Guldpriset kan närma sig 5000 USD om centralbankens oberoende skadas
-
Nyheter4 veckor sedan
OPEC signalerar att de inte bryr sig om oljepriset faller kommande månader
-
Analys3 veckor sedan
Volatile but going nowhere. Brent crude circles USD 66 as market weighs surplus vs risk
-
Nyheter3 veckor sedan
Aktier i guldbolag laggar priset på guld
-
Nyheter3 veckor sedan
Kinas elproduktion slog nytt rekord i augusti, vilket även kolkraft gjorde
-
Nyheter2 veckor sedan
Tyskland har så höga elpriser att företag inte har råd att använda elektricitet