Följ oss

Analys

SHB Råvarubrevet 19 september 2014

Publicerat

den

Handelsbanken - Råvarubrevet - Nyhetsbrev om råvaror

Kvartalsrapport för råvaror från HandelsbankenRåvaror allmänt: Hektisk vecka

Veckan inleddes med att marknaden absorberade helgens usla makrodata från Kina. Industriproduktionen och investeringar föll båda handlöst likt i våras efter att ha stabiliserat sig under sommaren. Vårens ministimulanser är uppenbarligen slut och utan dem så svajar kinas ekonomi.

Handelsbanken råvarorRedan på måndagskvällen stöttade dock kinesiska ledare upp med en rejäl likviditetsboost till de fem stora bankerna. På detta besked steg sedan råvaror och främst basmetaller ordentligt. Händelsen ska tolkas som att Kina är på väg att missa sitt helårsmål på 7,5 % tillväxt och framöver kan man ana att man ska tolka svag data från Kina som goda nyheter då det ökar sannolikheten för mer stimulanser som främst driver basmetaller uppåt.

På onsdagen kom sedan Feds efterlängtade besked kring penningpolitiken. Inga stora överraskningar, Fed-chef Yellen fortsatt mjuk i tonen men det faktum att räntebanan skruvats upp och att 2 istället för 1 ledamot reserverade sina röster tolkades som ”hökigt” (det vill säga ökad risk för stigande ränta). Guld handlades ner på beskedet men stabiliserades dagen efter. Övriga råvaror hade det dock tungt i bakvattnet av Fed, främst på grund av att dollarn stärktes.

USA fortsätter leverera bra makrodata, i veckan som husbyggnation. I Kina föll däremot fastighetspriserna i 68 av de uppmätta 70 städerna. Marknaden där är i ordentlig gungning men vi tror att stimulanser kommer hjälpa basmetallerna förbi motståndet i Kina och vänta oss vidare draghjälp från USA-data.

SHB rekommenderar investeringar i råvaror

Basmetaller: Svag kinadata kan vara positivt

Basmetallerna har haft en tuff månad där samtliga metaller pressats av ett allt svagare kina. Totalt sett har vårt basmetallindex fallit med 4 % denna månad. Värst drabbad är aluminium och nickel varit som fallit med 5-6 % under september.

Rykten kring exportförbud av oförädlad malm från Filippinerna har tystnat för stunden. Ett eventuellt förbud tar sannolikt 2-5 år att implementera om man jämför med utvecklingen i Indonesien. Kinas lager av nickelmalm tar längre tid att beta av än tidigare prognostiserats, då import har ersatts med Filippinskt, men när lagren börjar sina ser vi nytt stöd för nickelpriset – men det kan dröja några månader. Vi har varit positiva till basmetaller ett tag nu men har överraskats av den svaga utvecklingen i Kina. Nu har situationen vänt och svag kinadata kan vara positivt för metallerna då mer stimulans från ledarna väntas. Vi behåller därför kvar vid vår positiva vy.

Nickel  Import, lager och pris

Ädelmetaller: Neutrala till guldet

Guld och övriga ädelmetaller fortsätter att uppvisa små rörelser, ”caught between a rock and a hard place” i form av Fed:s kommunikation om framtida åtstramningar, vilken ställs emot geopolitisk oro och ”säker-hamn-köp”. Dollarns förstärkning under 2014 har gjort att svenska guldköpare har sett sina innehav stiga med nära 12 procent i år, och fallet från sommarens toppar begränsas till ca 4 procent.

Vi har neutral vy i denna situation, men fortsätter att påminna om de faktorer som man ska hålla koll på; förväntningarna på när Fed stramar åt sin ultralätta räntepolitik (ju förr dess sämre…) ska ställas mot oro över Putin, ISIS och andra mörka geopolitiska moln. Bägge dessa huvudpoler är sannolikt ömsesidigt beroende, skulle Ukraina-spänningarna – och därtill kopplade ekonomiska sanktioner – lätta så skulle sannolikt tillväxtprognoser i Europa (och globalt) justeras upp efter en tid, och därmed skulle en Fed-åtstramning krypa närmare. Och naturligtvis tvärt om.

Ur ett portföljperspektiv ser vi – baserat på ovanstående resonemang – fortfarande bra skäl till att ha en andel guld i portföljen. Skulle spänningarna tillta så är det inte osannolikt att övriga tillgångar tappar i värde. Guldets roll som en geopolitisk ”försäkring” är intakt, och nuvarande nivåer att gå in skrämmer inte värderingsmässigt.

Guldpris

Energi: Oljan fortsatt under 100 USD/fat

Oljepriset håller sig under 100 USD strecket denna vecka och handlas nu strax under 98 USD/fat. Oljan är svag då produktionstillväxten framför allt i USA överstiger efterfrågan. Så vi har tre intressanta frågeställningar som vi ser det.

Första är om OPEC kommer besluta att sänka produktionen vid mötet i november. Saudi drog ned sin produktion redan i augusti (ned 408kbpd och största sedan 2012) men det lär dröja flera månader innan ytterligare neddragningar och ett ökat intresse från Kina får ner lagersiffrorna mot ”normala” nivåer så sannolikt att brentkurvan (spot/aug15) förblir i stark contango (stigande priser) men sedan planar ut. Den andra frågan är angående Libyens produktion. Libyen har överraskat mot slutet av sommaren men frågan är om det är det hållbart. Vi hade ett starkt rally i veckan efter att Libyen stängde Shahara fältet och alltmer tyder på att uppgången i oljeproproduktion/export är temporär och kommer få ett bakslag vilket lär kunna bli en trigger. Den sista frågeställningen är om Rysslands energiexport kommer fortsätta då Ryssland är lika beroende av Europa som Europa är av Ryssland vad gäller olja och gas. Och i så fall till vilket pris? Kan och vill USA i sin strävan att bli självförsörjande fortsatt bidra till ett pressat oljepris och sätta ytterligare press på Ryssland? Summa summarum… potentialen finns på uppsidan trots allt.

Ser vi till elmarknaden har vädret varit den prisdrivande faktorn även denna vecka. Ett kort uppställ på kalla/torra prognoser men där uppgången kom av sig på förväntad nederbörd över normalen och en viss förbättrad energibalans (ca -7 TWh om vi ser till Markedskrafts prognoser) samtidigt som spotnoteringarna kommer in överraskande lågt. Kolpriserna har backat till nya rekordlåga nivåer och ser ut att kunna backa ytterligare på det goda utbudet på exportmarknaden och eftersom även gasen ser ut att visa svaga tendenser ute på kurvan finns det egentligen inte så mycket som talar för ett stigande elpris just nu. Vi bör dock ha diskonterat vädret till viss del redan så neutral till kort position om något.

Brentolja och elpris

Livsmedel: Idealiskt väder har pressat sojan

Priset på soja (sojabönor) har fortsatt ned under veckan med nästan 2 %. Hela växtsäsongen har hittills präglats av nära nog idealiskt väder för den amerikanska sojan och förväntningarna på kommande skörd är fortsatt väldigt hög – hela tiden inkommer rapporter om mycket hög avkastning.

Senaste dagarna har gett varmare väder vilket minskat oro för frost och risken för väderrelaterade bakslag blir allt mindre. Tills ett eventuellt väderproblem dyker upp i Brasilien, där skörden startar efter årsskiftet, är det för tillfället svårt att se varför sojapriser ska vända uppåt. Vi tror snarare att den höga avkastningen kan pressa ned priserna ytterligare något – även om nedsidan nu känns mer begränsad efter så stora fall.

Stigande kakaokonsumtion har gett stöd åt priserna under året men senaste tidens starka dollar har fått både kakao- och kaffepriserna att backa tillbaka. Prognoserna för augusti månads kakaoproduktion justerades upp jämfört från föregående säsong och gynnsamma väderförhållanden väntas i de viktiga kakaoregionerna. Trots lovande prognoser på produktionssidan har kakaopriserna stigit drygt 4 procent under veckan, detta efter oro om Ebolaspridning i Västafrika. Sedan fallet efter starkare dollar har kaffepriserna dansat sidledes efter viss nederbörd. Situationen är långt ifrån stabil, mer regn behövs varför vi tror på svag uppgång den närmaste tiden. Och vad gäller kakao intar vi en neutral vy men följer utvecklingen av spridningen av Ebolaviruset i Afrika.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Prisutveckling på soja och kakao

Handelsbankens råvaruindex (USD)

SHB Råvaruindex

*Uppdaterade vikter från 29 november 2013
Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av nordisk produktion (globala produktionen för sektorindex) och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Analys

OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.

If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.

Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.

Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota  with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.

Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.

Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..

OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.

October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.

Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Iraqi production debt versus quotas
Source: SEB calculations, assumptions and graph, Bloomberg actual production data to August
Fortsätt läsa

Analys

Modest draws, flat demand, and diesel back in focus

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

U.S. commercial crude inventories posted a marginal draw last week, falling by 0.6 million barrels to 414.8 million barrels. Inventories remain 4% below the five-year seasonal average, but the draw is far smaller than last week’s massive 9.3-million-barrel decline. Higher crude imports (+803,000 bl d WoW) and steady refinery runs (93% utilization) helped keep the crude balance relatively neutral.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Yet another drawdown indicates commercial crude inventories continue to trend below the 2015–2022 seasonal norm (~440 million barrels), though at 414.8 million barrels, levels are now almost exactly in line with both the 2023 and 2024 trajectory, suggesting stable YoY conditions (see page 3 attached).

Gasoline inventories dropped by 1.1 million barrels and are now 2% below the five-year average. The decline was broad-based, with both finished gasoline and blending components falling, indicating lower output and resilient end-user demand as we enter the shoulder season post-summer (see page 6 attached).

On the diesel side, distillate inventories declined by 1.7 million barrels, snapping a two-week streak of strong builds. At 125 million barrels, diesel inventories are once again 8% below the five-year average and trending near the low end of the historical range.

In total, commercial petroleum inventories (excl. SPR) slipped by 0.5 million barrels on the week to ish 1,281.5 million barrels. While essentially flat, this ends a two-week streak of meaningful builds, reflecting a return to a slightly tighter situation.

On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric (see page 6 attached), a proxy for implied consumption, softened slightly. Total demand for crude oil over the past four weeks averaged 20.5 million barrels per day, up just 0.9% YoY.

Summing up: This week’s report shows a re-tightening in diesel supply and modest draws across the board, while demand growth is beginning to flatten. Inventories remain structurally low, but the tone is less bullish than in recent weeks.

US DOE oil inventories
US crude inventories
Fortsätt läsa

Analys

Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent crude rose 1.6% yesterday. After trading in a range of USD 66.1 – 68.09/b it settled at USD 67.63/b. A level which we are well accustomed to see Brent crude flipping around since late August. This morning it is trading 0.5% higher at USD 68/b. The market was expecting an increase of 230 kb/d in Iraqi crude exports from Kurdistan through Turkey to the Cheyhan port but that has so far failed to materialize. This probably helped to drive Brent crude higher yesterday. Indications last evening that US crude oil inventories likely fell 3.8 mb last week (indicative numbers by API) probably also added some strength to Brent crude late in the session. The market continues to await the much heralded global surplus materializing as rising crude and product inventories in OECD countries in general and the US specifically.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

The oil market is starting to focus increasingly on the successful Ukrainian attacks on Russian oil infrastructure. Especially the attacks on Russian refineries. Refineries are highly complex and much harder to repair than simple crude oil facilities like export pipelines, ports and hubs. It can take months and months to repair complex refineries. It is thus mainly Russian oil products which will be hurt by this. First oil product exports will go down, thereafter Russia will have to ration oil product consumption domestically. Russian crude exports may not be hurt as much. Its crude exports could actually go up as its capacity to process crude goes down. SEB’s Emerging Market strategist Erik Meyersson wrote about the Ukrainian campaign this morning: ”Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?”. Phillips P O’Brian published an interesting not on this as well yesterday: ”An Update On The Ukrainian Campaign Against Russian Refineries”. It is a pay-for article, but it is well worth reading. Amongst other things it highlights the strategic focus of Ukraine towards Russia’s energy infrastructure. A Ukrainian on the matter also put out a visual representation of the attacks on twitter. We have not verified the data representation. It needs to be interpreted with caution in terms of magnitude of impact and current outage.

Complex Russian oil refineries are sitting ducks in the new, modern long-range drone war. Ukraine is building a range of new weapons as well according to O’Brian. The problem with attacks on Russian refineries is thus on the rise. This will likely be an escalating problem for Russia. And oil products around the world may rise versus the crude oil price while the crude oil price itself may not rise all that much due to this.

Russian clean oil product exports as presented by SEB’s Erik Meyersson in his note this morning.

Russian clean oil product exports
Source: SEB, Kepler, Macrobond

The ICE Gasoil crack and the 3.5% fuel oil crack has been strengthening. The 3.5% crack should have weakened along with rising exports of sour crude from OPEC+, but it hasn’t. Rather it has moved higher instead. The higher cracks could in part be due to the Ukrainian attacks on Russian oil refineries.

The ICE Gasoil crack and the 3.5% fuel oil crack has been strengthening. The 3.5% crack should have weakened along with rising exports of sour crude from OPEC+, but it hasn't. Rather it has moved higher instead. The higher cracks could in part be due to the Ukrainian attacks on Russian oil refineries.
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg data

Ukrainian inhabitants graphical representation of Ukrainian attacks on Russian oil refineries on Twitter. Highlighting date of attacks, size of refineries and distance from Ukraine. We have not verified the detailed information. And you cannot derive the amount of outage as a consequence of this.

Ukrainian inhabitants graphical representation of Ukrainian attacks on Russian oil refineries on Twitter.
Source: Twitter. Not verified
Fortsätt läsa

Guldcentralen

Aktier

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära