Analys
LME Week London 18 oktober 2012
Hemma efter årets LME-vecka sammanfattar vi diskussioner över middagar och presentationer. 135 år gammal står fortfarande Londons metallbörs för 85 % av handeln med basmetaller och handeln under september månad var den största någonsin. LME veckan är traditionellt metallhandlarnas tid att underhålla sina kunder. Industrin använder LME-veckan som förhandlingsstart för nästa års smält- och rafflöner. Tusentals metallhandlare samlas i London för att träffa industrirepresentanter med förhoppningen att öka förståelsen för vart marknaden ska ta vägen. Sällan har dock koncensus syn på marknaden varit så tight som i år.
Låga räntor skickar in pengar i metaller vilket gjort att nickel stiger när FeCr faller
Effekterna av lagerhusens köer
Den första lagerfrågan är tillgång till metall från LME:s lager. Frågan var högt på agendan redan förra året men situationen har eskalerat sedan dess. Lagernivåerna för LME metallerna har trendat uppåt under året men simultant har de fysiska premierna (den avgift man får betala ovanpå börspriset för att få ut fysisk metall) stigit. Nuvarande höga premier för zink, aluminium och bly indikerar att tillgången till fysisk metall är begränsad. Kötiden för att få ut metall ur vissa LME-hus är över ett år. Situationen har förvärrats i kölvattnet av QE och Fed policyn att hålla räntorna låga till 2015. Låga räntor gör det extremt billigt att finansiera metall i lager och mycket metall är bunden i finansiella positioner. Synen på hur detta påverkar prisbilden debatterades kraftfullt. LME:s Martin Abbott förekom frågorna med beskedet att man ”tillsatt en utredning” vilket fick mycket ljummen respons.
Låga lager i värdekedjan
Den enskilt viktigaste diskussionen för nästa års prisbild för metallerna var, i våra ögon, lagernivåerna i tillverkningskedjan. Flera rapporter har slagit fast att lagren av metallintensiva varor är höga i Kina men tillgänglig statistik och anekdotiska bevis från de som varit där i närtid tyder på att lagernivåerna är låga efter att ha nått sin topp under 2012 kring det kinesiska nyåret. Detta är speciellt påtagligt för koppar som är den metall som drivs mest av kinas utveckling. Lägre lönsamhet i de kinesiska bolagen och starka intressen att minska arbetande kapital har minskat lagernivåerna i Kina (och Europa) under året. Appropå Kina så diskuterades som vanligt det stundande ledarskapsskiftets inverkan på den kinesiska efterfrågan. Wang Qing från CICC adresserade problemet med kommentaren ”med mindre än en mer avslappnad policy kring fastighetssektorn så kommer återhämtningen att vara svag”
Nästa års smält- och rafflöner
Diskussionen om kommande smält och rafflöner var ursprunget till LME veckan. Numera får dessa diskussioner mycket lite utrymme. Åtminstone bland de finansiella aktörerna. På sidolinjen till konferenserna står dock fortfarande de fysiska aktörerna och diskuterar. Vårt intryck är att både koppar och zink kommer att se högre TC/RC under 2013. För koppar är det kommande överskottet på koncentrat skälet. För zink beror det på att Kina förväntas importera mindre koncentrat i spåren av en inbromsande ekonomi och expanderande gruvproduktion av zinkkoncentrat vilket skapar större överskott i väst samtidigt som de kinesiska smältverken förlorar pengar på nuvarande nivåer och behöver högre smält och rafflöner.
10 % högre TCRC för zink verkar vara koncensus.
Kontentan av årets LME är att alla väntar på vad som ska hända i Kina efter ledarskapsskiftet. De presentationer som gavs var alla slående lika till innehållet; Kina, Eurokrisen och USA:s fiscal cliff dominerade utan att ge något banbrytande på endera tema.
Högst på agendan fanns lagerproblemen
Redan under förra årets LME vecka diskuterades problemet med längre och längre köer för att få ut metall ur LME:s lagerhus. Nu när situationen blivit ännu värre var frågan bland de mest diskuterade. (En industriell aktör säger sig ha fått beskedet att behöva vänta 1 år på att få ut aluminium ur LMEs lagerhus i Detroit). En annan het lagerfråga var de låga lagernivåerna av metall och metallvaror i värdekedjan under 2012. Vidare diskuterades den pågående euforin på finansmarknaden kontra de dystra utsikterna för den fysiska marknaden.
Inbromsningen och ledarskapsskifte i Kina, debaclet i Europa och den ovanligt tysta fysiska marknaden var stående samtalsämnen. Sist men inte minst fick den verkliga huvudfrågan fokus: TC/RC för koppar väntas stiga något under 2013 i spåren av begynnande koncentrat- överskott från stigande gruvproduktion medan zinkgruvor och smältverk verkar stå ganska nära varandra och endast små justeringar uppåt för TC/RC är att vänta för 2013.
Har finansmarknaden prisat in för mycket i metallerna?
Ännu en gång är avvikelsen mellan den fysiska och finansiella marknaden för basmetaller påtaglig, när en svag fysisk marknad står i kontrast till det rally som ägt rum på LME sedan QE annonserades. Fler pengar jagar nu samma tillgångar och en del av QE pengarna söker sig in i basmetaller. Särskilt uppenbart är det på marknaden för rostfritt stål där den finansiellt handlade legeringsmetallen nickel dragit i väg med 10 % under september medan den icke finansiellt handlade krom har fallit i pris.
Analys
A sharp weakening at the core of the oil market: The Dubai curve

Down to the lowest since early May. Brent crude has fallen sharply the latest four days. It closed at USD 64.11/b yesterday which is the lowest since early May. It is staging a 1.3% rebound this morning along with gains in both equities and industrial metals with an added touch of support from a softer USD on top.

What stands out the most to us this week is the collapse in the Dubai one to three months time-spread.
Dubai is medium sour crude. OPEC+ is in general medium sour crude production. Asian refineries are predominantly designed to process medium sour crude. So Dubai is the real measure of the balance between OPEC+ holding back or not versus Asian oil demand for consumption and stock building.
A sharp weakening of the front-end of the Dubai curve. The front-end of the Dubai crude curve has been holding out very solidly throughout this summer while the front-end of the Brent and WTI curves have been steadily softening. But the strength in the Dubai curve in our view was carrying the crude oil market in general. A source of strength in the crude oil market. The core of the strength.
The now finally sharp decline of the front-end of the Dubai crude curve is thus a strong shift. Weakness in the Dubai crude marker is weakness in the core of the oil market. The core which has helped to hold the oil market elevated.
Facts supports the weakening. Add in facts of Iraq lifting production from Kurdistan through Turkey. Saudi Arabia lifting production to 10 mb/d in September (normal production level) and lifting exports as well as domestic demand for oil for power for air con is fading along with summer heat. Add also in counter seasonal rise in US crude and product stocks last week. US oil stocks usually decline by 1.3 mb/week this time of year. Last week they instead rose 6.4 mb/week (+7.2 mb if including SPR). Total US commercial oil stocks are now only 2.1 mb below the 2015-19 seasonal average. US oil stocks normally decline from now to Christmas. If they instead continue to rise, then it will be strongly counter seasonal rise and will create a very strong bearish pressure on oil prices.
Will OPEC+ lift its voluntary quotas by zero, 137 kb/d, 500 kb/d or 1.5 mb/d? On Sunday of course OPEC+ will decide on how much to unwind of the remaining 1.5 mb/d of voluntary quotas for November. Will it be 137 kb/d yet again as for October? Will it be 500 kb/d as was talked about earlier this week? Or will it be a full unwind in one go of 1.5 mb/d? We think most likely now it will be at least 500 kb/d and possibly a full unwind. We discussed this in a not earlier this week: ”500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d”
The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily. That core strength helped to keep flat crude oil prices elevated close to the 70-line. Now also the Dubai curve has given in.

Brent crude oil forward curves

Total US commercial stocks now close to normal. Counter seasonal rise last week. Rest of year?

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.

Analys
OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.
If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.
Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.
Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.
Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.
Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..
OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.
October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.
Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Analys
Modest draws, flat demand, and diesel back in focus

U.S. commercial crude inventories posted a marginal draw last week, falling by 0.6 million barrels to 414.8 million barrels. Inventories remain 4% below the five-year seasonal average, but the draw is far smaller than last week’s massive 9.3-million-barrel decline. Higher crude imports (+803,000 bl d WoW) and steady refinery runs (93% utilization) helped keep the crude balance relatively neutral.

Yet another drawdown indicates commercial crude inventories continue to trend below the 2015–2022 seasonal norm (~440 million barrels), though at 414.8 million barrels, levels are now almost exactly in line with both the 2023 and 2024 trajectory, suggesting stable YoY conditions (see page 3 attached).
Gasoline inventories dropped by 1.1 million barrels and are now 2% below the five-year average. The decline was broad-based, with both finished gasoline and blending components falling, indicating lower output and resilient end-user demand as we enter the shoulder season post-summer (see page 6 attached).
On the diesel side, distillate inventories declined by 1.7 million barrels, snapping a two-week streak of strong builds. At 125 million barrels, diesel inventories are once again 8% below the five-year average and trending near the low end of the historical range.
In total, commercial petroleum inventories (excl. SPR) slipped by 0.5 million barrels on the week to ish 1,281.5 million barrels. While essentially flat, this ends a two-week streak of meaningful builds, reflecting a return to a slightly tighter situation.
On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric (see page 6 attached), a proxy for implied consumption, softened slightly. Total demand for crude oil over the past four weeks averaged 20.5 million barrels per day, up just 0.9% YoY.
Summing up: This week’s report shows a re-tightening in diesel supply and modest draws across the board, while demand growth is beginning to flatten. Inventories remain structurally low, but the tone is less bullish than in recent weeks.


-
Nyheter3 veckor sedan
Mahvie Minerals i en guldtrend
-
Nyheter4 veckor sedan
Eurobattery Minerals satsar på kritiska metaller för Europas självförsörjning
-
Nyheter4 veckor sedan
Guldpriset kan närma sig 5000 USD om centralbankens oberoende skadas
-
Nyheter4 veckor sedan
OPEC signalerar att de inte bryr sig om oljepriset faller kommande månader
-
Analys3 veckor sedan
Volatile but going nowhere. Brent crude circles USD 66 as market weighs surplus vs risk
-
Nyheter3 veckor sedan
Aktier i guldbolag laggar priset på guld
-
Nyheter3 veckor sedan
Kinas elproduktion slog nytt rekord i augusti, vilket även kolkraft gjorde
-
Nyheter2 veckor sedan
Tyskland har så höga elpriser att företag inte har råd att använda elektricitet