Följ oss

Analys

Kinafrossa inför 2018 – Råvaruplanket

Publicerat

den

Handelsbanken - Råvarubrevet - Nyhetsbrev om råvaror

Kvartalsrapport för råvaror från HandelsbankenKina och OPEC-feber 2017

Råvarupriser har stigit markant under 2017, främst är det basmetallkomplexet som handlas omkring 20% högre sedan Kinas ekonomi utvecklats starkt i bakvattnet av 2015 och 16 års stimulanser. Oljepriset har också stigit, dock bara 8% över året men 35% sedan årets botten i juni. För olja har de fallande globala lagernivåerna varit avgörande, marknadens betydande överskott ser ut att var under avveckling och balans närmar sig. OPEC har fått hela äran och förlängningen av OPEC-avtalet hyllades av marknaden.

Råvarucykeln och basmetallerKinafrossa 2018

Vi tror att Kinas pågående produktionsreform kommer vara en mer långsiktig, strukturell förändring i råvarumarknaden än vad som initialt annonserats. Genom att minska på överproduktionen av vissa råvaror kan Kina slå två flugor i en smäll: lönsamheten stiger för de producenter som får vara kvar och luften blir bättre vilket gynnar alla.

Trots det ser första halvåret 2018 kritiskt ut för Kina. Stimulansinjektionen har slutat verka, uppgången i bostadspriserna har stannat av i de stora städerna, investeringarna har minskat både från statliga och privata bolag. Mer stimulanser kommer säkert men först måste det blir sämre, vilket betyder att nästa stimulansvåg är att vänta tidigast andra halvåret 2018. Fram till dess ser vi risk för tillfällig dipp i basmetaller.

Motvind i öknen

Även oljepriset står inför en nedgång när säsongsmönstret för den påbörjade lagernedgången byter rikting och börjar stiga under första kvartalet. Skifferoljan står också inför ökad aktivitet när höstens högre oljepris slår igenom med början i fler riggar till fälten. Vi har ett oljepris på USD 51 för 2018.

Vår syn för Q1-Q2 2018:

Prisprognos första halvåret 2018

Basmetaller

Kinas fastighetspriser och trenderStriktare plan för luftföroreningar

Vi argumenterar för att när regeringen väl lyckats få en del av kapaciteten ur produktion så kommer den inte tillbaka. Det sammanfaller med regeringens långsiktiga mål att få bort olönsam småskalig produktion i miljöbelastande segment samtidigt som det gynnar de producenter som får vara kvar och säljer till högre pris.

Oron för Kina är makrobaserad och utbudsreformerna kommer sannolikt bara delvis hålla emot. Uppgången i fastighetspriserna har bromsat in, initialt kontrollerat, men nu växer oron för att de ska börja falla. Tillväxten i investeringar faller också efter snart två år utan stimulanser. Oron i investerarkollektivet växer då president Xi Jingping inte ”pratat upp” tillväxten, snarare motsatsen genom att säga att Kina prioriterar tillväxt av bättre kvalité.

Aluminium gynnas av produktionsreformer

Aluminium är den basmetall som gynnas mest av omstrukturering i Kinas produktion likt den i stålindustrin. Det skulle innebära mindre produktion från de olönsamma verken under den kommande vintern. Vi har USD 2175 som medelprognos för 2018.

Zinkrallyt har planat ut

Även för zink finns det viss påverkan från nedstängningar i Kina men med zink över USD 3000 ser vi ökad risk från mer produktion till marknaden plus makrorisk från Kina på efterfrågan. Vi har USD 2960 som medelprognos 2018.

Järnmalm och stålNickel – volatil men intressant

Bland metaller som både drabbas av Kinas stängningar och rider på elbilsrevolutionen finns en tydlig stjärna och det är nickel. Metallens höga volatilitet gör dock att det är en nervös exponering. Vi har USD 13000 som medelprognos 2018.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Koppar – stöd i cykeln men makroexponerad

Koppar är den basmetall där de senaste årens låga investeringar börjar göra sig påmind genom en allt tunnare projektpipeline. Tillsammans med en högre påverkan från utbudsstörningar tror vi att koppar, rent cykliskt kan få bättre stöd framöver. På den negativa sidan är koppar fortfarande den metall som har högst Kinaexponering och speciellt mot fastighetsmarknaden. Vi har USD 6325 som medelprognos 2018.

Energi

OPEC och skifferoljaBrent på tvåårshögsta

Sommarens amerikanska ”driving season” blev startskottet på höstens oljeprisuppgång. På grund av att USA är en så stor del av globala lager har även de globala fallit som konsekvens av USA:s driving season och ökade export. Trots det har inte lagernivåerna kommit ner till normala nivåer, som är OPEC:s mål i den nuvarande kampanjen. Dessutom har Venezuelas kaosartade finansiella situation och Kronprins MBS framfart under antikorruptionskampanjen adderat en ordentlig riskpremie i oljepriset.

Skifferoljan är vinnare

I vår modell, som tjänat oss väl sedan oljekollapsen 2014, kommer antalet riggar att öka framöver som effekt av oljepriset vände i juli. Oljepriset leder produktionen med omkring 160 dagar och antalet riggar i oljefälten leder produktionen med omkring 80 dagar. Båda dessa ledande indikatorer talat nu för att produktionen kommer stiga under H1 2018.

OPEC-avtalet en tom gest

Även om OPEC har överraskat både oss och marknaden med bättre genomförande av de avtalade produktionssänkningarna än historiskt så tycker vi allt för mycket av lagernedgången tillskrivs OPEC. Ryssland sänker från rekordhöga nivåer som referenspunkt och mycket av sänkningarna utanför Saudiarabien är mer att betrakta som passiva sänkningar än aktiva. De fallande lagren är också en säsongsfaktor som kommer jobba mot OPEC under första kvartalet och vi tror då att oljan handlas ner mot USD 50 igen.

Slutet på avtalet under 2018

Under nästa år kommer fokus på tiden efter OPEC-avtalet att växa: Ryssland har understrukit att man vill ut ur avtalet så fort marknaden är i balans. Vårt mer negativa makroscenario för Kina kommer också att underminera priset när efterfrågan där inte motsvara förväntningarna. Vårt huvudscenario för nästa år är att USA adderar omkring 10 riggar per vecka under första halvåret, OPEC tar ingen ny riktning vid nästa OPEC-möte den 22a juni. Vid OPEC mötet i nov/dec avslutas avtalet och vi tror Brentoljan handlas på USD 51/fat i medel. Den största risken för vårt scenario ser vi i en finansiell kollaps i Venezuela som spiller över på oljeproduktionen eller mer aktivt motstånd bland saudiske prins MBS rivaler.

Ädelmetaller

Guldpriset och bitcoinGuldet väntar på Italien

Guldpriset har stigit 8% i år och fått en mycket tydligare koppling till risk och oro. Största hickan på senare år kom 2016 under Brexitomröstningen men utan stöd av vidare oro i aktiemarknaden har guld fallit tillbaka igen. Nordkoreas vapenskrammel har också fått guld att stiga men senaste tiden har guld pressats av en allt starkare USD och fortsatt frammarsch med räntehöjningar från Fed. Nästa val i raden är Italien som ska vara klart senast i maj nästa år men konsensusbilden verkar vara att det kommer inträffa i april. Just nu verkar Italiensk politik vara utanför marknadens radar då Italiensk statistik varit relativt bra på senaste tiden. Vi ser dock en tydlig risk att italiensk, EU-fientlig politik blossar upp igen i början av nästa år.

Utkonkurrerad av Bitcoin

Under det senaste året har dock guld fått stark konkurrens av bitcoin som alternativ tillgång och motvikt till det etablerade monetära systemet. Bitcoins har stigit på ett vis som inte går att relatera till traditionella risktillgångar och tilltalar delvis en liknande publik som guldinvesterare.

Fed höjer vidare

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

USA tror vi har mindre betydelse för guld framöver. Fed har genomfört fem höjningar som passerat marknaden utan något problem. Trots Fed:s optimistiska syn på konjunkturen räknar vi med att de finansiella förhållandena försämras framöver. Vår prognos är att Fed slutar höja styrräntan 2018 efter höjning i mars och september, därefter drabbas USA av lågkonjunktur 2019. I det scenariot står guld kvar som en fast tillgång som investerare gillar.

Jordbruk

Vete - Ryssland och EUNeutrala utsikter för vete

Under de senaste två åren har vi argumenterat för att riskerna inför skörd skapar en osäkerhet som driver riskpremien för högt och när skörden väl landat i lagerhusen pyser riskpremien ut igen. Temat upprepade sig och vi handlar nu väldigt nära vårt riktmärke för decemberterminen i intervallet mot 160-165 EUR/ton.

Ryssland fortsätter sätta press

Förra året blev Rysslands höga veteexport ett sänke för MATIF-priserna. Det blev en repris i år. Vi ser också en stor sannolikhet för en repris 2018. USA kommer visserligen minska arealen ytterligare med kanske 2-3% efter att ha minskat den med 8,5% i år. Ryssland kommer å andra sidan odla konstant areal och skicket på höstsådda vetet är bättre än vid samma tid förra året. Australiens avkastning blev i år 40% lägre, 1,69 ton/ha mot 2,5 normalt. Vi tror att den skörden kommer normaliseras och sammantaget talar därför utsikterna för 2018 för en repris där decemberterminen förfaller omkring 160 EUR/ton även 2018.

[box]Handelsbankens råvarukommentar är producerad av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Handelsbanken Capital Markets, som är en division inom Svenska Handelsbanken AB (publ) (i fortsättningen kallad ”SHB”), är ansvarig för sammanställningen av analysrapporter. I Sverige står SHB under tillsyn av Finansinspektionen, i Norge av norska Finansinspektionen, i Finland av finska Finansinspektionen och i Danmark av danska Finansinspektionen. Alla analysrapporter bygger på information från handels- och statistiktjänster och annan information som SHB bedömt vara tillförlitlig. SHB har emellertid inte själv verifierat informationen och kan inte garantera att informationen är sann, korrekt eller fullständig. I den mån lagen tillåter tar varken SHB, styrelseledamöter, tjänstemän eller medarbetare, eller någon annan person, ansvar för någon som helst förlust, oavsett om den uppstår till följd av användning av en analysrapport eller dess innehåll eller på annat sätt uppstår i anslutning till något i denna.

Analys

Brent rebound is likely as Biden-sanctions are creating painful tightness

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Bearish week last week and dipping lower this morning on China manufacturing and Trump-tariffs. Brent crude traded down 4 out of five days last week and lost 2.8% on a Friday-to-Friday basis with a close of USD 78.5/b. It hit the low of USD 77.8/b on Friday while it managed to make a small 0.3% gain at the end of the week with a close that was marginally below the 200dma. This morning it is trading down 0.4% at USD 78.2/b amid general market bearishness. China manufacturing PMI down to 49.1 for January versus 50.1 in December is pulling copper down 1.3%. Trump threatening Colombia with tariffs.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Rebound in crude prices likely as Dubai time-spreads rises further. The Dubai 1-3mth time-spread is rising to a new high this morning of USD 3.7/b. It is a sign that the Biden-sanctions towards Russia is making the medium sour crude market very tight. Brent crude is unlikely to fall much lower as long as these sanctions are in place. Will likely rebound.

Asian buyers turning to the Mid-East to replace Russian barrels. Amin Nasser, CEO of Saudi Aramco, said that the new sanctions are affecting 2 out of 3.4 mb/d of Russian seaborne crude oil exports. Strong bids for Iraqi medium and heavy crudes are sending spot prices to Asia to highest premiums versus formula pricing since August 2023. And Europe is seeing spot premiums to formula pricing at highest since 2021 (Argus).  

Strong rise in US oil production is a losing hand. A lot of Trump-talk about a 3 mb/d increase in US oil production. Occidental Petroleum CEO Vicki Hollub commented in Davos that it is possible given the US resource base, but it is not the right thing to do since the global market is oversupplied (Argus). Everyone knows that OPEC+ has a spare capacity of 5-6 mb/d on hand. The comfort zone is probably to have a spare capacity of around 3 mb/d. FIRST the group needs to re-deploy some 3 mb/d of its current spare capacity and THEN the US and the rest of non-OPEC+ can start to think about acceleration in supply growth again. Vicki Hollub understands this and highly likely all the other oil CEOs in the US understands this as well. Donald Trump calling for more US oil will not be met before market circumstances allows it. Even sanctions on Iran forcing 1.5-2.0 mb/d of its crude exports out of the market will first be covered by existing surplus spare capacity within OPEC6+ and not the US.

US oil drilling rig count fell by 6 to 472 last week and lowest since October 2021. Current decline could be due to winter weather in the US but could also be like Hollub commented in Davos arguing that US oil production growth is not the right thing to do.

1-3mth time-spreads in USD/b. Dubai to yet higher level this morning. Even Brent and WTI are rebounding. Could be some extra spike since we are moving towards the end of the month. But it is still indicating a very tight market for medium sour crude as a result of the latest Biden-sanctions.

1-3mth time-spreads in USD/b. Dubai to yet higher level this morning. Even Brent and WTI are rebounding.
Source: SEB graph, calculations and highlights, Bloomberg data

US oil drilling rig count down 6 last week to lowest level since October 2021

US oil drilling rig count down 6 last week to lowest level since October 2021
Source: Bloomberg

Non-OPEC, non-FSU production to grow 1.4 mb/d in 2025. Third weakest in 4 years. Though still a bit more than total expected global oil demand growth of 1.1 mb/d/y (IEA)

Non-OPEC, non-FSU production to grow 1.4 mb/d in 2025.
Source: SEB graph and calculations, IEA data
Fortsätt läsa

Analys

Brent testing the 200dma at USD 78.6/b with API indicating rising US oil inventories

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent touching down to the 200dma. Brent crude traded down for a fifth day yesterday with a decline of 0.4% to USD 70/b.  This morning it has traded as low as USD 78.6/b and touched down and tested the 200dma at USD 78.6/b before jumping back up and is currently trading up 0.2% on the day at USD 79.1/b.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

The Dubai 1-3mth time-spread is holding up close to recent highs. The 1-3mth time spreads for WTI and Brent crude have eased significantly. The Dubai 1-3mth spread is however holding up close to latest high. Indian refiner Bharat is reported to struggle to get Russian crude for March delivery (Blbrg). The Biden-sanctions are clearly having physical market effects. So, the Dubai 1-3mth time-spread holding on to recent high makes a lot of sense. I.e. it was not just a spike on fears.

US oil inventories may have risen 6 mb last week (API). Actual data later today. The US DOE will release US oil data for last week later today. The US API last night indicated that US crude and product stocks may have risen close to 6 mb last week. This may be weighing on the oil price today.

Brent and WTI 1-3mths time-spreads have fallen back while Dubai is holding up

Brent and WTI 1-3mths time-spreads have fallen back while Dubai is holding up
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg data

Brent crude is no longer overbought. Down touching the 200dma before bouncing back up a lilttle.

Brent crude is no longer overbought. Down touching the 200dma before bouncing back up a lilttle.
Source: Bloomberg graph
Fortsätt läsa

Analys

Crude oil comment: Deferred contracts still at very favorable levels as latest rally concentrated at front-end

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Bouncing up again after hitting the 200dma. Bitter cold winter storm in Texas adding to it. Brent crude continued its pullback yesterday with a decline of 1.1% to USD 79.29/b trading as low as USD 78.45/b during the day dipping below the 200dma line while closing above. This morning it has been testing the downside but is now a little higher at USD 79.6/b. A bitter cold winter storm is hitting Texas to Floriday. It is going to disrupt US nat gas exports and possibly also US oil production and exports. This may be part of the drive higher for oil today. But maybe also just a bounce up after it tested the 200dma yesterday.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Some of the oomph from the Biden-sanctions on Russia has started to defuse with arguments running that these sanctions will only delay exports of Russian crude and products rather than disrupt them. The effects of sanctions historically tend to dissipate over time as the affected party finds ways around them.

Donald criticizing Putin. Biden-sanctions may not be removed so easily. In a surprising comment, Donald Trump has criticized Putin saying that he is ”destroying Russia” and that ”this is no way to run a country”. Thus, Donald Trump coming Putin to the rescue, removing the recent Biden-sanctions and handing him a favorable peace deal with Ukraine, no longer seems so obvious.

Deeper and wider oil sanctions from Trump may lift deferred contracts. Trump may see that he has the stronger position while Putin is caught in a quagmire of a war in Ukraine. Putin in response seems to seek closer relationship with Iran. That may not be the smart move as the US administration is working on a new set of sanctions towards Iranian oil industry. We expect Donald Trump to initiate new sanctions towards Iran and Venezuela in order to make room for higher US oil production and exports. That however will also require a higher oil price to be realized. On the back of the latest comments from Donald Trump one might wonder whether also Russia will end up with harder sanctions from the US and lower Russian exports as a result and not just Iran and Venezuela. Such sanctions could lift deferred prices.

Deferred crude oil prices are close to the 70-line and are still good buys for oil consumers as uplift in prices have mostly taken place at the front-end of the curves. Same for oil products including middle distillates like ICE Gas oil. But deeper and lasting sanctions towards Iran, Venezuela and potentially also Russia could lift deferred prices higher.

The recent rally in the Dubai 1-3 mth time-spread has pulled back a little. But it has not collapsed and is still very, very strong in response to previous buyers of Russian crude turning to the Middle East.

The recent rally in the Dubai 1-3 mth time-spread has pulled back a little.
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg data

The backwardation in crude is very sharp and front-loaded. The deferred contracts can still be bought at close to the 70-line for Brent crude. The rolling Brent 24mth contract didn’t get all that much lower over the past years except for some brief dips just below USD 70/b

The backwardation in crude is very sharp and front-loaded.
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg data

ICE Gasoil rolling forward 12mths and 24mths came as low as USD 640/ton in 2024. Current price is not much higher at USD 662/ton and the year 2027 can be bought at USD 658/ton. Even after the latest rally in the front end of crude and mid-dist curves. Deeper sanctions towards Iran, Russia and Venezuela could potentially lift these higher.

ICE Gasoil rolling forward 12mths and 24mths came as low as USD 640/ton in 2024.
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg data

Forward curves for Brent crude swaps and ICE gasoil swaps.

Forward curves for Brent crude swaps and ICE gasoil swaps.
Source: SEB graph and highlights, Bloomberg data

Nat gas front-month getting costlier than Brent crude and fuel oil. Likely shifting some demand away from nat gas to instead oil substitutes.

Nat gas front-month getting costlier than Brent crude and fuel oil.
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg data
Fortsätt läsa

Centaur

Guldcentralen

Fokus

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära