Analys

Handelsbanken Jordbruk, 22 augusti 2014

Publicerat

11 år sedan

den

24 augusti, 2014

Redaktionen

Handelsbanken - Råvarubrevet - Nyhetsbrev om råvaror

Skörd 2015

Spannmålspriserna har gått ned en hel del under det gångna året – en följd av globala rekordskördar på alla de tre stora grödorna vete, majs och sojabönor. Även 2013 var volymmässigt ett bra skördeår och 2014 blir andra året på raken med relativt stor lageruppbyggnad. Vete MATIF november 14 handlas i skrivande stund på EUR 171 (SEK 1.565) per ton – så sent som i april i år var samma kontrakt uppe på EUR 210 (SEK 1.985) per ton. Under 2013 handlades november 14-kontraktet stundtals ännu högre.

Vad vi upplever just nu är att lantbrukare som för nästa års skörd istället köper på termin (spekulerar i en prisuppgång och ökar sin risk) till antalet är klart fler än de lantbrukare som säljer på termin (skyddar sig mot ytterligare prisfall). Om det var djurproducenter som prissäkrade kommande foderinköp vore det mer förståeligt – men så är inte fallet, få av dessa har vaknat på samma sätt. Om denna riskvilja lönar sig vet ingen, främst bör det bero på huruvida väderproblem uteblir i världens större spannmålsregioner även under 2015 eller ej – om inte finns det skäl att tro att priserna kan pressas ytterligare nedåt.

Grafen nedan visar närmsta rullande termin på MATIF för de senaste tio åren – med tre väldigt tydliga pristoppar, intressant nog alla på nästan samma nivå.

2006-07 ökade spannmålspriserna kraftigt som följd av minskad global produktion i kombination med ökad efterfrågan inte minst som energigröda.
Efter att vete MATIF handlats ned mot EUR 120 per ton fick vi sommaren 2010 återigen en kraftig prisuppgång – värme och torka gjorde att ryska vetefält praktiskt taget brann upp, varpå Ryssland senare införde exportförbud av spannmål i syfte att dämpa inhemsk inflation.
2012 blev allt annat än problemfritt – Ryssland fick ännu lägre veteskörd än 2010, den amerikanska majsen upplevde den värsta torkan på över 50 år och jämfört med året innan föll produktionen i varierande grad i Europa, Australien och Sydamerika.

Kort sagt – vi har de senaste åren haft kraftiga prisuppgångar och även ett högt genomsnittspris men inte utan anledning.

Decemberterminen vete MATIF 2015 handlas just nu kring EUR 186 (SEK 1.705) per ton – en nivå som alltså verkar locka mer till köp än sälj även för producenter. Med ögonen på ovanstående vetegraf, med klart lägre nivåer bara för några få år sedan, kan det ses som förvånande att riskviljan är så stor. Märk väl att Handelsbankens vy inte är att priserna ska falla ytterligare, vi håller för tillfället en neutral vy i väntan på mer prognoser om höstsådden och potential för nästa års skörd men också i en tid av hög politisk oro där utfallet är svårt att sia om. Däremot är vi väldigt säkra på att risken för ytterligare prisfall åtminstone existerar.

Vad man heller inte bör bortse från är att EUR/SEK under perioden med låga spannmålspriser kring 2009 stundtals handlades bra mycket högre än idag, se graf nedan. En svag svensk krona i förhållande till euron gynnar svenska spannmålspriser och givetvis tvärtom. Handelsbankens prognos för EUR/SEK under det fjärde kvartalet 2015 är 8,75 – ganska väl i linje med de europeiska storbankernas snittprognos. Faller dessa prognoser in bör det alltså pressa ned svenska inhemska spannmålspriser.

Det är bråda dagar för landets spannmålsbönder, årets skörd är långt ifrån klar på många håll i landet – tyvärr med stora nederbördsrelaterade problem i inte minst i Halland och Västergötland. Och efter skörd ska det sås. Ändock kan det finnas skäl att, om inte annat när regnet faller och tröskan står stilla, fundera på hur riskerna kring nästa års skörd ska hanteras. Är verkligen dessa EUR 186 (SEK 1.705) per ton för lågt för att sälja ens en liten del? Kanske är säljoptioner intressant i detta läge – med vilka ett skydd mot fallande priser ges samtidigt som möjlighet att ta del av eventuell uppsida finns kvar. På nästföljande sidor följer några exempel med säljoptioner vete MATIF september 2015 för den som är intresserad.

Säljoptioner ger ibland ett bättre utfall än terminer och ibland tvärtom. Då produktionsnivån inte är helt säker bör heller inte hela volymen prissäkras. En kombination av dessa tre val är kanske det rätta. En tredjedel i varje är ett möjligt alternativ – med då två tredjedelar skyddat mot prisfall och två tredjedelar med möjlighet till att ta del av prisuppgång.

Säljoptioner

En säljoption ger innehavaren en rättighet men inte en skyldighet att få sälja underliggande termin* till en viss förbestämd prisnivå (lösenpris) – vilket innebär att om terminspriset handlas över lösenpriset utnyttjar innehavaren inte sin säljoption och kan istället dra nytta av ett högre försäljningspris för fysisk vara. Ett köp av en option kommer aldrig kosta köparen mer än kostnaden för optionen, den s.k. premien.

*Vid affär med Handelsbanken hanterar banken försäljning och köp på börsen och betalar mellanskillnaden direkt till kund.

Följande visar exempel på möjligheter inför skörd 2015:

Lösenpriset kan köparen välja själv och kan således vara både högre och lägre än i ovanstående exempel. Som synes kommer premien variera efter valt lösenpris – en säljoption med ett högre lösenpris kostar mer än en säljoption med ett lägre lösenpris. Oavsett lösenpris finns inga fasta nivåer på premien utan dessa beräknas vid varje affärstillfälle då nivån på dessa även är beroende av främst löptid och volatiliteten på underliggande terminskontrakt. Löptiden är nu relativt lång, men allt annat lika blir alltså dessa optioner billigare med tiden.

Antag att en lantbrukare köper den säljoption som i exemplet ovan har lösenpriset SEK 1.700 per ton och betalar premien SEK 137 per ton. Utfallet av denna affär om optionen behålls till förfallodatum blir då som följer utifrån några olika scenarion – vetepriset faller 20 procent, förblir oförändrat eller stiger 20 procent:

Vi antar i dessa exempel ett fysiskt vetepris som är exakt i nivå med terminspriset på MATIF.

Annons

Det kan tilläggas att köparen av en säljoption kan välja att sälja tillbaka optionen när som helst innan löptidens slut, alltså i detta fall innan den 17:e augusti.

Huruvida säljoptioner är ett mer attraktivt instrument att skydda sig mot ett prisfall än terminer finns det inget stående svar på, det varierar inte minst utifrån rådande prisnivå – dels på vetet och dels på prmien. I ovanstående utfall vore terminer en bättre lösning då priset föll och då priset var oförändrat – givetvis som följd av kostnaden för premien. Men när priset stiger kan en säljoption alltså bli ett klart mer fördelaktigt val, utan av ge avkall på skydd mot nedsida.

Om lantbrukaren tycker att premien i ovanstående exempel är dyr kan en option med ett lägre lösenpris väljas. Nedanstående tabell visar utfallet med samma tre scenarion som ovan om säljoptionen med lösenpriset SEK 1.650 per ton valts:

Som vi ser blev resultatet här något bättre i de fall då priset förblev oförändrat eller steg – som följd av att premien i detta fall var lägre med SEK 114 mot SEK 137. Dock var inte skyddet mot ett prisfall lika starkt, p.g.a. ett lägre lösenpris, och utfallet då priset föll blev alltså sämre.

Fördelen med att istället välja ett högre lösenpris är att skyddet mot nedsidan blir starkare – dock till en högre kostnad. Nedanstående tabell visar utfallet för den dyraste av säljoptionerna av de tre alternativen i tabell 1, den med lösenpriset SEK 1.750 per ton.

Som synes gav ett högre lösenpris med tillhörande högre premie ett bättre resultat när priset föll på bekostnad av en mer begränsad uppsida.

[box]Handelsbanken Jordbruk är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Relaterade ämnen:handelsbanken analys

Nästa

SEB Jordbruksprodukter, 25 augusti 2014

Missa inte

SHB Råvarubrevet 22 augusti 2014

Fortsätt läsa

Analys

OPEC+ will have to make cuts before year end to stay credible

Publicerat

21 timmar sedan

den

14 augusti, 2025

Redaktionen

Falling 8 out of the last 10 days with some rebound this morning. Brent crude fell 0.7% yesterday to USD 65.63/b and traded in an intraday range of USD 65.01 – 66.33/b. Brent has now declined eight out of the last ten days. It is now trading on par with USD 65/b where it on average traded from early April (after ’Liberation day’) to early June (before Israel-Iran hostilities). This morning it is rebounding a little to USD 66/b.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Russia lifting production a bit slower, but still faster than it should. News that Russia will not hike production by more than 85 kb/d per month from July to November in order to pay back its ’production debt’ due to previous production breaches is helping to stem the decline in Brent crude a little. While this kind of restraint from Russia (and also Iraq) has been widely expected, it carries more weight when Russia states it explicitly. It still amounts to a total Russian increase of 425 kb/d which would bring Russian production from 9.1 mb/d in June to 9.5 mb/d in November. To pay back its production debt it shouldn’t increase its production at all before January next year. So some kind of in-between path which probably won’t please Saudi Arabia fully. It could stir some discontent in Saudi Arabia leading it to stay the course on elevated production through the autumn with acceptance for lower prices with ’Russia getting what it is asking for’ for not properly paying down its production debt.

OPEC(+) will have to make cuts before year end to stay credible if IEA’s massive surplus unfolds. In its latest oil market report the IEA estimated a need for oil from OPEC of 27 mb/d in Q3-25, falling to 25.7 mb/d in Q4-25 and averaging 25.7 mb/d in 2026. OPEC produced 28.3 mb/d in July. With its ongoing quota unwind it will likely hit 29 mb/d later this autumn. Staying on that level would imply a running surplus of 3 mb/d or more. A massive surplus which would crush the oil price totally. Saudi Arabia has repeatedly stated that OPEC+ it may cut production again. That this is not a one way street of higher production. If IEA’s projected surplus starts to unfold, then OPEC+ in general and Saudi Arabia specifically must make cuts in order to stay credible versus what it has now repeatedly stated. Credibility is the core currency of Saudi Arabia and OPEC(+). Without credibility it can no longer properly control the oil market as it whishes.

Reactive or proactive cuts? An important question is whether OPEC(+) will be reactive or proactive with respect to likely coming production cuts. If reactive, then the oil price will crash first and then the cuts will be announced.

H2 has a historical tendency for oil price weakness. Worth remembering is that the oil price has a historical tendency of weakening in the second half of the year with OPEC(+) announcing fresh cuts towards the end of the year in order to prevent too much surplus in the first quarter.

Fortsätt läsa

Analys

What OPEC+ is doing, what it is saying and what we are hearing

Publicerat

4 dagar sedan

den

11 augusti, 2025

Redaktionen

Down 4.4% last week with more from OPEC+, a possible truce in Ukraine and weak US data. Brent crude fell 4.4% last week with a close of the week of USD 66.59/b and a range of USD 65.53-69.98/b. Three bearish drivers were at work. One was the decision by OPEC+ V8 to lift its quotas by 547 kb/d in September and thus a full unwind of the 2.2 mb/d of voluntary cuts. The second was the announcement that Trump and Putin will meet on Friday 15 August to discuss the potential for cease fire in Ukraine (without Ukraine). I.e. no immediate new sanctions towards Russia and no secondary sanctions on buyers of Russian oil to any degree that matters for the oil price. The third was the latest disappointing US macro data which indicates that Trump’s tariffs are starting to bite. Brent is down another 1% this morning trading close to USD 66/b. Hopes for a truce on the horizon in Ukraine as Putin meets with Trump in Alaska in Friday 15, is inching oil lower this morning.

Trump – Putin meets in Alaska. The potential start of a process. No disruption of Russian oil in sight. Trump has invited Putin to Alaska on 15 August to discuss Ukraine. The first such invitation since 2007. Ukraine not being present is bad news for Ukraine. Trump has already suggested ”swapping of territory”. This is not a deal which will be closed on Friday. But rather a start of a process. But Trump is very, very unlikely to slap sanctions on Russian oil while this process is ongoing. I.e. no disruption of Russian oil in sight.

What OPEC+ is doing, what it is saying and what we are hearing. OPEC+ V8 is done unwinding its 2.2 mb/d in September. It doesn’t mean production will increase equally much. Since it started the unwind and up to July (to when we have production data), the increase in quotas has gone up by 1.4 mb/d, while actual production has gone up by less than 0.7 mb/d. Some in the V8 group are unable to increase while others, like Russia and Iraq are paying down previous excess production debt. Russia and Iraq shouldn’t increase production before Jan and Mar next year respectively.

We know that OPEC+ has spare capacity which it will deploy back into the market at some point in time. And with the accelerated time-line for the redeployment of the 2.2 mb/d voluntary cuts it looks like it is happening fast. Faster than we had expected and faster than OPEC+ V8 previously announced.

As bystanders and watchers of the oil market we naturally combine our knowledge of their surplus spare capacity with their accelerated quota unwind and the combination of that is naturally bearish. Amid this we are not really able to hear or believe OPEC+ when they say that they are ready to cut again if needed. Instead we are kind of drowning our selves out in a combo of ”surplus spare capacity” and ”rapid unwind” to conclude that we are now on a highway to a bear market where OPEC+ closes its eyes to price and blindly takes back market share whatever it costs. But that is not what the group is saying. Maybe we should listen a little.

That doesn’t mean we are bullish for oil in 2026. But we may not be on a ”highway to bear market” either where OPEC+ is blind to the price.

Saudi OSPs to Asia in September at third highest since Feb 2024. Saudi Arabia lifted its official selling prices to Asia for September to the third highest since February 2024. That is not a sign that Saudi Arabia is pushing oil out the door at any cost.

Saudi Arabia OSPs to Asia in September at third highest since Feb 2024

Fortsätt läsa

Analys

Breaking some eggs in US shale

Publicerat

1 vecka sedan

den

5 augusti, 2025

Redaktionen

Lower as OPEC+ keeps fast-tracking redeployment of previous cuts. Brent closed down 1.3% yesterday to USD 68.76/b on the back of the news over the weekend that OPEC+ (V8) lifted its quota by 547 kb/d for September. Intraday it traded to a low of USD 68.0/b but then pushed higher as Trump threatened to slap sanctions on India if it continues to buy loads of Russian oil. An effort by Donald Trump to force Putin to a truce in Ukraine. This morning it is trading down 0.6% at USD 68.3/b which is just USD 1.3/b below its July average.

Only US shale can hand back the market share which OPEC+ is after. The overall picture in the oil market today and the coming 18 months is that OPEC+ is in the process of taking back market share which it lost over the past years in exchange for higher prices. There is only one source of oil supply which has sufficient reactivity and that is US shale. Average liquids production in the US is set to average 23.1 mb/d in 2025 which is up a whooping 3.4 mb/d since 2021 while it is only up 280 kb/d versus 2024.

Taking back market share is usually a messy business involving a deep trough in prices and significant economic pain for the involved parties. The original plan of OPEC+ (V8) was to tip-toe the 2.2 mb/d cuts gradually back into the market over the course to December 2026. Hoping that robust demand growth and slower non-OPEC+ supply growth would make room for the re-deployment without pushing oil prices down too much.

From tip-toing to fast-tracking. Though still not full aggression. US trade war, weaker global growth outlook and Trump insisting on a lower oil price, and persistent robust non-OPEC+ supply growth changed their minds. Now it is much more fast-track with the re-deployment of the 2.2 mb/d done already by September this year. Though with some adjustments. Lifting quotas is not immediately the same as lifting production as Russia and Iraq first have to pay down their production debt. The OPEC+ organization is also holding the door open for production cuts if need be. And the group is not blasting the market with oil. So far it has all been very orderly with limited impact on prices. Despite the fast-tracking.

The overall process is nonetheless still to take back market share. And that won’t be without pain. The good news for OPEC+ is of course that US shale now is cooling down when WTI is south of USD 65/b rather than heating up when WTI is north of USD 45/b as was the case before.

OPEC+ will have to break some eggs in the US shale oil patches to take back lost market share. The process is already in play. Global oil inventories have been building and they will build more and the oil price will be pushed lower.

A Brent average of USD 60/b in 2026 implies a low of the year of USD 45-47.5/b. Assume that an average Brent crude oil price of USD 60/b and an average WTI price of USD 57.5/b in 2026 is sufficient to drive US oil rig count down by another 100 rigs and US crude production down by 1.5 mb/d from Dec-25 to Dec-26. A Brent crude average of USD 60/b sounds like a nice price. Do remember though that over the course of a year Brent crude fluctuates +/- USD 10-15/b around the average. So if USD 60/b is the average price, then the low of the year is in the mid to the high USD 40ies/b.

US shale oil producers are likely bracing themselves for what’s in store. US shale oil producers are aware of what is in store. They can see that inventories are rising and they have been cutting rigs and drilling activity since mid-April. But significantly more is needed over the coming 18 months or so. The faster they cut the better off they will be. Cutting 5 drilling rigs per week to the end of the year, an additional total of 100 rigs, will likely drive US crude oil production down by 1.5 mb/d from Dec-25 to Dec-26 and come a long way of handing back the market share OPEC+ is after.

Fortsätt läsa