Analys
Råvaruplanket: Kvartalsrapport för råvaror
Bottenkänning för råvaror
Lägre oljepris i nästa rörelse
Efter mars månads oljeprisuppgång ser vi nu flera tecken på att resan närmar sig vägens slut och att nästa rörelse blir nedåt. Skifferoljan flödar inte längre, Nigeria och Irak har haft produktionsstörningar och inte minst spekulerar marknaden i en minskad produktion från OPEC och Ryssland. Vi går på tvären mot konsensus och tror att alla dessa drivkrafter ligger bakom oss och att priset når 30 snarare än USD 50.
Gruvbolagen stärker basmetallerna
Om oljeprisbotten fortfarande ligger framför oss tror vi att basmetallerna träffat den cykliska botten efter fyra års nedgång, i alla falla som grupp. Kopparproduktionen ser fortfarande något för hög ut men för zink, nickel och aluminium har det skett en massiv rebalansering av marknaden på producentsidan. Vi håller zink som den basmetall med bäst fundamenta och höjer prognosen till USD 2100.
Fed fångad i fällan
Fed:s magra räntehöjning har gett den största gulduppgången över tre månader sedan eurokrisen härjade. Förnimmelsen av att Fed hamnat i en situation där man inte kan styra ekonomin med räntevapnet skapar ett starkt behov hos investerare att parkera en del av pengarna i en säker hamn. Vi tror inte Fed:s situation kommer förbättras de kommande sex månaderna och trots att guld redan passerat vår starka tro på 12% högre pris i år så höjer vi prognosen till USD 1300.
Vårrally i kaffe men svaga vetepriser
Efter övervintringen har vetepriset kommit under press, med höga säkerhetslager världen över och goda förutsättningar för en ny bra skörd. Kaffepriserna har rusat med 18% under mars, inte helt ovanligt med stigande kaffepriser på våren och enligt säsongsmönstret brukar priset vara starkt fram till maj.
Vår syn för Q2 och Q3 2016:
Basmetaller
Efterfrågan är inte förklaring till vändning
Trots stark fastighetsmarknad i Kina syns ännu inga tecken på att byggandet ska öka efter att ha minskat med omkring 15 % per år de senaste två åren. Vi tror fortfarande att stålkonsumtionen är en ledande indikator för basmetallkonsumtionen i Kina och den fortsätter att falla. Det enda ljuset i mörkret är bilproduktionen, som efter statliga subventioner sedan oktober går urstarkt. Globalt står nu bilmarknaden för 7-8% av efterfrågan på koppar.
Produktionen rebalanseras
Om inte efterfrågan stärks så måste utsikterna för produktionen förändrats för att motivera den senaste uppgången i basmetaller. Efter fyra år av nedgångar i metallpriserna har gruvbolagen slutligen tvingats skära ner på olönsam produktion för att säkra sin egen överlevnad. Det bästa beviset på att de har gjort allt de kan är att årets utdelningar till aktieägarna kapades. Något oljeindustrin fortfarande har framför sig.
Skillnaderna framträder
När marknaden balanseras via utbudssidan kommer varje metalls egen fundamenta fram i rampljuset. Zink är den metall som har störst brist i marknadsbalansen, därefter nickel, aluminium och sist koppar. Zinkbalansen har först förbättrats av de annonserade stängningarna av utbrutna gruvor och sedan i ett andra steg av stängningar av mindre högkostnadsproducenter. Vi höjer därför prognosen till USD 2100
Aluminium är tveklöst den metall där eventuella prisuppgångar snabbats kommer brytas när avställd kapacitet åter blir lönsam och startas upp. Vi har redan sett hur årets uppgång på 10% medförde att kinesiska verk annonserade ökad produktion för året, vilket åter fick priset på fall. USD 1500 tycker vi därför är en nivå som vi känner oss komfortabla med kommande sex månader.
Vårt aggressiva mål för koppar på USD 4000 ser nu inte av att infalla i närtid. Kopparpriset har visserligen inte fallit till nivåer där större produktionssänkningar tvingas fram men kopparproduktionen sker huvudsakligen i diversifierade gruvbolag som tvingas sänka produktionen över hela linjen för att överleva. Vi höjer till spot, USD 5000.
Nickelpriset behåller vi på USD 9800, 13% uppsida från spot speglar redan nedtryckta nivåer.
Energi
Efter att spenderat det mesta av januari och februari omkring 30-strecket studsade oljan plötsligt upp i mitten av mars. Utbudsstörningar i Irak och Nigeria tillsammans med diskussionerna mellan OPEC och Ryssland om att frysa produktionen gav priset stöd samtidigt som USA:s skifferolja minskade produktionen i sviterna av de låga priserna. Upptakten till OPEC:s sänkning av produktionen på 90-talet var väldigt lik den nuvarande när oljeministrarna reser mellan oljestäderna påhejade av spekulation i media och marknaden.
Ingen sänkning vid junimötet
Vi har argumenterat hårt för att det ännu är för tidigt för OPEC att genomföra en sänkning av produktionen. Högre priser nu skulle omedelbart föra tillbaka USA:s skifferoljeindustri till lånefinansierad tillväxt, det sista OPEC vill. Dessutom har OPEC problemet med Iran som håller på att ta tillbaka sin exportmarknad sedan sanktionerna. Om övriga OPEC sänker produktionen samtidigt som Iran ökar kommer länderna enbart växla marknadsandelar, det sista Saudiarabien vill. En sänkning kan först ske när skifferoljan blivit iskall och Iran återtagit sin export, vilket betyder tidigast 2017 i våra ögon.
Fågel Fenix
USA:s skifferindustri har visat sig priskänslig, men på allt lägre nivåer. Förra året var skifferindustrin framgångsrik i att refinansiera bolagen och sälja olja på termin under prisstudsen till USD 68 i maj. Den strategin förlängde produktionen när priserna sedan föll efter Iranavtalet i juli. I år ser vi att producenterna åter säljer olja på termin för 2017 som inklusive contango ger USD 45 efter senaste studsen till USD 40 för närmsta terminen. Historien ser alltså ut att upprepa sig och utan OPEC-sänkning tror vi att oljestudsen har gått för långt.
Kan elpriset stiga?
Kolpriserna ser slutligen ut att ha nått någon form av bottenkänning. Statistiskt närmar vi oss också timing förr ett torrare/kallare år. Vi tycker riskbilden i el talar för att börja tror på högre priser efter flera år av evig utförslöpa.
Ädelmetaller
Feds huvudvärk är guldets gnista
Vi har tidigare argumenterat för att Feds supermjuka penningpolitik var den främsta drivkraften till guldprisuppgången efter finanskrisen. Guld föll också kraftigt när Fed började med ”tapering”. Efter att Fed startat höjningscykeln i december har mycket utvecklats på ett ogynnsamt vis för Amerikanska centralbanken. Makrodata har visserligen förbättrats och finasiella marknader har i stort återhämtat sig sedan decemberhöjningen. Osäkerheten i marknaden består dock och det är långt kvar till räntemarknaden åter prisar höjningar från Fed likt vid decembermötet. Nu finns endast en höjning kvar i år enligt räntemarknadens prissättning.
Fed börjar för sent
I efter hand framstår det allt mer som att 2015 var året då den Amerikanska och globala ekonomin var ”stark” och hade klarat ett antal räntehöjningar. Då avstod Fed av flera skäl. När Fed nu känner sig redo har ekonomin redan börjat tippa över och är på väg in i en cyklisk avmattning. Om Fed väljer att fortsätta med höjningscykeln nu risker man att höja räntorna rakt in i en Amerikansk recession.
För guld har situationen utvecklats till en perfekt storm. Även om vi inte är beredda att dra slutsatserna att Fed har misslyckats så här långt konstaterar vi krasst att Feds bekymmer är utmärkt grogrund för guldpriset framgent.
Jordbruk
Vete i Paris har fallit omkring 13% procent i år och lagernivåerna är höga. Det går väldigt trögt att få ut vete på exportmarknaden. USA:s export ligger 18% under förra årets nivå och EU ligger 15% under. Ryssland tar marknadsandelar med hjälp av svag rubel. Tiden tickar snabbt för att exportera gammal skörd, främst de största importörerna i Nordafrika har bara några veckor till årets skörd.
Prisfallet är redan större än vi förväntade oss för tre månader sedan. Trots det ser vi inget, förutom väderproblem i något av de större odlingsområdena som kan vända pristrenden. Terminer med längre löptid handlas till en stor premie, främst en riskpremie för eventuellt sämre skörd. Normalt faller denna riskpremie ur successivt fram till skörd. Vi tror på ett liknande scenario i år och illustrerar med grafen till höger där spreaden mellan gammal (maj 2016) och kommande (maj 2017) skörd syns. Vi trodde tidigare på priser kring 160 EUR/ton vid årets skörd men sänker nu denna till 140, lägsta på många år och rimligen en prövning som kan komma att balansera produktionen för nästa år och därmed dämpa lageruppbyggnaden.
Majspriserna på botten?
Majs har varit extra hårt ansatt då grödan är tätare kopplad till energimarknaden genom användningen i etanolindustrin och därmed det fallande oljepriset. Majspriserna har parkerat på låga nivåer, ett typsikt tecken för en råvara som ligger i överskott och handlas kring produktionskostanden. Även majsexporten från USA går trögt, 18 % under fjolårets nivå. Något stöd har dock majs fått från senaste tidens svagare USD samt något långsammare start på skörden i Argentina. Det finns inget större skäl till tro på en snar vändning upp, men vi bedömer nedsidan som begränsad.
Mars månads kafferally summerar nu 19% efter El-Nino orsakade torka i Colombia. Ett vårrally i kaffe är inte ovanligt och enligt säsongsmönstret sedan 1975 brukar priserna vara starka fram till maj. Oro finns dock för att skörden kan bli lidande i två år i Colombia.
[box]SHB Råvarukommentar är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Analys
Brent prices slip on USD surge despite tight inventory conditions
Brent crude prices dropped by USD 1.4 per barrel yesterday evening, sliding from USD 74.2 to USD 72.8 per barrel overnight. However, prices have ticked slightly higher in early trading this morning and are currently hovering around USD 73.3 per barrel.
Yesterday’s decline was primarily driven by a significant strengthening of the U.S. dollar, fueled by expectations of fewer interest rate cuts by the Fed in the coming year. While the Fed lowered borrowing costs as anticipated, it signaled a more cautious approach to rate reductions in 2025. This pushed the U.S. dollar to its strongest level in over two years, raising the cost of commodities priced in dollars.
Earlier in the day (yesterday), crude prices briefly rose following reports of continued declines in U.S. commercial crude oil inventories (excl. SPR), which fell by 0.9 million barrels last week to 421.0 million barrels. This level is approximately 6% below the five-year average for this time of year, highlighting persistently tight market conditions.
In contrast, total motor gasoline inventories saw a significant build of 2.3 million barrels but remain 3% below the five-year average. A closer look reveals that finished gasoline inventories declined, while blending components inventories increased.
Distillate (diesel) fuel inventories experienced a substantial draw of 3.2 million barrels and are now approximately 7% below the five-year average. Overall, total commercial petroleum inventories recorded a net decline of 3.2 million barrels last week, underscoring tightening market conditions across key product categories.
Despite the ongoing drawdowns in U.S. crude and product inventories, global oil prices have remained range-bound since mid-October. Market participants are balancing a muted outlook for Chinese demand and rising production from non-OPEC+ sources against elevated geopolitical risks. The potential for stricter sanctions on Iranian oil supply, particularly as Donald Trump prepares to re-enter the White House, has introduced an additional layer of uncertainty.
We remain cautiously optimistic about the oil market balance in 2025 and are maintaining our Brent price forecast of an average USD 75 per barrel for the year. We believe the market has both fundamental and technical support at these levels.
Analys
Oil falling only marginally on weak China data as Iran oil exports starts to struggle
Up 4.7% last week on US Iran hawkishness and China stimulus optimism. Brent crude gained 4.7% last week and closed on a high note at USD 74.49/b. Through the week it traded in a USD 70.92 – 74.59/b range. Increased optimism over China stimulus together with Iran hawkishness from the incoming Donald Trump administration were the main drivers. Technically Brent crude broke above the 50dma on Friday. On the upside it has the USD 75/b 100dma and on the downside it now has the 50dma at USD 73.84. It is likely to test both of these in the near term. With respect to the Relative Strength Index (RSI) it is neither cold nor warm.
Lower this morning as China November statistics still disappointing (stimulus isn’t here in size yet). This morning it is trading down 0.4% to USD 74.2/b following bearish statistics from China. Retail sales only rose 3% y/y and well short of Industrial production which rose 5.4% y/y, painting a lackluster picture of the demand side of the Chinese economy. This morning the Chinese 30-year bond rate fell below the 2% mark for the first time ever. Very weak demand for credit and investments is essentially what it is saying. Implied demand for oil down 2.1% in November and ytd y/y it was down 3.3%. Oil refining slipped to 5-month low (Bloomberg). This sets a bearish tone for oil at the start of the week. But it isn’t really killing off the oil price either except pushing it down a little this morning.
China will likely choose the US over Iranian oil as long as the oil market is plentiful. It is becoming increasingly apparent that exports of crude oil from Iran is being disrupted by broadening US sanctions on tankers according to Vortexa (Bloomberg). Some Iranian November oil cargoes still remain undelivered. Chinese buyers are increasingly saying no to sanctioned vessels. China import around 90% of Iranian crude oil. Looking forward to the Trump administration the choice for China will likely be easy when it comes to Iranian oil. China needs the US much more than it needs Iranian oil. At leas as long as there is plenty of oil in the market. OPEC+ is currently holds plenty of oil on the side-line waiting for room to re-enter. So if Iran goes out, then other oil from OPEC+ will come back in. So there won’t be any squeeze in the oil market and price shouldn’t move all that much up.
Analys
Brent crude inches higher as ”Maximum pressure on Iran” could remove all talk of surplus in 2025
Brent crude inch higher despite bearish Chinese equity backdrop. Brent crude traded between 72.42 and 74.0 USD/b yesterday before closing down 0.15% on the day at USD 73.41/b. Since last Friday Brent crude has gained 3.2%. This morning it is trading in marginal positive territory (+0.3%) at USD 73.65/b. Chinese equities are down 2% following disappointing signals from the Central Economic Work Conference. The dollar is also 0.2% stronger. None of this has been able to pull oil lower this morning.
”Maximum pressure on Iran” are the signals from the incoming US administration. Last time Donald Trump was president he drove down Iranian oil exports to close to zero as he exited the JCPOA Iranian nuclear deal and implemented maximum sanctions. A repeat of that would remove all talk about a surplus oil market next year leaving room for the rest of OPEC+ as well as the US to lift production a little. It would however probably require some kind of cooperation with China in some kind of overall US – China trade deal. Because it is hard to prevent oil flowing from Iran to China as long as China wants to buy large amounts.
Mildly bullish adjustment from the IEA but still with an overall bearish message for 2025. The IEA came out with a mildly bullish adjustment in its monthly Oil Market Report yesterday. For 2025 it adjusted global demand up by 0.1 mb/d to 103.9 mb/d (+1.1 mb/d y/y growth) while it also adjusted non-OPEC production down by 0.1 mb/d to 71.9 mb/d (+1.7 mb/d y/y). As a result its calculated call-on-OPEC rose by 0.2 mb/d y/y to 26.3 mb/d.
Overall the IEA still sees a market in 2025 where non-OPEC production grows considerably faster (+1.7 mb/d y/y) than demand (+1.1 mb/d y/y) which requires OPEC to cut its production by close to 700 kb/d in 2025 to keep the market balanced.
The IEA treats OPEC+ as it if doesn’t exist even if it is 8 years since it was established. The weird thing is that the IEA after 8 full years with the constellation of OPEC+ still calculates and argues as if the wider organisation which was established in December 2016 doesn’t exist. In its oil market balance it projects an increase from FSU of +0.3 mb/d in 2025. But FSU is predominantly part of OPEC+ and thus bound by production targets. Thus call on OPEC+ is only falling by 0.4 mb/d in 2025. In IEA’s calculations the OPEC+ group thus needs to cut production by 0.4 mb/d in 2024 or 0.4% of global demand. That is still a bearish outlook. But error of margin on such calculations are quite large so this prediction needs to be treated with a pinch of salt.
-
Analys4 veckor sedan
Crude oil comment: OPEC+ meeting postponement adds new uncertainties
-
Nyheter3 veckor sedan
Vad den stora uppgången i guldpriset säger om Kina
-
Nyheter3 veckor sedan
Meta vill vara med och bygga 1-4 GW kärnkraft, begär in förslag från kärnkraftsutvecklare
-
Nyheter3 veckor sedan
Kina gör stor satsning på billig kol i Xinjiang
-
Analys3 veckor sedan
OPEC takes center stage, but China’s recovery remains key
-
Analys2 veckor sedan
Brent crude rises 0.8% on Syria but with no immediate risk to supply
-
Nyheter1 vecka sedan
De tre bästa aktierna inom olja, gas och råvaror enligt Rick Rule
-
Nyheter1 vecka sedan
Christian Kopfer ger sin syn på den stora affären mellan Boliden och Lundin Mining