Analys
SIP Nordic – Råvaruguiden – juni 2012
Råvaror och Grexit
Det spekuleras vilt i medierna om ett potentiellt Grekiskt utträde ur EU, även kallat Grexit. Det debatteras fram och tillbaka om hur troligt detta scenario är. Frågan jag ställer mig är hur detta kommer påverka råvaror och i synnerhet ädelmetallen guld.
De senaste veckorna har debatten kring den grekiska krisen eskalerat igen. Valet för några veckor sedan, där politikerna misslyckades att sätta ihop en regering, ökade oroligheten för att Grekland inte kommer att kunna fullfölja de budgetåtaganden som den förra regeringen klubbat igenom. Nyvalet i mitten av juni kommer att vara mycket viktigt, inte enbart för den europeiska ekonomin utan också för den framtida utvecklingen för råvaror.
Man kan lugnt säga att ECB har en tuff sommar framför sig med en potentiell Grexit men också sämre utsikter för bland annat Spanien och Italien.
‘Att ECB måste trycka nya pengar är nog inte en dålig gissning, något som kommer att kunna straffa euron och som i sin tur kommer att påverka råvarorna.
En svagare euro kontra dollarna har historiskt sett en negativ påverkan på bland annat ädelmetallerna guld och silver. Många kommer säkert ihåg förra årets skriverier om USAs dåliga ekonomi som fick dollarna att falla och guldet att klättra upp till nivåer kring 1900$/oz. Nu ser vi det omvända.
Den europeiska krisen har till och med fått de allra mest pessimistiska att tro på en EUR/USD kurs kring 1.00 (nu kring 1.25). Det är alltså ingen dålig gissning att guld kan falla om EUR/USD också faller. Som bilden nedan visar har Guld haft en stark koppling till EUR/USD den senaste tiden.
Detta grundar sig i att om dollarn blir starkare jämfört med andra valutor blir guld dyrt att investera i för utländska investerare. Självklart är det så att är många fler faktorer än dollarkursen som styr guldpriset men jag kommer i alla fall hålla koll på kursen den närmaste tiden.
Råvaror – Energi
Brent olja
- Brentoljan är nu för första gången i år nere på negativa siffror. Drygt 3% ned för året.
- Under maj månad har Brent-oljan tappat nästan 13%.
- En viktig faktor är den stärkta dollarn kontra andra valutor vilket pressar priset på oljan.
- Rekordhöga lagernivåer driver ned priset. Oroligheterna i mellanöstern som drev upp oljepriset i början av året verkar nu vara utraderade.
- Säljare av olja blir fler och fler vilket i kombination av en stärkt dollar och höga lagernivåer kan tala för ett fortsatt fall i oljepriset. $100 är en viktig nivå.
Naturgas
- Naturgas fortsätter att stiga. Under maj månad har naturgas stigit ytterligare 5%.
- Under april-maj har priset på naturgas ökat med nästan 14%.
- För året är dock naturgas ned drygt 20%.
- Lagren av naturgas väntas öka under 2012 med 26 %.
- Trots stora naturgaslager ökar priset på naturgas vilket dels kan förklaras av att temperaturen i USA spås ligga under det normala i juni och juli.
Råvaror – Metaller
Guld
- Guld fortsätter att tappa under maj. Under maj månad är guld ned ca. 6%.
- Sedan i slutet av februari har guld tappat drygt 12% och ligger nu +-0 för året.
- Reuters publicerade i april sin guldundersökning. Där förutspås en guldkurs som fluktuerar i ett stort spann men som ligger något över dagens nivåer vid årets slut.
- En starkare dollar kontra andra valutor, med euron i spetsen, bidrar till kräftgången i guldpriset.
- Olika centralbanker med Mexiko, Ryssland och Sydkorea i spetsen köpte under 2011/2012 455 ton guld. Det största inköpet sedan 1964.
Silver
- Silvers kraftiga uppgång under jan-feb raderades under maj månad.
- Efter en nedgång på över 10% i maj är nu silver +-0 för året.
- Silverproduktionen väntas öka 4% under 2012.
- Överskottet av silver väntas i slutet av 2012 bli smått otroliga 5060 ton.
- Den europiska kreditkrisen i kombination med rädsla för minskad kinesisk tillväxt bidrar till de negativa sentimenten i silver.
- Att dollarn stärkts mot euron bidrar även till den fallande trenden.
Platina
- Likt de andra ädelmetallerna är platina ned under maj månad. Nedgången stannade vid knappa 11%.
- För året är platina upp knappa 2%.
- Platina fortsätter at handlas till en billigare kurs än guld. Analytikerna spår dock att platina kommer vara den dyrare av de två vid slutet av året.
- Den starka dollarn sätter även här käpparna i hjulet på platinapriset.
- Efter strejken vid Rustenburggruvan i Sydafrika ökar nu lagren av platina samtidigt som efterfrågan minskar.
Koppar
- Kan tyckas tjatigt men även koppar tappade under maj månad. Nedgången med nästan 14% raderar ut hela årets uppgång.
- Kopparinventarierna ligger på låga nivåer och lagren av koppar räcker endast i tre veckor.
- Samma siffra väntas sjunka till 2.8 under 2013 vilket kan trycka upp kopparpriset ytterligare.
- Den största risken ligger i att Kina, med 40% av världskonsumtionen, står inför en minskande tillväxt.
Zink
- Den tunga månaden för metaller gäller även för zink. Zink är under maj månad ned ca. 8%. För året är zink upp drygt 3,5%.
- Zinklagrena är mer än fulla vilket kan komma att pressa priset ytterligare.
- Kina är återigen en viktig bricka i spelet. En minskad tillväxt i Kina kommer troligtvis ha en betydande effekt på zinkpriset. Kina står för 43% av världens konsumtion.
- Det uppskattas att nuvarande zinktillgång skulle räcka 9,1 veckor, 2,6 veckor längre än 2011.
Nickel
- Nickel presterade sämst av alla basmetaller under 2011.
- Nickel fortsätter sin kräftgång under 2012. I maj backade nickel över 8% och är för året ned nästan 9%.
- Nickelmarknaden är mättad med ökande lager.
- Produktionen väntas överstiga konsumtionen under 2012. Mängden tillgänglig nickel väntas dock minska under 2013 och i kombination med ett bättre marknadsläge spår analytikerna ett högre nickelpris under 2013.
- Nuvarande nickelnivåer räcker för 9,1 veckors konsumtion. Ca en vecka högre än 2011.
Råvaror – Jordbruk
Socker
- Socker startade året starkt, till följd av dåliga och torra väderförhållandena i världens största sockerproducerande land, Brasilien.
- Sedan mars faller dock socker kraftigt. Indien producerar och exporterar socker i hög fart vilket resulterat i att socker under mars-maj tappat nästan 24%.
- I Indien, som öppnat för obegränsad export, spås rekordskördar.
- Genomsnittspositionen är fortsatt lång men säljarna börjar nu bli fler och fler.
Bomull
- Bomull är för året ned ca 26% där merparten av nedgången kom i maj. I maj föll bomullspriset med närmare 20%.
- Rekordexport av bomull från Indien pressar priset.
- Trots att bomullspriset fallit kraftigt under 2012 är det fortfarande nästan dubbelt så högt som priset för några år sedan. Fallhöjden är således stor.
Majs
- Majspriset är under maj månad ned över 14% vilket också motsvarar årsnedgpngen i majs.
- Den kommande skörden vänats vara av mycket god kvalitet.
- För att den negativa trenden i majs ska brytas krävs fortsatt torka i USA. Regnväder är dock att vänta under sommamånaderna.
- Statistik som visar USA-exporten av majs ökar kraftigt. Kina importerar nu rekordstora mängder majs.
Vete
- Vetepriset är under maj månad upp nästan 7% till följd av torra väderförhållanden i USA, Kina och Europa.
- För året är dock vete ned dryga 1%.
- Spekulanterna har under maj månad skiftat tro. Antalet korta positioner har minskat kraftigt.
Apelsinjuice
- Priset på apelsinjuice fortsätter att falla som en sten. Under maj månad är priset apelsinjuice ned 26%.
- Det finns fortfarande fallhöjd i kursen då apelsinjuice har stigit med nästan 70 % sedan 2009.
- Skörden I Florida är mycket god till följd av frostfria väderförhållanden. Samtidigt visar rapporter att efterfrågan på apelsinjuice minskar vilken kyler av priset.
[box]Denna uppdatering är producerat av SIP Nordic och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta produktblad utgör endast marknadsföring och har sammanställts av SIP Nordic Fondkommission AB.
Innehållet ger inte fullständig information avseende det finansiella instrumentet. Investerare uppmanas att del av prospekt och slutliga villkor, vilka finns tillgängliga på: www.rbsbank.se/markets, innan ett investeringsbeslut tas.
Förekommande exempel är simulerade och baseras på SIP Nordics egna beräkningar och antaganden, en person som använder andra data eller antaganden kan nå andra resultat. Administrativa avgifter och transaktionsavgifter påverkar den faktiska avkastningen.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden