Analys

SHB Råvaruplanket 19 september 2012

Published

11 år ago

19 september, 2012

Centralbankerna har sista ordet

Bottenfiske lönade sig

För ett kvartal sedan hittade vi mycket som pekade på att vi var nära botten i det negativa sentimentet. Det ser alltid som mörkast ut innan det vänder – och så var det även den gången. Vi trodde att olja, bas- och ädelmetaller skulle stiga från låga nivåer. Ett kvartal senare står de flesta råvaror 15-20 % högre i pris och årets utveckling påminner om ett ”V”.

Goda utsikter trots fladdrig realekonomi

Högre priser på råvaror och nedreviderade utsikter för de stora ekonomierna skapar förnimmelser av en marknad likt ett korthus. Vi lutar oss dock mot att Kina intensifierat stimulansvågen och att centralbankerna åter satt ner foten både genom mycket prat men till slut även handling, viktigast genom QE3. Perioder med lättare penningpolitik har under de senaste åren gett en råvarumarknad som ”glider uppåt”. Med stimulanser i luften tror vi att breda råvaruindex kommer stiga under resten av året. I en sådan miljö, med ett starkare Kina och stimulanspengar i systemet, förväntar vi oss att bas- och ädelmetaller kommer stiga mer än olja och spannmål. Guld har fått styrfart uppåt på utsikterna om frikostig penningpolitik i USA och Europa och vi intensifierar vår tro på ett stigande guldpris.

Oljerallyt drivet av ”en perfekt storm”

Strejken i Norge, stundande orkansäsong på Atlanten, konflikten mellan Israel och Iran samt ökad riskvilja på finansiella marknaden är oberoende händelser som snabbt drivit upp oljan från årslägsta omkring midsommar. Vi tycker att underliggande fundamenta är väl balanserad och ser inte högre oljepriser med mindre än en krigshandling från Israel mot Iran – vilket vi håller som osannolikt före valet i USA.

Vete har nått toppen

Efter den amerikanska torkans inverkan på vetepriset har mycket elände prisats in i grödan som, trots allt, har goda lagernivåer. Vi tror på lägre priser.

Basmetaller

Kinas nedgång är inprisad

Det kan tyckas udda att vi håller basmetallerna bland det mest köpvärda i råvaru-universum just nu när ekonomer reviderat ner kinas tillväxtutsikter och Kina konsumerar 45 % av den globala produktionen av dessa konjunkturkänsliga metaller. Svaga globala tillväxtutsikter och en inbromsning i Kina är dock knappast en överraskning för någon längre. Kinas inköpschefsindex har kretsat omkring 50 i 12 månader nu. Fysiska handlare har haft gott om tid att sälja av lager av metall medan hedgefonder har kunnat ta positioner för en fallande marknad under lång tid. Därmed är också ett sämre Kina inprisat i dagens låga nivåer på basmetaller. Ett tydligt tecken på det är att basmetallerna inte föll när svag kinesisk makrodata för augusti släpptes.

Ny våg av stimulanser

Den kinesiska ekonomin har inte responderat speciellt väl på de stimulanser som har annonserats. Förklaringen är enkel; efterfrågan på krediter är klart lägre och därför får inte centralbankens likviditetsinjektioner lika stor effekt som under tidigare cykler. Vi tänker oss att de kinesiska ledarna har blivit tagna på sängen av den starka inbromsningen, delvis därför att de – som många andra- underskattat eurokrisens styrka och därmed underskattat exportbortfallets påverkan på BNP. Ledarna har helt enkelt hamnat bakom kurvan i ambitionen att styra ekonomin. I kölvattnet ser vi att ytterligare stimulansåtgärder annonserats. Denna gång dock inte i form av ökade krediter utan i form av infrastruktur projekt. Den medicin som fungerade så väl 2009. På längre sikt skapar detta mer av samma problem som man redan har men på kort sikt hjälper det ekonomin att hålla farten uppe.

Se upp för sojaprisdriven inflation

Sommarens värmebölja i USA har drivit upp priserna på bland annat sojabönor. Kina är världens största importör med en självförsörjningsgrad på låga 15 %. Kinas inflation drivs till stor del av livsmedelspriserna där soja är den enskilt viktigaste komponenten. I grafen till höger ses det starka sambandet mellan förändringar i sojapriset och kinas matinflation. Vi flaggar för att Kina står inför en kraftigt ökande importerad inflation från den stundande globala matpriskrisen simultant som inhemska stimulanser bidrar till inflationen. Två oberoende händelser som kommer verka för att mönstret med en allt starkare inhemsk konjunkturcykel i Kina håller på att växa fram -först stimulans sedan inflation.

Lång basmetallkorgen och lång nickel

Energi

USA ovilligt att stödja Israel

Under hela året har oljan handlats upp och ner på konflikten mellan Israel och Iran. Israel vill undanröja Irans möjligheter att anrika uran till halter dugliga för kärnvapen. Sanktionerna från USA och Europa gör att Iran nu har mycket svårt att exportera olja och därmed har produktionen fallit. I dag är det bara Indien och Kina som köper Irans olja.

Nyligen uttryckte Israels premiärminister, Netanyahu frustration över att USA sagt att man har ett år på sig att agera före Iran lyckats utveckla kärnvapen. Uttalandet är den första publika indikationen på att Washington och Israel inte drar jämt om hur Tehran ska hanteras. Israel fokuserar på riskerna kring att Iran skaffar sig möjligheterna att bygga kärnvapen medan USA avvaktar i fall de verkligen bygger kärnvapen. Vi tror inte att Israel vågar gå i krig med Iran utan stöd från USA, vilket israelerna verkar ha svårt att få under den rådande presidentvalskampanjen i USA. Mot den bakgrunden tycker vi att Brent handlas på höga nivåer med en stor riskpremie som snabbt kan pysa ut.

Utbudsstörningar i Nordsjön

Brent handlas FOB Shetlandsöarna. Utbudsstörningar i Nordsjön har haft en kraftig inverkan på priset under september. Dessa är av tillfällig art, Nordsjön kommer öka med 25 % i oktober och vi ser mer nedsida än uppsida i Brentpriset rent fundamentalt. Att centralbankerna står på gasen väger dock på uppsidan. Vi upprepar vår prognos för H2 på 110 USD.

Nu handlar SHB Power mot Q1 terminspris

Alla grundläggande fundamenta talar för låga elpriser; mycket vatten i magasinen inför vintern, låga kolpris, lågt pris på utsläppsrätter och en situation för kärnkraften som ser ovanligt bra ut. Dessa fundamenta är också inprisat i terminskurvan som handlas på riktigt låga nivåer. Vi ser därför att den samlade bilden talar för att risken ligger för högre elpriser den här vintern. Vad som krävs för att ge priset styrfart uppåt är ett omslag i väderprognosen, från nu rådande blöta läge med mycket vatten i magasinen. I grafen till höger är noll ett normalår för vattenmagasinen, definierat som senaste fem årens medelvärde för vattenståndet.

Lång El

Ädelmetaller

ECB och Fed har riggat för guld-rally

Vi har trott på stigande guld- och silverpriser sedan i april då vi såg den upptornande skuldkrisen och svaga amerikanska ekonomin som goda skäl för investarere att söka sig till de ädla värdebevarande metallerna.

Under de senaste veckorna har EMU:s stödfond ESM kommit i ordning, ECB har signalerat oändliga interventioner och ovanpå detta lanserade Fed QE3. När det gäller Fed är det anmärkningsvärt vad den centralbanken har utfäst sig att göra. Man ska fortsätta eller öka stimulansåtgärderna fram till att utsikterna för arbetsmarknaden förbättras påtagligt förutsatt att centralbankens inflationsmål möts. Inflationsförväntningarna hoppade också upp kraftigt efter Feds besked och guldet har handlats hand i hand med förväntningarna, se bild upp till höger.

Åtgärderna från centralbankerna skapar den sedvanliga ”chock och bävan”-effekten. Tillgångspriserna stiger när centralbankernas balansräkning växer. Den enkla förklaringen lyder: mer risk för skattebetalarna betyder mindre risk för privat sektor. Guld och silver gynnas särskilt i egenskap av traditionellt skydd mot inflation. Guld har stigit 70 % under Feds två tidigare QE perioder då man hållit lånekostnaderna låga och köpt obligationer för 2,3 triljoner USD. Nu ska Fed köpa obligationer för 40 miljarder USD i månaden och hålla räntorna låga till 2015. Vi tror därför på högre guld och silverpriser.

Platina-brist efter strejkerna

Oron i Syd-afrikas platinagruvor har fått platinapriset att rusa. Vågen av uppror startade i gruvan Marikana som ägs av Lonmin och Anglo. Produktionen har nu varit stängd i fem veckor efter att polis öppnat eld mot gruvarbetare. Anglo har stängt fem andra gruvschakt för att kunna garantera säkerheten för arbetskraften, som består av 26 000 personer. Gold Fields är en annan producent som haft två strejker som avlöst varandra.

Platinagruvorna i Syd-afrika är dåligt mekaniserade har dålig infrastruktur och är därför arbetskraftintensiva. I början på året hade Impala en strejk som varade i 6 veckor vilket då fick priset att rusa. Vi tror att orosvågen kommer att fortsätta och konsekvenserna av den kommer försämra produktionen i Syd-afrika som står för 76 % av den globala produktionen.

Lång guld och ädelmetallkorgen

Jordbruk

Torkan har satt sina spår

Efter en vinter och vår som såg mycket lovande ut för årets grödor så kom den värsta torkan i USA på mannaminne och förstörde mellan 12-15 % av den amerikanska soja- och majsskörden. Bristen på majs driver upp priset på vete som kan ersätta majs som djurfoder.

I den senaste rapporten från amerikanska jordbruksdepartementet fanns dock få justeringar för vete, soja och majs. Vi tror nu att det mesta från den fundamentala bilden kring årets skörd är känt och marknaden för soja börjar se ”toppig” ut med minskande export de senaste veckorna, trots det har terminerna stigit i pris. Vi tror att priserna kommer vara höga baserat på den strama marknaden men tror att terminskurvan kommer att skifta nedåt.

Framför oss ligger nu sådd av höstvete i USA, Europa och kring Svarta Havet, skörd av höstvete i Australien och sedan skörd av höstvete, soja och majs i Argentina och Brasilien efter nyår.

”Demand destruction” för majs

Efterfrågan på spannmål må vara inelastisk när vi människor konsumerar spannmålsbaserad mat. För djurfoder och etanoltillverkning är däremot kalkylerna avgörande för efterfrågan. Vi ser nu att en stor mängd köttdjur slaktas ut, framför allt i USA därför att fodret har blivit för dyrt med nuvarande köttpriser. Vi ser också att USAs etanolproduktion saktar ner även om marginalen åter blivit positiv med dagens höga pris på råolja som driver upp priset på bensin.

Starkt för soja svagt för vete

Starkast fundamenta har fortfarande soja där kinas import ligger kring rekord varje månad, trots höga priser. Kina har förmodligen nått sitt inhemska produktionstak och importen stiger för varje år. Soja har också längst till dess att odlingsåret avslutas med skörd i Argentina i februari. Svagast fundamenta finner vi för vete där utgående lager är bra och med mindre substitutionsdrivet stöd från majs så har vete stor fallhöjd sett över de kommande 6 månaderna. Det kanske bästa tecknet på att spannmålsmarknaden är ”toppig” är att den inte ”orkar” stiga ens när normalt prisdrivande data kommer ut.

Kort vete

Spreaden: Kort majs lång live cattle

Data

[box]SHB Råvaruplanket är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Analys

How renewable fuels are accelerating the decarbonisation of transport

Published

2 månader ago

31 januari, 2023

Redaktionen

On 16 November 2022, UK’s Royal Air Force (RAF) Voyager aircraft, the military variant of the Airbus A330, took to the skies for 90 minutes over Oxfordshire. What looked like a routine test flight in its outward appearance was ultimately deemed ground-breaking. Why? It was a world-first military transporter aircraft flight, and the first of any aircraft type in the UK to be completed using 100% sustainable jet fuel.

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

What are renewable fuels?

Renewable hydrocarbon biofuels (also called green or drop-in biofuels) are fuels produced from biomass sources through a variety of biological, thermal, and chemical processes. These products are chemically identical to petroleum gasoline, diesel, or jet fuel.

In other words, renewable fuels are sources of energy chemically identical to fossil fuels but produced from domestic, commercial, or agricultural waste (see Figure 1 below).

Figure 1: Converting waste into energy

Why the excitement?

Renewable fuels, like renewable diesel and sustainable jet fuel, can reduce greenhouse gas emissions by around 80-90% compared to fossil fuels. And because they burn much cleaner, engine filters remain cleaner for longer reducing the need for maintenance. Furthermore, given used cooking oil, vegetable oil, processing waste, and animal fat waste are used as inputs, the production of these fuels reduces biowaste, thereby cutting emissions from landfills.

This makes renewable fuels a key component of the circular economy. Humans have largely operated on the linear model historically when it comes to utilising natural resources. The circular model, in contrast, is much less wasteful and seeks to recycle as much as possible (see Figure 2 below).

Figure 2: The Circular Economy

The most exciting thing about renewable fuels is the immediacy with which they can make an impact. The reason why they are referred to as drop-in fuels is that they can replace fossil fuels in internal combustion engines with little or no modification required. So, if supply was abundant enough, forms of transport which cannot be electrified easily like heavy duty trucks, ships, and aeroplanes can be switched across to renewable fuels making a significant improvement to the environmental footprint. According to BP, “A return flight between London and San Francisco has a carbon footprint per economy ticket of nearly 1 tonne of CO₂ equivalent. With the aviation industry expected to double to over 8 billion passengers by 2050, it is essential that we act to reduce aviation’s carbon emissions.”

The challenge

Renewable fuels or biofuels are still in their infancy. This means the obvious hurdle to overcome is cost competitiveness with fossil fuels. Cost estimates vary, but figures from the International Air Transport Association (IATA) provide a useful sense for the ballpark. In May 2022, IATA stated that the average worldwide price of jet fuel is about $4.15 per gallon compared to the US average price of a gallon of sustainable aviation fuel, which is about $8.67.

So, roughly double the price of the incumbent polluting technology. This is not a bad starting point at all. Considering how rapidly the cost of energy storage in batteries has fallen in the last decade, renewable fuels could become competitive quite soon if sufficient investment is made and economies of scale are achieved. IATA also predicts that renewable fuels could make up 2% of all aviation fuels by 2025, which could become a tipping point in their competitiveness.

Businesses are acting

Businesses pursuing their own net zero targets have already started exploring renewable fuels to minimise their waste. Darling Ingredients Inc, which produces its trademark Diamond Green Diesel from recycled animal fats, inedible corn oil, and used cooking oil, was chosen by fast food chain Chick-fil-A in March 2022 to turn its used cooking oil into clean transportation fuel.

Similarly, McDonald’s entered into a partnership with Neste Corporation in 2020 to convert its used vegetable oil into renewable diesel and fuel the trucks that make deliveries to its restaurants. According to TortoiseEcofin, both Darling Ingredients and Neste have a net negative carbon footprint given emissions produced by these businesses are lower that the emissions avoided because of their renewable fuels.

A final word

Renewable fuels alone will not tackle climate change. No single solution can. But they can help us make meaningful progress. The Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) emphasises how crucial it is for the world to halve its greenhouse gas emissions this decade to at least have a chance of limiting global warming to 1.5^oC. This means that solutions with an immediate effect have an important role to play. Biofuels can cut emissions from waste in landfills and provide much cleaner alternatives to fossil fuels to help accelerate the world’s decarbonisation efforts. They don’t require different engines to be of use. They just need funding to reach scale.

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

Analys

SEB Metals Weekly: China Covid exit is bullish for metals

Published

2 månader ago

24 januari, 2023

Redaktionen

China Covid exit is bullish for metals

Softer inflation, slight macro-optimism, and China taking a rapid exit from Covid restrictions. Markets have become more optimistic. Inflation indices have eased and that has created some hopes that central banks won’t lift interest to a level that will kill the economy in 2023. Natural gas prices in Europe have fallen sharply. This has suddenly reduced energy-inflationary pressure and removed the direst downside economic risks for the region. But general market optimism is far from super-strong yet. The S&P 500 index has only gained 1.9% since our previous forecast on 1 Nov 2021, and oil prices are down nearly 10% in a reflection of concerns for global growth. China has however removed all Covid-restrictions almost overnight. It is now set to move out of its three years of Covid-19 isolation and lockdowns at record speed. Industrial metals are up 20% and the Hong Kong equity index is up 40% as a result (since 1 Nov-22). China’s sudden and rapid Covid-19 exit is plain and simply bullish for the Chinese economy to the point that mobility indices are already rebounding quickly. SEB’s general view is that inflation impulses will fade quickly. No need then for central banks across the world to kill the global economy with further extreme rate hikes. These developments have removed much of the downside price risks for metals in 2023 and we have to a large degree shifted our 2024 forecast to 2023.

Lower transparency, more geopolitics, more borders, and higher prices and exponential spikes. The first decade of this century was about emerging markets, the BRICs, the commodity price boom, the commodity investment boom, and free markets with free flow of commodities and labor with China and Russia hand in hand with western countries walking towards the future. High capex spending in the first decade led to plentiful supply and low prices for commodities from 2011 to 2020. A world of plenty, friends everywhere, free flow of everything, and no need to worry. The coming decade will likely be very different. Supply growth will struggle due to mediocre capex spending over the past 10 years. Prices will on average be significantly higher. There will be frequent exponential price spikes whenever demand hits supply barriers. Price transparency will be significantly reduced due to borders, taxes, sanctions, geopolitical alignments, and carbon intensities. Prices will be much less homogenous. Aluminium will no longer be just one price and one quality. Who made it, where was it made, where will it be consumed and what the carbon content will create a range of prices. Same for most other metals.

Copper: Struggling supply and China revival propel copper prices higher. Unrest in Peru is creating significant supply risks for copper as the country accounts for 10% of the global supply. Chile accounts for 27% of global production. Production there is disappointing with Codelco, the Chilean state-owned copper mining company, struggling to hit production targets. The Cobre Panama mine in Panama is at risk of being closed over a tax dispute between Quantum and the government. Cobre Panama is one of the biggest new mines globally over the past 10 years. The rapid exit from Covid restrictions in China is bullish for the Chinese economy and thus for copper demand and it has helped to propel prices higher along with the mentioned supply issues. The Chinese property market will continue to struggle, and it normally accounts for 20% of global copper demand while China accounted for 55% of global copper demand in 2021. While China is no longer prioritizing the housing market it is full speed ahead for solar, wind, EVs, and electrification in general. So, weakening Chinese copper demand from housing will likely be replaced by the new prioritized growth sectors. Global supply growth is likely going to be muted in the decade to come while demand growth will be somewhere between a normal 3% pa. to a strong 4% pa. to a very strong 5% pa. Copper prices will be high, and demand will hit the supply barrier repeatedly with exponential spikes as the world is working hard to accelerate the energy transition. Copper prices could easily spike to USD 15-16,000/ton nearest years.

Nickel: Tight high-quality nickel market but a surplus for a low-quality nickel. Nickel production is growing aggressively in Indonesia. The country is projected to account for 60-70% of global supply in 2030. This will become a huge and extremely concentrated geopolitical risk for the world’s consumers of nickel. Indonesia has an abundance of low-grade C2 nickel. The challenge is to convert low-quality C2 nickel to high-quality C1. We are set for a surplus of C2 nickel but the market for C1 nickel will depend strongly on the conversion capacity for C2 to C1. Low price transparency will also help to send prices flying between USD 20,000/ton and USD 30,000/ton. Strong growth in nickel production in Indonesia should initially call for prices down to USD 20,000/ton. But Indonesia is a price setter. It will account for 50% of global supply in 2023. It doesn’t make sense for Indonesia to kill the nickel price. If the nickel price drops, then Indonesia could quickly regulate supply. There should be a premium to nickel due to this. As a result, we expect the nickel price to average USD 24,000/ton in 2023. C2 to C1 conversion capacity may be strained and there should also be a monopoly premium due to the size of Indonesia. Converting C2 to C1 is however extremely carbon intensive and that could be an increasing issue in the years to come.

Zinc: Super-tight global market. European LME inventories are ZERO and zinc smelters there are still closed. European zinc smelters account for 16% of global zinc smelter capacity. Most of this was closed over the past year due to extremely high energy prices. European LME zinc stockpiles are now down to a stunning zero! The global zinc market is extremely tight. Reopening of European zinc smelting seems unlikely in H1-23 with a continued super-tight market as a result both in Europe and globally.

Aluminium: Price likely to be in the range of USD 2400 – 3200/ton and line with coal prices in China. Aluminium prices have historically been tightly tied to the price of coal. But coal prices have been all over the place since the start of 2021 with huge price differences between Amsterdam, Australia, and domestic Chinese coal prices which are now largely state-controlled. China banning imports of Australian coal, the Chinese energy crisis in 2021, and Russia’s invasion of Ukraine in 2022 are ingredients here. This sent aluminium prices flying high and low. Coal prices in China today imply a price of aluminium between USD 2400/ton and 3150/ton with the LME 3mth aluminium price nicely in between at USD 2590/ton. The global coal market should now become more orderly as China now again is accepting Australian coal. Energy costs have fallen sharply in Europe and some producers in the Netherlands have talked about possible restarts of production. China is likely to reduce its exports of primary aluminium. Energy security of supply is high on the agenda in China, and it makes no sense to emit lots of CO2 in China and indirectly export energy in the form of primary aluminium. Growth in non-China aluminium demand in the years to come will have to be covered by non-China producers which have the potential to force prices higher and away from coal as the price driver. While LME has one price for the 3mth aluminium price we’ll likely get larger and larger price differences across the world in the form of possibly extreme price premiums for example in the EU and the US.

SEB Commodities price outlook — **Source: SEB Markets – Commodities. Historical data: Bloomberg**

Analys

Solid demand growth and strained supply to push Brent above USD 100/b

Published

3 månader ago

2 januari, 2023

Redaktionen

Brent crude had a strong end of the year as it traded at the highest level since 1 December. It is a slow start to the new year due to bank holidays and Dated Brent trades close to USD 85/b. It averaged USD 99.9/b in 2022. We expect it to average more than USD 100/b on average for the coming year amid strained supply and rebounding demand. Chinese oil demand is set to recover strongly along with re-openings while non-OECD will continue to move higher. At the moment oil looks absurdly cheap as it is cheaper than natural gas in both EU and Japan and also cheaper than coal in Australia.

Some price strength at the end of the year. The Dated Brent crude oil price index gained 2.3% on Friday with a close at USD 84.97/b. It was the highest close since 1 December. This morning it is trading slightly lower at USD 84.8/b but the market is basically void of action due to bank holidays.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB — Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Gloom and doom but IEA, OPEC and US EIA project global crude oil demand to rise between 1 m b/d and 2.2 m b/d YoY in 2023. They also expect call-on-OPEC to rise between 0.3 m b/d and 1.0 m b/d. The US EIA projects demand to increase 1 m b/d in 2023 on the back of a growth of 1.3 m b/d in non-OECD where demand in India rises by 0.2 m b/d and China by 0.6 m b/d. In China this is of course to a large degree due to re-opening after Covid-19 lock-downs. But it is still a good reminder of the low base of oil demand in non-OECD versus OECD. India last year consumed 5 m b/d which only amounts to 1.3 b/capita/year versus a world average of 4.5 b/capita/year and European demand of 10 b/capita/year. Even China is still below the world average as its demand in 2022 stood at 15.2 m b/d or 4.0 b/capita/yr. Non-OECD oil demand thus still has a long way to go in terms of oil demand and that is probably one of the things we’ll be reminded of in 2023 as Covid-19 lock-downs disappear entirely.

Solid demand growth in the face of strained supply. Important to remember is that the world has lost a huge amount of fossil supply from Russia due to the war in Ukraine. First in terms of natural gas where supply to the EU and thus to the world has declined by some 2.5 m boe/d versus pre-war levels. Secondly in terms of crude and products. The latter is of course a constant guessing game in terms of how much Russian crude and product exports has declined. The US EIA however projects that crude oil production in the Former Soviet Union will be down 2 m b/d in 2023 versus pre-Covid levels and down 1.3 m b/d YoY from 2022 to 2023. We are thus talking up to 4.5 m boe/d of lost supply from Russia/FSU. That is a huge loss. It is the reason why coal prices are still trading at USD 200 – 400/ton versus normal USD 85/ton as coal is an alternative to very expensive natural gas.

Overall for 2023 we are looking at a market where we’ll have huge losses in supply of fossil energy supply from Russia while demand for oil is set to rebound solidly (+1.0 – 2.2 m b/d) along with steady demand growth in non-OECD plus a jump in demand from China due to Covid-19 reopening. Need for oil from OPEC is set to rise by up to 1.0 m b/d YoY while the group’s spare capacity is close to exhausted.

We expect Brent crude to average more than USD 100/b in 2023. Despite all the macro economic gloom and doom due to inflation and rising interest rates we cannot help having a positive view for crude oil prices for the year to come due to the above reasons. The Dated Brent crude oil price index averaged USD 99.9/b in 2022. We think Brent crude will average more than USD 100/b in 2023. Oil is today absurdly cheap at USD 85/b. It is cheaper than both coal in Australia and natural gas both in Japan and the EU. This is something you hardly ever see. The energy market will work hard to consume more what is cheap (oil) and less of what is expensive (nat gas and coal).

Latest forecasts by IEA, OPEC and US EIA for oil demand growth and call-on-OPEC YoY for 2023. Solid demand growth and rising need for oil from OPEC.

Oil demand projections from the main agencies and estimated call-on-OPEC. More demand and higher need for oil from OPEC

EIA STEO projected change in oil demand for different countries and regions YoY to 2023

US EIA Dec STEO forecast for FSU oil production. Solid decline projected for 2023.

US commercial crude and product stocks still below normal

Total US crude and product stocks including SPR. Declining, declining, declining.

US crude and product inventories both excluding and including Strategic Petroleum Reserves

US oil sales from US SPR is now coming to an end. Will make the market feel much tighter as it really is.

Brent crude oil is absurdly cheap as it today trades below both Australian coal and natural gas in both Japan and the EU. Coal and natural gas prices should trade lower while oil should trade higher.