Analys
SHB Råvaruplanket 19 september 2012
Bottenfiske lönade sig
För ett kvartal sedan hittade vi mycket som pekade på att vi var nära botten i det negativa sentimentet. Det ser alltid som mörkast ut innan det vänder – och så var det även den gången. Vi trodde att olja, bas- och ädelmetaller skulle stiga från låga nivåer. Ett kvartal senare står de flesta råvaror 15-20 % högre i pris och årets utveckling påminner om ett ”V”.
Goda utsikter trots fladdrig realekonomi
Högre priser på råvaror och nedreviderade utsikter för de stora ekonomierna skapar förnimmelser av en marknad likt ett korthus. Vi lutar oss dock mot att Kina intensifierat stimulansvågen och att centralbankerna åter satt ner foten både genom mycket prat men till slut även handling, viktigast genom QE3. Perioder med lättare penningpolitik har under de senaste åren gett en råvarumarknad som ”glider uppåt”. Med stimulanser i luften tror vi att breda råvaruindex kommer stiga under resten av året. I en sådan miljö, med ett starkare Kina och stimulanspengar i systemet, förväntar vi oss att bas- och ädelmetaller kommer stiga mer än olja och spannmål. Guld har fått styrfart uppåt på utsikterna om frikostig penningpolitik i USA och Europa och vi intensifierar vår tro på ett stigande guldpris.
Oljerallyt drivet av ”en perfekt storm”
Strejken i Norge, stundande orkansäsong på Atlanten, konflikten mellan Israel och Iran samt ökad riskvilja på finansiella marknaden är oberoende händelser som snabbt drivit upp oljan från årslägsta omkring midsommar. Vi tycker att underliggande fundamenta är väl balanserad och ser inte högre oljepriser med mindre än en krigshandling från Israel mot Iran – vilket vi håller som osannolikt före valet i USA.
Vete har nått toppen
Efter den amerikanska torkans inverkan på vetepriset har mycket elände prisats in i grödan som, trots allt, har goda lagernivåer. Vi tror på lägre priser.
Basmetaller
Kinas nedgång är inprisad
Det kan tyckas udda att vi håller basmetallerna bland det mest köpvärda i råvaru-universum just nu när ekonomer reviderat ner kinas tillväxtutsikter och Kina konsumerar 45 % av den globala produktionen av dessa konjunkturkänsliga metaller. Svaga globala tillväxtutsikter och en inbromsning i Kina är dock knappast en överraskning för någon längre. Kinas inköpschefsindex har kretsat omkring 50 i 12 månader nu. Fysiska handlare har haft gott om tid att sälja av lager av metall medan hedgefonder har kunnat ta positioner för en fallande marknad under lång tid. Därmed är också ett sämre Kina inprisat i dagens låga nivåer på basmetaller. Ett tydligt tecken på det är att basmetallerna inte föll när svag kinesisk makrodata för augusti släpptes.
Ny våg av stimulanser
Den kinesiska ekonomin har inte responderat speciellt väl på de stimulanser som har annonserats. Förklaringen är enkel; efterfrågan på krediter är klart lägre och därför får inte centralbankens likviditetsinjektioner lika stor effekt som under tidigare cykler. Vi tänker oss att de kinesiska ledarna har blivit tagna på sängen av den starka inbromsningen, delvis därför att de – som många andra- underskattat eurokrisens styrka och därmed underskattat exportbortfallets påverkan på BNP. Ledarna har helt enkelt hamnat bakom kurvan i ambitionen att styra ekonomin. I kölvattnet ser vi att ytterligare stimulansåtgärder annonserats. Denna gång dock inte i form av ökade krediter utan i form av infrastruktur projekt. Den medicin som fungerade så väl 2009. På längre sikt skapar detta mer av samma problem som man redan har men på kort sikt hjälper det ekonomin att hålla farten uppe.
Se upp för sojaprisdriven inflation
Sommarens värmebölja i USA har drivit upp priserna på bland annat sojabönor. Kina är världens största importör med en självförsörjningsgrad på låga 15 %. Kinas inflation drivs till stor del av livsmedelspriserna där soja är den enskilt viktigaste komponenten. I grafen till höger ses det starka sambandet mellan förändringar i sojapriset och kinas matinflation. Vi flaggar för att Kina står inför en kraftigt ökande importerad inflation från den stundande globala matpriskrisen simultant som inhemska stimulanser bidrar till inflationen. Två oberoende händelser som kommer verka för att mönstret med en allt starkare inhemsk konjunkturcykel i Kina håller på att växa fram -först stimulans sedan inflation.
Lång basmetallkorgen och lång nickel
Energi
USA ovilligt att stödja Israel
Under hela året har oljan handlats upp och ner på konflikten mellan Israel och Iran. Israel vill undanröja Irans möjligheter att anrika uran till halter dugliga för kärnvapen. Sanktionerna från USA och Europa gör att Iran nu har mycket svårt att exportera olja och därmed har produktionen fallit. I dag är det bara Indien och Kina som köper Irans olja.
Nyligen uttryckte Israels premiärminister, Netanyahu frustration över att USA sagt att man har ett år på sig att agera före Iran lyckats utveckla kärnvapen. Uttalandet är den första publika indikationen på att Washington och Israel inte drar jämt om hur Tehran ska hanteras. Israel fokuserar på riskerna kring att Iran skaffar sig möjligheterna att bygga kärnvapen medan USA avvaktar i fall de verkligen bygger kärnvapen. Vi tror inte att Israel vågar gå i krig med Iran utan stöd från USA, vilket israelerna verkar ha svårt att få under den rådande presidentvalskampanjen i USA. Mot den bakgrunden tycker vi att Brent handlas på höga nivåer med en stor riskpremie som snabbt kan pysa ut.
Utbudsstörningar i Nordsjön
Brent handlas FOB Shetlandsöarna. Utbudsstörningar i Nordsjön har haft en kraftig inverkan på priset under september. Dessa är av tillfällig art, Nordsjön kommer öka med 25 % i oktober och vi ser mer nedsida än uppsida i Brentpriset rent fundamentalt. Att centralbankerna står på gasen väger dock på uppsidan. Vi upprepar vår prognos för H2 på 110 USD.
Nu handlar SHB Power mot Q1 terminspris
Alla grundläggande fundamenta talar för låga elpriser; mycket vatten i magasinen inför vintern, låga kolpris, lågt pris på utsläppsrätter och en situation för kärnkraften som ser ovanligt bra ut. Dessa fundamenta är också inprisat i terminskurvan som handlas på riktigt låga nivåer. Vi ser därför att den samlade bilden talar för att risken ligger för högre elpriser den här vintern. Vad som krävs för att ge priset styrfart uppåt är ett omslag i väderprognosen, från nu rådande blöta läge med mycket vatten i magasinen. I grafen till höger är noll ett normalår för vattenmagasinen, definierat som senaste fem årens medelvärde för vattenståndet.
Lång El
Ädelmetaller
ECB och Fed har riggat för guld-rally
Vi har trott på stigande guld- och silverpriser sedan i april då vi såg den upptornande skuldkrisen och svaga amerikanska ekonomin som goda skäl för investarere att söka sig till de ädla värdebevarande metallerna.
Under de senaste veckorna har EMU:s stödfond ESM kommit i ordning, ECB har signalerat oändliga interventioner och ovanpå detta lanserade Fed QE3. När det gäller Fed är det anmärkningsvärt vad den centralbanken har utfäst sig att göra. Man ska fortsätta eller öka stimulansåtgärderna fram till att utsikterna för arbetsmarknaden förbättras påtagligt förutsatt att centralbankens inflationsmål möts. Inflationsförväntningarna hoppade också upp kraftigt efter Feds besked och guldet har handlats hand i hand med förväntningarna, se bild upp till höger.
Åtgärderna från centralbankerna skapar den sedvanliga ”chock och bävan”-effekten. Tillgångspriserna stiger när centralbankernas balansräkning växer. Den enkla förklaringen lyder: mer risk för skattebetalarna betyder mindre risk för privat sektor. Guld och silver gynnas särskilt i egenskap av traditionellt skydd mot inflation. Guld har stigit 70 % under Feds två tidigare QE perioder då man hållit lånekostnaderna låga och köpt obligationer för 2,3 triljoner USD. Nu ska Fed köpa obligationer för 40 miljarder USD i månaden och hålla räntorna låga till 2015. Vi tror därför på högre guld och silverpriser.
Platina-brist efter strejkerna
Oron i Syd-afrikas platinagruvor har fått platinapriset att rusa. Vågen av uppror startade i gruvan Marikana som ägs av Lonmin och Anglo. Produktionen har nu varit stängd i fem veckor efter att polis öppnat eld mot gruvarbetare. Anglo har stängt fem andra gruvschakt för att kunna garantera säkerheten för arbetskraften, som består av 26 000 personer. Gold Fields är en annan producent som haft två strejker som avlöst varandra.
Platinagruvorna i Syd-afrika är dåligt mekaniserade har dålig infrastruktur och är därför arbetskraftintensiva. I början på året hade Impala en strejk som varade i 6 veckor vilket då fick priset att rusa. Vi tror att orosvågen kommer att fortsätta och konsekvenserna av den kommer försämra produktionen i Syd-afrika som står för 76 % av den globala produktionen.
Lång guld och ädelmetallkorgen
Jordbruk
Torkan har satt sina spår
Efter en vinter och vår som såg mycket lovande ut för årets grödor så kom den värsta torkan i USA på mannaminne och förstörde mellan 12-15 % av den amerikanska soja- och majsskörden. Bristen på majs driver upp priset på vete som kan ersätta majs som djurfoder.
I den senaste rapporten från amerikanska jordbruksdepartementet fanns dock få justeringar för vete, soja och majs. Vi tror nu att det mesta från den fundamentala bilden kring årets skörd är känt och marknaden för soja börjar se ”toppig” ut med minskande export de senaste veckorna, trots det har terminerna stigit i pris. Vi tror att priserna kommer vara höga baserat på den strama marknaden men tror att terminskurvan kommer att skifta nedåt.
Framför oss ligger nu sådd av höstvete i USA, Europa och kring Svarta Havet, skörd av höstvete i Australien och sedan skörd av höstvete, soja och majs i Argentina och Brasilien efter nyår.
”Demand destruction” för majs
Efterfrågan på spannmål må vara inelastisk när vi människor konsumerar spannmålsbaserad mat. För djurfoder och etanoltillverkning är däremot kalkylerna avgörande för efterfrågan. Vi ser nu att en stor mängd köttdjur slaktas ut, framför allt i USA därför att fodret har blivit för dyrt med nuvarande köttpriser. Vi ser också att USAs etanolproduktion saktar ner även om marginalen åter blivit positiv med dagens höga pris på råolja som driver upp priset på bensin.
Starkt för soja svagt för vete
Starkast fundamenta har fortfarande soja där kinas import ligger kring rekord varje månad, trots höga priser. Kina har förmodligen nått sitt inhemska produktionstak och importen stiger för varje år. Soja har också längst till dess att odlingsåret avslutas med skörd i Argentina i februari. Svagast fundamenta finner vi för vete där utgående lager är bra och med mindre substitutionsdrivet stöd från majs så har vete stor fallhöjd sett över de kommande 6 månaderna. Det kanske bästa tecknet på att spannmålsmarknaden är ”toppig” är att den inte ”orkar” stiga ens när normalt prisdrivande data kommer ut.
Kort vete
Spreaden: Kort majs lång live cattle
Data
[box]SHB Råvaruplanket är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.