Följ oss

Analys

SHB Råvarubrevet 24 maj 2013

Publicerat

den

Handelsbanken - Råvarubrevet - Nyhetsbrev om råvaror

Handelsbanken - Råvarubrevet inklusive ädelmetallerDen senaste tiden har vi haft en negativ syn på makroutvecklingen. Makrostatistiken har överlag stött denna syn, som dock inte reflekterats i marknaderna. Visst finns det ljusglimtar, speciellt på hushållssidan i USA där konsumentförtroendet stigit kraftigt. Inköpschefsindex i Kina har dock fortsatt att falla, denna vecka det preliminära från HSBC, och trots viss återhämtning i Eurozonens inköpschefsindex tyder dessa på fortsatt recession.

Det var länge sedan vi såg så stora marknadsrörelser som under Fedchefen Bernankes utfrågning inför kongressens gemensamma ekonomiska utskott. Hans huvudbudskap var att Fed kan komma att dra ned på takten i sina tillgångsköp redan i närtid men att data kommer att avgöra. Vi tycker oss utläsa att Bernanke känner sig tvingad att spegla en spirande majoritets syn i frågan. Själv hade han förmodligen velat sända ett något mjukare budskap.

De guldpåverkande inflationsförväntningarna har också dämpats, och är nu något under nivåer förenliga med ett uppfyllande av Feds inflationsmål under nästföljande 10 år. Den låga inflationen riskerar att bli ett problem för USA:s centralbank. Arbetsmarknaden sitter fortsatt i förarsätet. Om sysselsättningen (non-farm payrolls) fortsätter att öka med mer än 200 000 per månad ter sig ett försök till mindre stimulanser rimlig, knappast i juni men kanske 31:e juli eller den 18:e september. Protokollet från Fed:s majmöte får sägas ha spätt på denna oro.

Handelsbankens råvaruindex i USA

Basmetallerna

Ben skakar om

Basmetallerna handlas i princip oförändrade under veckan. Efter några starka dagar med stigande priser fick vi se priserna vända efter sämre kinadata än väntat och Ben Bernankes som talade om att dra tillbaka stimulans. Under maj månad har vi sett investerare gå ur sina korta positioner i koppar och priset har under månaden stigit med 7,4 %. Veckans svaga data från Kina har dock öppnat upp för att i en del korta positioner återupptas på oro om försvagad efterfråga från världens största kopparkonsument.

På utbudssidan lider kopparmarknaden av två olyckor – förra veckans ras i Freeports koppargruva i Grasberg, som nu tagit 28 människors liv, samt det jordskred i Utah för en månad sen som tvingat Rio Tintos gruva att göra uppehåll i produktionen. Tillsammans står dessa två gruvor för 4-5 % av den globala produktionen och om utbudstörningen håller i sig kommer det påverka priset på metallen.

Graf på kopparpris och Rio Tinto-gruva

Den fysiska marknaden för basmetaller är stark och efter vårens nedgång ser vi basmetallerna som köpvärda på dessa nivåer. Vi tror på: LONG BASMET H

Ädelmetaller

Guldet fortfarande dyrt

I måndags testade guldet på allvar bottennivåerna från april, och vi tillbringade flera timmar under 1350 dollar per uns. Nivåerna höll dock och vi fick en ganska kraftig rekyl upp till 1400 dollar mot slutet av dagen då en uppsjö av fyndköpare skulle in, och de som kortat guld under dagen fick täcka sina positioner. Sedan dess har vi haft utfrågning av Big Ben Bernanke, vi har haft lite röriga signaler från Japans centralbankschef, och marknaderna har rört sig åt olika håll. Vi summerar veckan med att börserna fallit, räntorna har stigit, och guldet har stigit. Guldet handlar 2,5 % över förra fredagens nivåer.

Vi kan inte annat än undra om inte de två senaste dagarnas börsfall egentligen borde skapat lite större köptryck på guldet, och de som fyndköpt under veckan kanske måste rannsaka sig snart igen. För nu ser det ut som att guldet och silvret inte kommer att generera några jätterörelser åt något håll. Vi är dock fortsatt väldigt negativa till guld, och om vi handlar ner under de nu väldigt viktiga 1350 dollar per uns så kommer det att öppna upp för ytterligare en stark våg av utförsäljningar. Fortfarande inte fyndköpsläge!

Guldpris och silverpris på Comex

Urprisningen av QE driver ner guldet ytterligare samtidigt som dollarn stärks, vilket i sin tur ger lägre guld. Vi tror på: SHRT GULD H

Energi

Reviderad oljeprognos

Vår oljeprognos för 2013 revideras visserligen ned en dollar till 109 men den svaga balansen, dvs kraftigt stigande efterfrågan, underhållsarbete och risk för produktionsbortfall under orkansäsongen senare i sommar gör att vi tror på fortsatt höga prisnivåer. Vi reviderar däremot oljeprognosen för 2014 med 10 dollar till 105 då reservkapaciteten ser ut att öka främst från OPEC. Vi bedömer dock fortfarande att risken finns på uppsidan till följd av en betydande politisk risk, främst kring Iran, samt att bättre balansera kapacitetsökningar och produktionsbortfall. Vi räknar också med att tillväxttakten för den amerikanska skifferproduktionen mattas av inom några år.

Inga större rörelser på elmarknaden men kontraktet Q32013 backar med 50 cent till 35.10 euro. Energibalansen ser ut att förbättras med ca 1.5 TWh till -18 TWh mot normalt samtidigt som såväl utsläppsrätter och kol handlas oförändrat. Det är egentligen bara spotpriset som överraskar på uppsidan och givet det blöta och varma vädret i kombination med en full vårflod får nivån betecknas som hög, snittet för maj har varit 36.85 euro hittills att jämföra med förra årets nivå om 28.6 euro. Kol och CO2 har stabiliserats så det skall till en kraftig förändring på energiblansen för att driva priset åt endera hållet.

Handelsbankens prognos för pris på olja (brent) för 2013, 2014 och 2015

Livsmedel

Vi tror på lägre priser

En rapport från det amerikanska jordbruksdepartementet, USDA, pekar mot en rekordskörd av vete och annat spannmål i år. Det har satt prisbilden i gungning och vi tror att vi kan få se ett prisfall på 15–20 procent. Skördeåret 2012/2013 var katastrofalt för flera av världens största veteproducenter. Den amerikanska mellanvästern noterade den torraste sommaren på 54 år och från Ryssland och Ukraina kom alarmerande rapporter om att stora delar av skörden torkade in. Det minskade utbudet ledde till att vetepriset gick i taket på råvarubörserna i Chicago och Paris. Rekordpriserna gav samtidigt producenterna incitament till att odla upp större arealer, vilket är en förklaring till årets väntade rekordsiffra.

Historiskt sett är det också högst ovanligt med två extrema väderår i följd. Sådana inträffar bara vart tionde år eller så. Det spär på förväntningarna på årets skörd. Enligt USDA uppskattas den globala veteskörden till 701 miljoner ton säsongen 2013/14, 45 miljoner ton mer än i fjol. Efter fjolårets svaga skörd är nivåerna i spannmålslagren låga. Det innebär att det finns en riskpremie i handeln som bromsar ett snabbare initialt prisfall efter USDAprognosen. Marknaden vill få bekräftelse på att förväntningarna på årets skörd verkligen infrias. På pappret ser allting väldigt bra ut. Nästa steg är att se att skörden verkligen matchar prognosen, sedan kommer priserna att börja handlas ned på allvar. Redan om tre, fyra veckor börjar skördetröskorna rulla i USA, följt av Ryssland och sedan Europa. Sist ut är Australien i slutet av året. Allteftersom skörden bärgas hem tror vi priserna också att faller. Scenariot förutsätter bra väder och det är alltid ett osäkerhetsmoment när det gäller spannmål. Men just nu ser det ut som att vi kommer att få den tredje största skörden någonsin.

Fallande vetepris under 2012 och 2013

Efter att alla frön är i jorden och prognoser på rekordskördar duggar tätt så finns alla förutsättningar för att priserna på de tre stora grödorna soja, majs och vete att falla fram till skörden är bärgad. Vi tror på: SHRT LIVSMEDEL H

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Handelsbankens Råvaruindex

Handelsbankens råvaruindex 24 maj 2013

Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av global produktion och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Analys

A sharp weakening at the core of the oil market: The Dubai curve

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Down to the lowest since early May. Brent crude has fallen sharply the latest four days. It closed at USD 64.11/b yesterday which is the lowest since early May. It is staging a 1.3% rebound this morning along with gains in both equities and industrial metals with an added touch of support from a softer USD on top.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

What stands out the most to us this week is the collapse in the Dubai one to three months time-spread.

Dubai is medium sour crude. OPEC+ is in general medium sour crude production. Asian refineries are predominantly designed to process medium sour crude. So Dubai is the real measure of the balance between OPEC+ holding back or not versus Asian oil demand for consumption and stock building.

A sharp weakening of the front-end of the Dubai curve. The front-end of the Dubai crude curve has been holding out very solidly throughout this summer while the front-end of the Brent and WTI curves have been steadily softening. But the strength in the Dubai curve in our view was carrying the crude oil market in general. A source of strength in the crude oil market. The core of the strength.

The now finally sharp decline of the front-end of the Dubai crude curve is thus a strong shift. Weakness in the Dubai crude marker is weakness in the core of the oil market. The core which has helped to hold the oil market elevated.

Facts supports the weakening. Add in facts of Iraq lifting production from Kurdistan through Turkey. Saudi Arabia lifting production to 10 mb/d in September (normal production level) and lifting exports as well as domestic demand for oil for power for air con is fading along with summer heat. Add also in counter seasonal rise in US crude and product stocks last week. US oil stocks usually decline by 1.3 mb/week this time of year. Last week they instead rose 6.4 mb/week (+7.2 mb if including SPR). Total US commercial oil stocks are now only 2.1 mb below the 2015-19 seasonal average. US oil stocks normally decline from now to Christmas. If they instead continue to rise, then it will be strongly counter seasonal rise and will create a very strong bearish pressure on oil prices.

Will OPEC+ lift its voluntary quotas by zero, 137 kb/d, 500 kb/d or 1.5 mb/d? On Sunday of course OPEC+ will decide on how much to unwind of the remaining 1.5 mb/d of voluntary quotas for November. Will it be 137 kb/d yet again as for October? Will it be 500 kb/d as was talked about earlier this week? Or will it be a full unwind in one go of 1.5 mb/d? We think most likely now it will be at least 500 kb/d and possibly a full unwind. We discussed this in a not earlier this week: ”500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d”

The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily. That core strength helped to keep flat crude oil prices elevated close to the 70-line. Now also the Dubai curve has given in.

The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data

Brent crude oil forward curves

Brent crude oil forward curves
Source: Bloomberg

Total US commercial stocks now close to normal. Counter seasonal rise last week. Rest of year?

Total US commercial stocks now close to normal.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data
Fortsätt läsa

Analys

OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.

If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.

Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.

Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota  with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.

Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.

Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..

OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.

October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.

Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Iraqi production debt versus quotas
Source: SEB calculations, assumptions and graph, Bloomberg actual production data to August
Fortsätt läsa

Analys

Modest draws, flat demand, and diesel back in focus

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

U.S. commercial crude inventories posted a marginal draw last week, falling by 0.6 million barrels to 414.8 million barrels. Inventories remain 4% below the five-year seasonal average, but the draw is far smaller than last week’s massive 9.3-million-barrel decline. Higher crude imports (+803,000 bl d WoW) and steady refinery runs (93% utilization) helped keep the crude balance relatively neutral.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Yet another drawdown indicates commercial crude inventories continue to trend below the 2015–2022 seasonal norm (~440 million barrels), though at 414.8 million barrels, levels are now almost exactly in line with both the 2023 and 2024 trajectory, suggesting stable YoY conditions (see page 3 attached).

Gasoline inventories dropped by 1.1 million barrels and are now 2% below the five-year average. The decline was broad-based, with both finished gasoline and blending components falling, indicating lower output and resilient end-user demand as we enter the shoulder season post-summer (see page 6 attached).

On the diesel side, distillate inventories declined by 1.7 million barrels, snapping a two-week streak of strong builds. At 125 million barrels, diesel inventories are once again 8% below the five-year average and trending near the low end of the historical range.

In total, commercial petroleum inventories (excl. SPR) slipped by 0.5 million barrels on the week to ish 1,281.5 million barrels. While essentially flat, this ends a two-week streak of meaningful builds, reflecting a return to a slightly tighter situation.

On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric (see page 6 attached), a proxy for implied consumption, softened slightly. Total demand for crude oil over the past four weeks averaged 20.5 million barrels per day, up just 0.9% YoY.

Summing up: This week’s report shows a re-tightening in diesel supply and modest draws across the board, while demand growth is beginning to flatten. Inventories remain structurally low, but the tone is less bullish than in recent weeks.

US DOE oil inventories
US crude inventories
Fortsätt läsa

Guldcentralen

Aktier

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära