Analys
SHB Råvarubrevet 9 november 2012
Iskall konjunkturell vinter i Sverige – men gröna bambuskott i Kina
Risksentimentet har haft det kämpigt de senaste veckorna, trots gröna skott i Kina och USA. Marknaden har åter tvingats fokusera på Grekland och Spanien, mestadels tack vare sedvanligt politiskt käbbel. Samtidigt har oron kring det finanspolitiska stupet kommit som ett brev på posten efter USA:s presidentval.
Förra året enades USA:s politiker bland annat om att tillfälligt förlänga de skattelättnader som infördes av Bush 2001-03. Utöver dessa kommer också ökat skattetryck från Obamas sjukvårdspaket. Sammantaget skulle oförändrad finanspolitik motsvara skattehöjningar och utgiftsminskningar på nära 4 % av BNP nästa år. Med dagens tillväxttakt på drygt 2 % skulle ett fall utför budgetstupet föra USA in i en ny recession. Vi räknar emellertid med att det politiska systemet lyckas komma överrens, måhända under årets sista skälvande timmar. På fredagsmorgonen kom bra oktoberdata från Kina som styrker vår positiva syn på basmetaller och som bekräftar att vändningen i den kinesiska konjunkturen i september fortsätter. Grekkaos och fiscal cliff spred dock smolk i glädjebägaren. Samtidigt har det kommit mycket dålig data från Sverige men den ska man inte tolka som negativt för råvarorna som handlas på världsmarknaden.
Basmetallerna
Kinas återhämtning finns framför oss
Basmetallerna startade veckan med stigande priser men vände ned igen då dollar stärktes efter valet i USA. Från måndagens öppning stänger kopparn på -1,1 %, aluminium är ned med 0,6 % medan nickel är princip oförändrad. Imorse fick vi dock positiv data från Kina där industriproduktionen kom in på 9,6 % (väntat 9,4%) i oktober jämfört med 9,2% i september och investeringar (FAI) YTD kom in på 20,7 % (väntat 20,6%) mot 20,5% i september.
Kopparlagren i Kina (både bonded och SHFE) är på rekordnivåer och trots att Kina importerat mycket de senaste månaderna har lagren utanför Kina inte minskat vilket vittnar om en fortsatt svag konsumtion globalt (ex Kina). Totala lager ligger nu på ca 1.2 miljoner ton (+0.3 miljoner ton sen i somras) men vi förväntar oss att överskottet reduceras något mot slutet av året/inledningen av 2013 i takt med att kinesiska verk nu betat av sina lager och börjar bygga upp nya. Kopparbalansen ser vidare ut att bli negativ under 2013 för första gången på tre år. Arbitragefönstret mellan Shanghai och LME åter öppet (se blå graf nedan som nu är positiv) vilket bör ge stöd åt Kinesisk import och kopparpriset. Vi behåller vår positiva vy för basmetaller.
Under oktober har basmetallerna haft ett kraftigt ras, efter den kraftiga uppgången i september. Finansmarknaden hade handlat in för mycket på för kort tid. Däremot ser Kinadata allt bättre ut nu. Vi tror på: Vi tror på: BASMET H
Ädelmetaller
Fiscal cliff stärker guldet
Ädelmetallerna har hämtat sig från förra veckans fall, och Handelsbankens ädelmetallindex har stigit med nästan 3 % sedan fredagens stängning. Med en omvald Barack Obama i vita huset är diskussionen kring fiscal cliff (finanspolitiska stupet) åter på agendan vilket har fått guldet att stiga i värde. Fiscal cliff tillsammans med förnyad oro kring eurokrisen ökar investerares vilja att fly till guldet. Guldet handlas nu på 1733 USD/uns, vilket är 3,3 % högre än veckans öppning.
I och med att Obama blev omvald så är chanserna för fortsatt mjuk penningpolitik mycket större än om Romney blivit vald till USA:s president vilket talar till guldets fördel. Vi behåller vår positiva vy för hela sektorn.
Rapporterna kring strejkerna i de sydafrikanska gruvorna har tystnat, vilket tyder på att situationen återgått till det normala – dock med betydligt färre arbetare i gruvorna.
Vi är fortsatt positiva till ädelmetaller med den främsta anledningen att vi tror på fortsatt mjuk penningpolitik från FED och att central bankernas stimulanser forstätter att ge stöd. Vi tror på: ADELMET H
Energi
Fortsatt bensinbrist i USA
Omvalet av Barack Obama som USA:s president har inte haft något tydlig inverkan på oljepriset. Däremot är det fortfarande bensinbrist i spåren efter stormen Sandy, endast en fjärdedel av bensinstationerna i New York City, Long Island och New Jersey är i drift. Nu sätts åtgärder in för att försöka lindra problemet. Det beredskapslager som inrättades 2000 öppnas nu energidepartementet. Försvaret har fått i uppgift att köpa in och distribuera inte mindre än 380 000 fat blyfri bensin och 317 000 fat diesel till de berörda områdena. Brent-oljan handlas i skrivande stund på 107 USD/fat vilket är 1,15 % högre än måndagens öppning, i onsdag handlas dock oljan upp på dryga 111 USD/fat.
Marginellt ned på elmarknaden under veckan och även om vi inte förväntar oss några större rörelser är sentimentet fortsatt svagt. Såväl kol som utsläppsrätter handlas oförändrat och ser vi till vädret förväntas temperaturen ligga en ca 3 grader över normalt de kommande tio dagarna medan nederbördsmängderna beräknas till ca 7 TWh vilket är normalt denna tid på året. En del av den förväntade nederbörden uteblev vilket innebär att energibalansen minskar till ca 8.5 TWh. Svensk kärnkraft går mot bästa novemberproduktionen sedan Barsebäck stängdes (maj 2005) och december kan bli ännu bättre då vår tionde och minsta reaktor, Oskarshamn 1, fortfarande står stilla. Övriga 9 reaktorer är nu igång efter årets revision (underhåll) och då är risken mycket liten att de inte levererar i vinter. Notera den bedrövliga vintern 09/10 i bilden nedan.
Oljan har sett allt svagare ut och vi fortsätter tycka att underliggande fundamenta är väl balanserad. Vi ser även att förutsättningarna för fortsatt lågt elpris kvarstår. Vi håller en neutral syn på energisektorn.
Livsmedel
Global veteproduktion väntas justeras ned
Terminspriser på vete har gått upp sedan förra veckan i både Chicago och Paris. Det amerikanska höstvetet lider fortfarande av torrt och varmt väder och någon klar bättring ser inte ut att vara i sikte. Skicket på grödan bedöms vara rekorddåligt och ytterligare försämring är nog att vänta. I Argentina har det blivit lite torrare, vilket gynnar pågående skörd. Lite regn har fallit i de östra delarna av Australien, generellt sett är det dock väldigt torrt. Den nederbörd som fallit lär nog inte ha någon större effekt, men bromsar en fortsatt nedgång. I dagens WASDE-rapport från USDA bör produktionssiffrorna för den australiensiska skörden justeras ned från föregående rapports 23 miljoner ton, 20 miljoner ton eller strax därunder är nog mer rimligt.
I EU är det fortfarande blött i en del områden och tiden för sådd löper snart ut. I Frankrike rapporterades tidigare i veckan om att sådden var avklarad endast till 64 procent, att jämföra med 88 procent vid samma tid förra året. Än värre är det i Storbritannien där det nu talas om att höstsådden kanske inte når mycket mer än 60 procent av tidigare planerad areal. I dagens WASDE-rapport väntas inga större förändringar för det amerikanska vetet. För den globala produktionen väntas däremot nedjusteringar för främst Australien och Argentina – förmodligen dock inte till fullt så låga nivåer som de lokala analytikernas utan kvar något över likt föregående månad. Med försämrade förutsättningar för nästa års skörd bör en eventuell nedsida vara väldigt begränsad. En bra start på grödan är givetvis att föredra men mycket kan hända tills nästa års skörd och vi har sett förr att de höstsådda grödorna återhämtat sig väl efter vintern.
Vi ser soja, majs och vete som klara säljcase där vi väntar oss prisfall före jul men senast till påsk. Vi tror på: LIVSMEDEL S H
Handelsbankens Råvaruindex

Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av global produktion och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Analys
Lowest since Dec 2021. Kazakhstan likely reason for OPEC+ surprise hike in May

Collapsing after Trump tariffs and large surprise production hike by OPEC+ in May. Brent crude collapsed yesterday following the shock of the Trump tariffs on April 2 and even more so due to the unexpected announcement from OPEC+ that they will lift production by 411 kb/d in May which is three times as much as expected. Brent fell 6.4% yesterday with a close of USD 70.14/b and traded to a low of USD 69.48/b within the day. This morning it is down another 2.7% to USD 68.2/b. That is below the recent low point in early March of USD 68.33/b. Thus, a new ”lowest since December 2021” today.

Kazakhstan seems to be the problem and the reason for the unexpected large hike by OPEC+ in May. Kazakhstan has consistently breached its production cap. In February it produced 1.83 mb/d crude and 2.12 mb/d including condensates. In March its production reached a new record of 2.17 mb/d. Its crude production cap however is 1.468 mb/d. In February it thus exceeded its production cap by 362 kb/d.
Those who comply are getting frustrated with those who don’t. Internal compliance is an important and difficult issue when OPEC+ is holding back production. The problem naturally grows the bigger the cuts are and the longer they last as impatience grows over time. The cuts have been large, and they have lasted for a long time. And now some cracks are appearing. But that does not mean they cannot be mended. And it does not imply either that the group is totally shifting strategy from Price to Volume. It is still a measured approach. Also, by lifting all caps across the voluntary cutters, Kazakhstan becomes less out of compliance. Thus, less cuts by Kazakhstan are needed in order to become compliant.
While not a shift from Price to Volume, the surprise hike in May is clearly a sign of weakness. The struggle over internal compliance has now led to a rupture in strategy and more production in May than what was previously planned and signaled to the market. It is thus natural to assign a higher production path from the group for 2025 than previously assumed. Do however remember how quickly the price war between Russia and Saudi Arabia ended in the spring of 2020.
Higher production by OPEC+ will be partially countered by lower production from Venezuela and Iran. The new sanctions towards Iran and Venezuela can to a large degree counter the production increase from OPEC+. But to what extent is still unclear.
Buy some oil calls. Bullish risks are never far away. Rising risks for US/Israeli attack on Iran? The US has increased its indirect attacks on Iran by fresh attacks on Syria and Yemen lately. The US has also escalated sanctions towards the country in an effort to force Iran into a new nuclear deal. The UK newspaper TheSun yesterday ran the following story: ”ON THE BRINK US & Iran war is ‘INEVITABLE’, France warns as Trump masses huge strike force with THIRD of America’s stealth bombers”. This is indeed a clear risk which would lead to significant losses of supply of oil in the Middle East and probably not just from Iran. So, buying some oil calls amid the current selloff is probably a prudent thing to do for oil consumers.
Brent crude is rejoining the US equity selloff by its recent collapse though for partially different reasons. New painful tariffs from Trump in combination with more oil from OPEC+ is not a great combination.

Analys
Tariffs deepen economic concerns – significantly weighing on crude oil prices

Brent crude prices initially maintained the gains from late March and traded sideways during the first two trading days in April. Yesterday evening, the price even reached its highest point since mid-February, touching USD 75.5 per barrel.
However, after the U.S. president addressed the public and unveiled his new package of individual tariffs, the market reacted accordingly. Overnight, Brent crude dropped by close to USD 4 per barrel, now trading at USD 71.6 per barrel.
Key takeaways from the speech include a baseline tariff rate of 10% for all countries. Additionally, individual reciprocal tariffs will be imposed on countries with which the U.S. has the largest trade deficits. Many Asian economies end up at the higher end of the scale, with China facing a significant 54% tariff. In contrast, many North and South American countries are at the lower end, with a 10% tariff rate. The EU stands at 20%, which, while not unexpected given earlier signals, is still disappointing, especially after Trump’s previous suggestion that there might be some easing.
Once again, Trump has followed through on his promise, making it clear that he is serious about rebalancing the U.S. trade position with the world. While some negotiation may still occur, the primary objective is to achieve a more balanced trade environment. A weaker U.S. dollar is likely to be an integral part of this solution.
Yet, as the flow of physical goods to the U.S. declines, the natural question arises: where will these goods go? The EU may be forced to raise tariffs on China, mirroring U.S. actions to protect its industries from an influx of discounted Chinese goods.
Initially, we will observe the effects in soft economic data, such as sentiment indices reflecting investor, industry, and consumer confidence, followed by drops in equity markets and, very likely, declining oil prices. This will eventually be followed by more tangible data showing reductions in employment, spending, investments, and overall economic activity.
Ref oil prices moving forward, we have recently adjusted our Brent crude price forecast. The widespread imposition of strict tariffs is expected to foster fears of an economic slowdown, potentially reducing oil demand. Macroeconomic uncertainty, particularly regarding tariffs, warrants caution regarding the pace of demand growth. Our updated forecast of USD 70 per barrel for 2025 and 2026, and USD 75 per barrel for 2027, reflects a more conservative outlook, influenced by stronger-than-expected U.S. supply, a more politically influenced OPEC+, and an increased focus on fragile demand.
___
US DOE data:
Last week, U.S. crude oil refinery inputs averaged 15.6 million barrels per day, a decrease of 192 thousand barrels per day from the previous week. Refineries operated at 86.0% of their total operable capacity during this period. Gasoline production increased slightly, averaging 9.3 million barrels per day, while distillate (diesel) production also rose, averaging 4.7 million barrels per day.
U.S. crude oil imports averaged 6.5 million barrels per day, up by 271 thousand barrels per day from the prior week. Over the past four weeks, imports averaged 5.9 million barrels per day, reflecting a 6.3% year-on-year decline compared to the same period last year.
The focus remains on U.S. crude and product inventories, which continue to impact short-term price dynamics in both WTI and Brent crude. Total commercial petroleum inventories (excl. SPR) increased by 5.4 million barrels, a modest build, yet insufficient to trigger significant price movements.
Commercial crude oil inventories (excl. SPR) rose by 6.2 million barrels, in line with the 6-million-barrel build forecasted by the API. With this latest increase, U.S. crude oil inventories now stand at 439.8 million barrels, which is 4% below the five-year average for this time of year.
Gasoline inventories decreased by 1.6 million barrels, exactly matching the API’s reported decline of 1.6 million barrels. Diesel inventories rose by 0.3 million barrels, which is close to the API’s forecast of an 11-thousand-barrel decrease. Diesel inventories are currently 6% below the five-year average.
Over the past four weeks, total products supplied, a proxy for U.S. demand, averaged 20.1 million barrels per day, a 1.2% decrease compared to the same period last year. Gasoline supplied averaged 8.8 million barrels per day, down 1.9% year-on-year. Diesel supplied averaged 3.8 million barrels per day, marking a 3.7% increase from the same period last year. Jet fuel demand also showed strength, rising 4.2% over the same four-week period.
Analys
Brent on a rollercoaster between bullish sanctions and bearish tariffs. Tariffs and demand side fears in focus today

Brent crude rallied to a high of USD 75.29/b yesterday, but wasn’t able to hold on to it and closed the day at USD 74.49/b. Brent crude has now crossed above both the 50- and 100-day moving average with the 200dma currently at USD 76.1/b. This morning it is trading a touch lower at USD 74.3/b

Brent riding a rollercoaster between bullish sanctions and bearish tariffs. Biden sanctions drove Brent to USD 82.63/b in mid-January. Trump tariffs then pulled it down to USD 68.33/b in early March with escalating concerns for oil demand growth and a sharp selloff in equities. New sanctions from Trump on Iran, Venezuela and threats of such also towards Russia then drove Brent crude back up to its recent high of USD 75.29/b. Brent is currently driving a rollercoaster between new demand damaging tariffs from Trump and new supply tightening sanctions towards oil producers (Iran, Venezuela, Russia) from Trump as well.
’Liberation day’ is today putting demand concerns in focus. Today we have ’Liberation day’ in the US with new, fresh tariffs to be released by Trump. We know it will be negative for trade, economic growth and thus oil demand growth. But we don’t know how bad it will be as the effects comes a little bit down the road. Especially bad if it turns into a global trade war escalating circus.
Focus today will naturally be on the negative side of demand. It will be hard for Brent to rally before we have the answer to what the extent these tariffs will be. Republicans lost the Supreme Court race in Wisconsin yesterday. So maybe the new Tariffs will be to the lighter side if Trump feels that he needs to tread a little bit more carefully.
OPEC+ controlling the oil market amid noise from tariffs and sanctions. In the background though sits OPEC+ with a huge surplus production capacity which it now will slice and dice out with gradual increases going forward. That is somehow drowning in the noise from sanctions and tariffs. But all in all, it is still OPEC+ who is setting the oil price these days.
US oil inventory data likely to show normal seasonal rise. Later today we’ll have US oil inventory data for last week. US API indicated last night that US crude and product stocks rose 4.4 mb last week. Close to the normal seasonal rise in week 13.
-
Nyheter3 veckor sedan
USA är världens största importör av aluminium
-
Analys4 veckor sedan
Oversold. Rising 1-3mth time-spreads. Possibly rebounding to USD 73.5/b before downside ensues
-
Analys3 veckor sedan
Crude oil comment: Unable to rebound as the US SPX is signaling dark clouds on the horizon
-
Analys3 veckor sedan
Crude oil comment: Not so fragile yet. If it was it would have sold off more yesterday
-
Nyheter3 veckor sedan
Priset på koppar skiljer sig åt efter tariffer
-
Analys2 veckor sedan
Oil prices climb, but fundamentals will keep rallies in check
-
Analys2 veckor sedan
Crude oil comment: Ticking higher as tariff-panic eases. Demand growth and OPEC+ will be key
-
Nyheter2 veckor sedan
Ett samtal om råvarorna som behövs för batterier