Analys

SHB Råvarubrevet 7 februari 2014

Publicerat

11 år sedan

den

7 februari, 2014

Redaktionen

Handelsbanken - Råvarubrevet - Nyhetsbrev om råvaror

Råvaror allmänt: Oron tilltar

De senaste veckornas tumultartade utveckling i utvecklingsekonomierna har denna vecka spetsats till av att USA:s inköpschefsindex, ISM, föll dramatiskt i januari. Även fredagens non-farm payrolls överraskade negativt med 113 000 nya jobb mot väntade 180 000. Tillsammans med Kinas avmattning hjälper det föga att data i Europa har fortsatt bra. Investerare har helt plötsligt fått mycket ny oro att fundera över.

Endast tre gånger sedan 1990 har ISM fallit med mer än 5 enheter (5,2 i januari), vid varje tillfälle (2001, 2008, 2011) har ISM rättvist förutspått en inbromsning i konjunkturen. Det återstår att se hur februarisiffran kommer ut i mars före vi vet hur det blir denna gång. Om detta är startskottet på en ny besvikelse för återhämtningen kommer snart Fed under luppen. Vägen dit kantas dock av fallande marknader. Senaste åren har visat att råvaror också upplevt fallande priser när risktillgångar handlats ner.

Även om den kinesiska utvecklingen behöver lite tid efter nyårsfirandet för att dömas tror vi att uppsidan i drakens revir är liten. Tillväxtmålet för 2014 ska annonseras i mars men redan har 9 av de 22 provinserna annonserat lägre mål än under 2013. Tillsammans med de finansiella riskerna som nyligen blossat upp lägger de tillväxtkostande reformbehoven locket på för starkare efterfrågan på råvaror.

Basmetaller: Uppgångar, trots svagt Kina

Kina fortsätter att leverera svag data, inköpschefsindex för både tjänste- och tillverkningsindustrin föll under januari från föregående månad, i linje med vad marknaden förväntat sig. Trots svag data från både Kina och USA har metallerna klättrat uppåt under veckan. Zink sticker ut med sina 2,2 % medan övriga ligger runt procenten.

Japans största zinkproducent, Mitsui Mining & Smelting CO., höjer sina priser med 70 % för internationella köpare på grund av ökad efterfrågan från Kina. Globala produktionen väntas stramas åt under 2014 vilket ger stöd till priset. Zinklager på LME har fallit drastiskt under hösten och fortsätter att falla även efter årsskiftet, ned 11 % YTD.

Nickelpriset stöds fortsatt av exportförbudet i Indonesien och är den metall vi tror mest på. I övrigt håller vi en neutral vy för basmetallssektorn där vi ser uppsidan som begränsad då Kinas efterfrågan på metallen inte räcker till.

Låga prisnivåer, exportstopp av oförädlad nickelmalm från Indonesien och det faktum att 40 % av gruvorna går med förlust på dagens prisnivå. Vi tror på: LONG NICKEL H

Ädelmetaller: Emerging markets oro ger stöd

Den gångna veckan har präglats av fortsatt osäkerhet runt emerging markets, men både börser och valutor har återhämtat sig ganska bra. Trots detta har guldet – och i än högre grad ”lillebrorsan” silvret – stärkt sig. Guldet har i skrivande stund stärkts med 1,5 procent, och silver med nära 4 procent. Även platina och palladium har stigit, så hela ädelmetallsektorn har presterat bra – trots att riskaptiten återhämtat sig under veckan.

Även flödet till ETF-marknaden (för guld) är lätt positivt. Vi ser allt det som – om än litet – tecken på att vår nyligen påtagna positiva syn på ädelmetallsektorn. Vi tror alltjämt att konsensus runt guldet nu är negativt, och därmed positioneringen, och ser vi förnyad oro kring emerging markets så finns god potential för prisstegringar på samtliga ädelmetaller.

Efter en lång tid av negativ vy för guldet har vi bytt fot och tror på stigande pris. Vi tror på: LONG GULD H

Energi: Strejk vid oljeterminaler i Frankrike

Oljemarknaden stärks marginellt under veckan där en svagare dollar, strejk vid oljeterminaler i Frankrike samt en något stramare marknad för Nordsjöolja är några bidragande faktorer. Veckans amerikanska lagersiffror (se nedan) planar ut något för både råolja och bensin men heating oil faller i samband med den stränga kylan i Nordamerika.

I övrigt har det varit mest fokus på gasmarknaden som stiger väldigt kraftigt då kylan ser ut att bita sig fast under resten av februari. Brentoljan handlas i stort sett oförändrat över de senaste tre åren, i snitt 110.01 år 2011 och 111.68 år 2012 samt 108.70 år 2013, och vi har svårt att se vad som skall driva den ur detta intervall. Vår vy står därför fast, nivåer kring 106 är köpvärda med tanke på en ständigt närvarande oro kring MENA:s oljeproducerande länder. Däremot får man se potentialen på uppsidan som begränsad till en ca 4-5 dollar eftersom marknaden är i bra balans, USA producerar på höga nivåer samtidigt som utbudssituationen i Libyen ser ut att förbättras ytterligare.

För elen öppnade veckan starkt för de korta kontrakten, för att sedan backa tillbaka efter blötare prognoser.

Vintern verkar dröja och prognoserna visar på fortsatt milt väder med plusgrader och en nederbörd om 6,5 TWh väntas. Veckans snackis är utsläppsrätterna som haft en fantastisk utveckling och som stigit ytterligare 20 procent på bara en vecka (40 procent senaste månaden). Igår torsdag röstade man äntligen ja till att korta ner processen på backloading, som innebär att man drar tillbaka 400 miljoner rätter redan i år. Vi seren begränsad risk på uppsidan för utsläppsrätterna då det nu i huvudsak återstår ett godkännande av processen. Det milda vädret fortsätter att hålla priserna på både kol och gas nere. Kolet finner stöd efter att världens största kolexporthamn Richards Bay haft svårt att få ut tonnage då man dragits med problem kring elförsörjning hela januari. Detta förväntas vara åtgärdat under veckan som kommer.

Annons

Vi tror att det kommer ges möjligheter till god avkastning i denna range-baserade handel där oljan är köpvärd var gång den kommer ned på lägre nivåer. Vi tror på: LONG OLJA H

Livsmedel: Risk för utvintring är inte över

Priset på vete har gått upp under veckan dels på grund av att en del av USA:s höstveteregioner har upplevt kallt väder vilket skapat viss oro för utvintring. I mitten av nästa vecka väntas dock varmare väder igen. Nederbörd önskas innan grödan kommer ur vintervilan då stora delar är relativt torra. EU är milt och ganska blött, torrare i öst, och utan oro för grödorna som uppges vara i gott skick.

Rysslands jordbruksminister meddelade i veckan att på 95,5 procent av den höstsådda arealen är grödorna i gott eller i tillfredställande skick. Fina grödor alltså men glöm inte att arealen är omkring 10 procent mindre än året innan som följd av dåligt väder vid tid för sådd – vilket spås kunna kompenseras delvis av en ökad vårsådd. Ukraina har blivit lite varmare igen och även fått lite mer snö och risken för eventuell utvintring bedöms som liten. Det finns gott om vete (och annan spannmål) att tillgå i världen, dock försvåras tillgången av ganska stora logistikproblem – inte minst i Kanada som har svårt att få tågvagnar och andra transportsystem att klara av den stora skörden. Logistikproblem och fortfarande viss oro för utvintring begränsar för tillfället möjligheten till fallande priser. De grödor som såtts för skörd senare i år är dock i stort sett överallt i gott skick och vi tror det kommer krävas något lite mer allvarligt väderproblem för att inte trenden med fallande priser ska fortsätta. Vi håller en neutral vy för livsmedelssektorn där vi är neutrala till jordbruksprodukterna men positiva till de exotiska (apelsin juice, kakao, kaffe).

Vi ser allvarligt på bakteriesjukdomen som härjar i Florida och ökad spridning hotar att slå ut apelsinträden i år framöver. Vi tror på: BULL APELS X2 H

Handelsbankens råvaruindex

*Uppdaterade vikter från 29 november 2013
Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av nordisk produktion (globala produktionen för sektorindex) och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Relaterade ämnen:handelsbanken analys

Nästa

SEB Jordbruksprodukter, 10 februari 2014

Missa inte

Kaffe – Torka i Brasilien pressar upp kaffepriserna

Fortsätt läsa

Annons

Analys

OPEC+ can probably stomach a flat to slight contango market during a period where they lift production

Publicerat

18 timmar sedan

den

10 mars, 2025

Redaktionen

Brent fell 3.9% as OPEC+ will produce more in April. Brent crude fell 3.9% last week to USD 70.36/b. Following a low of USD 68.33/b, the lowest since December 2021, it rebounded on Friday with an intraday high that day of USD 71.4/b. The message from OPEC+ at the end of February that they will start to lift production from April was the main bearish driver.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Net long specs are folding their cards as bullish prospects fade. Net long speculative positions in Brent and WTI fell 73.8 mb to 344 mb over the week to Tuesday April 4. It is still well above the 162 mb length on 10 Sep when Brent bottomed at USD 68.68/b. I.e. we came to a lower price level this time around with higher specs than on 10 Sep. Speculators thus has potential to shed more length if the bearish sentiment continuous.

Weakening of the crude curve – how far? OPEC+ preference is flat to backwardated. But the group can probably stomach flat to slight contango during a period where they lift production. The Brent crude structure has been in steady decline since the Brent 1mth to 60mth price spread peaked at USD 47.4/b on 10 June 2022. The latest signal from OPEC+ of more oil supply into a period of projected surplus calls for yet softer crude curve structure as rising inventories naturally should drive it into contango with front-end discount to longer dated prices. But OPEC+ has a natural distaste for a contango market as they then sell their oil at a discount to assumed non-OPEC+ marginal costs.

The 1mth to 60mth time spread has gone into deep contango three times over the past 20 years. Negative macro shocks in 2008/09 and in 2020 were countered by OPEC(+). But it took some time to drive the Brent curve back to flat/backwardated. In 2014/15 it was deliberate action by OPEC in order to ”kill US shale oil producers” but OPEC policy was reversed in 2016, and OPEC+ was created.

OPEC+ is unlikely to repeat 2014/15. The group is still in full control. It can probably accept a flat curve and stomach a little contango for a while. But deep contango like in 2008/09 and in 2020 will require a negative macro-shock. A flat curve implies a Brent 1mth at USD 67/b (= five year contract). But longer dated contracts have a tendency to weaken a little when the front-end weakens.

Brent crude 1mth down to USD 68.33/b last week and lowest since Dec 2021.

A substantial weakening of the Brent crude oil curve since July 2024. Still front-end backwardation. Longer dated price holding steady around USD 67/b. But it was closer to USD 70/b in July 2024.

The Brent 1mth still holds a small premium of USD 3.2/b over the 60mth contract. But clear fading since 2022.

The Brent 1mth to 60mth price spread. Deep contango three times over past 20 years. Deliberate by OPEC in 2014/15. But negative macro shock in 2008/09 and 2020. OPEC+ can probably accept a flat curve and stomach a light contango over a little period while they place some of their volumes back into the market. But deep contango requires a sharp, negative macro shock.

Net long speculative positions fell 73.8 mb last week. Still some length to shed if bearish sentiment persists.

52 week ranking of Brent 1 to 7 mth curve structure and net long speculative positions in Brent + WTI.

Fortsätt läsa

Analys

Oversold. Rising 1-3mth time-spreads. Possibly rebounding to USD 73.5/b before downside ensues

Publicerat

4 dagar sedan

den

7 mars, 2025

Redaktionen

Brent was shaken ydy by the sharp selloff on Wednesday but ticking above the 70-line today. Brent crude inched up 0.2% to USD 69.46/b yesterday following the sharp selloff on Wednesday. The market was clearly still shaken by the sharp selloff on Wednesday when it then traded all the way down to USD 68.33/b and the lowest since Dec 2021. Market ydy didn’t quite dare to make any bets on the upside and basically stayed put. Brent is rising 0.8% this morning to USD 70/b staging a bit more confidence that the recent selloff was a little too much and a little too soon as surplus is not here quite yet. Stronger 1-3mths time-spreads today is also indicating the same. The Brent 1mth price is currently trading very soft versus the 1-3mth time-spreads. So, more rebound is definitely possible given both time-spreads and technically oversold market.

The current average 1-3mth time-spread of Brent, WTI and Dubai is rising to USD 1.06/b this morning. Looking at the relationship between the Brent 1M and these time-spreads so far this year we could possibly see the Brent 1M price rebound to USD 73.5/b given the level of the current time-spread and the fact that Brent is currently technically oversold.

Consolidation around the 70-line for a period, but message from OPEC+ is clear: lower oil price. The message from OPEC+ when they now have decided to lift production in April and into a period of surplus, is explicitly clear: lower oil prices. But the group is still acting in a highly controlled way. This is not a flash-crash but an adjustment. This is probably starting to dawn on the market today as it trades up above the 70-line again today following technically oversold territory. But back down below the 70-line again in the coming weeks and months seems the natural conclusion to draw following what OPEC+ now has decided to do. But given the current oversold state of Brent crude it seems likely that we’ll see some more consolidation around the 70-line before renewed bearish action ensues. Trump Tariff Turmoil of course adds a lot of bearish concerns for the US economy which naturally flavors over to crude oil as well.

Brent crude still very much in oversold territory. So, more consolidation around the 70-line seems likely before more bearish action continuous.

The 1-3 months time-spreads are rebounding a little today. Again, highlighting the fact that surplus is not here quite yet.

Brent 1M flat price is trading very soft vs. the 1-3mth time-spreads.

The average Brent 1M price so far this year when the 1-3mth time-spread has been in the current range is USD 73.6/b. Brent M1 rising to that level would be kind of neutral territory given the level of the time-spreds.

Fortsätt läsa

Analys

A deliberate measure to push oil price lower but it is not the opening of the floodgates

Publicerat

7 dagar sedan

den

4 mars, 2025

Redaktionen

Hurt by US tariffs and more oil from OPEC+. Brent crude fell 2.1% yesterday to USD 71.62/b and is down an additional 0.9% this morning to USD 71/b. New tariff-announcements by Donald Trump and a decision by OPEC+ to lift production by 138 kb/d in April is driving the oil price lower.

The decision by OPEC+ to lift production is a deliberate decision to get a lower oil price. All the members in OPEC+ wants to produce more as a general rule. Their plan and hope for a long time has been that they could gradually revive production back to a more normal level without pushing the oil price lower. As such they have postponed the planned production increases time and time again. Opting for price over volume. Waiting for the opportunity to lift production without pushing the price lower. And now it has suddenly changed. They start to lift production by 138 kb/d in April even if they know that the oil market this year then will run a surplus. Donald Trump is the reason.

Putin, Muhammed bin Salman (MBS) and Trump all met in Riyadh recently to discuss the war in Ukraine. They naturally discussed politics and energy and what is most important for each and one of them. Putin wants a favorable deal in Ukraine, MBS may want harsher measures towards Iran while Trump amongst other things want a lower oil price. The latter is to appease US consumers to which he has promised a lower oil price. A lower oil price over the coming two years could be good for Trump and the Republicans in the mid-term elections if a lower oil price makes US consumers happy. And a powerful Trump for a full four years is also good for Putin and MBS.

This is not the opening of the floodgates. It is not the start of blindly lifting production each month. It is still highly measured and controlled. It is about lowering the oil price to a level that is acceptable for Putin, MBS, Trump, US oil companies and the US consumers. Such an imagined ”target price” or common denominator is clearly not USD 50-55/b. US production would in that case fall markedly and the finances of Saudi Arabia and Russia would hurt too badly. The price is probably somewhere in the USD 60ies/b.

Brent crude averaged USD 99.5/b, USD 82/b and USD 80/b in 2022, 2023 and 2024 respectively. An oil price of USD 65/b is markedly lower in the sense that it probably would be positively felt by US consumers. The five-year Brent crude oil contract is USD 67/b. In a laxed oil market with little strain and a gradual rise in oil inventories we would see a lowering of the front-end of the Brent crude curve so that the front-end comes down to the level of the longer dated prices. The longer-dated prices usually soften a little bit as well when this happens. The five-year Brent contract could easily slide a couple of dollars down to USD 65/b versus USD 67/b.

Brent crude 1 month contract in USD/b. USD 68.68/b is the level to watch out for. It was the lowpoint in September last year. Breaking below that will bring us to lowest level since December 2021.