Följ oss

Analys

SHB Råvarubrevet 4 april 2014

Publicerat

den

Handelsbanken - Råvarubrevet - Nyhetsbrev om råvaror

Råvaror allmänt: Dataintensiv vecka bekräftar global motvind

Handelsbanken rekommenderar råvarorEfter en viktig och tung datavecka står det klart att nedgången i början av året i USA inte enbart kan härledas till den kalla vintern. En lägre aktivitet än under slutet av förra året ska nu prisas in. I Kina fortsätter data att försämras.

Inköpschefsindex var visserligen snäppet bättre än under februari men ska normalt vara mycket starkare under mars och april som sparkar igång årets mest intensiva period i Kinesisk industri. Tar man hänsyn till det så fortsätter nedgången i den kinesiska dataströmmen.

Oljemarknaden tog till sig den svaga amerikanska inköpschefssiffran och föll snabbt 2 dollar under tisdagen. Under onsdagen gick sedan oljan till årslägst och under 105 USD efter att rebellerna i Libyen var nära en överrenskommelse om att öppna hamnarna för oljeexport igen. Vi har argumenterat för att oljan står inför sin svagaste period på året och att återkomsten av Iraq och Libyen kan göra årets svacka djupare än vanligt. Annars har råvarumarknaden inte reagerat nämnvärt på svag makrodata från Kina. Vi tror att förklaringen är att investerare redan är korta kinarelaterade råvaror vilket minskar rörelserna på nedsidan och förstärker rekyler uppåt. Marknaden har spekulerat tungt i att det ska komma stimulanser från kinesiska ledare, i veckan kom ministimulanser som inte är någon ”game changer”. Vi tror att det är inprisat en spänning i kinarelaterade råvaror, speciellt koppar, där eventuellt uteblivna stimulanser kan komma att leda till ytterligare en nedgång.

Amerikanska sysselsättningssiffror – vilka marknaden väntat på med spänning – kom in i linje med förväntningarna (192 000 nya jobb), En något högre arbetslöshet gjorde dock att räntorna kom ned en del, och marknaden ser för sig en längre period av QE. En mix som borde gynna riskaptiten!

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Handelsbanken-produkter

Basmetaller: Nickel fortsätter att imponera

Under veckan har vi konkretiserat vår vy på nickel Trading Case på nickel. Nickel har under veckan stigit ytterligare 5 % och hittills i år har metallen stigit 18 %. Vi tror nickel kommer befinna sig i en stigande trend under hela året och bedömer den största risken som utgången av valet i Indonesien. Presidentval hålls i juli men vi tror att oavsett utgång av valet kommer Indonesien behålla exportförbudet fram till raffinaderierna är utbyggda under första halvåret 2015. Läs hela caset här.

Koppar har klarat sig någorlunda bra denna vecka efter ett tungt första kvartal. Data visar att investerar nu är rekordkorta koppar vilket gör att marknaden känslig för short covering (när investerare köper tillbaka sålda kontrakt). Vi är fortsatt något negativa till utvecklingen för metallen men bättre makrodata från USA, (lite) stimulans från Kina och korta investerare ger stöd till priset.

Till sist meddelades i förra veckan att den regelförändringen som LME skulle införa den 1 april i år, för att korta leveranstiderna från börsens lager, blir lagd på is.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Grafer över nickel- och kopparpriser

Ädelmetaller: Guldet laddar för Fed-möte

Två veckor har gått sedan förra brevet då vi beskrev reaktionerna på Federal Reserves något mer hökaktiga kommunikation som väldigt viktiga för guldpriset. Sedan Janet Yellen började tala om räntehöjningar har guldet tappat drygt 2,5 %, men hela veckan har priset legat stilla. Vi handlar ganska nära topparna, men den senast tidens inflöden i ETF-marknaden har avstannat.

Sammantaget befinner sig guldet i ett ganska känsligt läge, och nästa Fed-möte är drygt tre veckor bort. Amerikanska räntor, vilka steg rejält efter Fed-mötet ligger kvar på sina högsta-nivåer, vilket indikerar att marknaden är rädd för ytterligare hökaktiga besked. Vi behåller vår positiva syn på guld, men anser fortfarande att man bör ”dansa nära nödutgången”, och vara ödmjuk om priset börjar falla igen. Konsensus-synen på guld är fortfarande negativ, vilket gör att man kan spela ”motvalls” genom att ligga lång eller köpa guld, och skulle Fed visa sig vara mindre hökaktig vid nästa möte (29-30 april) borde vi kunna ta ny fart uppåt igen. Rörelserna fram till dess kommer att ge mer signaler på hur marknaden positionerar sig.

Vi noterar att både platina (+/- 0) och palladium (+3 %) har klarat Fed-retoriken avsevärt bättre än guldet, delvis med stöd av oron över Ryssland-Ukraina. Ryssland är världens största producent av palladium.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Mot bakgrund av risken för utbudsstörningar från Ryssland, och guldets större räntekänslighet, sätter vi nu palladium som en av våra favoriter, då vi fortfarande är positiva till ädelmetaller generellt.

Global produktion av palladium

Energi: Elpriset ser svagt ut

Elmarknaden faller med närmare 7 procent under veckan och vi står fast vid vy att det kan finnas ytterligare några euro kvar på nedsidan för kvartalet Q3 2014 (nedan i rött indexerat ett år tillbaka). Det finns egentligen ingen faktor som pekar uppåt sett till energibalansen som bör landa på svagt plus under den kommande veckan, utsläppsrätter som förra veckan föll över 20 procent på utsläppsrapporten för 2013 (vilken påtvingade en del stoppar, se nedan i grönt) samt kol som faller med ytterligare en dollar.

Lägg därtill en ganska svag tysk marknaden och fortsatt press på gaspriset. Det enda som egentligen kan störa bilden något är Ringhals 1 som förväntas vara igång den 11e juni igen där det verkar finnas ovanligt stor risk för försening men i övrigt pekar det mesta ned. Med detta som grund har vi valt SHORT EL H som en annan av våra favoriter just nu.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Kolpris, elpris och pris på utsläppsrätter

Livsmedel: Vete väntas falla ytterligare

Med regnet tillbaka i Brasilien har kaffeterminerna fallit tillbaka från två-årshögsta och handlas sedan två veckor tillbaka inom intervallet 1.70-1.80 dollar/Ib. Vi bibehåller vår neutrala vy då situationen i de kaffeproducerande regionerna ser ut att ha stabiliserats. Dock kvarstår spekulationer om storleken på bortfallet för årets skörd, vilket vi följer med spänning. Efter en kortare mognadsperiod på grund av torkan under utblomningsperioden, väntas nu skörden starta tidigare än normalt.

Extrem torka i området kring Elfenbenskusten låg bakom förra årets höga kakaopriser. I år väntas goda skördar efter hittills gynnsamt väder i viktiga kakaoregioner med visst undantag för Indonesien där väder och svampangrepp varit en utmaning. På sikt ser vi dock risk på uppsidan då varmare och torrare klimat över normalen väntas i samband med El Niño. En studie från ICCO visar på vilka effekter som El Niño haft på den globala kakaoproduktionen de senaste 60 åren, där framförallt Indonesien och Ecuador tagit mest stryk.

Priset på vete har gått ned 2,2 % under veckan, inte minst till följd av att det amerikanska höstvetet äntligen fått lite mer regn, mer önskas men helt klart har situationen lindrats. Dessutom ser det ut att komma mer regn under nästa vecka. Ukraina har nu fått en del skurar, vilket bara gynnar då det i vissa områden varit lite torrt. Höstvetet i Ukraina uppges vara i gott skick och vårsådden är i stort sett avklarad utan problem. Ryssland ser nästa vecka ut att få lite varmare väder – vilket gynnar både höstvetet och snabbar på starten av vårsådden. I Australien har det kommit en del regn, främst i landets östra delar, vilket tar bort en del av oron inför kommande sådd. Generellt sett är de höstsådda grödorna alltså i ett gott skick på det norra halvklotet, det största problemet har varit torkan för det amerikanska höstvetet – vilket dock fortfarande oroar men i alla fall lindrats. Problemen i Ukraina lever än men vetesådden har inte drabbats och än så länge inte heller majssådden och priserna ligger kvar på en klart högre nivå jämfört med innan konflikten startade. Givet att inget mer allvarligt sker i Ukraina/Ryssland kommer marknaden nu fokusera mer på väder och utsikter för ny skörd – vilket än så länge ser lovande ut. Vi placerar SHORT VETE H som en av våra favoriter just nu.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Vete-termin maj 2014

Handelsbankens råvaruindex (USD)

Handelsbankens råvaruindex 4 april 2014

*Uppdaterade vikter från 29 november 2013
Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av nordisk produktion (globala produktionen för sektorindex) och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*
Fortsätt läsa
Annons Centaur
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

German solar power prices are collapsing as market hits solar saturation

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

German solar power producers got a price haircut of 87% over the past 10 days. German solar power producers have over the past 10 days received a volume weighted power price of only EUR 9.1/MWh. The average power price during non-solar-power-hours was in comparison EUR 70.6/MWh. Solar power producers thus got an 87% cut in the power price they get when they produce vs. the power price during non-solar-power-hours. This is what happens to power prices when the volume of unregulated power becomes equally big or bigger than demand: Prices collapse when unregulated power produces the most.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Massive growth in solar power installations in Germany in 2023 is leading to destruction of solar hour prices and solar profitability. Germany installed a record 14,280 MW of solar power capacity According to ’PV Magazine International’. That is close to twice as much as in 2022. Total installed solar capacity reached 81.7 GW at the end of 2023 according to ’Renewables Now’. Average German demand load was in comparison 52.2 GW. So total solar capacity reached almost 30 GW above average demand. Solar power produces the most during summer when demand is lower. The overshoot is thus much larger than the 30 GW mentioned when it matters.

The collapse in solar-hour-power-prices implies a collapse in solar power producer earnings unless the earnings of the installations are secured with subsidies or by PPAs. It also means that there is a sharp reduction in the earnings potential for new solar power projects. The exponential growth in new installations of solar capacity we have seen to date is likely to come to an abrupt halt. There is however most likely still a large range of solar power projects under construction in Germany which will be finalized before growth in new capacity comes to a halt. The problem of solar power production curbs (you are not allowed to produce at all) and solar power price destruction is likely to escalate yet higher before new growth in supply comes to a halt. 

Focus will now shift from solar production capacity growth to grid improvements, batteries and adaptive demand. All consumers are of course happy for cheap power as long as they are able to consume it when it is cheap. At the moment they can’t. But the incentive to be inventive is now super high. The focus will now likely shift from solar power production growth to grids, batteries, adaptive demand and all possible ways to utilize ”free power”. This will over time exhaust the availability of ”free power” and drive solar-hour-power-prices back up. This again will then eventually open for renewed growth in solar power capacity growth.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

It is probably much worse down in the grid. What is worth noting is that these numbers are for all of Germany average. Solar power congestion is much worse in the local grids all around Germany along with local grid capacity constraints ect.

The problem of solar power is high concentration of production: 80% of German solar production was produced during 22.3% of the hours in the year in 2023. What is also worth mentioning is that solar power production is extremely concentrated in relatively few hours per year. It produces in the middle of the day and during summer. In 2023 German solar power produced 80% of its production in only 22.3% of the hours of the year. This basically implies that once solar power production reaches 22.3% of total power supply (without batteries), then solar-hour-power-prices will likely collapse. Solar power production reached 55 TWh in 2023. That’s a lot but it is still only 12% of total demand of 458 TWh in 2023. What it means is that the acute problem of solar-hour-power-price-destruction sets in much before the ”theoretical 22.3%” mentioned above.

On the 21 Feb 2024 we wrote the following note on this issue: ”The self-destructive force of unregulated solar power” where we highlighted these issues and warned that this will likely be a process of ”First gradually. Then suddenly”.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

German solar power capacity makes a big leap upwards in 2023 as the energy crisis hurt everybody. Demand went down. Now there is a large overcapacity in installed solar effect vs. demand load.

German solar power capacity makes a big leap upwards in 2023 as the energy crisis hurt everybody. Demand went down. Now there is a large overcapacity in installed solar effect vs. demand load.
Source: SEB calculations and graph, PV Magazine, Wikipedia, Blberg data on German power demand

German solar power producers got an 87% price haircut on average during last 10 days vs. those who produced during non-solar-power hours.

German solar power producers got an 87% price haircut on average during last 10 days vs. those who produced during non-solar-power hours.
Source: SEB calculations and graph, data by Blbrg

Volume weighted solar power prices vs. non-solar-hours. Bigger and bigger discount.

Volume weighted solar power prices vs. non-solar-hours. Bigger and bigger discount.
Source:  SEB calculations and graph, data by Blbrg

Volume weighted solar power prices vs. non-solar-hours. Bigger and bigger discount.

Volume weighted solar power prices vs. non-solar-hours. Bigger and bigger discount.
Source: SEB calculations and graph, data by Blbrg

Solar power production and German power prices over the past 10 days.

Solar power production and German power prices over the past 10 days.
Source: SEB calculations and graph, data by Blbrg

Solar power production and German power prices on 27 April 2024.

Solar power production and German power prices on 27 April 2024.
Source:  SEB calculations and graph, data by Blbrg
Fortsätt läsa

Analys

Firm at $85

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

This week, Brent Crude prices have strengthened by USD 1.2 per barrel since Monday’s opening. While macroeconomic concerns persist, market reactions have been subdued, with price fluctuations primarily driven by fundamental factors. Currently, the oil price stands at its weekly high of USD 84.4 per barrel, with Wednesday’s low recorded at USD 81.7 per barrel, indicating relatively normal price movements throughout the week.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

The upward trajectory since Wednesday afternoon can be attributed to two main factors:

Firstly, Wednesday’s US inventory report, though mixed, conveyed a bullish sentiment to the market due to an overall decline in commercial inventories. The report from the US Department of Energy (DOE) revealed a draw in US crude inventories of 1.4 million barrels last week, surpassing consensus estimates of a 2.0-million-barrel draw –  the American Petroleum Institute’s (API) forecast of a 0.5-million-barrel build on Tuesday.

Additionally, a marginal improvement in refinery margins hints at healthier demand prospects leading up to the driving season. While commercial crude oil inventories (excluding Strategic Petroleum Reserve) decreased, standing approximately 3% below the five-year average for this period, total gasoline inventories saw a notable increase of 0.9 million barrels compared to the consensus forecast of a decrease of 1.1 million barrels. Distillate fuel inventories experienced a more moderate increase in line with expectations, rising by 0.6 million barrels but remaining approximately 7% below the five-year average. Overall, total inventories (crude + gasoline + distillate) showed a marginal increase of 0.1 million barrels, coupled with a 1% improvement in refinery utilization to 88.5% last week (see pages 11 and 18 attached).

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

The substantial draw in commercial crude inventories, particularly compared to the typical seasonal build, has emerged as a key price driver (see page 12 attached).

Secondly, the third consecutive day of oil price gains can be attributed to renewed optimism regarding US rate cuts, supported by positive US jobs data suggesting potential Federal Reserve rate cuts this year. This optimism has boosted risk assets and weakened the dollar, rendering commodities more appealing to buyers.

In a broader context, crude oil prices have been moderating since early last month amidst easing tensions in the Middle East. Attention is also focused on OPEC+, with Russia, a key member, exceeding production targets ahead of the cartel’s upcoming meeting. Expectations are widespread for an extension of output cuts during the next meeting.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Conversely, providing support to global crude prices is the Biden administration’s intention to increase the price ceiling for refilling US strategic petroleum reserves to as much as USD 79.99 per barrel.

With geopolitical tensions relatively subdued, but lingering, the market remains vigilant in analyzing data and fundamentals. Our outlook for oil prices at USD 85 per barrel for 2024 remains firm and attainable for the foreseeable future.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*
Fortsätt läsa

Analys

Diesel concerns drags Brent lower but OPEC+ will still get the price it wants in Q3

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent rallied 2.5% last week on bullish inventories and bullish backdrop. Brent crude gained 2.5% last week with a close of the week of USD 89.5/b which also was the highest close of the week. The bullish drivers were: 1) Commercial crude and product stocks declined 3.8 m b versus a normal seasonal rise of 4.4 m b, 2) Solid gains in front-end Brent crude time-spreads indicating a tight crude market, and 3) A positive backdrop of a 2.7% gain in US S&P 500 index.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent falling back 1% on diesel concerns this morning. But positive backdrop may counter it later. This morning Brent crude is pulling back 0.9% to USD 88.7/b counter to the fact that the general backdrop is positive with a weaker USD, equity gains both in Asia and in European and US futures and not the least also positive gains in industrial metals with copper trading up 0.4% at USD 10 009/ton. This overall positive market backdrop clearly has the potential to reverse the initial bearish start of the week as we get a little further into the Monday trading session.

Diesel concerns at center stage. The bearish angle on oil this morning is weak diesel demand with diesel forward curves in front-end contango and predictions for lower refinery runs in response this down the road. I.e. that the current front-end strength in crude curves (elevated backwardation) reflecting a current tight crude market will dissipate in not too long due to likely lower refinery runs. 

But gasoline cracks have rallied. Diesel weakness is normal this time of year. Overall refining margin still strong. Lots of focus on weakness in diesel demand and cracks. But we need to remember that we saw the same weakness last spring in April and May before the diesel cracks rallied into the rest of the year. Diesel cracks are also very seasonal with natural winter-strength and likewise natural summer weakness. What matters for refineries is of course the overall refining margin reflecting demand for all products. Gasoline cracks have rallied to close to USD 24/b in ARA for the front-month contract. If we compute a proxy ARA refining margin consisting of 40% diesel, 40% gasoline and 20% bunkeroil we get a refining margin of USD 14/b which is way above the 2015-19 average of only USD 6.5/b. This does not take into account the now much higher costs to EU refineries of carbon prices and nat gas prices. So the picture is a little less rosy than what the USD 14/b may look like.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

The Russia/Ukraine oil product shock has not yet fully dissipated. What stands out though is that the oil product shock from the Russian war on Ukraine has dissipated significantly, but it is still clearly there. Looking at below graphs on oil product cracks the Russian attack on Ukraine stands out like day and night in February 2022 and oil product markets have still not fully normalized.

Oil market gazing towards OPEC+ meeting in June. OPEC+ will adjust to get the price they want. Oil markets are increasingly gazing towards the OPEC+ meeting in June when the group will decide what to do with production in Q3-24. Our view is that the group will adjust production as needed to gain the oil price it wants which typically is USD 85/b or higher. This is probably also the general view in the market.

Change in US oil inventories was a bullish driver last week.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*
Change in US oil inventories was a bullish driver last week.
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data, US EIA

Crude oil time-spreads strengthened last week

Crude oil time-spreads strengthened last week
Source:  SEB calculations and graph, Blbrg data

ICE gasoil forward curve has shifted from solid backwardation to front-end contango signaling diesel demand weakness. Leading to concerns for lower refinery runs and softer crude oil demand by refineries down the road.

ICE gasoil forward curve
Source: Blbrg

ARA gasoline crack has rallied towards while Gasoil crack has fallen back. Not a totally unusual pattern.

ARA gasoline crack has rallied towards while Gasoil crack has fallen back. Not a totally unusual pattern.
Source:  SEB calculations and graph, Blbrg data

Proxy ARA refining margin with 40% gasoil crack, 40% gasoline crack and 20% bunker oil crack.

Proxy ARA refining margin with 40% gasoil crack, 40% gasoline crack and 20% bunker oil crack.
Source:  SEB calculations and graph, Blbrg data

ARA diesel cracks saw the exact same pattern last year. Dipping low in April and May before rallying into the second half of the year. Diesel cracks have fallen back but are still clearly above normal levels both in spot and on the forward curve. I.e. the ”Russian diesel stress” hasn’t fully dissipated quite yet.

ARA diesel cracks
Source:  SEB calculations and graph, Blbrg data

Net long specs fell back a little last week.

Net long specs fell back a little last week.
Source:  SEB calculations and graph, Blbrg data

52-week ranking of net long speculative positions in Brent and WTI as well as 52-week ranking of the strength of the Brent 1-7 mth backwardation

52-week ranking of net long speculative positions in Brent and WTI as well as 52-week ranking of the strength of the Brent 1-7 mth backwardation
Source:  SEB calculations and graph, Blbrg data
Fortsätt läsa

Centaur

Guldcentralen

Fokus

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära