Analys
SHB Råvarubrevet 31 januari 2014
Råvaror allmänt:
Globalt: sänkta tillväxtutsikter i EM på tapeten
Emerging markets-oron har intensifierats trots att förväntningarna på Fed-höjningar har dämpats. Detta förklaras av att drivkraften utgörs av sänkta ekonomiska tillväxtutsikter. I den mån krisen intensifieras i större länder riskerar det att få påtagliga konsekvenser för både konjunktur och räntemarknad.
Kina utgör elefanten i rummet. Det mullrar från dess kreditsystem och risken för baksmälla är överhängande. Om marknaden sänker sina tillväxtförväntningar för Kina spiller det över till sämre utsikter även för USA och Europa. Sedan vår Kinaresa i september har vi argumenterat för att landet stod inför en kortvarig uppgång driven av stimulanser för att klara fjolårets tillväxtmål. Därefter oroades vi av de eskalerande dåliga lånen utan säkerheter. Dessa har nu börjat blomma ut och vi är rädda för att denna våg bara har startat.
Förväntningarna på Fed-höjningar har dämpats men förändrar inte utsikterna för Feds nedskalning av QE. Vi hävdar att det inte finns argument för Fed att skala tillbaka fortare än vad man aviserat med” hela handen”. Högst på Feds agenda just nu måste vara att undvika ”QE4”. Därmed är hela QE effekten inprisad i guld och just när konsensus äntligen blivit negativa till guld så byter vi fot från en mycket lyckad sälj till en köp. Utöver Fed så tror vi också att EM valutaoron och Kina kreditkrisen kan öka behovet av guld som säker hamn igen.
Handelsbankens råvaruindex (USD)
Basmetaller: Hästens år tar sin början
Så här första dagen på det nya kinesiska året kan vi konstatera att ormens år (2013) slutade som bekant i moll för metallerna. Det återstår att se vad Hästens år (2014) har att erbjuda men initialt ser vi få positiva signaler. Tillsammans med att lagercykeln i Kina står inför en vändning och det faktum att investerare blivit positiva till basmetaller under de senaste månaderna då lagren fallit gör att vi växlar från positiv till neutral syn på basmetaller. Säsongsmönstret för basmetaller har varit starkt de senaste åren med årstoppen i början av året följt av ett kraftigt fall fram till midsommar.
Under veckan har basmetallerna fallit på bred front där nickel sticker ut med en nedgång på dryga 5 %. Veckans PMI flash från Kina för januari kom in lägre än väntat och nattens officiella siffra väntas vara lägre än föregående månad, 50,5 mot 51 i december. Nästkommande vecka har Kina nyårsledigt och efterfrågan från de fysiska handlarna uteblir vilket kan göra marknaden mer känslig då omsättningen faller.
Låga prisnivåer, exportstopp av oförädlad nickelmalm från Indonesien och det faktum att 40 % av gruvorna går med förlust på dagens prisnivå. Vi tror på: LONG NICKEL H
Ädelmetaller: Dags för guldrekyl?
Vår långsiktigt negativa vy på guldet blev som bekant väldigt korrekt under 2013, då guldet noterade sitt näst värsta år i modern historia. När vi började argumentera för att guldet borde falla – då upptrenden av olika anledningar hade sett sitt slut – var vi ganska ensamma om vår negativa syn. Detta är, sannolikt, en av anledningarna till att fallet blev så dramatiskt och djupt. Att vara s.k. contarian och få rätt brukar vara en synnerligen framgångsrik strategi, problemet är bara att man sällan vet hur ”motvalls” man egentligen är, inte heller om man får rätt…
När vi nu kliver raskt in i 2014 ser det ut som att väldigt många har bytt fot, och att konsensus nu är negativt på guldet. Det är inte alls ovanligt att extrapolera historiken, och använda förklaringar till historien som argument för framtiden, och att trenden ska fortsätta. Nästan alla är bullish på all-time highs, det må vara aktier, bostadsrätter, tulpanlökar eller guld. När en tillgång sedan fallit under lång tid tror man att det aldrig kan vända upp igen – det går ju nedåt…
Men allt vänder, väldigt många marknader (i synnerhet råvarumarknaden) är s.k mean reverting, dvs de tenderar att röra sig kring en underliggande trend, varför det sällan är lönsamt att konstant försöka följa trenden.
Vi börjar därför hissa flagg för en rekyl uppåt i guldet. Det kommer att vara svårt med timing, triggers osv, men vi finner stöd för vår vy redan nu i ett par huvudpunkter.
- Vi upplever att majoriteten nu blivit negativa, varför en ”contrarian-strategi” kan vara lönsam
- Feds tapering har inte satt några märkbara avtryck i guldpriset ännu
- Utflödena ur ETF:er ser ut att ha avstannat (frågan är bara om det är tillfälligt). De senaste veckorna har t o m sett nettoinflöden.
- Den uppseglande emerging-marketsoron verkar inte ha avstannat trots veckans insatser från en rad centralbanker. Detta kan skapa en köpvåg i guld som skydd mot en eventuell emerging-kris.
- Indien som så överraskande minskade sitt inköp under 2013 till följd av höjda importavgifter och en svag valuta förväntas tillsammans med Kina svälja en allt större del av det guld som kommer ut på marknaden.
Efter en lång tid av negativ vy för guldet byter vi nu fot och tror på stigande pris. Vi tror på: LONG GULD H
Energi: Backloading ger utsläppsrätterna stöd
Elmarknaden backar 9 procent under veckan och är tillbaka på de låga nivåer vi såg i början av året. Samtliga faktorer förutom utsläppsrätterna verkar för nedsidan där en återgång till det milda och våta vädret är främst drivande. Senaste prognoserna visar på plusgrader i slutet av perioden samtidigt som uppemot 6 TWh nederbörd väntas, ca 3 TWh normalt vilket i så fall stärker energibalansen ytterligare.
Med ett sådant väder där spotpriser kommer in under förväntan och ett bränslekomplex som trendar nedåt (även om kolet funnit stöd på de lite lägre nivåerna sedan sommaren) blir det svårt för den korta kurvan att stiga. Det enda som ger ett visst stöd är utsläppsrätterna som stigit över 20 procent de senaste 2 veckorna efter att kommissionen nu driver på en snabbare process kring en eventuell backloading (dra bort 400 miljoner rätter) och en stabilitetsmekanism.
Oljemarknaden faller tillbaka något inför Kinas inköpssiffror och en förnyad oro kring den faktiska tillväxten i efterfrågan på oljeprodukter. Det är för närvarande svårt att se vad som skall driva marknaden genom denna rangehandlade nivå på Brent där uppsidan begränsas av en förbättrad balans men där den geopolitiska oron kring Syrien, Iran och Libyen alltid ger stöd på lägre nivåer. De flesta hade ju exempelvis räknat med att Libyen successivt trappar upp sin produktion, kanske inte till tidigare höga nivåer om ca 1.5 miljoner fat per dag men närmare hälften i bästa fall och tyvärr skapar situationen kring blockaden av landets tre oljehamnar fortsatt en stor osäkerhet. I övrigt så var de kommersiella oljelagren i USA som var veckans överraskning, de steg med 6.42 miljoner (se bild nedan över till vänster) vilket var den största rörelsen på 3 månader. Vi står därmed fast vid vår tro att det är svårt att vara annat än neutral till oljan men att den alltid är köpvärd ned mot dagens nivåer kring 106 dollar men där man inte bör räkna med så mycket högre oljepris än 110-111 dollar
Sammanfattningsvis håller vi en neutral vy för energisektorn.
Vi tror att det kommer ges möjligheter till god avkastning i denna range-baserade handel där oljan är köpvärd var gång den kommer ned lägre nivåer. Vi tror på: LONG OLJA H
Livsmedel: Citrussjukdom härjar i Florida
Citrussjukdom och frost i den amerikanska delstaten Florida, en av världens största producenter av citrusfrukter har gett stöd till terminspriserna på apelsinjuice de senaste månaderna. Sjukdomen som kallas för Citrus Greening saknar botemedel och ökad spridning är förödande för apelsinodlingen. I veckan har dock mildare väderförhållanden i regionen pressat ned priset. Vi ser allvarligt på bakteriesjukdomen och tror på stigande pris på apelsinjuice.
Priset på sojabönor har gått ned något under veckan, påverkat av inte minst bra väder i Sydamerika – i Argentina har det kommit mer regn vilket grödan gynnas av och i Brasilien har det blivit torrare vilket gynnar skörden. Omkring 8 procent av den brasilianska skörden uppges nu vara avklarad och avkastningen är hög. Tiden för eventuella problem innan skörden är avklarad i Sydamerika blir alltmer begränsad och det är svårt att se en uppsida för sojapriserna den närmsta tiden. Efter hand som utbudet ökar i Sydamerika och konkurrensen på exportmarknaden ökar tror vi snarare på en nedgång.
Vi ser allvarligt på bakteriesjukdomen som härjar i Florida och ökad spridning hotar att slå ut apelsinträden i år framöver. Vi tror på: BULL APELS X2 H
Handelsbankens råvaruindex
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Analys
Saudi won’t break with OPEC+ to head calls for more oil from Trump
Rebounding after yesterday’s drop but stays within recent bearish trend. Brent crude sold off 1.8% yesterday with a close of USD 77.08/b. It hit a low on the day of USD 76.3/b. This morning it is rebounding 0.8% to USD 77.7/b. That is still below the 200dma at USD 78.4/b and the downward trend which started 16 January still looks almost linear. A stronger rebound than what we see this morning is needed to break the downward trend.
Saudi won’t break with OPEC+ to head calls for more oil from Trump. OPEC+ will likely stick to its current production plan as it meets next week. The current plan is steady production in February and March and then a gradual, monthly increase of 120 kb/d/mth for 18 months starting in April. These planned increases will however highly likely be modified along the way just as we saw the group’s plans change last year. When they are modified the focus will be to maintain current prices as the primary goal with production growth coming second in line. There is very little chance that Saudi Arabia will unilaterally increase production and break the OPEC+ cooperation in response to recent calls from Trump. If it did, then the rest of OPEC+ would have no choice but to line up and produce more as well with the result that the oil price would totally collapse.
US shale oil producers have no plans to ramp up activity in response to calls from Trump. There are no signs that Trump’s calls for more oil from US producers are bearing any fruits. US shale oil producers are aiming to slow down rather than ramp up activity as they can see the large OPEC+ spare capacity of 5-6 mb/d sitting idle on the sideline. Even the privately held US shale oil players who account for 27% of US oil production are planning to slow down activity this year according to Jefferies Financial Group. US oil drilling rig count falling 6 last week to lowest since Oct 2021 is a reflection of that.
The US EIA projects a problematic oil market from mid-2025. Stronger demand would be the savior. Looking at the latest forecast from the US EIA in its January STEO report one can see why US shale oil producers are reluctant to ramp up production activity. If EIA forecast pans out, then either OPEC+ has to reduce production or US shale oil producers have to if they want to keep current oil prices. The savior would be global economic acceleration and higher oil demand growth.
Saudi Arabia to lift prices for March amid tight Mid-East crude market. But right now, the market is very tight for Mid-East crude due to Biden-sanctions. The 1-3mth Dubai time-spread is rising yet higher this morning. Saudi Arabia will highly likely lift its Official Selling Prices for March in response.
US EIA January STEO report. Global demand and supply growth given as 3mth average y-y diff in mb/d and the outright 3mth average demand diff to 3mth average supply in mb/d. Projects a surplus market where either US shale oil producers have to produce less, or OPEC+ has to produce less.
Forward prices for ICE gasoil swaps in USD/ton. Deferred contracts at very affordable levels.
Analys
Brent rebound is likely as Biden-sanctions are creating painful tightness
Bearish week last week and dipping lower this morning on China manufacturing and Trump-tariffs. Brent crude traded down 4 out of five days last week and lost 2.8% on a Friday-to-Friday basis with a close of USD 78.5/b. It hit the low of USD 77.8/b on Friday while it managed to make a small 0.3% gain at the end of the week with a close that was marginally below the 200dma. This morning it is trading down 0.4% at USD 78.2/b amid general market bearishness. China manufacturing PMI down to 49.1 for January versus 50.1 in December is pulling copper down 1.3%. Trump threatening Colombia with tariffs.
Rebound in crude prices likely as Dubai time-spreads rises further. The Dubai 1-3mth time-spread is rising to a new high this morning of USD 3.7/b. It is a sign that the Biden-sanctions towards Russia is making the medium sour crude market very tight. Brent crude is unlikely to fall much lower as long as these sanctions are in place. Will likely rebound.
Asian buyers turning to the Mid-East to replace Russian barrels. Amin Nasser, CEO of Saudi Aramco, said that the new sanctions are affecting 2 out of 3.4 mb/d of Russian seaborne crude oil exports. Strong bids for Iraqi medium and heavy crudes are sending spot prices to Asia to highest premiums versus formula pricing since August 2023. And Europe is seeing spot premiums to formula pricing at highest since 2021 (Argus).
Strong rise in US oil production is a losing hand. A lot of Trump-talk about a 3 mb/d increase in US oil production. Occidental Petroleum CEO Vicki Hollub commented in Davos that it is possible given the US resource base, but it is not the right thing to do since the global market is oversupplied (Argus). Everyone knows that OPEC+ has a spare capacity of 5-6 mb/d on hand. The comfort zone is probably to have a spare capacity of around 3 mb/d. FIRST the group needs to re-deploy some 3 mb/d of its current spare capacity and THEN the US and the rest of non-OPEC+ can start to think about acceleration in supply growth again. Vicki Hollub understands this and highly likely all the other oil CEOs in the US understands this as well. Donald Trump calling for more US oil will not be met before market circumstances allows it. Even sanctions on Iran forcing 1.5-2.0 mb/d of its crude exports out of the market will first be covered by existing surplus spare capacity within OPEC6+ and not the US.
US oil drilling rig count fell by 6 to 472 last week and lowest since October 2021. Current decline could be due to winter weather in the US but could also be like Hollub commented in Davos arguing that US oil production growth is not the right thing to do.
1-3mth time-spreads in USD/b. Dubai to yet higher level this morning. Even Brent and WTI are rebounding. Could be some extra spike since we are moving towards the end of the month. But it is still indicating a very tight market for medium sour crude as a result of the latest Biden-sanctions.
US oil drilling rig count down 6 last week to lowest level since October 2021
Non-OPEC, non-FSU production to grow 1.4 mb/d in 2025. Third weakest in 4 years. Though still a bit more than total expected global oil demand growth of 1.1 mb/d/y (IEA)
Analys
Brent testing the 200dma at USD 78.6/b with API indicating rising US oil inventories
Brent touching down to the 200dma. Brent crude traded down for a fifth day yesterday with a decline of 0.4% to USD 70/b. This morning it has traded as low as USD 78.6/b and touched down and tested the 200dma at USD 78.6/b before jumping back up and is currently trading up 0.2% on the day at USD 79.1/b.
The Dubai 1-3mth time-spread is holding up close to recent highs. The 1-3mth time spreads for WTI and Brent crude have eased significantly. The Dubai 1-3mth spread is however holding up close to latest high. Indian refiner Bharat is reported to struggle to get Russian crude for March delivery (Blbrg). The Biden-sanctions are clearly having physical market effects. So, the Dubai 1-3mth time-spread holding on to recent high makes a lot of sense. I.e. it was not just a spike on fears.
US oil inventories may have risen 6 mb last week (API). Actual data later today. The US DOE will release US oil data for last week later today. The US API last night indicated that US crude and product stocks may have risen close to 6 mb last week. This may be weighing on the oil price today.
Brent and WTI 1-3mths time-spreads have fallen back while Dubai is holding up
Brent crude is no longer overbought. Down touching the 200dma before bouncing back up a lilttle.
-
Nyheter4 veckor sedan
Priset på nötkreatur det högsta någonsin i USA
-
Analys3 veckor sedan
The rally continues with good help from Russian crude exports at 16mths low
-
Nyheter3 veckor sedan
Christian Kopfer om olja, koppar, guld och silver
-
Analys3 veckor sedan
Crude oil comment: Pulling back after technical exhaustion and disappointing US inventory data. Low Cushing stocks lifting eyebrows
-
Analys3 veckor sedan
Brent crude marches on with accelerating strength coming from Mid-East time-spreads
-
Nyheter3 veckor sedan
Darwei Kung på DWS ger sin syn på råvaror inför 2025 – mest positiv till guld
-
Nyheter2 veckor sedan
Ny upptäckt av sällsynta jordartsmetaller i Småland
-
Nyheter2 veckor sedan
Tre bra aktier inom koppar med fokus på stabila lågkostnadsprojekt