Analys
SHB Råvarubrevet 30 november 2012
Råvaror allmänt
Fiscal cliff fortsätter att spöka
Oron för fiscal cliff i USA tynger råvarumarknaden överlag och oljemarknaden i synnerhet (USA står för lite drygt en fjärdedel av den globala oljekonsumtionen). Detta är dock inget nytt, USA har ett budgetunderskott på 9 % av BNP och en statsskuld på närmare 110 % av BNP, så oron kommer att bestå under en lång tid. På kort sikt är det dock intressant att se om man kan nå en överrenskommelse, annars väntar åtstramningar på uppemot 600 miljarder dollar enligt de värsta pessimisterna (detta skulle motsvara 4 % av BNP vilket med största sannolikhet kastar USA tillbaka i recession vilket är allvarligt för den globala ekonomin).
Vi tror dock inte att det blir så illa (den politiska oförmågan att komma överens har tidigare skapat problem ex Standard & Poor´s nedgradering etc) så även om det innebär åtstramningar räknar vi att de blir mindre och att man kan hantera det. Inget nytt konkret och långsiktigt vad gäller Europas skuldkris gör att Kina återigen hamnar i fokus där penning och finanspolitik stödjer våra tillväxtförväntningar de kommande månaderna. Positiv dataskörd signalerar att den inhemska tillverkningsindustrin bottnar ut och indikativa PMI siffror kommer in på 13-månaders högsta nivå vilket ger stöd åt råvaror och metaller i synnerhet.
Basmetaller
Inga extrema prisrallyn i sikte
För basmetaller överlag så har produktionen kommit ikapp efter år av svag balans, detta var det allmänna intrycket från årets LME vecka under oktober vilket gör att vi inte förväntar oss några extrema prisrallyn på någon metall. Driftsättningen av nya gruvor är en stor utmaning för att möta en växande efterfrågan på lite längre sikt men på kort sikt ser balansen god ut. Utvecklingen i Kina gör dock att vi är positiva till basmetaller just nu. Flertalet har passat på att beta av lager (på stål och stålråvaror i synnerhet) som man nu försöker bygga upp igen vilket innebär orderingångar.
Ser vi till nickel skjuts flertalet investeringar på framtiden men vi räknar med en fortsatt produktionsökning om ca 5 % vilket gör att det inte finns utrymme för ett rally, speciellt inte när den globala rostfria sektorn är under fortsatt press. Vi räknar dock fortsatt med att nickelmarknaden är volatil, inte lika volatil som mellan 2007 och 2009 (när nickel föll från 50,000 dollar till under 10,000 dollar), där nivåer på 16,000 fungerar som stöd eftersom vi räknar med ett visst produktionsbortfall givet höga energi och lönekostnader. Våra prognoser ligger oförändrat på 17,500 USD för 2013 och 2014 för att sedan gå mot 18,000 USD vilket innebär en svag uppgång från dagens nivåer om 16,900 dollar.
Under oktober har basmetallerna haft ett kraftigt ras, efter den kraftiga uppgången i september. Finansmarknaden hade handlat in för mycket på för kort tid. Däremot ser Kinadata allt bättre ut nu. Vi tror på: BASMET H
Ädelmetaller
Volatila priser för de ädla metallerna
Ädelmetallerna har haft en stökig vecka där nyheter kring fiscal cliff har skickat priset både upp och ner. Guldet handlas i skrivande stund till 1730 USD/uns vilket är 1,3% lägre än förra fredagens stängning. Platinum och silver, som precis som guldet handlades ned kraftigt under onsdagen, stänger veckan i princip oförändrad. Palladium är veckans vinnare med en uppgång på 3,46%.
Guldet har ”stått och stampat” ett tag nu, även om det stigit med fem procent sedan senaste botten i början av november. Samtidigt är vi 150 dollar ifrån all-time-high på 1 900 per uns, noterat i september förra året. Vi anser att trots de höga nivåerna så är guldet köpvärt, åtminstone på kort sikt. Den viktigaste drivkraften är den stimulanspolitik som drivs just nu av världens centralbanker. Den gynnar guldet på två sätt, dels leder de exceptionellt låga räntorna till att man inte behöver avstå räntan för att äga guld. Men dessutom börjar alltfler nu undra om inte all denna stimulans till slut skapar inflation. Och just inflationsförväntan – inte inflationen själv – tror vi kan vara nog för att skicka guldet till nya rekordpriser ganska snart. Guldets stabilitet i orostider brukar vara det starkaste skälet till att äga guld, men inflationsskyddet kan visa sig vara en minst lika stark anledning att ha lite guld som komplement i sparportföljen.
Vi är fortsatt positiva till ädelmetaller med den främsta anledningen att vi tror på fortsatt mjuk penningpolitik från FED och att central bankernas stimulanser forstätter att ge stöd. Vi tror på: ADELMET H
Energi
Fortsatt riskpremie för oljan
Riskpremien på oljan har minskat något efter vapenstilleståndet i Gaza förra veckan men vi förväntar oss en fortsatt premie för den politiska oron som kan komma att påverka oljeleveranser från regionen. Något som också ger stöd är amerikansk lagerdata (senast 0,7 miljoner fat lägre än väntat). Även om råoljelagren är över normalen för perioden ser det betydligt värre ut på destillat och uppvärmningsolja i synnerhet, speciellt eftersom vi nu går mot en period av hög förbrukning i Nordöstra USA. Oljan handlas nu i nivå med bankens prognos på 110 dollar för 2013 (114 dollar för 2014).
Ny kapacitet har kommit till tack vare den höga prisnivån (speciellt skifferoljan från Bakken och Ford Eagle i Nordamerika har överraskat, dock är volymerna för små för att tala om att de enskilt kan lyfta fram USA till ett oljeoberoende år 2030) men mycket av kapaciteten är på betydligt högre kostnadsnivå vilket ger stöd åt nuvarande prisintervall (skifferoljan ligger på strax under 90 dollar och framöver bör man anta denna nivå eftersom borrning sker horisontellt med ökat fokus på miljövänlig process) runt 100 dollar om priset skulle börja falla tillbaka. Vidare behöver Saudi ett pris på närmare 100 dollar för att balansera sin budget vilket också minskar sannolikheten för något kraftigt fall under 100.
Oljan har sett allt svagare ut och vi fortsätter tycka att underliggande fundamenta är väl balanserad. Vi ser även att förutsättningarna för fortsatt lågt elpris kvarstår. Vi håller en neutral syn på energisektorn.
Livsmedel
Följ sojabönor – följ väderprognoser
För sojabönor kommer det sydamerikanska vädret kommer att hamna i fokus den närmsta tiden. Precis som för majsen är förhoppningarna höga och eventuella bakslag kan få stora effekter på prisnivån, efter dåliga skördar i främst USA förlitar sig marknaden på att Sydamerika ska leverera. Fokus är därmed på vädret fram till januari och februari (Argentina störst på majs och Brasilien på sojabönor om man ska följa vädret lokalt). Stöd till prisnivån ges även från stark kinesisk efterfrågan som fortsätter köpa stora mängder (köper ca 1/5 av globala som är 250 miljoner ton).
När Kina inte kan få sojabönor från USA riktas fokus mot Sydamerika. Inga stora variationer vad gäller kinesiska importsiffror där nivån är fortsatt hög. Förväntat utgående lager i förhållande till konsumtion är tajtare på sojabönor än på både majs och vete – får man då en dålig väderutveckling i Sydamerika bör sojabönorna öka mest i pris. Därför kan det vara intressant ur ett spread-perspektiv att förslagsvis sälja majs och köpa sojabönor. Kopplingen till energimarknaden på lite längre sikt är också intressant eftersom närmare 1/3 av världens socker, 10-15 % av vegetabiliska oljor och 10-15 av spannmålet förväntas användas till bränslen om 10 år!
Vi ser soja, majs och vete som klara säljcase där vi väntar oss prisfall senast till påsk. Vi tror på: LIVSMEDEL S H
Handelsbankens Råvaruindex
![Handelsbankens råvaruindex den 30 november 2012 Handelsbankens råvaruindex den 30 november 2012](https://ravarumarknaden.se/wp-content/uploads/handelsbankens-ravaruindex-30-november-2012.png)
Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av global produktion och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Analys
Anticipated demand weakness sends chills
![SEB - analysbrev på råvaror](https://ravarumarknaden.se/wp-content/uploads/seb-ravaror-800x471.png)
Brent crude stabilized around USD 73 per barrel yesterday and this morning, following U.S. inventory data that showed significant draws for yet another week, along with OPEC’s decision to delay output hikes for two months. However, the shift in OPEC+ strategy wasn’t enough to offset the sharp losses in crude prices witnessed over the past few weeks, with Brent falling by USD 8.5 per barrel (10.3%) since late August. This recent decline has largely been driven by concerns over fragile demand.
Looking ahead, despite the bullish U.S. inventory report (detailed below), the market’s focus remains on the anticipated weakness in crude and product demand, which is overshadowing positive signals. Deep concerns persist, especially regarding China, which typically accounts for roughly 40% of annual global demand growth.
Moreover, the current change in OPEC+ strategy does not guarantee stability moving forward. There is still uncertainty around how OPEC+ will proceed: whether it will continue to delay production or release more volumes to the market. Historically, OPEC+ has maintained a ”price floor” at USD 80+ per barrel, stepping in to support prices. However, this floor may now be shifting. Lastly, the Russia-Ukraine diesel shock has mostly dissipated, leading to a decline in the diesel crack and global diesel prices, which in turn is reducing stress on crude markets.
U.S. crude oil refinery inputs averaged 16.9 million barrels per day last week, reflecting a slight increase from the prior week, with refineries operating at 93.3% capacity. U.S. commercial crude inventories dropped by 6.9 million barrels, bringing the total to 418.3 million barrels—about 5% below the five-year average for this time of year, signaling a clear tightness in supply.
Since June, U.S. crude inventories have consistently shown substantial draws (see page 12), underscoring strong implied demand (see page 15) and slower-than-expected production growth. U.S. crude production appears to have plateaued, and its trajectory for the rest of the year will be crucial to monitor.
Gasoline inventories rose by 0.8 million barrels but remained 2% below the five-year average, while distillate (diesel) inventories fell by 0.4 million barrels, standing a significant 10% below their historical average.
On the import side, U.S. crude oil imports averaged 5.8 million barrels per day last week, down by 768,000 barrels from the previous week, further contributing to the supply draw. With China’s weakening economy now a focal point for commodities markets, pushing industrial commodities lower, the energy sector remains vulnerable but resilient for now.
Gasoline production reached 9.7 million barrels per day, and diesel production hit 5.2 million barrels per day, both reflecting steady output. Additionally, overall petroleum inventories fell by 8.0 million barrels (see page 14).
Earlier this week, we released our updated Oil and Gas Price Outlook, which provides detailed projections and insights into market trends through 2027. In the report, we forecast lower oil prices in 2025 as the market shifts to surplus, driven by tepid demand growth – particularly from China – and rising production both within and outside of OPEC+. We expect OPEC+ to tolerate some price declines in exchange for higher volumes, which could lead to increased price volatility. Yet, a market deficit is likely to return in 2026, setting the stage for a price rebound. In the natural gas market, tight LNG supply conditions are expected to sustain upward price pressure through 2024 and 2025, despite high EU inventories, with relief coming in late 2026 as new production capacity becomes available.
Analys
Brent crude will fluctuate more as OPEC+ loosens market control
![SEB - analysbrev på råvaror](https://ravarumarknaden.se/wp-content/uploads/seb-ravaror-800x471.png)
Market focuses on China weakness and more supply from OPEC+ while the sound of Israeli rockets in Lebanon one weak ago are fading. Following a high of USD 80.53/b on Monday last week (following Lebanon – Israel rocket exchange on Sunday 25 Aug.) the Brent November contract traded downhill and ended the week at USD 76.93/b. On a Friday to Friday basis however, the November contract was down by only 1.6%. So not at all a total route. This morning the Brent Nov. contract is down 0.7% at USD 76.4/b on combined concerns for the Chinese economy and increasing signs that OPEC+ will indeed lift production in Q4-24 as earlier signaled. The current disturbances in Libya’s oil production could provide room for added supply from OPEC+. But fluctuations in Libya’s oil production has become quite normal over the latest years and any outages will probably be short lived. And to what we can understand from the news flow there has been given signals for restart of production already.
![Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB](https://ravarumarknaden.se/wp-content/uploads/bjarne-schieldrop-seb.jpg)
Softer towards the end of the year? The Brent crude oil price has a historical tendency for weakness in the latter part of the year. With continued deterioration in China and added barrels from OPEC+ in Q4-24 this could very well be the case also this year.
Brent will likely move over a wider range with softer market control by OPEC+. OPEC+ looks set to move to a softer price control regime. Shifting from a strict ”price” focus regime to some kind of hybrid ”price/volume” market control. This should allow the Brent crude oil price to fluctuate more. The difference between the highest and the lowest Brent crude oil price over the past 400 days is only USD 27.6/b. The median since 2009 is USD 50/b.
Bearish concerns for the future. But market looks tight here and now and Mid-East is very unstable. Lots of bearish talk and concerns, but physical signals are still tight. US oil inventories have been falling steadily and counter seasonally over the past 6 weeks and floating global crude stocks have fallen sharply and by more than 50 m barrels since a peak in June. Combine this with the very unstable situation in the Middle East and it is not so easy to sit with large short positions in oil.
The Brent crude November contract in USD/b
52 week ranking of Net long specs in Brent + WTI and ranking of Brent crude curve backwardation
Net long spec for Brent + WTI in million barrels
Historical average Brent crude oil prices per month since 2008 in nominal USD/b
Brent crude 400 day rolling High-Low price spread in USD/b difference
Total US commercial crude and product stocks in million barrels
Global, floating crude oil stocks in million barrels.
Analys
Fear of coming weakness trumps current tightness
![SEB - analysbrev på råvaror](https://ravarumarknaden.se/wp-content/uploads/seb-ravaror-800x471.png)
Brent crude has continued its decline from earlier this week, dropping USD 2 per barrel since yesterday’s high in the afternoon, a decline of approximately 2.6%. It is currently trading at USD 75.9 per barrel, nearing its lowest level since early August and approaching the yearly low of USD 74.8 per barrel from early January.
Looking ahead, despite a bullish U.S. inventory report (detailed below), the fear of future weakness is overshadowing this positive news.
As highlighted in Tuesday’s crude oil comment, at the top of our “worry list” is the deteriorating economic outlook in China, which is worsening more rapidly than previously anticipated. Recent data from July indicates that bank loans to the real economy contracted for the first time in 19 years. Despite lower interest rates, corporations are not borrowing due to a loss of confidence. Fewer loans equate to reduced economic activity, which is evident in the decline in factory output. This situation intensifies concerns about Chinese oil demand, as the market increasingly believes that the weakness in Chinese oil imports may not be a temporary blip but a more sustained issue.
Additionally, yesterday’s sharp crude sell-off was influenced by the U.S. Bureau of Labor Statistics (BLS) adjustment, which revealed 818,000 fewer jobs than expected—the largest downward revision since 2009. While the Fed’s July meeting minutes had already reflected doubts about previous job data, making the revision less surprising, it nonetheless reinforces the view that the labor market is cooling, strengthening the case for a potential rate cut in September.
It is also worth noting that when crude oil prices were at current levels earlier in the year, the ’dated to front’ line was negative, whereas it is now positive. This shift suggests a fairly tight physical market, further evidenced by continuous inventory drawdowns.
U.S. commercial crude oil inventories (excl. SPR) dropped by 4.6 million barrels, bringing the total to 426 million barrels, which is approximately 5% below the five-year average for this time of year. Gasoline inventories fell by 1.6 million barrels and are 3% below the five-year average. Distillate (diesel) inventories also saw a drawdown of 3.3 million barrels, leaving them 10% below the five-year average. Overall, total commercial petroleum inventories declined by 5.9 million barrels last week—a clear indication of current market tightness.
Looking ahead to other potential weaknesses, the normalization of refinery margins suggests significantly less demand from refineries compared to the very strong margins seen in 2022, most of 2023, and the beginning of 2024. Consequently, we can expect reduced crude demand for refining in the future, reinforcing the expectation of “coming weaknesses.” Against this backdrop, a retest of the yearly low remains a possibility.
-
Nyheter2 veckor sedan
Lucara Diamond har hittat en diamant på 2492 karat
-
Analys3 veckor sedan
OPEC poised to scrap Q4 production hike
-
Nyheter2 veckor sedan
Torbjörn Iwarson kommenterar vad som händer på råvarumarknaden
-
Analys2 veckor sedan
Fear of coming weakness trumps current tightness
-
Nyheter2 veckor sedan
Tata Steel vill bygga 200 kärnkraftsreaktorer på 220 MW vardera för att producera grönt stål
-
Nyheter4 veckor sedan
Priset på järnmalm under 100 USD på svag efterfrågan i Kina
-
Nyheter2 veckor sedan
Bixias höstprognos: Fortsatt låga elpriser
-
Nyheter3 veckor sedan
Guld håller sig över rekordpriset 2500 USD