Analys

SHB Råvarubrevet 20 januari 2012

Publicerat

13 år sedan

den

21 januari, 2012

Veckan har präglats av positiva nyheter vilket har varit positivt för flera tillgångsklasser. De positiva nyheterna har kommit från USA (arbetslöshet och nyhusförsäljning), Grekland (mindre skuldavskrivning än väntat för privata investerare) och Europeiska centralbanken (de treåriga lånen till bankerna har börjat få avsedd effekt). Aktiebörserna har varit starka, exempelvis har S&P 500 inte gått upp så mycket i början året sedan 1987. Statsräntorna i flera länder har gått ned, exempelvis har Italiens 10-årsränta gått ned 35 punkter. Vårt råvaruindex har gått upp med 1.94% under den senaste veckan. Det är främst metaller som fungerat som draglok för uppgången.

Ädelmetaller

Veckouppgången för guld hamnade på drygt 1 %. Den fysiska marknaden för guld har präglats av låg aktivitet på grund av det kinesiska nyåret. Vi har en försiktig syn på guldprisets utveckling framöver. De faktorer som dragit upp guldpriset till dessa nivåer kvarstår; låga reala räntor, oro för skuldkrisen i Europa och oro för att stater ska inflatera bort sina skulder genom att tillåta en högre inflation. Vi tror dock att de något bättre utsikterna för främst den amerikanska ekonomin samt att guldpriset den senaste tiden visat bubbeltendenser väger starkare i vågskålen.

Platina har gått upp 1.3% denna vecka, den tredje veckan på raken med en uppgång. Palladium används i katalysatorer till bilar, främst dieselbilar. Den senaste nyhetsutvecklingen från Europa har präglats av försiktigt positiva nyheter och detta skulle i förlängningen betyda en ökad nybilsförsäljning.

Ovanstående bild visar relationen mellan guld och platina. Platina har varit billigare än guld sedan september 2011.

Silver har gått upp drygt 2.7% i veckan. Efterfrågan från industrin har pressat upp priset den senaste tiden samtidigt som det har kommit rapporter om förnyad efterfrågan i konsumentled, främst från Indien. Vi har sett intresse från våra kunder att säkra priset på dessa nivåer (via optioner).

Olja

Våra oljeanalytiker har reviderat upp bankens officiella oljeprognos med 15 dollar till 105 dollar för år 2012, 110 dollar för 2013 och 115 dollar för 2014. Det är främst risken på utbudssidan och den geopolitiska oron som mer än väl kompenserar för risken för minskad efterfrågan och global tillväxt. Vi förväntar oss vidare att OPEC kommer att försvara denna högre prisnivå som ett resultat av högre budgetkrav än tidigare.

Noterbart är att fallet på fraktmarknaden fortsätter och Baltic Dry Index har nu halverats sedan mitten av december och noterades i veckan under 1000 för första gången på 3 år!!. Det är främst dåligt väder i Australien, Brasilien och Colombia som bromsat befraktningen av järnmalm, dvs en större utbud av Capesize har funnits tillgänglig. Vidare är efterfrågan från Kina och tillväxtländerna säsongsmässigt svag inför årsskiftet samtidigt som man ganska sent in på året betade av ytterligare lager för att frigöra kapital. Även om efterfrågan varit något lägre än väntat tror vi dock att det största problemet på fraktmarknaden är en massiv överkapacitet vilket är ett problem marknaden kommer att tvingas dras med under en lång tid framöver, det kommer med andra ord dröja innan man kan använda fraktindex som ledande signaler för att tolka sentimentet.

Basmetaller

Basmetallerna har haft en stark start på det nya året. Den största uppgången noteras för zink och aluminium som båda stärkts med över 9 % sedan årets början. Under årets första veckor har flertalet av världens största aluminiumproducenter annonserat att de drar ned på produktionen som ett resultat av fallande priser under slutet av 2011. I raden av dessa ställer sig Rio Tinto, världens nästa största producent, Alcoa, världens tredje största samt Norsk Hydro som är världens femte största producent. Samtidigt ökar produktionskapacitet i Kina och mellanöstern vilket kan för framtiden kan tyda på ett för stort utbud. Samtidigt som priserna stärks stiger LME:s lager för aluminium som nu överstiger för första gången någonsin 5 miljoner ton.

Även koppar hade en stark vecka, med fallande lager och en svagare dollar kunde metallen stärkas med 4,4 % sedan måndagens öppning. Freeport McMoRans koppargruva i Grasberg har kommit igång med produktion och leveranser efter den tre månader långa strejk som avlutades i december. Gruvan i Grasberg är världens näst största koppar- och guldgruva som trots strejken stod för cirka 2,5 % av kopparproduktionen under 2011.

El

Andra kvartalskontraktet har tappat närmare 9 procent sedan årsskiftet till följd av den milda och nederbördsrika väderleken som aldrig verkar vilja försvinna. Energibalansen har förbättrats rejält, under december månad fick Norge och Sverige sammantaget över 22 TWh nederbördsenergi vilket är 6 TWh över normalt!. Vi noterar även att Svensk vindkraft producerade 6.1 TWh under 2011 vilket är en ökning med 74 procent och för första gången mer el än från en genomsnittlig svensk kärnkraftsreaktor. Totalt sett förväntas elproduktionen från den svenska vindkraften inom kort svara för över 5 procent av elanvändning i Sverige. Samtidigt som det våta vädret håller i sig har temperaturnivån legat 2-3 grader över normalt vilket medfört en svag last och ytterligare förbättring av energibalansen. Med de senaste prognoserna ser det därför ut som om vi kommer ha ett överskott om ca 12 TWh efter helgen vilket kan jämföras ett underskott om ca 40TWh vid samma period förra året.

Diagram över el och energibalans för Sverige och Norge

Källa: Shepherd Energi

Vidare har energikolet (APi2 kvartal i vitt nedan) tappat 6.3 procent sedan årsskiftet och svenska kärnkraften gått på över 80 procents kapacitetsutnyttjande vilket gör att det är svårt att motivera en uppgång under dessa premisser. Det rådande energiläget är gynnsamt och dämpar volatiliteten helt klart och det krävs en kraftig förändring i någon av de ovan nämnda faktorerna för att elpriserna skall börja röra på sig. Bilden nedan visar elpriset (orange), utsläppsrätter (grön), brentolja (rosa)

Vete

Terminspriser på vete Matif stängde igår på en något högre nivå jämfört med förra veckan, medan vetet i Chicago noteras i stort sett oförändrat. Skörden i Australien är nu klar, tur det kanske för det uppges finnas lite lagringsutrymme kvar som följd av den stora skörden. Även i Argentina är skörden avklarad och fokus där kommer nu riktas på väder vid sådd. Fortsatt inga skäl till oro för det europeiska höstvetet. Det amerikanska höstvetet har dock fått uppleva lite lägre temperaturer vilket inte är bra då det finns lite skyddande snö, men än så länge inga extrema temperaturer. Som vi rapporterat om flera gånger tidigare är det ukrainska höstvetet i dåligt skick, nu rapporteras om att endast 82 procent av höstvetet ens grott. Vetet i både USA och Ukraina lär behöva en hel del regn till våren. Att vetet inte är i bästa skick är dock marknaden redan medveten om, för högre priser måste vi se bekräftat större skador än väntat eller fortsatt torka i Sydamerika med stigande priser på majs som drar med sig vetet. Under veckan har bland annat Strategie Grains och IGC, likt USDA i förra veckan, justerat upp sina förväntningar på utgående lager av vete säsongen 2012/13 – vilket väntas bli det största någonsin. Fortsatt ökande vetelager i kombination med stor majsareal till våren i USA bör ge lägre priser längre fram under året.

Raps

Terminspriset på raps har gått ned något sedan förra veckan, utan några större nyheter men delvis som följd av vinsthemtagning efter den senaste tidens uppgång. På grund av fortsatt hög efterfrågan och bristfällig tillgång på raps i EU väntas rapspriserna bli kvar på en relativt hög nivå under ett ganska bra tag. Viss korrektion nedåt efter uppgången i mitten av december ser dock kanske mer trolig ut än en närstående prisuppgång – vilket gör att en prissäkring på dagens nivåer bör ses som attraktiv. Fortsatt varmt och torrt väder i Sydamerika, med stigande sojapriser som följd, kan dock driva upp rapspriset ytterligare något.

Maltkorn

Terminspriset på maltkorn har stigit något sedan förra veckan. Inga större nyheter har nått marknaden under veckan men viss oro finns för att resultatet av grobarhetstester i Danmark ger negativa besked – resultatet redovisas i nästa vecka. Om testerna visar att det inte är några större problem med danskt maltkorn finns det en hel del mer maltkorn tillgängligt för den europeiska marknaden än befarat och priserna bör således falla tillbaka något. Negativt resultat från testerna bör leda till det motsatta – stigande priser. Från dagens höga nivå bör dock uppsidan ses som något begränsad. Under veckan har våra kunder kunnat prissäkra delar av årets maltkornsskörd på omkring SEK 2,17/kg – en klart attraktiv nivå.

Majs

Majsen i Chicago har gått ned i pris sedan förra veckan, främst som följd av viss nederbörd i torkdrabbade Argentina. Ökat intresse för amerikansk majs på exportmarknaden de senaste dagarna har dock gett visst stöd, bland annat uppges Sydkorea ha köpt 230.000 ton majs från USA. Prisutvecklingen under den närmaste tiden kommer vara starkt påverkad av den fortsatta väderutvecklingen i Sydamerika – en del väderprognoser lovar regn medan andra utlovar fortsatt torrt och varmt väder under kommande två veckor så situationen är klart svårbedömd och osäker.

Annons

Sojabönor

Sojapriserna i Chicago har visat styrka och stigit i pris sedan förra veckan. Precis som för majsen kommer prisutvecklingen för sojabönorna den närmaste tiden vara väldigt beroende av vädret i Sydamerika under kommande veckor, vilken alltså är väldigt svårbedömd. Priset på sojabönor har tidigare i veckan backat något som följd av viss nederbörd i Sydamerika, men pressats upp igen senare under veckan på grund av rykten om att Kina köpt relativt stora volymer amerikansk soja. Eventuellt fortsatt dåligt väder i Sydamerika kommer pressa upp sojapriserna ytterligare, dessutom menar flertalet analytiker i Sydamerika att USDA i förra veckans WASDE-rapport överskattar den kommande sydamerikanska skörden med så mycket som 8-10 miljoner ton.

Prisutveckling och terminskurvor

Handelsbankens Råvaruindex

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Relaterade ämnen:handelsbanken analys

Nästa

Modity om energimarknaden vecka 4 2012

Missa inte

SEB – Jordbruksprodukter, vecka 3

Fortsätt läsa

Annons

Analys

Whipping quota cheaters into line is still the most likely explanation

Publicerat

2 dagar sedan

den

7 maj, 2025

Redaktionen

Strong rebound yesterday with further gains today. Brent crude rallied 3.2% with a close of USD 62.15/b yesterday and a high of the day of USD 62.8/b. This morning it is gaining another 0.9% to USD 62.7/b with signs that US and China may move towards trade talks.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent went lower on 9 April than on Monday. Looking back at the latest trough on Monday it traded to an intraday low of USD 58.5/b. In comparison it traded to an intraday low of USD 58.4/b on 9 April. While markets were in shock following 2 April (’Liberation Day’) one should think that the announcement from OPEC+ this weekend of a production increase of some 400 kb/d also in June would have chilled the oil market even more. But no.

’ Technically overbought’ may be the explanation. ’Technically overbought’ has been the main explanation for the rebound since Monday. Maybe so. But the fact that it went lower on 9 April than on Monday this week must imply that markets aren’t totally clear over what OPEC+ is currently doing and is planning to do. Is it the start of a flood or a brief period where disorderly members need to be whipped into line?

The official message is that this is punishment versus quota cheaters Iraq, UAE and Kazakhstan. Makes a lot of sense since it is hard to play as a team if the team strategy is not followed by all players. If the May and June hikes is punishment to force the cheaters into line, then there is very real possibility that they actually will fall in line. And voila. The May and June 4x jumps is what we got and then we are back to increases of 137 kb/d per month. Or we could even see a period with no increase at all or even reversals and cuts.

OPEC+ has after all not officially abandoned cooperation. It has not abandoned quotas. It is still an overall orderly agenda and message to the market. This isn’t like 2014/15 with ’no quotas’. Or like full throttle in spring 2020. The latter was resolved very quickly along with producer pain from very low prices. It is quite clear that Saudi Arabia was very angry with the quota cheaters when the production for May was discussed at the end of March. And that led to the 4x hike in May. And the same again this weekend as quota offenders couldn’t prove good behavior in April. But if the offenders now prove good behavior in May, then the message for July production could prove a very different message than the 4x for May and June.

Trade talk hopes, declining US crude stocks, backwardated Brent curve and shale oil pain lifts price. If so, then we are left with the risk for a US tariff war induced global recession. And with some glimmers of hope now that US and China will start to talk trade, we see Brent crude lifting higher today. Add in that US crude stocks indicatively fell 4.5 mb last week (actual data later today), that the Brent crude forward curve is still in front-end backwardation (no surplus quite yet) and that US shale oil production is starting to show signs of pain with cuts to capex spending and lowering of production estimates.

Fortsätt läsa

Analys

June OPEC+ quota: Another triple increase or sticking to plan with +137 kb/d increase?

Publicerat

1 vecka sedan

den

2 maj, 2025

Redaktionen

Rebounding from the sub-60-line for a second time. Following a low of USD 59.3/b, the Brent July contract rebounded and closed up 1.8% at USD 62.13/b. This was the second test of the 60-line with the previous on 9 April when it traded to a low of USD 58.4/b. But yet again it defied a close below the 60-line. US ISM Manufacturing fell to 48.7 in April from 49 in March. It was still better than the feared 47.9 consensus. Other oil supportive elements for oil yesterday were signs that there are movements towards tariff negotiations between the US and China, US crude oil production in February was down 279 kb/d versus December and that production by OPEC+ was down 200 kb/d in April rather than up as expected by the market and planned by the group.

All eyes on OPEC+ when they meet on Monday 5 May. What will they decide to do in June? Production declined by 200 kb/d in April (to 27.24 mb/d) rather than rising as the group had signaled and the market had expected. Half of it was Venezuela where Chevron reduced activity due to US sanctions. Report by Bloomberg here. Saudi Arabia added only 20 kb/d in April. The plan is for the group to lift production by 411 kb/d in May which is close to 3 times the monthly planned increases. But the actual increase will be much smaller if the previous quota offenders, Kazakhstan, Iraq and UAE restrain their production to compensate for previous offences.

The limited production increase from Saudi Arabia is confusing as it gives a flavor that the country deliberately aimed to support the price rather than to revive the planned supply. Recent statements from Saudi officials that the country is ready and able to sustain lower prices for an extended period instead is a message that reviving supply has priority versus the price.

OPEC+ will meet on Monday 5 May to decide what to do with production in June. The general expectation is that the group will lift quotas according to plans with 137 kb/d. But recent developments add a lot of uncertainty to what they will decide. Another triple quota increase as in May or none at all. Most likely they will stick to the original plan and decide lift by 137 kb/d in June.

US production surprised on the downside in February. Are prices starting to bite? US crude oil production fell sharply in January, but that is often quite normal due to winter hampering production. What was more surprising was that production only revived by 29 kb/d from January to February. Weekly data which are much more unreliable and approximate have indicated that production rebounded to 13.44 mb/d after the dip in January. The official February production of 13.159 mb/d is only 165 kb/d higher than the previous peak from November/December 2019. The US oil drilling rig count has however not change much since July last year and has been steady around 480 rigs in operation. Our bet is that the weaker than expected US production in February is mostly linked to weather and that it will converge to the weekly data in March and April.

Where is the new US shale oil price pain point? At USD 50/b or USD 65/b? The WTI price is now at USD 59.2/b and the average 13 to 24 mth forward WTI price has averaged USD 61.1/b over the past 30 days. The US oil industry has said that the average cost break even in US shale oil has increased from previous USD 50/b to now USD 65/b with that there is no free cashflow today for reinvestments if the WTI oil price is USD 50/b. Estimates from BNEF are however that the cost-break-even for US shale oil is from USD 40/b to US 60/b with a volume weighted average of around USD 50/b. The proof will be in the pudding. I.e. we will just have to wait and see where the new US shale oil ”price pain point” really is. At what price will we start to see US shale oil rig count starting to decline. We have not seen any decline yet. But if the WTI price stays sub-60, we should start to see a decline in the US rig count.

US crude oil production. Monthly and weekly production in kb/d.

Fortsätt läsa

Analys

Unusual strong bearish market conviction but OPEC+ market strategy is always a wildcard

Publicerat

1 vecka sedan

den

30 april, 2025

Redaktionen

Brent crude falls with strong conviction that trade war will hurt demand for oil. Brent crude sold off 2.4% yesterday to USD 64.25/b along with rising concerns that the US trade war with China will soon start to visibly hurt oil demand or that it has already started to happen. Tariffs between the two are currently at 145% and 125% in the US and China respectively which implies a sharp decline in trade between the two if at all. This morning Brent crude (June contract) is trading down another 1.2% to USD 63.3/b. The June contract is rolling off today and a big question is how that will leave the shape of the Brent crude forward curve. Will the front-end backwardation in the curve evaporate further or will the July contract, now at USD 62.35/b, move up to where the June contract is today?

The unusual ”weird smile” of Brent forward curve implies unusual strong bearish conviction amid current prompt tightness. the The Brent crude oil forward curve has displayed a very unusual shape lately with front-end backwardation combined with deferred contango. Market pricing tightness today but weakness tomorrow. We have commented on this several times lately and Morgan Stanly highlighted how unusual historically this shape is. The reason why it is unusual is probably because markets in general have a hard time pricing a future which is very different from the present. Bearishness in the oil market when it is shifting from tight to soft balance usually comes creeping in at the front-end of the curve. A slight contango at the front-end in combination with an overall backwardated curve. Then this slight contango widens and in the end the whole curve flips to full contango. The current shape of the forward curve implies a very, very strong conviction by the market that softness and surplus is coming. A conviction so strong that it overrules the present tightness. This conviction flows from the fundamental understanding that ongoing trade war is bad for the global economy, for oil demand and for the oil price.

Will OPEC+ switch to cuts or will it leave balancing to a lower price driving US production lower? Add of course also in that OPEC+ has signaled that it will lift production more rapidly and is currently no longer in the mode of holding back to keep Brent at USD 75/b due to an internal quarrel over quotas. That stand can of course change from one day to the next. That is a very clear risk to the upside and oil consumers around should keep that in the back of their minds that this could happen. Though we are not utterly convinced of the imminent risk of this. Before such a pivot happens, Iraq and Kazakhstan probably have to prove that they can live up to their promised cuts. And that will take a few months. Also, OPEC+ might also like to see where the pain-point for US shale oil producers’ price-vise really is today. So far, we have seen no decline in the number of US oil drilling rigs in operation which have steadily been running at around 480 rigs.

With a surplus oil market on the horizon, OPEC+ will have to make a choice. How shale this coming surplus be resolved? Shall OPEC+ cut in order to balance the market or shall lower oil prices drive pain and lower production in the US which then will result in a balanced market? Maybe it is the first or maybe the latter. The group currently has a bloated surplus balance which it needs to slim down at some point. And maybe now is the time. Allowing the oil price to slide. Economic pain for US shale oil producers to rise and US oil production to fall in order to balance the market and make room OPEC+ to redeploy its previous cuts back into the market.

Surplus is not yet here. US oil inventories likely fell close to 2 mb last week. US API yesterday released indications that US crude and product inventories fell 1.8 mb last week with crude up 3.8 mb, gasoline down 3.1 mb and distillates down 2.5 mb. So, in terms of a crude oil contango market (= surplus and rising inventories) we have not yet moved to the point where US inventories are showing that the global oil market now indeed is in surplus. Though Chinese purchases to build stocks may have helped to keep the market tight. Indications that Saudi Arabia may lift June Official Selling Prices is a signal that the oil market may not be all that close to unraveling in surplus.

The low point of the Brent crude oil curve is shifting closer to present. A sign that the current front-end backwardation of the Brent crude oil curve is about to evaporate.