Analys
SHB Råvarubrevet 19 april 2013

Råvaror allmänt
En vecka med motvind
Marknaden har haft ordentlig motvind sedan förra veckan. Denna gång är det framförallt råvaror som har handlats ner. Brentoljan har dippat under 100 USD och koppar under 7000 USD samtidigt som guldet har genomlidit det största fallet under två dagar på 30 år. De senaste motgångarna är inte koncentrerade till Europa som vi vant oss vid utan kommer från makrodata i USA och Kina. Vi har påtalat risken för besvikelser i amerikanskt makro under våren och de senaste händelserna stödjer denna riskbild.
Den QE pådrivna börsen tar sig förbi svagare data medan räntemarknaden och råvarumarknaden prisar in den för fullt. En svagare data är antagligen de första tecknen på finanspolitisk åtstramning i USA och kan också vara tecken på att QE3 effekten nu börjar ebba ut. Samtidigt har data i Kina börjat oroa på svagare nivåer än väntat på det hela taget. Med problembarnet Europa ständigt närvarande ser vi få ljuspunkter i makrobilden just nu.
Basmetaller
Metallerna under marginalkostnad
Basmetallerna har haft ytterligare en vecka med fallande priser, där koppar tappat dryga 6 % och handlas nu under 7000 USD – i nivå vi inte sett sedan oktober 2011. Förhoppningar på Kinas konjunkturuppgång har inte infriats och med ett USA som samtidigt släpper svagare data har fått konjunktur känsliga metaller att falla. I närtid finns risk för mer dålig USA data och för Kina ororas vi av att de stimulanser som lanserats redan verkat i indikatorer och det finns därför inte mer lanserad stimulansdriven tillväxt att vänta i barometerdata.
En rad metaller har efter senaste veckans negativa rörelser nu sjunkit och handlas klart under marginalkostnad för produktion vilken brukar verka bättre som stöd vid fallande kurser. Om vi bortser från Koppar där denna ligger på ca 4,500 dollar eller strax över 6,000 dollar om man ser till det ”incentive-pris”, som gäller för nya investeringar, och kanske bättre symboliserar stödet vid en svag balans, har vi svårt att se att detta ska falla så värst mycket ytterligare. Vi förväntar oss dock inget kraftigt uppställ på kort sikt utan snarare att marknaden bottnar ur för att sedan på lite längre sikt börja stiga igen. Initialt mot marginalkostnad vilket gör att vi ser detta som köpterritorium för metaller och möjlighet att komma in på bra nivåer.
Trots fortsatt svag makromiljö, utan någon direkt ljusning ser vi ändå basmetaller som köpvärda på dessa nivåer. Vi tror på: LONG BASMET H
Ädelmetaller
Veckans snackis!
Guldet blev denna veckas stora samtalsämne efter att på måndagen ha fallit med över 11 % jämfört med fredagskvällens notering. Det cirkulerade många försök till förklaringar till den stora och plötsliga rörelsen, och varför den skedde just nu. Vi har inga bra svar på timingen, men konstaterar att det är en rörelse vi väntat på, och vi tror inte att den är över i och med detta fall. Vi har nu fallit med 26 % från toppen hösten 2011, och 16 % hittills i år. Silvret däremot – guldets sprallige lillebror – har mer än halverats sedan toppen, och fallit 22 % i år. Den stora frågan nu är naturligtvis huruvida det ska fortsätta, och isåfall hur långt.
Vårt resonemang har som bekant varit att guldet handlas i stort sett enbart ur perspektivet att man vill tjäna pengar – man köper guld för att sälja dyrare till någon annan – och att guldet inte har massvis med andra användningsområden. Det är helt korrekt, som många kommenterat, att guld används till smycken och viss industriell nytta, men vi anser inte att dessa delar är de som sätter priset på guld. Det är guldets likviditet, enkla omsättningsbarhet, och det upplevda skyddet mot finansiell osäkerhet och inflation som driver priset. Och när alla har ”köpt färdigt” guld, då blir dynamiken väldigt speciell…
Om majoriteten av guld och silverspekulanter inte längre tror att de kan köpa för att sälja dyrare till någon annan så finns det få anledningar att hålla guld. Detta konstaterades redan 1980 då guldet gjort en fantastisk resa uppåt under ett par intensiva år. Då föll det tillbaks 65 % på drygt två år, och sen dröjde det drygt två decennier innan man började intressera sig för guld på allvar igen.
Trots det största raset på 30 år tror vi att förtroendet för guld håller på urholkas och att trenden nedåt fortsätter. Vi tror på: SHRT GULD H
Energi
Utsläppsrätterna – i händer på politiken
Elkontraktet Q3 2013 faller tillbaka med över 5 procent under veckan och det är mest till följd av utsläppsrätterna som rasar med över 34 procent. Ser vi till CO2-marknaden kan dess fortsatta existens nu stark ifrågasättas efter att parlamentet röstat emot kommissionens förslag om att minska överskottet på rätter. Förslaget om ”backloading” innebär att hålla tillbaka allokeringen om 900 miljoner rätter mot slutet av fas III för att balansera marknaden men det är nu mycket ovisst vad som kommer hända framöver. Sannolikt att det kommer att handlas på nuvarande nivå om 2-3 euro, dvs ca 2 öre per kWh på elpriset, så länge det finns hopp om att kommissionen kommer att agera på något sätt för att upprätthålla förtroendet.
På dessa låga nivåer finns dock inga större incitament att investera i minskade utsläpp! Vi kan liksom tidigare konstatera att denna marknad varit fel utformad från dag 1 och lägg därtill misslyckandet om att få till ett globalt direktiv – en central del för en fungerande marknad och långsiktig överlevnad. Vi behöver en mer överskådlig parameter vad gäller utsläppskostnader och dess inverkan på elpriset. Inte omöjligt att det istället blir någon form av skatt emot vilken nuvarande överskott kan kvittas, på så sätt bör kommissionen kunna erkänna sitt misslyckande och ändå rädda ansiktet.
Kort om oljan, som under veckan handlas under 100 USD: OPEC har varit väldigt aktiva i att styra priset efter stora prisfall och vi väntar oss att kartellen griper in vilken dag som helst och drar tillbaka produktion. Vi ser olja under 100 som klart köpvärd.
OPEC har tidigare aktivt och framgångsrikt försvarat prismålet 100-110 USD och vi väntar oss handling snarare än besked från kartellen inom kort. Konflikten mellan Israel och Iran är nästa skäl att förvänta sig högre oljepriser under H2. Vi tror på: LONG OLJA H
Livsmedel
Än är inte faran över för vetet
Vete avslutar denna vecka i princip oförändrad (svagt ned). Än är vi inte helt ute ur en känslig period för höstvetet och än är inte vårsådden helt klar i alla områden. Dock förbättras situationen (om än sakta) i de flesta områden och risken för bakslag minskar. Det är dock långt kvar till skörd och väldigt mycket kan ske fram tills dess – med väldigt små lager får eventuella väderproblem lätt stora och snabba effekter i form av stigande priser. I dagsläget finner vi dock inte skäl till större oro utan är kvar i vår tro om en relativt kraftig återhämtning av den globala spannmålsproduktionen – med följden att vi väntar oss lägre priser på vete längre fram på året.
Under våren har priset på apelsinjuice skjutit i höjden p.g.a. minskad produktion som en följd av frost, bakteriesjukdom och torrt väder i Florida. I veckan nådde priset nästan årshögsta efter spekulationer kring en aktiv orkansäsong som närmar sig och som skulle hota den redan drabbade trädplanteringen i Florida ytterligare.
För kakao behåller vi vår vy och är fortsatt positiva efter signaler om stigande konsumtion. Siffror från National Confectioners Association i veckan ger fortsatt stöd till kakaopriset. Rapporten visade på ökat processande av kakao i Nordamerika för Q1-13 jämfört med samma period förra året.
Då priserna har på de stora jordbruksråvarorna soja, majs och vete har fallit tillbaka till nivåer före torkan i USA, tror vi att en nedsida är begränsad på kort sikt och därför är vi neutrala till utvecklingen för denna sektor.
Handelsbankens Råvaruindex

Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av nordisk produktion (globala produktionen för sektorindex) och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Analys
Brent crude ticks higher on tension, but market structure stays soft

Brent crude has climbed roughly USD 1.5-2 per barrel since Friday, yet falling USD 0.3 per barrel this mornig and currently trading near USD 67.25/bbl after yesterday’s climb. While the rally reflects short-term geopolitical tension, price action has been choppy, and crude remains locked in a broader range – caught between supply-side pressure and spot resilience.

Prices have been supported by renewed Ukrainian drone strikes targeting Russian infrastructure. Over the weekend, falling debris triggered a fire at the 20mtpa Kirishi refinery, following last week’s attack on the key Primorsk terminal.
Argus estimates that these attacks have halted ish 300 kbl/d of Russian refining capacity in August and September. While the market impact is limited for now, the action signals Kyiv’s growing willingness to disrupt oil flows – supporting a soft geopolitical floor under prices.
The political environment is shifting: the EU is reportedly considering sanctions on Indian and Chinese firms facilitating Russian crude flows, while the U.S. has so far held back – despite Bessent warning that any action from Washington depends on broader European participation. Senator Graham has also publicly criticized NATO members like Slovakia and Hungary for continuing Russian oil imports.
It’s worth noting that China and India remain the two largest buyers of Russian barrels since the invasion of Ukraine. While New Delhi has been hit with 50% secondary tariffs, Beijing has been spared so far.
Still, the broader supply/demand balance leans bearish. Futures markets reflect this: Brent’s prompt spread (gauge of near-term tightness) has narrowed to the current USD 0.42/bl, down from USD 0.96/bl two months ago, pointing to weakening backwardation.
This aligns with expectations for a record surplus in 2026, largely driven by the faster-than-anticipated return of OPEC+ barrels to market. OPEC+ is gathering in Vienna this week to begin revising member production capacity estimates – setting the stage for new output baselines from 2027. The group aims to agree on how to define “maximum sustainable capacity,” with a proposal expected by year-end.
While the IEA pegs OPEC+ capacity at 47.9 million barrels per day, actual output in August was only 42.4 million barrels per day. Disagreements over data and quota fairness (especially from Iraq and Nigeria) have already delayed this process. Angola even quit the group last year after being assigned a lower target than expected. It also remains unclear whether Russia and Iraq can regain earlier output levels due to infrastructure constraints.
Also, macro remains another key driver this week. A 25bp Fed rate cut is widely expected tomorrow (Wednesday), and commodities in general could benefit a potential cut.
Summing up: Brent crude continues to drift sideways, finding near-term support from geopolitics and refining strength. But with surplus building and market structure softening, the upside may remain capped.
Analys
Volatile but going nowhere. Brent crude circles USD 66 as market weighs surplus vs risk

Brent crude is essentially flat on the week, but after a volatile ride. Prices started Monday near USD 65.5/bl, climbed steadily to a mid-week high of USD 67.8/bl on Wednesday evening, before falling sharply – losing about USD 2/bl during Thursday’s session.

Brent is currently trading around USD 65.8/bl, right back where it began. The volatility reflects the market’s ongoing struggle to balance growing surplus risks against persistent geopolitical uncertainty and resilient refined product margins. Thursday’s slide snapped a three-day rally and came largely in response to a string of bearish signals, most notably from the IEA’s updated short-term outlook.
The IEA now projects record global oversupply in 2026, reinforcing concerns flagged earlier by the U.S. EIA, which already sees inventories building this quarter. The forecast comes just days after OPEC+ confirmed it will continue returning idle barrels to the market in October – albeit at a slower pace of +137,000 bl/d. While modest, the move underscores a steady push to reclaim market share and adds to supply-side pressure into year-end.
Thursday’s price drop also followed geopolitical incidences: Israeli airstrikes reportedly targeted Hamas leadership in Doha, while Russian drones crossed into Polish airspace – events that initially sent crude higher as traders covered short positions.
Yet, sentiment remains broadly cautious. Strong refining margins and low inventories at key pricing hubs like Europe continue to support the downside. Chinese stockpiling of discounted Russian barrels and tightness in refined product markets – especially diesel – are also lending support.
On the demand side, the IEA revised up its 2025 global demand growth forecast by 60,000 bl/d to 740,000 bl/d YoY, while leaving 2026 unchanged at 698,000 bl/d. Interestingly, the agency also signaled that its next long-term report could show global oil demand rising through 2050.
Meanwhile, OPEC offered a contrasting view in its latest Monthly Oil Market Report, maintaining expectations for a supply deficit both this year and next, even as its members raise output. The group kept its demand growth estimates for 2025 and 2026 unchanged at 1.29 million bl/d and 1.38 million bl/d, respectively.
We continue to watch whether the bearish supply outlook will outweigh geopolitical risk, and if Brent can continue to find support above USD 65/bl – a level increasingly seen as a soft floor for OPEC+ policy.
Analys
Waiting for the surplus while we worry about Israel and Qatar

Brent crude makes some gains as Israel’s attack on Hamas in Qatar rattles markets. Brent crude spiked to a high of USD 67.38/b yesterday as Israel made a strike on Hamas in Qatar. But it wasn’t able to hold on to that level and only closed up 0.6% in the end at USD 66.39/b. This morning it is starting on the up with a gain of 0.9% at USD 67/b. Still rattled by Israel’s attack on Hamas in Qatar yesterday. Brent is getting some help on the margin this morning with Asian equities higher and copper gaining half a percent. But the dark cloud of surplus ahead is nonetheless hanging over the market with Brent trading two dollar lower than last Tuesday.

Geopolitical risk premiums in oil rarely lasts long unless actual supply disruption kicks in. While Israel’s attack on Hamas in Qatar is shocking, the geopolitical risk lifting crude oil yesterday and this morning is unlikely to last very long as such geopolitical risk premiums usually do not last long unless real disruption kicks in.
US API data yesterday indicated a US crude and product stock build last week of 3.1 mb. The US API last evening released partial US oil inventory data indicating that US crude stocks rose 1.3 mb and middle distillates rose 1.5 mb while gasoline rose 0.3 mb. In total a bit more than 3 mb increase. US crude and product stocks usually rise around 1 mb per week this time of year. So US commercial crude and product stock rose 2 mb over the past week adjusted for the seasonal norm. Official and complete data are due today at 16:30.
A 2 mb/week seasonally adj. US stock build implies a 1 – 1.4 mb/d global surplus if it is persistent. Assume that if the global oil market is running a surplus then some 20% to 30% of that surplus ends up in US commercial inventories. A 2 mb seasonally adjusted inventory build equals 286 kb/d. Divide by 0.2 to 0.3 and we get an implied global surplus of 950 kb/d to 1430 kb/d. A 2 mb/week seasonally adjusted build in US oil inventories is close to noise unless it is a persistent pattern every week.
US IEA STEO oil report: Robust surplus ahead and Brent averaging USD 51/b in 2026. The US EIA yesterday released its monthly STEO oil report. It projected a large and persistent surplus ahead. It estimates a global surplus of 2.2 m/d from September to December this year. A 2.4 mb/d surplus in Q1-26 and an average surplus for 2026 of 1.6 mb/d resulting in an average Brent crude oil price of USD 51/b next year. And that includes an assumption where OPEC crude oil production only averages 27.8 mb/d in 2026 versus 27.0 mb/d in 2024 and 28.6 mb/d in August.
Brent will feel the bear-pressure once US/OECD stocks starts visible build. In the meanwhile the oil market sits waiting for this projected surplus to materialize in US and OECD inventories. Once they visibly starts to build on a consistent basis, then Brent crude will likely quickly lose altitude. And unless some unforeseen supply disruption kicks in, it is bound to happen.
US IEA STEO September report. In total not much different than it was in January

US IEA STEO September report. US crude oil production contracting in 2026, but NGLs still growing. Close to zero net liquids growth in total.

-
Nyheter4 veckor sedan
Meta bygger ett AI-datacenter på 5 GW och 2,25 GW gaskraftverk
-
Nyheter4 veckor sedan
Aker BP gör ett av Norges största oljefynd på ett decennium, stärker resurserna i Yggdrasilområdet
-
Nyheter4 veckor sedan
Sommarens torka kan ge högre elpriser i höst
-
Analys4 veckor sedan
Brent edges higher as India–Russia oil trade draws U.S. ire and Powell takes the stage at Jackson Hole
-
Nyheter3 veckor sedan
Mahvie Minerals är verksamt i guldrikt område i Finland
-
Analys3 veckor sedan
Increasing risk that OPEC+ will unwind the last 1.65 mb/d of cuts when they meet on 7 September
-
Nyheter3 veckor sedan
Neil Atkinson spår att priset på olja kommer att stiga till 70 USD
-
Analys2 veckor sedan
OPEC+ in a process of retaking market share