Analys

SHB Råvarubrevet 19 april 2013

Publicerat

13 år sedan

den

19 april, 2013

Redaktionen

Handelsbanken - Råvarubrevet - Nyhetsbrev om råvaror

Råvaror allmänt

En vecka med motvind

Marknaden har haft ordentlig motvind sedan förra veckan. Denna gång är det framförallt råvaror som har handlats ner. Brentoljan har dippat under 100 USD och koppar under 7000 USD samtidigt som guldet har genomlidit det största fallet under två dagar på 30 år. De senaste motgångarna är inte koncentrerade till Europa som vi vant oss vid utan kommer från makrodata i USA och Kina. Vi har påtalat risken för besvikelser i amerikanskt makro under våren och de senaste händelserna stödjer denna riskbild.

Den QE pådrivna börsen tar sig förbi svagare data medan räntemarknaden och råvarumarknaden prisar in den för fullt. En svagare data är antagligen de första tecknen på finanspolitisk åtstramning i USA och kan också vara tecken på att QE3 effekten nu börjar ebba ut. Samtidigt har data i Kina börjat oroa på svagare nivåer än väntat på det hela taget. Med problembarnet Europa ständigt närvarande ser vi få ljuspunkter i makrobilden just nu.

Basmetaller

Metallerna under marginalkostnad

Basmetallerna har haft ytterligare en vecka med fallande priser, där koppar tappat dryga 6 % och handlas nu under 7000 USD – i nivå vi inte sett sedan oktober 2011. Förhoppningar på Kinas konjunkturuppgång har inte infriats och med ett USA som samtidigt släpper svagare data har fått konjunktur känsliga metaller att falla. I närtid finns risk för mer dålig USA data och för Kina ororas vi av att de stimulanser som lanserats redan verkat i indikatorer och det finns därför inte mer lanserad stimulansdriven tillväxt att vänta i barometerdata.

En rad metaller har efter senaste veckans negativa rörelser nu sjunkit och handlas klart under marginalkostnad för produktion vilken brukar verka bättre som stöd vid fallande kurser. Om vi bortser från Koppar där denna ligger på ca 4,500 dollar eller strax över 6,000 dollar om man ser till det ”incentive-pris”, som gäller för nya investeringar, och kanske bättre symboliserar stödet vid en svag balans, har vi svårt att se att detta ska falla så värst mycket ytterligare. Vi förväntar oss dock inget kraftigt uppställ på kort sikt utan snarare att marknaden bottnar ur för att sedan på lite längre sikt börja stiga igen. Initialt mot marginalkostnad vilket gör att vi ser detta som köpterritorium för metaller och möjlighet att komma in på bra nivåer.

Trots fortsatt svag makromiljö, utan någon direkt ljusning ser vi ändå basmetaller som köpvärda på dessa nivåer. Vi tror på: LONG BASMET H

Ädelmetaller

Veckans snackis!

Guldet blev denna veckas stora samtalsämne efter att på måndagen ha fallit med över 11 % jämfört med fredagskvällens notering. Det cirkulerade många försök till förklaringar till den stora och plötsliga rörelsen, och varför den skedde just nu. Vi har inga bra svar på timingen, men konstaterar att det är en rörelse vi väntat på, och vi tror inte att den är över i och med detta fall. Vi har nu fallit med 26 % från toppen hösten 2011, och 16 % hittills i år. Silvret däremot – guldets sprallige lillebror – har mer än halverats sedan toppen, och fallit 22 % i år. Den stora frågan nu är naturligtvis huruvida det ska fortsätta, och isåfall hur långt.

Vårt resonemang har som bekant varit att guldet handlas i stort sett enbart ur perspektivet att man vill tjäna pengar – man köper guld för att sälja dyrare till någon annan – och att guldet inte har massvis med andra användningsområden. Det är helt korrekt, som många kommenterat, att guld används till smycken och viss industriell nytta, men vi anser inte att dessa delar är de som sätter priset på guld. Det är guldets likviditet, enkla omsättningsbarhet, och det upplevda skyddet mot finansiell osäkerhet och inflation som driver priset. Och när alla har ”köpt färdigt” guld, då blir dynamiken väldigt speciell…

Om majoriteten av guld och silverspekulanter inte längre tror att de kan köpa för att sälja dyrare till någon annan så finns det få anledningar att hålla guld. Detta konstaterades redan 1980 då guldet gjort en fantastisk resa uppåt under ett par intensiva år. Då föll det tillbaks 65 % på drygt två år, och sen dröjde det drygt två decennier innan man började intressera sig för guld på allvar igen.

Trots det största raset på 30 år tror vi att förtroendet för guld håller på urholkas och att trenden nedåt fortsätter. Vi tror på: SHRT GULD H

Energi

Utsläppsrätterna – i händer på politiken

Elkontraktet Q3 2013 faller tillbaka med över 5 procent under veckan och det är mest till följd av utsläppsrätterna som rasar med över 34 procent. Ser vi till CO2-marknaden kan dess fortsatta existens nu stark ifrågasättas efter att parlamentet röstat emot kommissionens förslag om att minska överskottet på rätter. Förslaget om ”backloading” innebär att hålla tillbaka allokeringen om 900 miljoner rätter mot slutet av fas III för att balansera marknaden men det är nu mycket ovisst vad som kommer hända framöver. Sannolikt att det kommer att handlas på nuvarande nivå om 2-3 euro, dvs ca 2 öre per kWh på elpriset, så länge det finns hopp om att kommissionen kommer att agera på något sätt för att upprätthålla förtroendet.

På dessa låga nivåer finns dock inga större incitament att investera i minskade utsläpp! Vi kan liksom tidigare konstatera att denna marknad varit fel utformad från dag 1 och lägg därtill misslyckandet om att få till ett globalt direktiv – en central del för en fungerande marknad och långsiktig överlevnad. Vi behöver en mer överskådlig parameter vad gäller utsläppskostnader och dess inverkan på elpriset. Inte omöjligt att det istället blir någon form av skatt emot vilken nuvarande överskott kan kvittas, på så sätt bör kommissionen kunna erkänna sitt misslyckande och ändå rädda ansiktet.

Kort om oljan, som under veckan handlas under 100 USD: OPEC har varit väldigt aktiva i att styra priset efter stora prisfall och vi väntar oss att kartellen griper in vilken dag som helst och drar tillbaka produktion. Vi ser olja under 100 som klart köpvärd.

OPEC har tidigare aktivt och framgångsrikt försvarat prismålet 100-110 USD och vi väntar oss handling snarare än besked från kartellen inom kort. Konflikten mellan Israel och Iran är nästa skäl att förvänta sig högre oljepriser under H2. Vi tror på: LONG OLJA H

Livsmedel

Än är inte faran över för vetet

Vete avslutar denna vecka i princip oförändrad (svagt ned). Än är vi inte helt ute ur en känslig period för höstvetet och än är inte vårsådden helt klar i alla områden. Dock förbättras situationen (om än sakta) i de flesta områden och risken för bakslag minskar. Det är dock långt kvar till skörd och väldigt mycket kan ske fram tills dess – med väldigt små lager får eventuella väderproblem lätt stora och snabba effekter i form av stigande priser. I dagsläget finner vi dock inte skäl till större oro utan är kvar i vår tro om en relativt kraftig återhämtning av den globala spannmålsproduktionen – med följden att vi väntar oss lägre priser på vete längre fram på året.

Annons

Under våren har priset på apelsinjuice skjutit i höjden p.g.a. minskad produktion som en följd av frost, bakteriesjukdom och torrt väder i Florida. I veckan nådde priset nästan årshögsta efter spekulationer kring en aktiv orkansäsong som närmar sig och som skulle hota den redan drabbade trädplanteringen i Florida ytterligare.

För kakao behåller vi vår vy och är fortsatt positiva efter signaler om stigande konsumtion. Siffror från National Confectioners Association i veckan ger fortsatt stöd till kakaopriset. Rapporten visade på ökat processande av kakao i Nordamerika för Q1-13 jämfört med samma period förra året.

Då priserna har på de stora jordbruksråvarorna soja, majs och vete har fallit tillbaka till nivåer före torkan i USA, tror vi att en nedsida är begränsad på kort sikt och därför är vi neutrala till utvecklingen för denna sektor.

Handelsbankens Råvaruindex

Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av nordisk produktion (globala produktionen för sektorindex) och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Relaterade ämnen:handelsbanken analys

Nästa

SEB – Råvarukommentarer, 22 april 2013

Missa inte

Silver has the 2008 high at 21.40 in focus

Fortsätt läsa

Annons

Analys

Dated Brent and Oman crude are showing the way higher

Publicerat

1 dag sedan

den

8 september, 2026

Redaktionen

Dated Brent and Oman crude are showing the way higher. The Brent crude M1 contract (October) gained another 0.75% yesterday. It traded in a range of $95.97-95.06/b and closed at $97.0/b. This morning it gains another 1.4% to $98.4/b. The Dubai M1 contract which is settled in November is showing the way at $105/b while Dated Brent settled ydy at $106.8/b. Brent crude M1 is now well above both the 50dma, 100dma and 200dma and is heading towards the 61.8% Fibo level of $100.55/b with $110.44/b next in line technical level thereafter.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Tight oil product markets are helping to drive crude oil prices higher as well. The strong push upwards for the Dated Brent price with ydy price reaching $106.8/b. Behind that drive upwards it very tight oil product markets with balance of month diesel refining margins in ARA now close to $90/b and gasoil cracks have been reported to top $100/b for the first time ever. That means extreme profitability for refineries. In response refineries here, there and everywhere want to get their hands on physical crude as quickly as possible. Convert it to oil products and sell the products into the ultra-tight spot oil product markets. Especially the diesel segment (Jet, diesel, gasoil). The economic incentive is huge for refineries.

This drive by refineries to process more crude in response to high refining margins, usually kicks in at much lower levels. Thereby normally transferring tightness from the oil product market over to the crude oil market. That normal mechanism hasn’t really worked properly in this crisis so far since there hasn’t been all that much spare refining capacity left as Ukraine is constantly damaging Russian refineries while the semi-closure of the SoH has sharply reduced oil product exports.

Stronger Chinese crude oil imports but higher oil product exports as well. Chines crude imports rose 6.2% MoM in August to 9.21 mb/d. That was still 2.9 mb/d below the 2025 average of 12.1 mb/d. But China’s net oil product exports rose to 0.91 mb/d in August which is the highest level since February 2023. As a result, Chinese imports of crude and oil products was still 3.5 mb/d below the 2025 average versus 3.6 mb/d in July. That is a strengthening of net imports of only 0.1 mb/d. Not much change in total. But it shows that Chinese refineries, probably with the blessing of government, are importing more crude and re-export these as oil products. That helps to transfer oil product tightness to crude oil tightness. India is doing the same. In July it exported about 1.4 mb/d of oil products and the highest since September.

The Iran-Oman deal on the SoH will give China a forceful political option. The Iran-Oman agreement over how to operate the SoH is just days away from finalization says Iran. The IMO and the US is said to have been involved in the process. Once it is agreed and published, China will have the option to sail a Chinese flagged VLCC through the SoH according to the new, official regulation of the SoH, load oil at Kharg Island and take it back to China. That is a very forceful option for China.

Oil and the SoH will for sure be a hot topic when Trump and Xi Jinping meets in the US on 25 September. And China will have some forceful bargaining chips to play versus Donald Trump regarding the SoH and oil.

ARA balance of month refining margins at close to $90/b giving refineries strong incentives to run hard converting crude to products = stronger refinery crude oil demand

Dated Brent and Oman crude (settled outside of the Persian Gulf) are showing the way upwards

Chinese crude (crude) and net crude and oil product imports (red) versus the 2025 average. Net crude and oil product imports was 3.5 mb/d below the 2025 average in August and 3.6 mb/d below in July. Almost the same. Stronger crude imports but also higher oil product exports

Chinese oil product exports rose to 0.91 mb/d in August and highest since Feb 2023. (numbers in reverse)

Fortsätt läsa

Analys

Tightness today versus risk of surplus tomorrow

Publicerat

5 dagar sedan

den

4 september, 2026

Redaktionen

Oil markets remain tight as the Strait of Hormuz (SoH) continues to be constrained. Things could become much tighter if it is fully closed. However, the outlook could change rapidly if flows normalise in early 2027. A large underlying surplus, rebuilding supply and the risk of more volume from OPEC+ could turn today’s tightness into a significantly weaker oil market in 2027-28.

Eventual reopening looks set to bring surplus

The SoH is constrained, not fully closed. Enough crude is escaping, while alternative pipelines, decreased Chinese imports and SPR releases have helped keep Brent at c. USD 90/bbl. Oil products are much tighter. A full reopening of the SoH would flip the market into surplus. We assume SoH flows normalise from early 2027. The market could then face a 4-5m bbl/d surplus before restocking. We forecast Brent at USD 75/bbl in 2027 and USD 70/bbl in 2028.

We expect OPEC+ to opt for more volume once SoH exports normalise

OPEC+ will likely opt for more volume. The UAE has already chosen volume, Iraq wants to expand and Venezuela looks set to exit. There is a clear risk of controlled OPEC+ supply growth, adding to downside risks for 2027-28.

Natural gas market: Winter risk ahead, yet LNG balance to loosen from 2026

Natural gas inventories in Europe are well below normal. The market had hoped for a revival in Persian Gulf LNG exports from Qatar. However, with no signs of any imminent reopening of the SoH, it might be too late for Middle East LNG cargoes to arrive in Europe before the end of winter 2026/27. TTF natural gas winter prices have rallied in response, but that is predominantly a winter risk with prices trading sharply lower after March 2027. Growing global LNG export capacity in the years to come should push prices lower.

Fortsätt läsa

Analys

Oil close to technical levels while EU nat gas is gripped by winter-panic

Publicerat

2 veckor sedan

den

25 augusti, 2026

Redaktionen

Brent crude converging to technical levels. Brent crude has traded in a range of $90-95/b over the past five days. It pulled back 2.4% yesterday to a close of $92.17/b. This morning it is trading close to unchanged at $92.1/b. That is just above the 100dma of $91.9/b and the 50% Fibo level of $92.6/b. The next technical level would be $100/b. Vortexa stated in a report ydy that ”Record crude shortfall building – and market may miss it in summer lull”. If so, then $100/b is maybe where we are heading in the near term. Argus reported however on Friday that CPC Blend exports (Kazakhstan) has increased to 1.8 mb/d from only 0.85 mb/d in the second half of July. This has eased the crude tightness in Europe as it coincides with lower crude processing by European refineries due to maintenance and seasonal turnarounds.

China is standing in the way for US sanctions towards Iran. The US is threatening Iran with economic destruction via sanctions. But China is normally buying 90% of Iran’s crude and is strongly opposed to sanctions arguing that they don’t work. China cannot allow the US to dictate from whom it can buy crude oil or not. Xi Jinping is set to meet Trump in the US in a couple of weeks from now. There is no chance that the US will hit secondary sanctions on Chinese entities dealing in Iranian oil. How to make economic sanctions against Iran work when China is not a part of if is Trump’s big headache.

Natural gas – Winter panic sets in as there is no opening of Hormuz in sight. European natural gas is rallying amid low seasonal nat gas stocks and no reopening of the SoH in sight. European nat gas for December delivery is trading at EUR 67.5/MWh or about $136/boe. That is more than a 50% premium to Brent crude delivered in December. That measure traded in a range of 30% to 40% premium from mid-July to mid-August but has now jumped straight to 50%.

European natural gas inventories are currently at 63% versus a seasonal norm of 80.6%. That is 17.6% lower than 2010-2025 average.

The European nat gas market has stayed relatively calm for a long time in the hope that the Strait of Hormuz would open ”very soon” as Trump insisted all the time. Assuming that stocks ahead of winter could be rebuilt rapidly once the SoH was reopened. Now, however, there is no clarity on a reopening. No one expects it to happen anytime soon. As a result, the European nat gas market has run into a bit of a winter-panic over the past week.

Asian LNG buyers are part of the winter bidding-war. The European nat gas prices are however not set by European nat gas buyers alone. It is set in a cross-bidding for LNG cargoes between Asia and Europe. The fact that nat gas for December delivery has rallied to a 50% premium to Brent crude is probably indicating that Asian buyers are bidding strongly into this rally as well.

There are no strategic reserves for natural gas. The problem with natural gas is that there are no large inventories since gas is difficult and expensive to store. That is why the nat gas market is much more stressed over having lost 20% of seaborn supply normally coming from the SoH.

Dry rivers and low hydroelectric levels adds to Europe’s winter risk. Europe has also gotten into trouble due to the record hot and dry summer. Hydroelectric reservoirs are unusually low ahead of winter while low river levels are holding back nuclear and other thermal power plants from running.

A warm 2026/27 winter would help a lot. But the 2026/27 winter looks set to be warmer than normal according to seasonal forecasts for what they are worth.

European natural gas inventories are significantly below the 2010-2025 average

TTF nat gas for December delivery has jumped to a 53% premium to Brent crude.

Nat gas forward prices versus Brent crude forward prices. Nat gas is about winter risk as there are no strategic reserves (inventories) of natural gas other than commercial stocks.