Analys
LME Week 2014 på tre minuter

LME veckan är dagarna då industrin för basmetaller samlas i London och försöker bilda sig en uppfattning om var priserna på metallerna ska ta vägen nästa år. Upptakten till årets konferens var allt annat än positivt när basmetallerna kommit ner i pris och investmentbankerna sänkt utsikterna inför nästa år. Hemma efter årets LME-vecka sammanfattar vi diskussioner, teman och frågor.
Förväntningar
Inför årets tillställning reste vi till London med förväntansbilden av att Indonesiens exportförbud skulle föra nickel till årets snackis, tätt följt av de fysiska premierna för aluminium och LME:s aktion att införa en börshandlad fysisk premie efter att ha misslyckats lösa situationen med de långa köerna för att få ut aluminium ur LME-lagerhusen. I vår förväntansbild fanns inte det generellt negativa sentimentet kring makroutsikterna och metallmarknaderna inför 2015. Att Kina bromsar in har vi haft i korten i flera år och borde inte vara en överraskning för någon i branschen.
LME-seminariet
LME:s Vd, Gary Jones adresserade problemet med köer till lagerhusen redan i öppningsanförandet. Stora ord krävdes för att klä arbetet med att ta bort köerna men de maskerade inte LME:s misslyckande och kvittot kom när LME lanserade ett kontrakt för den fysiska premien. På så vis kan metallhandlare handla risken för att köerna och därmed premierna ska gå upp eller ner. En häpnadsväckande raffinerad lösning på ett problem med att få ut metalltackor ur ett plåthus med en gaffeltruck.
Generella teman
- Utbudet är viktigare än efterfrågan för priserna 2015
- Ökad nationalisering av naturtillgångar (Indonesien, nickel)
- Metallerna divergerar med allt mer åtskiljd fundamenta
- Lägre energipriser sänker metallprisgolvet genom lägre produktionskostnad
- Kinas husmarknad största orosmolnet på makrosidan
- Ökad volatilitet efter lanseringen av minikontrakt för retailmarknaden i Kina via LME:s kommande Hong Kong-kontrakt
- Lagerstatistik har blivit svårtolkad då stora lager finns utanför LME-husen
- Konsensus förväntan på när underskott ska uppstå per metall:
LME Week metall för metall
Nedan sammanfattar vi intrycken från diskussionerna per metall. Av de tre, zink, aluminium och koppar, som avhandlades på det officiella LME-seminariet trodde åhörarna att risken för prisuppgång var störst för Zn 43 % följt av Al 42% och sist koppar med 15%.
Koppar
Alla metaller pressas av ökat utbud utom koppar som pressas av förväntan om ökat utbud. Utbudstoppen har flyttats från 2014 till 2015 efter flera förseningar bland de stora projekten och Grasbergs minskade export under 2014 under Indonesiens exportförbud. Riskerna för utbudstoppen nästa år är mycket mindre då 30% av den kommer från normalisering i produktionen i vissa stora gruvor (bland annat Grasberg), 35% infasning av nya gruvor som börjat producera (de är förbi det mest kritiska stadiet) och 35% från nya greenfield- eller brownfieldprojekt. Kinas årliga tillväxt i kopparimport väntas falla till den lägsta på 6 år och kombinationen gör att priserna väntas ner under 2015 men sedan åter upp 2016 då pipelinen för kopparprojekt är tunn längre fram. Viktigaste produktionsfaktorerna under 2015 är Sierra Goroda, Sisha, Oyu Tolgoi, Caserones, Toromocho och Mine minestro Hales. Vi håller kvar vårt scenario med en koppardipp till 5500 USD/ton 2015 men där medelpriset blir mellan 5750 USD/ton.
Aluminium
Första halvan av 2014 dominerades av uppskruvade förväntningar på efterfrågan från Amerikansk bilindustri. I kombination med mycket trendföljande spekulation steg priset snabbt. Utsikterna för aluminium i bilindustrin har sedan dess delvis grusats när nästa generations bilar verkar gå från aluminium till höghållfasta supertunna stål. Indonesiens exportförbud har inte drivit upp priset på råvaran bauxit och avställd smältverkskapacitet finns hela tiden i bilden, redo att kliva in och dämpa långsiktiga prisrallyn. Det finns ingen brist på aluminium globalt men en del vittnar om brist i statistiken med oväntade poster på 850 Kt i Mexico ämnad för amerikanska marknaden. Kina och resten av världen är delvis separerade men om ex Kina går i underskott kommer Kinas export av halvfabrikat täcka upp. Vi behåller vårt scenario för 2015 med aluminium mellan 1800-2000 och 1900 USD/ton i medelpris.
Zink
Annalkande gruvstängningar börjar etablera sig som tema och zink är nu nästa nickel i mångas sinne. Tesen fick dock visst motstånd där man menar att det visserligen ska stängas några få riktigt stora gruvor men det finns å andra sidan ett stort antal små gruvor som kommer expandera med strategin att ta marknadsandelar i bakvattnet av de utbrutna. Svårt att bedöma sannolikheten med många små expansioner men vi står kvar i relativt positiv syn på zink med 2250 USD/ton som medelpris 2015
Nickel
Tveklöst den metall där deltagarna har störst tro på högre priser inför 2015. Underliggande fundamenta har förvärrats under året och kunskapen kring Filipinernas säsongsmönster i exporten som har täckt upp för Indonesiens exportförbud så här lång börjar sprida sig. Filipinerna går nu in i monsunperioden då regnfall minskar möjligheterna att exportera malm radikalt. Deltagarna räknar med att nickelmarknaden hamnar i underskott nästa år och att lagernivåer kommer konsumeras för att balansera marknaden. Högre prisestimat är ett tema och vårt scenario med snittpris på 23 000 USD/ton är visserligen en stor rörelse men finner relativt god acceptans. Nickel är i våra ögon den enda basmetall som har risk för prisuppgång på mer än 50 % under 2015 från dagens nivåer.
Analys
OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.
If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.
Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.
Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.
Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.
Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..
OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.
October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.
Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Analys
Modest draws, flat demand, and diesel back in focus

U.S. commercial crude inventories posted a marginal draw last week, falling by 0.6 million barrels to 414.8 million barrels. Inventories remain 4% below the five-year seasonal average, but the draw is far smaller than last week’s massive 9.3-million-barrel decline. Higher crude imports (+803,000 bl d WoW) and steady refinery runs (93% utilization) helped keep the crude balance relatively neutral.

Yet another drawdown indicates commercial crude inventories continue to trend below the 2015–2022 seasonal norm (~440 million barrels), though at 414.8 million barrels, levels are now almost exactly in line with both the 2023 and 2024 trajectory, suggesting stable YoY conditions (see page 3 attached).
Gasoline inventories dropped by 1.1 million barrels and are now 2% below the five-year average. The decline was broad-based, with both finished gasoline and blending components falling, indicating lower output and resilient end-user demand as we enter the shoulder season post-summer (see page 6 attached).
On the diesel side, distillate inventories declined by 1.7 million barrels, snapping a two-week streak of strong builds. At 125 million barrels, diesel inventories are once again 8% below the five-year average and trending near the low end of the historical range.
In total, commercial petroleum inventories (excl. SPR) slipped by 0.5 million barrels on the week to ish 1,281.5 million barrels. While essentially flat, this ends a two-week streak of meaningful builds, reflecting a return to a slightly tighter situation.
On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric (see page 6 attached), a proxy for implied consumption, softened slightly. Total demand for crude oil over the past four weeks averaged 20.5 million barrels per day, up just 0.9% YoY.
Summing up: This week’s report shows a re-tightening in diesel supply and modest draws across the board, while demand growth is beginning to flatten. Inventories remain structurally low, but the tone is less bullish than in recent weeks.


Analys
Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?

Brent crude rose 1.6% yesterday. After trading in a range of USD 66.1 – 68.09/b it settled at USD 67.63/b. A level which we are well accustomed to see Brent crude flipping around since late August. This morning it is trading 0.5% higher at USD 68/b. The market was expecting an increase of 230 kb/d in Iraqi crude exports from Kurdistan through Turkey to the Cheyhan port but that has so far failed to materialize. This probably helped to drive Brent crude higher yesterday. Indications last evening that US crude oil inventories likely fell 3.8 mb last week (indicative numbers by API) probably also added some strength to Brent crude late in the session. The market continues to await the much heralded global surplus materializing as rising crude and product inventories in OECD countries in general and the US specifically.

The oil market is starting to focus increasingly on the successful Ukrainian attacks on Russian oil infrastructure. Especially the attacks on Russian refineries. Refineries are highly complex and much harder to repair than simple crude oil facilities like export pipelines, ports and hubs. It can take months and months to repair complex refineries. It is thus mainly Russian oil products which will be hurt by this. First oil product exports will go down, thereafter Russia will have to ration oil product consumption domestically. Russian crude exports may not be hurt as much. Its crude exports could actually go up as its capacity to process crude goes down. SEB’s Emerging Market strategist Erik Meyersson wrote about the Ukrainian campaign this morning: ”Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?”. Phillips P O’Brian published an interesting not on this as well yesterday: ”An Update On The Ukrainian Campaign Against Russian Refineries”. It is a pay-for article, but it is well worth reading. Amongst other things it highlights the strategic focus of Ukraine towards Russia’s energy infrastructure. A Ukrainian on the matter also put out a visual representation of the attacks on twitter. We have not verified the data representation. It needs to be interpreted with caution in terms of magnitude of impact and current outage.
Complex Russian oil refineries are sitting ducks in the new, modern long-range drone war. Ukraine is building a range of new weapons as well according to O’Brian. The problem with attacks on Russian refineries is thus on the rise. This will likely be an escalating problem for Russia. And oil products around the world may rise versus the crude oil price while the crude oil price itself may not rise all that much due to this.
Russian clean oil product exports as presented by SEB’s Erik Meyersson in his note this morning.

The ICE Gasoil crack and the 3.5% fuel oil crack has been strengthening. The 3.5% crack should have weakened along with rising exports of sour crude from OPEC+, but it hasn’t. Rather it has moved higher instead. The higher cracks could in part be due to the Ukrainian attacks on Russian oil refineries.

Ukrainian inhabitants graphical representation of Ukrainian attacks on Russian oil refineries on Twitter. Highlighting date of attacks, size of refineries and distance from Ukraine. We have not verified the detailed information. And you cannot derive the amount of outage as a consequence of this.

-
Nyheter4 veckor sedan
Eurobattery Minerals satsar på kritiska metaller för Europas självförsörjning
-
Nyheter3 veckor sedan
Mahvie Minerals i en guldtrend
-
Nyheter4 veckor sedan
Guldpriset kan närma sig 5000 USD om centralbankens oberoende skadas
-
Nyheter4 veckor sedan
OPEC signalerar att de inte bryr sig om oljepriset faller kommande månader
-
Analys3 veckor sedan
Volatile but going nowhere. Brent crude circles USD 66 as market weighs surplus vs risk
-
Nyheter3 veckor sedan
Aktier i guldbolag laggar priset på guld
-
Nyheter3 veckor sedan
Kinas elproduktion slog nytt rekord i augusti, vilket även kolkraft gjorde
-
Nyheter2 veckor sedan
Tyskland har så höga elpriser att företag inte har råd att använda elektricitet