Nyheter
Gold: how we value the precious metal
Gold is a unique asset class. Indeed, many investors even question whether it is an asset class. Is it a commodity, or a currency? What’s also interesting about gold is that even though it has been viewed as a form of investment for several millennia, there’s little consensus on how to actually value it.
In this article, we’ll look at how we value gold at WisdomTree and explain how we use historic price behaviour to generate gold price forecasts for the future.
The difficulty in valuing gold
It’s easy to understand why valuing gold is complex.
For a start, gold does not generate cash flow like other assets do, so traditional valuation techniques such as discounted cash flow (DCF) models don’t work.
Another complication lies in the fact that there have been many regime shifts in relation to the precious metal over the years. For example, between 1933 and 1974, investment in gold bullion was all-but barred in the US after President Franklin D. Roosevelt signed Executive Order 61021. Similarly, in China, gold bullion investment was effectively prohibited between 1950 and 20042. Today, these two countries are among the largest bullion investing nations in the world. So, clearly, using extremely long timeseries of data to calibrate a gold valuation model is not appropriate.
With little consensus on valuation methods, financial commentators are often quite emotive in their projections for the metal. There are the ‘gold bugs,’ who tend to be perma-bulls, while there are also gold bears who believe that the metal has little value.
The WisdomTree gold model
At WisdomTree, our goal has been to develop a robust, impartial gold model.
We recognise that many factors affect the price of gold, so we have modelled the precious metal in a multivariate fashion. We have been able to build a basic model with four key explanatory variables and our gold price forecasts can be positive, negative, or neutral, depending on the direction of these underlying variables. Notably, our model describes gold as more of a monetary asset than a commodity.
In our gold model, we show that changes in US Dollar gold prices are driven by (direction in parenthesis):
- Changes in the US Dollar basket (-)
- Consumer Price Index (CPI) inflation (+)
- Changes in nominal yields on 10-year US Treasuries (-)
- Investor sentiment (measured by speculative positioning in the futures market) (+)
We chose to put both inflation and nominal yields into the model as a proxy for real yields, rather than real yields directly so that we could use a longer data set (Treasury Inflation Protected Securities have only been around since 1997), and our model goes back to 1995 when Commodity Futures Trading Commission (CFTC) data on speculative futures market positioning first starts.
Figure 1 shows forecasts when calibrating our model using data from April 1996 to April 2017.
Figure 1. Gold price model in ”out of sample” test
As you can see, our model tracks the actual price of gold quite well. However, we have also added new variables to the model to see if they enhance its explanatory power.
Additional variables
To this base model we added a number of extra variables over the April 1995 to April 2018 period. Here’s what we found:
- Equity markets: Year-on-year changes in gold prices were negatively related to year-on-year changes in the S&P 500 and including the equity market indicator in the model weakened the significance of nominal yields. So, we chose not to include an equity market factor in our final model.
- Volatility: Changes in the option implied volatility of the S&P500 (CBOE Volatility Index, VIX) did not help explain gold prices. Many people regard gold as a hedge against surprises, but we found that the VIX didn’t have a significant impact in our model. This may have been related to the monthly frequency of our model as surprises are often too short-lived to be picked up in a monthly model.
- ETP assets: Gold prices appeared to be negatively associated with changes in gold exchange traded product (ETP) assets under management (measured in ounces) and the results cast doubt on the popular assertion that rising gold ETP demand has been responsible for higher gold prices.
- US Federal Reserve (Fed) balance sheet: Changes in the Fed’s balance sheet size and changes in US M2 money supply growth were also not a significant factor in explaining gold prices. This was a surprising result, given the focus on monetary expansion in the context of gold price movements. However, it could just be the case that the US Dollar basket picks up most of the relationship. Changes in the combined balance sheets of the Fed, European Central Bank, Bank of Japan and Swiss National Bank were also not significant.
Does physical demand matter?
We also looked at whether non-ETP demand for gold (jewellery, technology, bullion, and central bank purchases) can explain gold price movements. To do this, we switched to a quarterly model of gold prices in order to incorporate the quarterly gold demand data from the World Gold Council, and shortened the span of the model to 2005 due to data limitations.
Here, our research indicated that physical gold demand is also not a relevant factor in explaining gold prices.
What has been the most important driver of gold prices in the past?
This is a question that comes up regularly and unfortunately, it’s not a simple question to answer. This is because, as shown in Figure 2, at times a variable can have a large impact on the price of gold and at other times its impact can be minimal.
Figure 2. The impact of each variable: attribution of fitted results vs. actual price
How we use our gold model
Ultimately, understanding gold’s historic behaviour allows us to make future gold price forecasts, as long as we have a view on the explanatory variables.
By analysing key macroeconomic factors, including Federal Reserve policy, Treasury yields, and exchange rates, our gold model can be used to produce gold price forecasts.
For those interested, we will shortly be releasing our updated outlook for gold prices up to Q2 2020.
By: Nitesh Shah, Director, Research, WisdomTree
This material is prepared by WisdomTree and its affiliates and is not intended to be relied upon as a forecast, research or investment advice, and is not a recommendation, offer or solicitation to buy or sell any securities or to adopt any investment strategy. The opinions expressed are as of the date of production and may change as subsequent conditions vary. The information and opinions contained in this material are derived from proprietary and non-proprietary sources. As such, no warranty of accuracy or reliability is given and no responsibility arising in any other way for errors and omissions (including responsibility to any person by reason of negligence) is accepted by WisdomTree, nor any affiliate, nor any of their officers, employees or agents. Reliance upon information in this material is at the sole discretion of the reader. Past performance is not a reliable indicator of future performance.
Nyheter
De tre bästa olje- och naturgasaktierna i Kanada
Eric Nuttall på Ninepoint Partners har valt ut de tre bästa aktierna inom olja och naturgas. Samtliga är noterade på TSX i Kanada och är bolag som har bra tillgångar och genererar bra kassaflöden.
MEG Energy
MEG Energy är en oljeproducent som går bra vid ett oljepris på 70 USD. Företaget har nått sitt mål för skulder och använder därför hela sitt fria kassaflöde till att återköpa aktier. Det fria kassaflödet är 10 procent vid ett oljepris på 70 USD och 14 procent vid 80 USD. Med över 35 års reserver av hög kvalitet erbjuder MEG Energy en stark hävstång på ett stigande oljepris.
ARC Resources
ARC Resources har högkvalitativa reserver av främst naturgas som motsvarar över 20 år av konstant produktion. Har ett bra fritt kassaflöde. En aktie att köpa och sedan bara låta ligga i portföljen.
Tamarack Valley Energy
Tamarack Valley Energy har efter två år av operativa utmaningar nått sina mål tre kvartal i rad och har blivit ett av de mest populära oljebolagen i Kanada. Större delen av produktionen är vid Clearwater och Charlie Lake, två tillgångar med fantastiskt bra ekonomi. Ett fritt kassaflöde på 12 respektive 17 procent vid ett oljepris på 70 respektive 80 USD per fat.
Nyheter
Bixias vinterprognos – Låga elpriser, men inte hela tiden
En förväntat mild vinter väntas hålla elkonsumtionen och därmed elpriserna nere. Dock kan enstaka kalla veckor pressa upp priserna, i synnerhet om kylan kombineras med låg vindkraftsproduktion. Det visar elbolaget Bixias prognos för vintern 2024-2025.
Efter en mild september följde även oktober samma mönster, vilket ledde till ett fortsatt lågt genomsnittligt systempris på 27 öre/kWh. Även vintern förväntas bli mild vilket siar om låga elpriser. Dock finns risk för tillfälliga prishöjningar eftersom omställningen till förnybar energi gjort Europa mer beroende av vädret för sin elproduktion.
– Vi har en kontrollerad marknad med ett generellt överskott i energibalansen så vi förväntar oss överlag låga elpriser i vinter. Men den snabba omställningen till förnybar energi, där bland annat Tyskland stängt flera kärnkrafts- och kolkraftverk de senaste åren, gör att en vecka med sträng kyla och svag vindkraftsproduktion kan leda till tillfälliga men kraftiga prishöjningar, precis som vi såg exempel på för ett par veckor sedan säger Johan Sigvardsson, elmarknadsanalytiker på Bixia
I Sverige kommer fortfarande en stor del av elproduktionen från kärnkraft, men när det blåser lite och blir kallt i Europa påverkas även vi eftersom vi är tätt sammankopplade med den europeiska marknaden.
– Om elpriset i Europa stiger och vi har ett överskott kommer vi per automatik exportera vår billiga el vilket gör att våra elpriser ökar. Och om motsatsen sker, att vi inte har tillräckligt med el för att täcka våra behov vid en köldknäpp och behöver importera får vi automatiskt i princip samma pris som övriga länder förklarar Johan Sigvardsson.
Så väntas elpriset bli i december 2024 och januari och februari 2025 (föregående års utfall inom parentes).
December | Januari | Februari | |
Systempris | 65 öre/kWh (81 öre, förra årets pris) | 67 öre/kWh (76 öre, förra årets pris) | 71 öre/kWh (57 öre, förra årets pris) |
SE1 | 40 öre/kWh (73 öre) | 39 öre/kWh (61 öre) | 43 öre/kWh (45 öre) |
SE2 | 40 öre/kWh (73 öre) | 39 öre/kWh (61 öre) | 43 öre/kWh (45 öre) |
SE3 | 77 öre/kWh (79 öre) | 78 öre/kWh (80 öre) | 76 öre/kWh (50 öre) |
SE4 | 82 öre/kWh (80 öre) | 79 öre/kWh (84 öre) | 83 öre/kWh (55 öre) |
Nyheter
Kina ska införa exportkontroller på flera kritiska mineraler
Kina ska införa exportkontroller på kritiska mineraler som volfram, grafit, magnesium och aluminiumlegeringar vilket analytiker ser som en manöver inför att Donald Trump tillträder som president i USA och då förväntas införa nya begränsningar för vad som kan exporteras till Kina.
Kina kontrollerar mer än 80 procent av världens volfram-utbud och 90 procent av magnesium-produktionen enligt en uppskattning, råvaror som är avgörande för att producera saker inom bland annat försvarsteknik, vapen, flygplansutrustning och rymdfarkoster.
USA, och för den delen västvärlden i största allmänhet, har arbetat för att koppla fort Kina från försörningskedjorna, både vad gäller produktion av själva råvarorna och processandet till mer förädlade produkter. Men det har hittills inte skett någon stor förändring. Det är inte helt oväntat, det tar tid att bygga upp både ny produktion och förädling.
En viss förändring har ändå skett i världen, även inom EU och Sverige. Här i Sverige har alltid inställning varit att vi ska använda alla mineraler, men de ska inte produceras i Sverige. Där har man nu kunnat se förändring vad gäller synen på gruvor i Sverige. Det finns också en stor satsning inom EU i stort att unionen ska bli mer självförsörjande.
Det kan även vara värt att påminna om att Kina sedan flera år tillbaka har ett exportförbud gällande grafit till Sverige.
-
Analys4 veckor sedan
Crude oil comment: It takes guts to hold short positions
-
Analys2 veckor sedan
Crude oil comment: A price rise driven by fundamentals
-
Analys3 veckor sedan
Crude oil comment: Recent ’geopolitical relief’ seems premature
-
Nyheter4 veckor sedan
Guldpriset stiger hela tiden till nya rekord
-
Nyheter2 veckor sedan
Oljepriset kommer gå upp till 500 USD per fat år 2030
-
Nyheter3 veckor sedan
ABB och Blykalla samarbetar om teknikutveckling för små modulära reaktorer
-
Analys2 veckor sedan
Brent resumes after yesterday’s price tumble
-
Nyheter2 veckor sedan
Så förväntar sig marknaden att guldpriset utvecklas om Donald Trump eller Kamala Harris vinner valet