Följ oss

Nyheter

Gold: how we value the precious metal

Publicerat

den

Glänsande guldtacka
WisdomTree

Gold is a unique asset class. Indeed, many investors even question whether it is an asset class. Is it a commodity, or a currency? What’s also interesting about gold is that even though it has been viewed as a form of investment for several millennia, there’s little consensus on how to actually value it. 

In this article, we’ll look at how we value gold at WisdomTree and explain how we use historic price behaviour to generate gold price forecasts for the future.  

The difficulty in valuing gold

It’s easy to understand why valuing gold is complex.

For a start, gold does not generate cash flow like other assets do, so traditional valuation techniques such as discounted cash flow (DCF) models don’t work.  

Another complication lies in the fact that there have been many regime shifts in relation to the precious metal over the years. For example, between 1933 and 1974, investment in gold bullion was all-but barred in the US after President Franklin D. Roosevelt signed Executive Order 61021. Similarly, in China, gold bullion investment was effectively prohibited between 1950 and 20042. Today, these two countries are among the largest bullion investing nations in the world. So, clearly, using extremely long timeseries of data to calibrate a gold valuation model is not appropriate.

With little consensus on valuation methods, financial commentators are often quite emotive in their projections for the metal. There are the ‘gold bugs,’ who tend to be perma-bulls, while there are also gold bears who believe that the metal has little value. 

The WisdomTree gold model

At WisdomTree, our goal has been to develop a robust, impartial gold model. 

We recognise that many factors affect the price of gold, so we have modelled the precious metal in a multivariate fashion. We have been able to build a basic model with four key explanatory variables and our gold price forecasts can be positive, negative, or neutral, depending on the direction of these underlying variables. Notably, our model describes gold as more of a monetary asset than a commodity. 

In our gold model, we show that changes in US Dollar gold prices are driven by (direction in parenthesis): 

  • Changes in the US Dollar basket (-)
  • Consumer Price Index (CPI) inflation (+)
  • Changes in nominal yields on 10-year US Treasuries (-)
  • Investor sentiment (measured by speculative positioning in the futures market) (+)

We chose to put both inflation and nominal yields into the model as a proxy for real yields, rather than real yields directly so that we could use a longer data set (Treasury Inflation Protected Securities have only been around since 1997), and our model goes back to 1995 when Commodity Futures Trading Commission (CFTC) data on speculative futures market positioning first starts. 

Figure 1 shows forecasts when calibrating our model using data from April 1996 to April 2017. 

Figure 1. Gold price model in ”out of sample” test

Gold price model
Source: Bloomberg, WisdomTree, data available as of close 19 November 2019 Model calibration: April 1996 to April 2017. Out of sample period: May 2017 to October 2019.

As you can see, our model tracks the actual price of gold quite well. However, we have also added new variables to the model to see if they enhance its explanatory power. 

Additional variables

To this base model we added a number of extra variables over the April 1995 to April 2018 period. Here’s what we found: 

  • Equity markets: Year-on-year changes in gold prices were negatively related to year-on-year changes in the S&P 500 and including the equity market indicator in the model weakened the significance of nominal yields. So, we chose not to include an equity market factor in our final model.
  • Volatility: Changes in the option implied volatility of the S&P500 (CBOE Volatility Index, VIX) did not help explain gold prices. Many people regard gold as a hedge against surprises, but we found that the VIX didn’t have a significant impact in our model. This may have been related to the monthly frequency of our model as surprises are often too short-lived to be picked up in a monthly model.
  • ETP assets: Gold prices appeared to be negatively associated with changes in gold exchange traded product (ETP) assets under management (measured in ounces) and the results cast doubt on the popular assertion that rising gold ETP demand has been responsible for higher gold prices.
  • US Federal Reserve (Fed) balance sheet: Changes in the Fed’s balance sheet size and changes in US M2 money supply growth were also not a significant factor in explaining gold prices. This was a surprising result, given the focus on monetary expansion in the context of gold price movements. However, it could just be the case that the US Dollar basket picks up most of the relationship. Changes in the combined balance sheets of the Fed, European Central Bank, Bank of Japan and Swiss National Bank were also not significant. 

Does physical demand matter?

We also looked at whether non-ETP demand for gold (jewellery, technology, bullion, and central bank purchases) can explain gold price movements. To do this, we switched to a quarterly model of gold prices in order to incorporate the quarterly gold demand data from the World Gold Council, and shortened the span of the model to 2005 due to data limitations. 

Here, our research indicated that physical gold demand is also not a relevant factor in explaining gold prices. 

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

What has been the most important driver of gold prices in the past? 

This is a question that comes up regularly and unfortunately, it’s not a simple question to answer. This is because, as shown in Figure 2, at times a variable can have a large impact on the price of gold and at other times its impact can be minimal.

Figure 2. The impact of each variable: attribution of fitted results vs. actual price

Gold variables
Source: Bloomberg, WisdomTree data available as of close 19 November 2019. Speculative positioning as reported by Commmodity Futures Trading Commisssion, Treasury yields are based on US 10 year government bonds, US Dollar basket is based on fixed weights against major trading partners, inflation is based on the US consumer price index, actual gold prices from Bloomberg. The fitted gold price is the price the model would have forecast. The constant does not have economic meaning, but is used in econometric modeling to capture other terms. It can be thought of as how much gold prices would change if all other variables are set to zero (although that would be unrealistic).

How we use our gold model

Ultimately, understanding gold’s historic behaviour allows us to make future gold price forecasts, as long as we have a view on the explanatory variables. 

By analysing key macroeconomic factors, including Federal Reserve policy, Treasury yields, and exchange rates, our gold model can be used to produce gold price forecasts. 

For those interested, we will shortly be releasing our updated outlook for gold prices up to Q2 2020.

By: Nitesh Shah, Director, Research, WisdomTree

This material is prepared by WisdomTree and its affiliates and is not intended to be relied upon as a forecast, research or investment advice, and is not a recommendation, offer or solicitation to buy or sell any securities or to adopt any investment strategy. The opinions expressed are as of the date of production and may change as subsequent conditions vary. The information and opinions contained in this material are derived from proprietary and non-proprietary sources. As such, no warranty of accuracy or reliability is given and no responsibility arising in any other way for errors and omissions (including responsibility to any person by reason of negligence) is accepted by WisdomTree, nor any affiliate, nor any of their officers, employees or agents. Reliance upon information in this material is at the sole discretion of the reader. Past performance is not a reliable indicator of future performance.

Nyheter

Nickelmarknaden under fortsatt press – överskott väntas bestå till 2026

Publicerat

den

Nickelpriserna har fallit kraftigt de senaste åren, och enligt investmentbanken UBS ser återhämtningen ut att dröja. Trots en viss dämpning i produktionstakten och fördröjda projekt, kvarstår ett globalt överskott som väntas hålla i sig åtminstone till 2026.

Efter en period av kraftig utbyggnad och stora förväntningar kopplade till batterimarknaden har efterfrågan inte levt upp till hypen. Visserligen har nickel klarat sig bättre än många andra basmetaller, men efterfrågan räcker inte till för att absorbera det fortsatta utbudet.

Indonesien, världens största producent, förändrar också spelplanen. Tillväxten av låggradigt nickel (NPI) bromsar in, medan nya projekt för höggradigt nickel med HPAL-teknik nu tas i drift – mer lämpade för batteritillverkning, men som ändå ökar utbudet.

Stålindustrin, som är nicklets största kund, minskar sina inköp i både USA och Europa. Samtidigt växer batterisegmentet långsammare än väntat, utan att bidra med någon betydande uppsida.

Indonesiens regering har börjat strama åt exportkvoterna, vilket driver upp råvarukostnaderna och sätter press på producenter med lägre marginaler. Trots att cirka 250 000 ton i produktionsneddragningar har annonserats, räcker det inte för att återställa balansen.

UBS räknar med en global efterfrågetillväxt på 4-5 % per år fram till 2028, men med fortsatt stigande lager och priser nära produktionskostnaden, förblir marknaden överutbudspräglad.

För investerare innebär detta att nickelpriserna sannolikt kommer att förbli pressade under överskådlig tid. De dagar då batteriboomen drev priserna uppåt ser ut att vara över – nu väntar en långsam och kostnadsdriven väg tillbaka mot balans.

Fortsätt läsa

Nyheter

Westinghouse planerar tio nya stora kärnreaktorer i USA – byggstart senast 2030

Publicerat

den

Rendering på kärnkraftverk AP1000 från Westinghouse

Det amerikanska kärnkraftsbolaget Westinghouse meddelar planer på att bygga tio nya stora kärnreaktorer i USA, med byggstart planerad till senast 2030. Beskedet kom under en energikonferens med fokus på AI vid Carnegie Mellon University i Pittsburgh, där tillförordnade vd:n Dan Sumner presenterade satsningen direkt för president Donald Trump.

De nya reaktorerna som planeras är av modellen AP1000 – en avancerad tryckvattenreaktor som enligt Westinghouse kan leverera el till över 750 000 hushåll vardera.

Satsningen på kärnkraften sker i skenet av president Trumps nyligen utfärdade fyra exekutiva order från maj månad, som syftar till att fyrdubbla USA:s kärnkraftsproduktion till år 2050. Bland annat vill han se minst tio kärnkraftverk under uppförande inom 25 år och har beordrat en omfattande översyn av regelverket för kärnkraftsindustrin.

Samtidigt som Westinghouse presenterade sina planer tillkännagavs även investeringar på över 90 miljarder dollar i datacenter och energiinfrastruktur från ett brett spektrum av teknik-, energi- och finansföretag. Konferensen anordnades av senator Dave McCormick.

Westinghouse har tidigare haft en turbulent resa inom ny kärnkraft. De senaste reaktorerna som byggts i USA – två AP1000-enheter vid Vogtle-anläggningen i Georgia – blev kraftigt försenade och budgeten överskreds med hela 18 miljarder dollar. Projektet bidrog starkt till att Westinghouse tvingades begära konkurs 2017. Bolaget återhämtade sig dock och ägs idag av det kanadensiska uranbolaget Cameco och investeringsjätten Brookfield Asset Management.

För att minska risken för framtida förseningar och kostnadsöverdrag inleder Westinghouse nu ett samarbete med Google. Med hjälp av AI-teknik ska man effektivisera och standardisera byggprocessen för AP1000-reaktorerna, enligt bolaget.

Med de nya planerna tar USA ett stort steg mot att åter bygga ut sin kärnkraftskapacitet – något som både energipolitiker och industrin ser som nödvändigt för att möta framtidens elbehov och klimatmål.

Fortsätt läsa

Nyheter

Eurobattery Minerals förvärvar majoritet i spansk volframgruva

Publicerat

den

Volfram i olika former

Eurobattery Minerals har tagit ett stort steg i sin utveckling genom att underteckna ett avtal om att förvärva en majoritetsandel i volframgruvan San Juan i Galicien, Spanien. Genom en investering på totalt 1,5 miljoner euro i det spanska bolaget Tungsten San Juan S.L. (TSJ), säkrar Eurobattery Minerals en ägarandel på 51 procent – och kontroll över projektet redan efter första delbetalningen.

Investeringen syftar till att bygga en pilotanläggning för mineralbearbetning och starta gruvdriften, som redan har alla nödvändiga licenser och ett preliminärt leveransavtal med Wolfram Bergbau und Hütten AG – en ledande volframproducent inom Sandvik-koncernen. Första leveranserna till Europa väntas ske under andra halvåret 2026, då även positivt kassaflöde förväntas genereras.

”Detta är en game-changer för oss. För första gången går vi från ett prospekteringsbolag till ett bolag med faktiskt intäktspotential inom en snar framtid,” säger VD Roberto García Martínez.

San Juan-projektet har bekräftade malmreserver på cirka 60 000 ton med en volframoxidhalt på 1,3 %. Volfram är en kritisk råvara med ökande strategisk betydelse för industri och försvar, och priset har stigit med över 40 % under 2025.

Med detta förvärv stärker Eurobattery Minerals både sin finansiella ställning och sin position som en europeisk leverantör av kritiska råmaterial – ett viktigt steg mot en hållbar och självförsörjande batterivärdekedja i Europa.

Fortsätt läsa

Guldcentralen

Fokus

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära