Analys

SHB Råvarubrevet 31 januari 2014

Publicerat

11 år sedan

den

2 februari, 2014

Redaktionen

SHB Handelsbanken - Tradingcase råvaror - Analys

Råvaror allmänt:
Globalt: sänkta tillväxtutsikter i EM på tapeten

Emerging markets-oron har intensifierats trots att förväntningarna på Fed-höjningar har dämpats. Detta förklaras av att drivkraften utgörs av sänkta ekonomiska tillväxtutsikter. I den mån krisen intensifieras i större länder riskerar det att få påtagliga konsekvenser för både konjunktur och räntemarknad.

Kina utgör elefanten i rummet. Det mullrar från dess kreditsystem och risken för baksmälla är överhängande. Om marknaden sänker sina tillväxtförväntningar för Kina spiller det över till sämre utsikter även för USA och Europa. Sedan vår Kinaresa i september har vi argumenterat för att landet stod inför en kortvarig uppgång driven av stimulanser för att klara fjolårets tillväxtmål. Därefter oroades vi av de eskalerande dåliga lånen utan säkerheter. Dessa har nu börjat blomma ut och vi är rädda för att denna våg bara har startat.

Förväntningarna på Fed-höjningar har dämpats men förändrar inte utsikterna för Feds nedskalning av QE. Vi hävdar att det inte finns argument för Fed att skala tillbaka fortare än vad man aviserat med” hela handen”. Högst på Feds agenda just nu måste vara att undvika ”QE4”. Därmed är hela QE effekten inprisad i guld och just när konsensus äntligen blivit negativa till guld så byter vi fot från en mycket lyckad sälj till en köp. Utöver Fed så tror vi också att EM valutaoron och Kina kreditkrisen kan öka behovet av guld som säker hamn igen.

Handelsbankens råvaruindex (USD)

Basmetaller: Hästens år tar sin början

Så här första dagen på det nya kinesiska året kan vi konstatera att ormens år (2013) slutade som bekant i moll för metallerna. Det återstår att se vad Hästens år (2014) har att erbjuda men initialt ser vi få positiva signaler. Tillsammans med att lagercykeln i Kina står inför en vändning och det faktum att investerare blivit positiva till basmetaller under de senaste månaderna då lagren fallit gör att vi växlar från positiv till neutral syn på basmetaller. Säsongsmönstret för basmetaller har varit starkt de senaste åren med årstoppen i början av året följt av ett kraftigt fall fram till midsommar.

Under veckan har basmetallerna fallit på bred front där nickel sticker ut med en nedgång på dryga 5 %. Veckans PMI flash från Kina för januari kom in lägre än väntat och nattens officiella siffra väntas vara lägre än föregående månad, 50,5 mot 51 i december. Nästkommande vecka har Kina nyårsledigt och efterfrågan från de fysiska handlarna uteblir vilket kan göra marknaden mer känslig då omsättningen faller.

Låga prisnivåer, exportstopp av oförädlad nickelmalm från Indonesien och det faktum att 40 % av gruvorna går med förlust på dagens prisnivå. Vi tror på: LONG NICKEL H

Ädelmetaller: Dags för guldrekyl?

Vår långsiktigt negativa vy på guldet blev som bekant väldigt korrekt under 2013, då guldet noterade sitt näst värsta år i modern historia. När vi började argumentera för att guldet borde falla – då upptrenden av olika anledningar hade sett sitt slut – var vi ganska ensamma om vår negativa syn. Detta är, sannolikt, en av anledningarna till att fallet blev så dramatiskt och djupt. Att vara s.k. contarian och få rätt brukar vara en synnerligen framgångsrik strategi, problemet är bara att man sällan vet hur ”motvalls” man egentligen är, inte heller om man får rätt…

När vi nu kliver raskt in i 2014 ser det ut som att väldigt många har bytt fot, och att konsensus nu är negativt på guldet. Det är inte alls ovanligt att extrapolera historiken, och använda förklaringar till historien som argument för framtiden, och att trenden ska fortsätta. Nästan alla är bullish på all-time highs, det må vara aktier, bostadsrätter, tulpanlökar eller guld. När en tillgång sedan fallit under lång tid tror man att det aldrig kan vända upp igen – det går ju nedåt…

Men allt vänder, väldigt många marknader (i synnerhet råvarumarknaden) är s.k mean reverting, dvs de tenderar att röra sig kring en underliggande trend, varför det sällan är lönsamt att konstant försöka följa trenden.

Vi börjar därför hissa flagg för en rekyl uppåt i guldet. Det kommer att vara svårt med timing, triggers osv, men vi finner stöd för vår vy redan nu i ett par huvudpunkter.

Vi upplever att majoriteten nu blivit negativa, varför en ”contrarian-strategi” kan vara lönsam
Feds tapering har inte satt några märkbara avtryck i guldpriset ännu
Utflödena ur ETF:er ser ut att ha avstannat (frågan är bara om det är tillfälligt). De senaste veckorna har t o m sett nettoinflöden.
Den uppseglande emerging-marketsoron verkar inte ha avstannat trots veckans insatser från en rad centralbanker. Detta kan skapa en köpvåg i guld som skydd mot en eventuell emerging-kris.
Indien som så överraskande minskade sitt inköp under 2013 till följd av höjda importavgifter och en svag valuta förväntas tillsammans med Kina svälja en allt större del av det guld som kommer ut på marknaden.

Efter en lång tid av negativ vy för guldet byter vi nu fot och tror på stigande pris. Vi tror på: LONG GULD H

Energi: Backloading ger utsläppsrätterna stöd

Elmarknaden backar 9 procent under veckan och är tillbaka på de låga nivåer vi såg i början av året. Samtliga faktorer förutom utsläppsrätterna verkar för nedsidan där en återgång till det milda och våta vädret är främst drivande. Senaste prognoserna visar på plusgrader i slutet av perioden samtidigt som uppemot 6 TWh nederbörd väntas, ca 3 TWh normalt vilket i så fall stärker energibalansen ytterligare.

Med ett sådant väder där spotpriser kommer in under förväntan och ett bränslekomplex som trendar nedåt (även om kolet funnit stöd på de lite lägre nivåerna sedan sommaren) blir det svårt för den korta kurvan att stiga. Det enda som ger ett visst stöd är utsläppsrätterna som stigit över 20 procent de senaste 2 veckorna efter att kommissionen nu driver på en snabbare process kring en eventuell backloading (dra bort 400 miljoner rätter) och en stabilitetsmekanism.

Oljemarknaden faller tillbaka något inför Kinas inköpssiffror och en förnyad oro kring den faktiska tillväxten i efterfrågan på oljeprodukter. Det är för närvarande svårt att se vad som skall driva marknaden genom denna rangehandlade nivå på Brent där uppsidan begränsas av en förbättrad balans men där den geopolitiska oron kring Syrien, Iran och Libyen alltid ger stöd på lägre nivåer. De flesta hade ju exempelvis räknat med att Libyen successivt trappar upp sin produktion, kanske inte till tidigare höga nivåer om ca 1.5 miljoner fat per dag men närmare hälften i bästa fall och tyvärr skapar situationen kring blockaden av landets tre oljehamnar fortsatt en stor osäkerhet. I övrigt så var de kommersiella oljelagren i USA som var veckans överraskning, de steg med 6.42 miljoner (se bild nedan över till vänster) vilket var den största rörelsen på 3 månader. Vi står därmed fast vid vår tro att det är svårt att vara annat än neutral till oljan men att den alltid är köpvärd ned mot dagens nivåer kring 106 dollar men där man inte bör räkna med så mycket högre oljepris än 110-111 dollar

Annons

Sammanfattningsvis håller vi en neutral vy för energisektorn.

Vi tror att det kommer ges möjligheter till god avkastning i denna range-baserade handel där oljan är köpvärd var gång den kommer ned lägre nivåer. Vi tror på: LONG OLJA H

Livsmedel: Citrussjukdom härjar i Florida

Citrussjukdom och frost i den amerikanska delstaten Florida, en av världens största producenter av citrusfrukter har gett stöd till terminspriserna på apelsinjuice de senaste månaderna. Sjukdomen som kallas för Citrus Greening saknar botemedel och ökad spridning är förödande för apelsinodlingen. I veckan har dock mildare väderförhållanden i regionen pressat ned priset. Vi ser allvarligt på bakteriesjukdomen och tror på stigande pris på apelsinjuice.

Priset på sojabönor har gått ned något under veckan, påverkat av inte minst bra väder i Sydamerika – i Argentina har det kommit mer regn vilket grödan gynnas av och i Brasilien har det blivit torrare vilket gynnar skörden. Omkring 8 procent av den brasilianska skörden uppges nu vara avklarad och avkastningen är hög. Tiden för eventuella problem innan skörden är avklarad i Sydamerika blir alltmer begränsad och det är svårt att se en uppsida för sojapriserna den närmsta tiden. Efter hand som utbudet ökar i Sydamerika och konkurrensen på exportmarknaden ökar tror vi snarare på en nedgång.

Vi ser allvarligt på bakteriesjukdomen som härjar i Florida och ökad spridning hotar att slå ut apelsinträden i år framöver. Vi tror på: BULL APELS X2 H

Handelsbankens råvaruindex

*Uppdaterade vikter från 29 november 2013
Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av nordisk produktion (globala produktionen för sektorindex) och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Relaterade ämnen:handelsbanken analys

Nästa

Modity om elpriset vecka 6 2014

Missa inte

Flaggar för en rekyl uppåt i guldet

Fortsätt läsa

Annons

Analys

Whipping quota cheaters into line is still the most likely explanation

Publicerat

2 dagar sedan

den

7 maj, 2025

Redaktionen

Strong rebound yesterday with further gains today. Brent crude rallied 3.2% with a close of USD 62.15/b yesterday and a high of the day of USD 62.8/b. This morning it is gaining another 0.9% to USD 62.7/b with signs that US and China may move towards trade talks.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent went lower on 9 April than on Monday. Looking back at the latest trough on Monday it traded to an intraday low of USD 58.5/b. In comparison it traded to an intraday low of USD 58.4/b on 9 April. While markets were in shock following 2 April (’Liberation Day’) one should think that the announcement from OPEC+ this weekend of a production increase of some 400 kb/d also in June would have chilled the oil market even more. But no.

’ Technically overbought’ may be the explanation. ’Technically overbought’ has been the main explanation for the rebound since Monday. Maybe so. But the fact that it went lower on 9 April than on Monday this week must imply that markets aren’t totally clear over what OPEC+ is currently doing and is planning to do. Is it the start of a flood or a brief period where disorderly members need to be whipped into line?

The official message is that this is punishment versus quota cheaters Iraq, UAE and Kazakhstan. Makes a lot of sense since it is hard to play as a team if the team strategy is not followed by all players. If the May and June hikes is punishment to force the cheaters into line, then there is very real possibility that they actually will fall in line. And voila. The May and June 4x jumps is what we got and then we are back to increases of 137 kb/d per month. Or we could even see a period with no increase at all or even reversals and cuts.

OPEC+ has after all not officially abandoned cooperation. It has not abandoned quotas. It is still an overall orderly agenda and message to the market. This isn’t like 2014/15 with ’no quotas’. Or like full throttle in spring 2020. The latter was resolved very quickly along with producer pain from very low prices. It is quite clear that Saudi Arabia was very angry with the quota cheaters when the production for May was discussed at the end of March. And that led to the 4x hike in May. And the same again this weekend as quota offenders couldn’t prove good behavior in April. But if the offenders now prove good behavior in May, then the message for July production could prove a very different message than the 4x for May and June.

Trade talk hopes, declining US crude stocks, backwardated Brent curve and shale oil pain lifts price. If so, then we are left with the risk for a US tariff war induced global recession. And with some glimmers of hope now that US and China will start to talk trade, we see Brent crude lifting higher today. Add in that US crude stocks indicatively fell 4.5 mb last week (actual data later today), that the Brent crude forward curve is still in front-end backwardation (no surplus quite yet) and that US shale oil production is starting to show signs of pain with cuts to capex spending and lowering of production estimates.

Fortsätt läsa

Analys

June OPEC+ quota: Another triple increase or sticking to plan with +137 kb/d increase?

Publicerat

1 vecka sedan

den

2 maj, 2025

Redaktionen

Rebounding from the sub-60-line for a second time. Following a low of USD 59.3/b, the Brent July contract rebounded and closed up 1.8% at USD 62.13/b. This was the second test of the 60-line with the previous on 9 April when it traded to a low of USD 58.4/b. But yet again it defied a close below the 60-line. US ISM Manufacturing fell to 48.7 in April from 49 in March. It was still better than the feared 47.9 consensus. Other oil supportive elements for oil yesterday were signs that there are movements towards tariff negotiations between the US and China, US crude oil production in February was down 279 kb/d versus December and that production by OPEC+ was down 200 kb/d in April rather than up as expected by the market and planned by the group.

All eyes on OPEC+ when they meet on Monday 5 May. What will they decide to do in June? Production declined by 200 kb/d in April (to 27.24 mb/d) rather than rising as the group had signaled and the market had expected. Half of it was Venezuela where Chevron reduced activity due to US sanctions. Report by Bloomberg here. Saudi Arabia added only 20 kb/d in April. The plan is for the group to lift production by 411 kb/d in May which is close to 3 times the monthly planned increases. But the actual increase will be much smaller if the previous quota offenders, Kazakhstan, Iraq and UAE restrain their production to compensate for previous offences.

The limited production increase from Saudi Arabia is confusing as it gives a flavor that the country deliberately aimed to support the price rather than to revive the planned supply. Recent statements from Saudi officials that the country is ready and able to sustain lower prices for an extended period instead is a message that reviving supply has priority versus the price.

OPEC+ will meet on Monday 5 May to decide what to do with production in June. The general expectation is that the group will lift quotas according to plans with 137 kb/d. But recent developments add a lot of uncertainty to what they will decide. Another triple quota increase as in May or none at all. Most likely they will stick to the original plan and decide lift by 137 kb/d in June.

US production surprised on the downside in February. Are prices starting to bite? US crude oil production fell sharply in January, but that is often quite normal due to winter hampering production. What was more surprising was that production only revived by 29 kb/d from January to February. Weekly data which are much more unreliable and approximate have indicated that production rebounded to 13.44 mb/d after the dip in January. The official February production of 13.159 mb/d is only 165 kb/d higher than the previous peak from November/December 2019. The US oil drilling rig count has however not change much since July last year and has been steady around 480 rigs in operation. Our bet is that the weaker than expected US production in February is mostly linked to weather and that it will converge to the weekly data in March and April.

Where is the new US shale oil price pain point? At USD 50/b or USD 65/b? The WTI price is now at USD 59.2/b and the average 13 to 24 mth forward WTI price has averaged USD 61.1/b over the past 30 days. The US oil industry has said that the average cost break even in US shale oil has increased from previous USD 50/b to now USD 65/b with that there is no free cashflow today for reinvestments if the WTI oil price is USD 50/b. Estimates from BNEF are however that the cost-break-even for US shale oil is from USD 40/b to US 60/b with a volume weighted average of around USD 50/b. The proof will be in the pudding. I.e. we will just have to wait and see where the new US shale oil ”price pain point” really is. At what price will we start to see US shale oil rig count starting to decline. We have not seen any decline yet. But if the WTI price stays sub-60, we should start to see a decline in the US rig count.

US crude oil production. Monthly and weekly production in kb/d.

Fortsätt läsa

Analys

Unusual strong bearish market conviction but OPEC+ market strategy is always a wildcard

Publicerat

1 vecka sedan

den

30 april, 2025

Redaktionen

Brent crude falls with strong conviction that trade war will hurt demand for oil. Brent crude sold off 2.4% yesterday to USD 64.25/b along with rising concerns that the US trade war with China will soon start to visibly hurt oil demand or that it has already started to happen. Tariffs between the two are currently at 145% and 125% in the US and China respectively which implies a sharp decline in trade between the two if at all. This morning Brent crude (June contract) is trading down another 1.2% to USD 63.3/b. The June contract is rolling off today and a big question is how that will leave the shape of the Brent crude forward curve. Will the front-end backwardation in the curve evaporate further or will the July contract, now at USD 62.35/b, move up to where the June contract is today?

The unusual ”weird smile” of Brent forward curve implies unusual strong bearish conviction amid current prompt tightness. the The Brent crude oil forward curve has displayed a very unusual shape lately with front-end backwardation combined with deferred contango. Market pricing tightness today but weakness tomorrow. We have commented on this several times lately and Morgan Stanly highlighted how unusual historically this shape is. The reason why it is unusual is probably because markets in general have a hard time pricing a future which is very different from the present. Bearishness in the oil market when it is shifting from tight to soft balance usually comes creeping in at the front-end of the curve. A slight contango at the front-end in combination with an overall backwardated curve. Then this slight contango widens and in the end the whole curve flips to full contango. The current shape of the forward curve implies a very, very strong conviction by the market that softness and surplus is coming. A conviction so strong that it overrules the present tightness. This conviction flows from the fundamental understanding that ongoing trade war is bad for the global economy, for oil demand and for the oil price.

Will OPEC+ switch to cuts or will it leave balancing to a lower price driving US production lower? Add of course also in that OPEC+ has signaled that it will lift production more rapidly and is currently no longer in the mode of holding back to keep Brent at USD 75/b due to an internal quarrel over quotas. That stand can of course change from one day to the next. That is a very clear risk to the upside and oil consumers around should keep that in the back of their minds that this could happen. Though we are not utterly convinced of the imminent risk of this. Before such a pivot happens, Iraq and Kazakhstan probably have to prove that they can live up to their promised cuts. And that will take a few months. Also, OPEC+ might also like to see where the pain-point for US shale oil producers’ price-vise really is today. So far, we have seen no decline in the number of US oil drilling rigs in operation which have steadily been running at around 480 rigs.

With a surplus oil market on the horizon, OPEC+ will have to make a choice. How shale this coming surplus be resolved? Shall OPEC+ cut in order to balance the market or shall lower oil prices drive pain and lower production in the US which then will result in a balanced market? Maybe it is the first or maybe the latter. The group currently has a bloated surplus balance which it needs to slim down at some point. And maybe now is the time. Allowing the oil price to slide. Economic pain for US shale oil producers to rise and US oil production to fall in order to balance the market and make room OPEC+ to redeploy its previous cuts back into the market.

Surplus is not yet here. US oil inventories likely fell close to 2 mb last week. US API yesterday released indications that US crude and product inventories fell 1.8 mb last week with crude up 3.8 mb, gasoline down 3.1 mb and distillates down 2.5 mb. So, in terms of a crude oil contango market (= surplus and rising inventories) we have not yet moved to the point where US inventories are showing that the global oil market now indeed is in surplus. Though Chinese purchases to build stocks may have helped to keep the market tight. Indications that Saudi Arabia may lift June Official Selling Prices is a signal that the oil market may not be all that close to unraveling in surplus.

The low point of the Brent crude oil curve is shifting closer to present. A sign that the current front-end backwardation of the Brent crude oil curve is about to evaporate.