Analys
SHB Råvarubrevet 30 augusti 2013
Råvaror allmänt
Allt fokus på Syrien
USA tillsammans med Storbritannien och Frankrike laddar upp för någon slags militär intervention i syfte att straffa den syriska regimen för påstådda krigsförbrytelser, kanske i syfte att skicka en signal till andra länder att kemisk krigföring inte är acceptabelt. Detta har gett olja och guldpriset rejäl skjuts och bidragit till ökad volatilitet och sänkt riskaptit generellt på finansmarknaderna. Än så länge är det dock för tidigt att tala om några större negativa ekonomiska effekter från vad som hänt. Vad som händer framöver avgörs av vilka insatser som görs samt vilken respons det får, inte bara från Syriens regering utan även i omkringliggande länder och på ”den arabiska gatan”. Iraks oljeproduktion är den största riskfaktorn just nu. Den Sunni vs Shiite konflikt som råder i Syrien är direkt översättningsbar till Irak. Riskpremien i olja är därför motiverad då Irak, till skillnad från Syrien har en betydande oljeproduktion som Saudi inte kan täcka upp för.
Vårt positiva konjunkturscenario har getts stöd av den senaste statistiken, trots att amerikansk bostadsmarknadsdata på sistone överraskat något negativt. Risken för vissa ekonomiska bakslag senare i höst får sägas vara stigande givet att turbulensen i emerging markets i dagens marknad inte på något sätt tänks påverka varken Europa eller USA.
Basmetaller
I väntan på PMI från Kina
Basmetallerna har fallit något under veckan på den generella risk off rörelsen i bakvattnet av krigsrisken i Mellanöstern och som får industriella råvaror att backa medans klassiska krisindikator som guld och olja stiger. Vårt basmetallindex faller med 1,3 % där nickel återigen tar den största smällen, ner 4 %. Handelsdata, råvaruimport och flash PMI pekar all i rätt riktning för att Kinas makrodata ska kunna bli en otippad positiv överraskning under september.
På söndag publiceras Kinas PMI (det statliga) för augusti där förväntat 50,2 mot 50,3 i juli. HSBC:s PMI publiceras därefter på måndag där förväntat ligger på 50,2 mot 47,7 i juli. Vi räknar med positiv överraskning för dessa båda data vilket kommer driva basmetaller uppåt. Vi behåller vår positiva vy för basmetaller.
Nickel är den basmetall som gått ner mest under året och med många gruvor som går med förlust på dagens prisnivåer tror vi på stigande priser. Vi tror på: LONG NICKEL H
Ädelmetaller
Guld, fortsatt starkt, men platina ännu starkare
Guldet ligger i skrivande stund på samma nivå som förra veckan, 1395 dollar per uns. Förra veckan var det dock veckohögsta, denna veckan är det veckolägsta. Vi har varit uppe på 1430 dollar, drivet av John Kerrys uppskruvade retorik mot Syrien, men inga fundamentala nyheter har påverkat priset denna veckan. Vi tycker fortfarande att prisutvecklingen ser konstruktiv ut, och ligger kvar i vår positiva syn på guldet. Vi har haft 1450 som target i denna prisrörelse, och når vi dit så får vi ta en funderare på nästa steg.
I väntan på detta vill vi slå ett slag för en annan ädelmetall – platina – som inte bara får avsevärt mindre uppmärksamhet än guldet, utan också är något ”smartare” i betydelsen att den har en industriell nytta. Platina har faktiskt utpresterat guldet inte bara under guldets fall under våren, utan även under återhämtningen sedan halvårsskiftet. Vi har en positiv syn på hela ädelmetallsektorn, mest drivet av guldet, men kommer att titta lite närmare på platina framöver. Watch this space!
I ett läge där råvaror generellt har viktats ned av institutionella placerare kan guld och silver få en ”omotiverad” uppgång när dessa indexköpare återvänder till råvaror drivit av bättre utsikter för Kina och USA. Vi tror på: LONG GULD H och LONG SILVER H
Energi
Syrien pressar upp oljepriset
Brentoljan handlades upp på högsta nivån (USD 116.61) sedan februari efter oro kring ytterligare utbudsstörningar i Mellanöstern om västvärlden skulle intervenera i Syrien. Detta utöver rådande MENA oro och produktionsbortfall om ca 2.8 miljoner fat per dag under augusti främst från Iran och Libyen men även från Syrien, Sudan och Irak. Trenden förstärks ytterligare av globala tillväxtförväntningar. Ett ökat intresse för olja som aktiehedge skapar också momentum där marknaden blivit betydligt längre. Saudiarabien producerar närmare 10.5 miljoner fat per dag, den högsta nivån någonsin, vilket resulterar i en global reservkapacitet om endast 1.3 miljoner fat per dag vs USA:s skifferproduktion om 2.5 miljoner fat per dag. De globala utbudsstörningarna har ökat 3 miljoner fat per dag sedan december 2009 att jämföra med tillväxten i USA:s skifferproduktion om 2 miljoner fat per dag under samma period. Med kraftiga utbudsstörningar och låg reservkapacitet kan oljepriset med andra ord skjuta ordentligt i höjden vid en eventuell intervention i Syrien. Oavsett om det sker eller inte räknar vi med ett fortsatt högt oljepris med klar potential på uppsidan. Mer om utvecklingen på oljemarknaden.
Elmarknaden och kvartalet Q413 backar med strax över en procent efter att väderprognoserna tappat den torra avslutning som låg mot slutet av förra veckan. Nederbörden ser ut att gå mer mot normala nivåer vilket skulle innebära ett underskott kring ca 8-9 TWh efter vecka 36. Då gas får stöd av oljemarknaden samtidigt som utsläppsrätterna och kolet handlar oförändrat. Även om kolsentimentet försvagats något ytterligare i fronten, förväntar vi oss att elmarknaden handlar kvar i den range vi fastnat i med risken på uppsidan om vädret slår om mot det torrare slaget igen.
Oroligheterna i mellanöstern med risk för ytterligare produktionsbortfall ger stöd till oljepriset. Vi tror på: LONG OLJA
Livsmedel
Vädret i fokus
Vädret fortsätter att styra prisutvecklingen för vete, majs och sojabönor. Vete och majs steg i början av veckan men efter att regn (dock inga stora mängder) fallit över viktiga regioner i USA handlas grödorna nu på samma nivåer som måndagens öppning. Priset på sojabönor har rört sig sidledes under veckan och stänger något lägre (-1,4 %). Vi fortsätter att hålla neutral vy för denna sektor och konstaterar att väderprognoserna kommer stå i fokus ett tag framöver.
Det är fortfarande torrt vid Elfenbenskusten varför priset på kakao gått sidledes de senaste tre veckorna. Det var i början av augusti som priset på kakao steg 7 procent efter uteblivet regn. Västafrika står för 70 procent av den globala kakaoproduktionen och risken på uppsidan ökar i takt med fortsatt torka i dessa regioner. Kaffepriset fortsätter att backa och i skrivande stund handlas decemberkontraktet på 1,17 dollar/Ib. Årets skörd har hittills inte visat på några större överraskningar och det rapporteras om goda lager. Fler och fler odlare håller på sitt kaffe som följd av de låga kaffepriserna och hoppas på stigande priser.
Handelsbankens Råvaruindex
Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av nordisk produktion (globala produktionen för sektorindex) och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden