Analys
SHB Råvarubrevet 25 januari 2013
Nyårsrallyt har planat ut
Senaste veckan har inte givit mycket nytt. Rallyt som inledde året har kommit av sig. Många råvaror har fastnat mellan en allt ljusare framtidsbild med starkare global konjunktur och en allt stabilare produktionssida. Det gäller såväl råolja som basmetaller. Valet i Israel gav inte ”Beni” Netanyahu den jordskredsseger han tänkt och nu behöver hans högerparti bilda koalitionsregering. Att israelisk politik kommer söka sig mot mitten är på marginalen negativt för brentpriset som har en riskpremie pga. Israels krigsvilja mot Iran som nu minskar något.
Under veckan kom storbanken HSBC:s preliminära inköpschefsindex för Kina in bättre än väntat på 24 månaders högsta, 51,9 upp från 51,5 i december. Den kinesiska återhämtningen fortsätter alltså och vi manar till is i magen för de som undrar varför inte basmetallerna följer med uppåt.
I USA har representanthuset röstat igenom en tillfällig höjning av skuldtaket fram till 19 maj, vilket ger något andrum i den politiska soppan. Därmed har politikerna köpt sig mer tid för att lösa budgetunderskotten, men tuffa förhandlingar kvarstår. Våren består av en hel del olika deadlines att förhålla sig till. Bland annat den 15 april; om beslut om ny budget saknas, står politikerna utan lön framtill 2014.
Basmetallerna
Basmetallerna stärks
Vårt basmetallindex steg med någon procent och det är främst aluminium och bly som varit i fokus. Blypriset är upp över 4 procent på förväntningar om en fortsatt robust efterfrågan från batteritillverkare framför allt i Kina (ca 85% av allt bly går till batterier och Kina står för 45% av global efterfrågan, den inhemska konsumtionen steg med 27% under 2012). Vikande lager på såväl aluminium som koppar ger stöd åt priserna.
Vi har i veckan träffat några Nordeuropeiska metallhandlare som vittnar om ökade orderingångar från tillväxtmarknaderna (främst Kina och Indien) vilket gör stöd åt vår tro på basmetallerna för det kommande kvartalet. I övrigt noterade World Steel Association färska produktionsdata för stålindustrin 2012 på 1.547miljarder ton (+1% YoY) vilket är rekord. Kina stod för 46.3% följt av Japan (7%), USA (5.7%).
Med Kinas återhämtning i ryggen tror vi på stigande priser på basmetaller. Vi tror på: BASMET H
Ädelmetaller
Ökad riskaptit pressar ädelmetallerna
I och med att USA:s skuldtak lyfts tillfälligt har viss trygghet infunnits sig på marknaden och en ökad riskaptit pressar ädelmetallerna överlag. ETF-innehavet, som är en indikator på investerarflöden, på guld föll till den lägsta nivån på över 2-månader vilket fått guldet att backa med 25 dollar denna vecka trots att dollarn försvagats. Platinum och palladium håller dock emot bättre och stänger veckan på någon procent upp.
Vi förväntar oss dock ett fortsatt stöd för ädelmetallerna där låga räntor och stimulativa åtgärder spär på inflationsförväntningarna. Ett ökat intresse från tillväxtländernas centralbanker att hålla guld som säkerhet förväntas också ge stöd. Se nedan för guld/silver ration de senaste 5 åren.
Inför 2013 är vi fortsatt positiva till ädelmetaller. Fortsatt mjuk penningpolitik, svag makroekonomi, starkare efterfrågan från Kina och Indien och att centralbanker i utvecklingsekonomier köper guld gör att vi tror på: ADELMET H
Energi
Välbalanserad fundamenta
Elmarknaden fortsätter ned och vi ändrar vår syn från sälj till neutral efter att Q2 13 försvagats mot en förväntad nivå strax över 35 euro (-5%, WoW) vilket är strax över brytpriset för kol. Utsläppsrätterna ned ytterligare 18.5 procent och förtroendet för marknaden raderas successivt ut. Inga större förändringar på kolmarknaden och energibalansen tappar någon TWh till -15 TWh. Ser vi till väderprognoserna ligger inga för marknaden dramatiska förväntningar för den kommande 10-dagarsperioden, normala temperaturer mot slutet och någon TWh nederbörd över normalt så räknar inte med några större rörelser de kommande dagarna.
Brent-oljan har stigit med 1,6 % under veckan och handlas nu på 113 USD/ton. Geopolitisk risk är återigen hög för oljemarknaden efter terrorattacken i Algeriet. Oron för angrepp på energianläggningar på andra platser har lett till ett kortsiktigt rally för oljepriset.
Vi närmar oss även februari där det normalt finns en stigande efterfråga jämfört med januari, då många fyllt på sina lager inför årsskiftet. Efterfrågan väntas stiga med 3 miljoner fat/dag från januari till februari.
För både el- och oljemarknaden är underliggande fundamenta väl balanserad, därför håller vi en neutral syn på energisektorn.
Livsmedel
Fortsatt stora lager av kaffe pressar priset
Svampsjukdomen Roya fortsätter att spridas i de drabbade regionerna. 70 procent av Guatemalas 274 000 hektar av kaffeplantor är skadat och landet riskerar att förlora en tredje del av sin skörd. Förstörelserna ser ut att vara mer omfattande än man beräknat. Detta har varit orsaken till att kaffepriset stigit 8-9 procent under årets första veckor och backat 5-6 procent den senaste veckan efter rapporter om ökade lager av Robusta kaffe från Vietnam. Vi är positiva till SHB Coffee på kort sikt och tror att sämre skördar i Centralamerika, högre medeltemperatur och skyfall under normalen inte hunnit i kapp marknaden. Idag handlas terminen (frontkontraktet) under 1,50 dollar/Ib.
Terminspriserna på vete noteras ned något sedan förra veckan i både Chicago och Paris. En del regn har fallit på höstvetet i USA men mer behövs. Mer snö vore önskvärt i en del regioner men då temperaturen är klart över det normala för denna tid på året så är risken för utvintring liten, inga prognoser tyder för tillfället heller på kallare väder framöver. Klart är dock att det amerikanska höstvetet på flera håll ser ut att gå ur vintervilan i torr och varm väderlek, precis som vid ingången av vintern. I EU bedöms allt fortfarande vara helt ok, men i Australien är det väldigt varmt och torrt i stora områden, oron för detta är dock ganska begränsad då det är två månader kvar till sådd. Grödorna närmar sig ett känsligt utvecklingsstadium i flera viktiga spannmålsregioner och så länge risken för väderproblem inte känns mindre överhängande så bör en fortsatt prisnedgång bli ganska begränsad på kort sikt. Givet inga större väderproblem bör vi dock vänta oss fallande priser lite längre fram på året, veteproduktionen 2013 beräknas nå klart större volymer än 2012.
Vi ser fortfarande framför oss fallande priser på livsmedelsektor på lite längre sikt. Vi tror på: LIVSMEDEL S H
Handelsbankens Råvaruindex
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Analys
Brent needs to fall to USD 58/b to make cheating unprofitable for Kazakhstan

Brent jumping 2.4% as OPEC+ lifts quota by ”only” 411 kb/d in July. Brent crude is jumping 2.4% this morning to USD 64.3/b following the decision by OPEC+ this weekend to lift the production cap of ”Voluntary 8” (V8) by 411 kb/d in July and not more as was feared going into the weekend. The motivation for the triple hikes of 411 kb/d in May and June and now also in July has been a bit unclear: 1) Cheating by Kazakhstan and Iraq, 2) Muhammed bin Salman listening to Donald Trump for more oil and a lower oil price in exchange for weapons deals and political alignments in the Middle East and lastly 3) Higher supply to meet higher demand for oil this summer. The argument that they are taking back market share was already decided in the original plan of unwinding the 2.2 mb/d of V8 voluntary cuts by the end of 2026. The surprise has been the unexpected speed with monthly increases of 3×137 kb/d/mth rather than just 137 kb/d monthly steps.

No surplus yet. Time-spreads tightened last week. US inventories fell the week before last. In support of point 3) above it is worth noting that the Brent crude oil front-end backwardation strengthened last week (sign of tightness) even when the market was fearing for a production hike of more than 411 kb/d for July. US crude, diesel and gasoline stocks fell the week before last with overall commercial stocks falling 0.7 mb versus a normal rise this time of year of 3-6 mb per week. So surplus is not here yet. And more oil from OPEC+ is welcomed by consumers.
Saudi Arabia calling the shots with Russia objecting. This weekend however we got to know a little bit more. Saudi Arabia was predominantly calling the shots and decided the outcome. Russia together with Oman and Algeria opposed the hike in July and instead argued for zero increase. What this alures to in our view is that it is probably the cheating by Kazakhstan and Iraq which is at the heart of the unexpectedly fast monthly increases. Saudi Arabia cannot allow it to be profitable for the individual members to cheat. And especially so when Kazakhstan explicitly and blatantly rejects its quota obligation stating that they have no plans of cutting production from 1.77 mb/d to 1.47 mb/d. And when not even Russia is able to whip Kazakhstan into line, then the whole V8 project is kind of over.
Is it simply a decision by Saudi Arabia to unwind faster altogether? What is still puzzling though is that despite the three monthly hikes of 411 kb/d, the revival of the 2.2 mb/d of voluntary production cuts is still kind of orderly. Saudi Arabia could have just abandoned the whole V8 project from one month to the next. But we have seen no explicit communication that the plan of reviving the cuts by the end of 2026 has been abandoned. It may be that it is simply a general change of mind by Saudi Arabia where the new view is that production cuts altogether needs to be unwinded sooner rather than later. For Saudi Arabia it means getting its production back up to 10 mb/d. That implies first unwinding the 2.2 mb/d and then the next 1.6 mb/d.
Brent would likely crash with a fast unwind of 2.2 + 1.6 mb/d by year end. If Saudi Arabia has decided on a fast unwind it would meant that the group would lift the quotas by 411 kb/d both in August and in September. It would then basically be done with the 2.2 mb/d revival. Thereafter directly embark on reviving the remaining 1.6 mb/d. That would imply a very sad end of the year for the oil price. It would then probably crash in Q4-25. But it is far from clear that this is where we are heading.
Brent needs to fall to USD 58/b or lower to make it unprofitable for Kazakhstan to cheat. To make it unprofitable for Kazakhstan to cheat. Kazakhstan is currently producing 1.77 mb/d versus its quota which before the hikes stood at 1.47 kb/d. If they had cut back to the quota level they might have gotten USD 70/b or USD 103/day. Instead they choose to keep production at 1.77 mb/d. For Saudi Arabia to make it a loss-making business for Kazakhstan to cheat the oil price needs to fall below USD 58/b ( 103/1.77).
Analys
All eyes on OPEC V8 and their July quota decision on Saturday

Tariffs or no tariffs played ping pong with Brent crude yesterday. Brent crude traded to a joyous high of USD 66.13/b yesterday as a US court rejected Trump’s tariffs. Though that ruling was later overturned again with Brent closing down 1.2% on the day to USD 64.15/b.

US commercial oil inventories fell 0.7 mb last week versus a seasonal normal rise of 3-6 mb. US commercial crude and product stocks fell 0.7 mb last week which is fairly bullish since the seasonal normal is for a rise of 4.3 mb. US crude stocks fell 2.8 mb, Distillates fell 0.7 mb and Gasoline stocks fell 2.4 mb.
All eyes are now on OPEC V8 (Saudi Arabia, Iraq, Kuwait, UAE, Algeria, Russia, Oman, Kazakhstan) which will make a decision tomorrow on what to do with production for July. Overall they are in a process of placing 2.2 mb/d of cuts back into the market over a period stretching out to December 2026. Following an expected hike of 137 kb/d in April they surprised the market by lifting production targets by 411 kb/d for May and then an additional 411 kb/d again for June. It is widely expected that the group will decide to lift production targets by another 411 kb/d also for July. That is probably mostly priced in the market. As such it will probably not have all that much of a bearish bearish price impact on Monday if they do.
It is still a bit unclear what is going on and why they are lifting production so rapidly rather than at a very gradual pace towards the end of 2026. One argument is that the oil is needed in the market as Middle East demand rises sharply in summertime. Another is that the group is partially listening to Donald Trump which has called for more oil and a lower price. The last is that Saudi Arabia is angry with Kazakhstan which has produced 300 kb/d more than its quota with no indications that they will adhere to their quota.
So far we have heard no explicit signal from the group that they have abandoned the plan of measured increases with monthly assessments so that the 2.2 mb/d is fully back in the market by the end of 2026. If the V8 group continues to lift quotas by 411 kb/d every month they will have revived the production by the full 2.2 mb/d already in September this year. There are clearly some expectations in the market that this is indeed what they actually will do. But this is far from given. Thus any verbal wrapping around the decision for July quotas on Saturday will be very important and can have a significant impact on the oil price. So far they have been tightlipped beyond what they will do beyond the month in question and have said nothing about abandoning the ”gradually towards the end of 2026” plan. It is thus a good chance that they will ease back on the hikes come August, maybe do no changes for a couple of months or even cut the quotas back a little if needed.
Significant OPEC+ spare capacity will be placed back into the market over the coming 1-2 years. What we do know though is that OPEC+ as a whole as well as the V8 subgroup specifically have significant spare capacity at hand which will be placed back into the market over the coming year or two or three. Probably an increase of around 3.0 – 3.5 mb/d. There is only two ways to get it back into the market. The oil price must be sufficiently low so that 1) Demand growth is stronger and 2) US shale oil backs off. In combo allowing the spare capacity back into the market.
Low global inventories stands ready to soak up 200-300 mb of oil. What will cushion the downside for the oil price for a while over the coming year is that current, global oil inventories are low and stand ready to soak up surplus production to the tune of 200-300 mb.
Analys
Brent steady at $65 ahead of OPEC+ and Iran outcomes

Following the rebound on Wednesday last week – when Brent reached an intra-week high of USD 66.6 per barrel – crude oil prices have since trended lower. Since opening at USD 65.4 per barrel on Monday this week, prices have softened slightly and are currently trading around USD 64.7 per barrel.

This morning, oil prices are trading sideways to slightly positive, supported by signs of easing trade tensions between the U.S. and the EU. European equities climbed while long-term government bond yields declined after President Trump announced a pause in new tariffs yesterday, encouraging hopes of a transatlantic trade agreement.
The optimisms were further supported by reports indicating that the EU has agreed to fast-track trade negotiations with the U.S.
More significantly, crude prices appear to be consolidating around the USD 65 level as markets await the upcoming OPEC+ meeting. We expect the group to finalize its July output plans – driven by the eight key producers known as the “Voluntary Eight” – on May 31st, one day ahead of the original schedule.
We assign a high probability to another sizeable output increase of 411,000 barrels per day. However, this potential hike seems largely priced in already. While a minor price dip may occur on opening next week (Monday morning), we expect market reactions to remain relatively muted.
Meanwhile, the U.S. president expressed optimism following the latest round of nuclear talks with Iran in Rome, describing them as “very good.” Although such statements should be taken with caution, a positive outcome now appears more plausible. A successful agreement could eventually lead to the return of more Iranian barrels to the global market.
-
Nyheter4 veckor sedan
Förenade Arabemiraten siktar på att bygga ett datacenter på 5 GW, motsvarande fem stora kärnkraftsreaktorer
-
Analys4 veckor sedan
A lower oil price AND a softer USD will lift global appetite for oil
-
Nyheter4 veckor sedan
Samtal om när oljepriserna vänder och gruvindustrins största frågor
-
Analys3 veckor sedan
Brent steady at $65 ahead of OPEC+ and Iran outcomes
-
Analys4 veckor sedan
An Israeli attack on Iran moves closer as Trump’s bully-diplomacy has reach a dead end
-
Analys3 veckor sedan
A shift to surplus will likely drive Brent towards the 60-line and the high 50ies
-
Nyheter2 veckor sedan
USA slår nytt produktionsrekord av naturgas
-
Analys2 veckor sedan
All eyes on OPEC V8 and their July quota decision on Saturday