Följ oss

Analys

SHB Råvarubrevet 20 januari 2012

Publicerat

den

Handelsbanken - RåvarubrevetVeckan har präglats av positiva nyheter vilket har varit positivt för flera tillgångsklasser. De positiva nyheterna har kommit från USA (arbetslöshet och nyhusförsäljning), Grekland (mindre skuldavskrivning än väntat för privata investerare) och Europeiska centralbanken (de treåriga lånen till bankerna har börjat få avsedd effekt). Aktiebörserna har varit starka, exempelvis har S&P 500 inte gått upp så mycket i början året sedan 1987. Statsräntorna i flera länder har gått ned, exempelvis har Italiens 10-årsränta gått ned 35 punkter. Vårt råvaruindex har gått upp med 1.94% under den senaste veckan. Det är främst metaller som fungerat som draglok för uppgången.

Ädelmetaller

Veckouppgången för guld hamnade på drygt 1 %. Den fysiska marknaden för guld har präglats av låg aktivitet på grund av det kinesiska nyåret. Vi har en försiktig syn på guldprisets utveckling framöver. De faktorer som dragit upp guldpriset till dessa nivåer kvarstår; låga reala räntor, oro för skuldkrisen i Europa och oro för att stater ska inflatera bort sina skulder genom att tillåta en högre inflation. Vi tror dock att de något bättre utsikterna för främst den amerikanska ekonomin samt att guldpriset den senaste tiden visat bubbeltendenser väger starkare i vågskålen.

Platina har gått upp 1.3% denna vecka, den tredje veckan på raken med en uppgång. Palladium används i katalysatorer till bilar, främst dieselbilar. Den senaste nyhetsutvecklingen från Europa har präglats av försiktigt positiva nyheter och detta skulle i förlängningen betyda en ökad nybilsförsäljning.

Relationen mellan guld och platina

Ovanstående bild visar relationen mellan guld och platina. Platina har varit billigare än guld sedan september 2011.

Silver har gått upp drygt 2.7% i veckan. Efterfrågan från industrin har pressat upp priset den senaste tiden samtidigt som det har kommit rapporter om förnyad efterfrågan i konsumentled, främst från Indien. Vi har sett intresse från våra kunder att säkra priset på dessa nivåer (via optioner).

Olja

Våra oljeanalytiker har reviderat upp bankens officiella oljeprognos med 15 dollar till 105 dollar för år 2012, 110 dollar för 2013 och 115 dollar för 2014. Det är främst risken på utbudssidan och den geopolitiska oron som mer än väl kompenserar för risken för minskad efterfrågan och global tillväxt. Vi förväntar oss vidare att OPEC kommer att försvara denna högre prisnivå som ett resultat av högre budgetkrav än tidigare.

Noterbart är att fallet på fraktmarknaden fortsätter och Baltic Dry Index har nu halverats sedan mitten av december och noterades i veckan under 1000 för första gången på 3 år!!. Det är främst dåligt väder i Australien, Brasilien och Colombia som bromsat befraktningen av järnmalm, dvs en större utbud av Capesize har funnits tillgänglig. Vidare är efterfrågan från Kina och tillväxtländerna säsongsmässigt svag inför årsskiftet samtidigt som man ganska sent in på året betade av ytterligare lager för att frigöra kapital. Även om efterfrågan varit något lägre än väntat tror vi dock att det största problemet på fraktmarknaden är en massiv överkapacitet vilket är ett problem marknaden kommer att tvingas dras med under en lång tid framöver, det kommer med andra ord dröja innan man kan använda fraktindex som ledande signaler för att tolka sentimentet.

Basmetaller

Basmetallerna har haft en stark start på det nya året. Den största uppgången noteras för zink och aluminium som båda stärkts med över 9 % sedan årets början. Under årets första veckor har flertalet av världens största aluminiumproducenter annonserat att de drar ned på produktionen som ett resultat av fallande priser under slutet av 2011. I raden av dessa ställer sig Rio Tinto, världens nästa största producent, Alcoa, världens tredje största samt Norsk Hydro som är världens femte största producent. Samtidigt ökar produktionskapacitet i Kina och mellanöstern vilket kan för framtiden kan tyda på ett för stort utbud. Samtidigt som priserna stärks stiger LME:s lager för aluminium som nu överstiger för första gången någonsin 5 miljoner ton.

Diagram över pris på aluminium och LME-lager

Även koppar hade en stark vecka, med fallande lager och en svagare dollar kunde metallen stärkas med 4,4 % sedan måndagens öppning. Freeport McMoRans koppargruva i Grasberg har kommit igång med produktion och leveranser efter den tre månader långa strejk som avlutades i december. Gruvan i Grasberg är världens näst största koppar- och guldgruva som trots strejken stod för cirka 2,5 % av kopparproduktionen under 2011.

Diagram för pris på koppar och LME-lager

El

Andra kvartalskontraktet har tappat närmare 9 procent sedan årsskiftet till följd av den milda och nederbördsrika väderleken som aldrig verkar vilja försvinna. Energibalansen har förbättrats rejält, under december månad fick Norge och Sverige sammantaget över 22 TWh nederbördsenergi vilket är 6 TWh över normalt!. Vi noterar även att Svensk vindkraft producerade 6.1 TWh under 2011 vilket är en ökning med 74 procent och för första gången mer el än från en genomsnittlig svensk kärnkraftsreaktor. Totalt sett förväntas elproduktionen från den svenska vindkraften inom kort svara för över 5 procent av elanvändning i Sverige. Samtidigt som det våta vädret håller i sig har temperaturnivån legat 2-3 grader över normalt vilket medfört en svag last och ytterligare förbättring av energibalansen. Med de senaste prognoserna ser det därför ut som om vi kommer ha ett överskott om ca 12 TWh efter helgen vilket kan jämföras ett underskott om ca 40TWh vid samma period förra året.

Diagram över el och energibalans för Sverige och Norge

Källa: Shepherd Energi

Vidare har energikolet (APi2 kvartal i vitt nedan) tappat 6.3 procent sedan årsskiftet och svenska kärnkraften gått på över 80 procents kapacitetsutnyttjande vilket gör att det är svårt att motivera en uppgång under dessa premisser. Det rådande energiläget är gynnsamt och dämpar volatiliteten helt klart och det krävs en kraftig förändring i någon av de ovan nämnda faktorerna för att elpriserna skall börja röra på sig. Bilden nedan visar elpriset (orange), utsläppsrätter (grön), brentolja (rosa)

Elpris, utsläppsrätter och brentolja den 18 januari 2012

Vete

Terminspriser på vete Matif stängde igår på en något högre nivå jämfört med förra veckan, medan vetet i Chicago noteras i stort sett oförändrat. Skörden i Australien är nu klar, tur det kanske för det uppges finnas lite lagringsutrymme kvar som följd av den stora skörden. Även i Argentina är skörden avklarad och fokus där kommer nu riktas på väder vid sådd. Fortsatt inga skäl till oro för det europeiska höstvetet. Det amerikanska höstvetet har dock fått uppleva lite lägre temperaturer vilket inte är bra då det finns lite skyddande snö, men än så länge inga extrema temperaturer. Som vi rapporterat om flera gånger tidigare är det ukrainska höstvetet i dåligt skick, nu rapporteras om att endast 82 procent av höstvetet ens grott. Vetet i både USA och Ukraina lär behöva en hel del regn till våren. Att vetet inte är i bästa skick är dock marknaden redan medveten om, för högre priser måste vi se bekräftat större skador än väntat eller fortsatt torka i Sydamerika med stigande priser på majs som drar med sig vetet. Under veckan har bland annat Strategie Grains och IGC, likt USDA i förra veckan, justerat upp sina förväntningar på utgående lager av vete säsongen 2012/13 – vilket väntas bli det största någonsin. Fortsatt ökande vetelager i kombination med stor majsareal till våren i USA bör ge lägre priser längre fram under året.

Raps

Terminspriset på raps har gått ned något sedan förra veckan, utan några större nyheter men delvis som följd av vinsthemtagning efter den senaste tidens uppgång. På grund av fortsatt hög efterfrågan och bristfällig tillgång på raps i EU väntas rapspriserna bli kvar på en relativt hög nivå under ett ganska bra tag. Viss korrektion nedåt efter uppgången i mitten av december ser dock kanske mer trolig ut än en närstående prisuppgång – vilket gör att en prissäkring på dagens nivåer bör ses som attraktiv. Fortsatt varmt och torrt väder i Sydamerika, med stigande sojapriser som följd, kan dock driva upp rapspriset ytterligare något.

Maltkorn

Terminspriset på maltkorn har stigit något sedan förra veckan. Inga större nyheter har nått marknaden under veckan men viss oro finns för att resultatet av grobarhetstester i Danmark ger negativa besked – resultatet redovisas i nästa vecka. Om testerna visar att det inte är några större problem med danskt maltkorn finns det en hel del mer maltkorn tillgängligt för den europeiska marknaden än befarat och priserna bör således falla tillbaka något. Negativt resultat från testerna bör leda till det motsatta – stigande priser. Från dagens höga nivå bör dock uppsidan ses som något begränsad. Under veckan har våra kunder kunnat prissäkra delar av årets maltkornsskörd på omkring SEK 2,17/kg – en klart attraktiv nivå.

Majs

Majsen i Chicago har gått ned i pris sedan förra veckan, främst som följd av viss nederbörd i torkdrabbade Argentina. Ökat intresse för amerikansk majs på exportmarknaden de senaste dagarna har dock gett visst stöd, bland annat uppges Sydkorea ha köpt 230.000 ton majs från USA. Prisutvecklingen under den närmaste tiden kommer vara starkt påverkad av den fortsatta väderutvecklingen i Sydamerika – en del väderprognoser lovar regn medan andra utlovar fortsatt torrt och varmt väder under kommande två veckor så situationen är klart svårbedömd och osäker.

Sojabönor

Sojapriserna i Chicago har visat styrka och stigit i pris sedan förra veckan. Precis som för majsen kommer prisutvecklingen för sojabönorna den närmaste tiden vara väldigt beroende av vädret i Sydamerika under kommande veckor, vilken alltså är väldigt svårbedömd. Priset på sojabönor har tidigare i veckan backat något som följd av viss nederbörd i Sydamerika, men pressats upp igen senare under veckan på grund av rykten om att Kina köpt relativt stora volymer amerikansk soja. Eventuellt fortsatt dåligt väder i Sydamerika kommer pressa upp sojapriserna ytterligare, dessutom menar flertalet analytiker i Sydamerika att USDA i förra veckans WASDE-rapport överskattar den kommande sydamerikanska skörden med så mycket som 8-10 miljoner ton.

Pris och terminskurva för vete och maltkorn

Prisutveckling och terminskurvor

Pris och termnskurva för raps, majs och sojabönor

Handelsbankens Råvaruindex

Handelsbankens råvaruindex den 20 januari 2012

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

’wait and see’ mode

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

So far this week, Brent Crude prices have strengthened by USD 1.3 per barrel since Monday’s opening. While macroeconomic concerns persist, they have somewhat abated, resulting in muted price reactions. Fundamentals predominantly influence global oil price developments at present. This week, we’ve observed highs of USD 89 per barrel yesterday morning and lows of USD 85.7 per barrel on Monday morning. Currently, Brent Crude is trading at a stable USD 88.3 per barrel, maintaining this level for the past 24 hours.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Additionally, there has been no significant price reaction to Crude following yesterday’s US inventory report (see page 11 attached):

  • US commercial crude inventories (excluding SPR) decreased by 6.4 million barrels from the previous week, standing at 453.6 million barrels, roughly 3% below the five-year average for this time of year.
  • Total motor gasoline inventories decreased by 0.6 million barrels, approximately 4% below the five-year average.
  • Distillate (diesel) inventories increased by 1.6 million barrels but remain weak historically, about 7% below the five-year average.
  • Total commercial petroleum inventories (crude + products) decreased by 3.8 million barrels last week.

Regarding petroleum products, the overall build/withdrawal aligns with seasonal patterns, theoretically exerting limited effect on prices. However, the significant draw in commercial crude inventories counters the seasonality, surpassing market expectations and API figures released on Tuesday, indicating a draw of 3.2 million barrels (compared to Bloomberg consensus of +1.3 million). API numbers for products were more in line with the US DOE.

Against this backdrop, yesterday’s inventory report is bullish, theoretically exerting upward pressure on crude prices.

Yet, the current stability in prices may be attributed to reduced geopolitical risks, balanced against demand concerns. Markets are adopting a wait-and-see approach ahead of Q1 US GDP (today at 14:30) and the Fed’s preferred inflation measure, “core PCE prices” (tomorrow at 14:30). A stronger print could potentially dampen crude prices as market participants worry over the demand outlook.

Geopolitical “risk premiums” have decreased from last week, although concerns persist, highlighted by Ukraine’s strikes on two Russian oil depots in western Russia and Houthis’ claims of targeting shipping off the Yemeni coast yesterday.

With a relatively calmer geopolitical landscape, the market carefully evaluates data and fundamentals. While the supply picture appears clear, demand remains the predominant uncertainty that the market attempts to decode.

Fortsätt läsa

Analys

Also OPEC+ wants to get compensation for inflation

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent crude has fallen USD 3/b since the peak of Iran-Israel concerns last week. Still lots of talk about significant Mid-East risk premium in the current oil price. But OPEC+ is in no way anywhere close to loosing control of the oil market. Thus what will really matter is what OPEC+ decides to do in June with respect to production in Q3-24 and the market knows this very well. Saudi Arabia’s social cost-break-even is estimated at USD 100/b today. Also Saudi Arabia’s purse is hurt by 21% US inflation since Jan 2020. Saudi needs more money to make ends meet. Why shouldn’t they get a higher nominal pay as everyone else. Saudi will ask for it

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent is down USD 3/b vs. last week as the immediate risk for Iran-Israel has faded. But risk is far from over says experts. The Brent crude oil price has fallen 3% to now USD 87.3/b since it became clear that Israel was willing to restrain itself with only a muted counter attack versus Israel while Iran at the same time totally played down the counterattack by Israel. The hope now is of course that that was the end of it. The real fear has now receded for the scenario where Israeli and Iranian exchanges of rockets and drones would escalate to a point where also the US is dragged into it with Mid East oil supply being hurt in the end. Not everyone are as optimistic. Professor Meir Javedanfar who teaches Iranian-Israeli studies in Israel instead judges that ”this is just the beginning” and that they sooner or later will confront each other again according to NYT. While the the tension between Iran and Israel has faded significantly, the pain and anger spiraling out of destruction of Gaza will however close to guarantee that bombs and military strifes will take place left, right and center in the Middle East going forward.

Also OPEC+ wants to get paid. At the start of 2020 the 20 year inflation adjusted average Brent crude price stood at USD 76.6/b. If we keep the averaging period fixed and move forward till today that inflation adjusted average has risen to USD 92.5/b. So when OPEC looks in its purse and income stream it today needs a 21% higher oil price than in January 2020 in order to make ends meet and OPEC(+) is working hard to get it.

Much talk about Mid-East risk premium of USD 5-10-25/b. But OPEC+ is in control so why does it matter. There is much talk these days that there is a significant risk premium in Brent crude these days and that it could evaporate if the erratic state of the Middle East as well as Ukraine/Russia settles down. With the latest gains in US oil inventories one could maybe argue that there is a USD 5/b risk premium versus total US commercial crude and product inventories in the Brent crude oil price today. But what really matters for the oil price is what OPEC+ decides to do in June with respect to Q3-24 production. We are in no doubt that the group will steer this market to where they want it also in Q3-24. If there is a little bit too much oil in the market versus demand then they will trim supply accordingly.

Also OPEC+ wants to make ends meet. The 20-year real average Brent price from 2000 to 2019 stood at USD 76.6/b in Jan 2020. That same averaging period is today at USD 92.5/b in today’s money value. OPEC+ needs a higher nominal price to make ends meet and they will work hard to get it.

Price of brent crude
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Inflation adjusted Brent crude price versus total US commercial crude and product stocks. A bit above the regression line. Maybe USD 5/b risk premium. But type of inventories matter. Latest big gains were in Propane and Other oils and not so much in crude and products

Inflation adjusted Brent crude price versus total US commercial crude and product stocks.
Source:  SEB calculations and graph, Blbrg data

Total US commercial crude and product stocks usually rise by 4-5 m b per week this time of year. Gains have been very strong lately, but mostly in Propane and Other oils

Total US commercial crude and product stocks usually rise by 4-5 m b per week this time of year. Gains have been very strong lately, but mostly in Propane and Other oils
Source:  SEB calculations and graph, Blbrg data

Last week’s US inventory data. Big rise of 10 m b in commercial inventories. What really stands out is the big gains in Propane and Other oils

US inventory data
Source:  SEB calculations and graph, Blbrg data

Take actual changes minus normal seasonal changes we find that US commercial crude and regular products like diesel, gasoline, jet and bunker oil actually fell 3 m b versus normal change. 

Take actual changes minus normal seasonal changes we find that US commercial crude and regular products like diesel, gasoline, jet and bunker oil actually fell 3 m b versus normal change.
Source:  SEB calculations and graph, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

Nat gas to EUA correlation will likely switch to negative in 2026/27 onward

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Historically positive Nat gas to EUA correlation will likely switch to negative in 2026/27 onward

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Historically there has been a strong, positive correlation between EUAs and nat gas prices. That correlation is still fully intact and possibly even stronger than ever as traders increasingly takes this correlation as a given with possible amplification through trading action.

The correlation broke down in 2022 as nat gas prices went ballistic but overall the relationship has been very strong for quite a few years.

The correlation between nat gas and EUAs should be positive as long as there is a dynamical mix of coal and gas in EU power sector and the EUA market is neither too tight nor too weak:

Nat gas price UP  => ”you go black” by using more coal => higher emissions => EUA price UP

But in the future we’ll go beyond the dynamically capacity to flex between nat gas and coal. As the EUA price moves yet higher along with a tightening carbon market the dynamical coal to gas flex will max out. The EUA price will then trade significantly above where this flex technically will occur. There will still be quite a few coal fired power plants running since they are needed for grid stability and supply amid constrained local grids.

As it looks now we still have such overall coal to gas flex in 2024 and partially in 2025, but come 2026 it could be all maxed out. At least if we look at implied pricing on the forward curves where the forward EUA price for 2026 and 2027 are trading way above technical coal to gas differentials. The current forward pricing implications matches well with what we theoretically expect to see as the EUA market gets tighter and marginal abatement moves from the power sector to the industrial sector. The EUA price should then trade up and way above the technical coal to gas differentials. That is also what we see in current forward prices for 2026 and 2027.

The correlation between nat gas and EUAs should then (2026/27 onward) switch from positive to negative. What is left of coal in the power mix will then no longer be dynamically involved versus nat gas and EUAs. The overall power price will then be ruled by EUA prices, nat gas prices and renewable penetration. There will be pockets with high cost power in the geographical points where there are no other alternatives than coal.

The EUA price is an added cost of energy as long as we consume fossil energy. Thus both today and in future years we’ll have the following as long as we consume fossil energy:

EUA price UP => Pain for consumers of energy => lower energy consumption, faster implementation of energy efficiency and renewable energy  => lower emissions 

The whole idea with the EUA price is after all that emissions goes down when the EUA price goes up. Either due to reduced energy consumption directly, accelerated energy efficiency measures or faster switch to renewable energy etc.

Let’s say that the coal to gas flex is maxed out with an EUA price way above the technical coal to gas differentials in 2026/27 and later. If the nat gas price then goes up it will no longer be an option to ”go black” and use more coal as the distance to that is too far away price vise due to a tight carbon market and a high EUA price. We’ll then instead have that:

Nat gas higher => higher energy costs with pain for consumers => weaker nat gas / energy demand & stronger drive for energy efficiency implementation & stronger drive for more non-fossil energy => lower emissions => EUA price lower 

And if nat gas prices goes down it will give an incentive to consume more nat gas and thus emit more CO2:

Cheaper nat gas => Cheaper energy costs altogether, higher energy and nat gas consumption, less energy efficiency implementations in the broader economy => emissions either goes up or falls slower than before => EUA price UP 

Historical and current positive correlation between nat gas and EUA prices should thus not at all be taken for granted for ever and we do expect this correlation to switch to negative some time in 2026/27.

In the UK there is hardly any coal left at all in the power mix. There is thus no option to ”go black” and burn more coal if the nat gas price goes up. A higher nat gas price will instead inflict pain on consumers of energy and lead to lower energy consumption, lower nat gas consumption and lower emissions on the margin. There is still some positive correlation left between nat gas and UKAs but it is very weak and it could relate to correlations between power prices in the UK and the continent as well as some correlations between UKAs and EUAs.

Correlation of daily changes in front month EUA prices and front-year TTF nat gas prices, 250dma correlation.

Correlation of daily changes in front month EUA prices and front-year TTF nat gas prices
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

EUA price vs front-year TTF nat gas price since March 2023

EUA price vs front-year TTF nat gas price since March 2023
Source: SEB graph, Blbrg data

Front-month EUA price vs regression function of EUA price vs. nat gas derived from data from Apr to Nov last year.

Front-month EUA price vs regression function of EUA price vs. nat gas derived from data from Apr to Nov last year.
Source: SEB graph and calculation

The EUA price vs the UKA price. Correlations previously, but not much any more.

The EUA price vs the UKA price. Correlations previously, but not much any more.
Source: SEB graph, Blbrg data

Forward German power prices versus clean cost of coal and clean cost of gas power. Coal is totally priced out vs power and nat gas on a forward 2026/27 basis.

Forward German power prices versus clean cost of coal and clean cost of gas power. Coal is totally priced out vs power and nat gas on a forward 2026/27 basis.
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Forward price of EUAs versus technical level where dynamical coal to gas flex typically takes place. EUA price for 2026/27 is at a level where there is no longer any price dynamical interaction or flex between coal and nat gas. The EUA price should/could then start to be negatively correlated to nat gas.

Forward price of EUAs versus technical level
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Forward EAU price vs. BNEF base model run (look for new update will come in late April), SEB’s EUA price forecast.

Forward EAU price vs. BNEF base model run
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data
Fortsätt läsa

Populära