Följ oss

Analys

Veckans råvarukommentarer: Årskrönika 2015

Publicerat

den

Handelsbanken - Råvarubrevet - Nyhetsbrev om råvaror

Kvartalsrapport för råvaror från HandelsbankenQE skapade produktion – inte konsumtion

Nu är epoken med gratis pengar slut

Råvarors prisutveckling år 2015Råvaror har nu avslutat det fjärde året i rad som sämsta tillgångsklass. Blott kakao klarade 2015 på plus. Möjligen är den välsmakande råvaran den sista att ha tillväxthistorien på efterfrågesidan intakt. Kinas inbromsning och framförallt gir till mindre råvarukonsumerade tillväxt är ett av skälen till lägre råvarupriser. Vi ser dock den extrema investeringsvåg i ny produktionskapacitet som helt avgörande bakom 2015 års prisnedgångar. I Fed:s nästan tio år långa jakt på inflation och tillväxt har det obetydliga priset och tillgängligheten på pengar gjort att tidigare ouppnåeliga råvaruprojekt har förverkligats. Samtidigt har Feds tillväxtjakt inte skapat större efterfrågan på råvaror. Resultatet har blivit överproduktion av så gott som alla råvaror, av allt mer skuldsatta producenter.

2015 avslutades med årets största makrohändelsen, USA:s första räntehöjning på nio år. När räntehöjningscykeln nu tar vid förbyts råvaruproducenters jakt på ny produktion till kamp för överlevnad. Om ”Fed hike” var 2015 års modeord så kommer kreditincident bli temat för 2016. I november fanns det fem gånger så många oljebolag i risk för konkurrs mot ett år tidigare.

Olja och järnmalm gjorde det igen

Två av råvaruindustrins starkaste producentkarteller bröt samman under 2014. Mest omskrivet var det faktum att oljekartellen OPEC abdikerade från sin roll som prisgarant. Konsekvensen av detta var att Brentolja föll 48 % och blev årets förlorare, tätt följd av järnmalm som också nära halverades under 2014. Fjolåret, var inte mycket bättre, åter finner vi Brent och järnmalm i botten av listan med -44,5 respektive – 39%. Situationen för våra två största råvaror är slående lika. Lågkostnadsproduktion fortsätter öka (OPEC-olja och Australienmalm) samtidigt som högkostnadsproducenter inte ger vika (skifferolja och kinesisk malmproduktion). Konventionella producenter däremellan sitter med Svarte Petter (Norge och Sverige).

SektorindexBreda nedgångar och tunt i toppen

För tredje året i rad slutade samtliga fyra råvarusektorer; livsmedel, energi, basmetaller och ädelmetaller på minus. En förstärkning av USD mot SEK med ytterligare 9,4% efter 2014 års 17,4% hjälpte de SEK-noterade indexen men räckte inte till för positiv avkastning. Årets vinnare var, precis som vanligt, en jordbruksråvara; kakao från Elfenbenskusten och Ghana. Sämsta råvara blev el, som föll 61%, antagligen någon form av rekord.

Olja

Början i dur, final i moll

För oljebolagen var 2015 ett år av tro och hopp på återhämtning i priset. Andan skapades under första halvåret då skifferproducenterna först minskade produktionen och priset började med att stiga 21% till USD 68 i maj. Få trodde då att oljan skulle sluta året under USD 35.

EnergiråvarorKapade capex

Oljebolagens första ansatts var att kapa investeringarna med omkring 25%, det har bidragit till tillfälligt bättre finanser. De stora bolagen har sänkt det oljepris de behöver för att täcka investeringar, räntor och utdelning från USD 81 till 66 under 2015. Med priser omkring USD 35 kommer bolagens skuldsättning att stiga under 2016. Bolagen kan låta skulderna stiga men lär avskräckas från skenande belåning från gruvbolagens skräckexempel under 2015. Ytterligare besparingar och lägre investeringar är alltså att vänt

OPEC var al-Naimi mot Zanganeh

I juli skrev Saudiarabiens ärkefiende, Iran på avtalet med väst som, via vissa hållpunkter, leder fram till att sanktionerna mot Iran sannolikt hävs under början av 2016. Irans utspel om att återta sin förlorade marknadsandel fick oljepriset på fall och Saudiarabien som tagit marknadsandelen med hjälp av sanktionerna visade sig som väntat ovillig att lämna tillbaka den. Situationen kulminerade under fjolårets andra OPEC-möte den 4/12 då OPEC övergav sitt produktionsmål med förklaringen att organisationen ska avvakta och se hur det blir med Iran återkomst under första halvåret 2016. Det är således bäddat för ett nytt laddat möte i Wien den 2/6.

Saudiarabien rustar för låga priser

Strategiarkitekten Saudiarabien är inte immunt mot låga oljepriser. Kungadömet fick ett budgetunderskott på 15% av BNP eller nära 100 miljarder USD under 2015. Landet har tagit lån, använt valutareserven men också infört reformer som vittnar om en förväntan på långsiktigt låga priser. Subventioner trappas ner över kommande fem år som tillsammans med privatiseringar ska stärka statskassan.

Politik väster om Atlanten

USA hävde sitt 40 år gamla exportförbud på råolja under 2015 även om den första lasten från Texas seglade först fyra dagar efter nyårsraketerna hade avfyrats. WTI och Brent gick därmed ihop under slutet av året. Prisspreaden mellan de båda kvalitéerna som toppade på USD 28 för några år sedan när skifferoljan började flöda har vi redan glömt.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Frakt

Kollaps i fraktpriserna

Fraktpriserna i Baltic Dry Index avslutade 2015 på de lägsta nivåerna någonsin. Torrlastflottan växte med 3 % från båtar beställda under 2013-14, huvudsakligen finansierade med private equity, samtidigt som Kinas tillväxt i fraktbehov minskade från 5-6 % till noll under fjolåret. Krisen förvärrades av de låga oljepriserna som gjorde att rederierna körde båtarna med högre hastighet, tankade med billigt bränsle och därmed ökade kapaciteten.

Metaller och jordbruk

Priser 2015Kinas handlare visade vägen

Marknaden fick en varningsflagga i januari när Kinesiska hedgefonder sålde ut koppar på tron om svag kinesisk makrodata när Londonhandlare fortfarande satt och sov. ”Bear raid” blev namnet på aktionen som sedan färgade mycket av året för basmetallerna. Svag kinesisk makrodata och små justeringar i produktionen från de högt skuldsatta producenterna som värnade om sina kassaflöden blev en missmatch som förde priserna nedåt.

Mörkt i gruvan

När Glencore presenterade sin plan för att minska skuldsättningen fanns nära 1000 lyssnare inloggade på telefonkonferensen. Bolaget blev nidbilden av hur gruvbolagen ska hantera överproduktionen på basmetaller. Först handlades bolag med sämst balansräkning ner men senare under året utkristalliserade sig en andra trend där bolag med en konkret plan framåt handlades med en premie. Anglo American var ett av bolagen som lovade stora förändringar men gjorde få. Bolagets ambition att minska antalet gruvor och anställda med 60 % går dock in i rekordboken för krishantering. Bolagets aktie föll också 75% under 2015 och blev sämsta bolaget i London.

Ädelmetaller 2015Ryssland passerade USA

Global makro hade ett ovanligt inflytande på jordbruksmarknaden genom urstark USD. Med stark USD går USA:s export mycket trögt och det har lett till att utgående lager i förhållande till årlig konsumtion stigit till höga 45% för vete. Det finns alltså nästan en halv skörd i lager. Högre nivåer har vi inte haft sedan 2010/2011 och vi får före dess gå tillbaka till 1987 för att finna liknande lagersituation. Istället har Ryssland via en oljepressad rubel blivit världens största exportör, något som ökar riskerna då landet har mycket större variation i sin skörd. För soja och majs har en annan råvarupressad valuta, real i Brasilien tagit marknadsandelar från USA.

Jordbrukspriser 2015Årets tema: Fed

Årets makrotema; Feds första höjning på nio år blev en uttjatad historia som inte infriades förens på årets sista Fedmöte. Då var inprisningen av guld och silver redan gjord och de ädla metallerna som stigit under år av expansiv penningpolitik tappade drygt 10 %.

[box]SHB Råvarukommentar är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Analys

A sharp weakening at the core of the oil market: The Dubai curve

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Down to the lowest since early May. Brent crude has fallen sharply the latest four days. It closed at USD 64.11/b yesterday which is the lowest since early May. It is staging a 1.3% rebound this morning along with gains in both equities and industrial metals with an added touch of support from a softer USD on top.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

What stands out the most to us this week is the collapse in the Dubai one to three months time-spread.

Dubai is medium sour crude. OPEC+ is in general medium sour crude production. Asian refineries are predominantly designed to process medium sour crude. So Dubai is the real measure of the balance between OPEC+ holding back or not versus Asian oil demand for consumption and stock building.

A sharp weakening of the front-end of the Dubai curve. The front-end of the Dubai crude curve has been holding out very solidly throughout this summer while the front-end of the Brent and WTI curves have been steadily softening. But the strength in the Dubai curve in our view was carrying the crude oil market in general. A source of strength in the crude oil market. The core of the strength.

The now finally sharp decline of the front-end of the Dubai crude curve is thus a strong shift. Weakness in the Dubai crude marker is weakness in the core of the oil market. The core which has helped to hold the oil market elevated.

Facts supports the weakening. Add in facts of Iraq lifting production from Kurdistan through Turkey. Saudi Arabia lifting production to 10 mb/d in September (normal production level) and lifting exports as well as domestic demand for oil for power for air con is fading along with summer heat. Add also in counter seasonal rise in US crude and product stocks last week. US oil stocks usually decline by 1.3 mb/week this time of year. Last week they instead rose 6.4 mb/week (+7.2 mb if including SPR). Total US commercial oil stocks are now only 2.1 mb below the 2015-19 seasonal average. US oil stocks normally decline from now to Christmas. If they instead continue to rise, then it will be strongly counter seasonal rise and will create a very strong bearish pressure on oil prices.

Will OPEC+ lift its voluntary quotas by zero, 137 kb/d, 500 kb/d or 1.5 mb/d? On Sunday of course OPEC+ will decide on how much to unwind of the remaining 1.5 mb/d of voluntary quotas for November. Will it be 137 kb/d yet again as for October? Will it be 500 kb/d as was talked about earlier this week? Or will it be a full unwind in one go of 1.5 mb/d? We think most likely now it will be at least 500 kb/d and possibly a full unwind. We discussed this in a not earlier this week: ”500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d”

The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily. That core strength helped to keep flat crude oil prices elevated close to the 70-line. Now also the Dubai curve has given in.

The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data

Brent crude oil forward curves

Brent crude oil forward curves
Source: Bloomberg

Total US commercial stocks now close to normal. Counter seasonal rise last week. Rest of year?

Total US commercial stocks now close to normal.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data
Fortsätt läsa

Analys

OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.

If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.

Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.

Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota  with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.

Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.

Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..

OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.

October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.

Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Iraqi production debt versus quotas
Source: SEB calculations, assumptions and graph, Bloomberg actual production data to August
Fortsätt läsa

Analys

Modest draws, flat demand, and diesel back in focus

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

U.S. commercial crude inventories posted a marginal draw last week, falling by 0.6 million barrels to 414.8 million barrels. Inventories remain 4% below the five-year seasonal average, but the draw is far smaller than last week’s massive 9.3-million-barrel decline. Higher crude imports (+803,000 bl d WoW) and steady refinery runs (93% utilization) helped keep the crude balance relatively neutral.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Yet another drawdown indicates commercial crude inventories continue to trend below the 2015–2022 seasonal norm (~440 million barrels), though at 414.8 million barrels, levels are now almost exactly in line with both the 2023 and 2024 trajectory, suggesting stable YoY conditions (see page 3 attached).

Gasoline inventories dropped by 1.1 million barrels and are now 2% below the five-year average. The decline was broad-based, with both finished gasoline and blending components falling, indicating lower output and resilient end-user demand as we enter the shoulder season post-summer (see page 6 attached).

On the diesel side, distillate inventories declined by 1.7 million barrels, snapping a two-week streak of strong builds. At 125 million barrels, diesel inventories are once again 8% below the five-year average and trending near the low end of the historical range.

In total, commercial petroleum inventories (excl. SPR) slipped by 0.5 million barrels on the week to ish 1,281.5 million barrels. While essentially flat, this ends a two-week streak of meaningful builds, reflecting a return to a slightly tighter situation.

On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric (see page 6 attached), a proxy for implied consumption, softened slightly. Total demand for crude oil over the past four weeks averaged 20.5 million barrels per day, up just 0.9% YoY.

Summing up: This week’s report shows a re-tightening in diesel supply and modest draws across the board, while demand growth is beginning to flatten. Inventories remain structurally low, but the tone is less bullish than in recent weeks.

US DOE oil inventories
US crude inventories
Fortsätt läsa

Guldcentralen

Aktier

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära