Analys
SIP Nordic – Råvaruguiden – Mars 2012
Några villor fyllda med guld
I början av 2011 publicerades en artikel om Sveriges dyraste villor som var ute till försäljning. De fyra dyraste villorna hade ett sammanlagt försäljningspris på runt 1,4 miljarder. En stor summa, men det skulle inte på långa vägar räcka till att köpa all världens guld.
Det som dock är intressant är att all världens guld skulle få plats i dessa villor. Denna månads krönika går i fysikens och matematikens tecken. Varje år produceras 50 miljoner troy ounces guld.
Trots att vi sedan urminnes tider producerat guld så antar jag att vi haft liknande produktion de senaste 110 åren. Det är självklart en siffra tagen ur luften men med tanke på aztekernas och faraonernas kärlek till guld så tror jag inte att den siffran är helt fel.
Således uppskattar jag den totala mängden tillgängligt guld till 9 miljarder troy ounce guld.
Således finns det ungefär 166 miljoner kg guld i världen. Med dagens guldpris motsvarar detta närmare 67 biljoner kronor.
Det kan låta som en otrolig stor mängd och ett astronomsikt värde men faktum är att guldet skulle kunna få plats i de fyra dyraste villorna ute till försäljning under början av förra året.
Guld har en densitet på 19,3 g/kvadratcentimeter. Detta är ekvivalent med 19,3 kg per liter. Eller 19300 kg per kubikmeter. Med en total tillgänglig mängd på 166 miljoner kg guld får vi att all världens guld upptar en volym om ca 8 600 kubikmeter. Vad detta mynnar ut i är att all världens guld ryms i en kub med sidorna 20,5 meter (20,5*20,5*20,5 = 8 600 m3).
De fyra dyraste villorna, ute till försäljning under 2011, hade en sammanlagd boyta på 2 774 kvadratmeter. Dessa fyra villor skulle alltså få plats med all världens guld (2 774* 3,1 = 8 600 m3). Att ha råd med det är en helt annan femma.
Platina – för dig med mindre boende
Världens platinaproduktion uppgår till 3,6 miljoner troy once per år. Med samma metodik som tidigare skulle all producerat platina vara värt runt 4,7 triljoner kronor. Platina har dock en högre densitet och all världens platinaproduktion är ungefär 556 kubikmeter. Detta motsvarar fyra villor på 46 kvadratmeter vardera.
Guld – Trygg hamn eller inte
- Den positiva korrelationen mellan guld och risk fortsätter.
- Guld har under februari svängt kraftigt. Guldpriset följer således den globala marknadens växlande mellan risk på och risk av, till följd av greklandskrisen.
- Den stärkta euron kontra dollar är också en starkt bidragande orsak till att guldpriset ökat. Ben Bernankes tal i slutet av månaden om långsam återhämtning gav dock guldet en liten törn
Platina
- Den positiva korrelationen med guld hjälper platina. Platina har dock utvecklats något starkare än guld under början av 2012.
- Strejken i Impala Rustenburg gruvorna i Sydafrika, världens största platina gruva, fortsätter och det kommer ta tid innan produktionen återgår till det normala.
- Strejken har lett till en ökning av platinapriset. Det har även hjälpt att minska prisskillnaderna mellan guld och platina.
Silver
- Silverpriset har under februari månad ökat och handlas nu på nivåer vi såg i september förra året. Det är dock drygt 12$ kvar till den höga noteringen 50$ under april förra året.
- Analytikerkåren är överens om att ett stigande silverpris är troligt om utsikterna för den globala ekonomin fortsätter att se mörka ut.
- Vi börjar även se att silver diskuteras flitigt utanför analyskåren – är ett liknande scenario som vi hade under våren 2011 på väg att upprepa sig?
Brent olja
- Oljan har efter en trevande start i januari både återhämtat sig och nått upp till nya höga nivåer under februari.
- Hårda väderförhållanden men framförallt ökad spänning mellan Iran och västvärlden drev oljepriset till toppen 125$ den 24 februari.
- Trots rapporter om ökad tillgång och högre produktion, kyls inte oljepriset ned. Oron i Iran och OPEC länderna bidrar till att oljan behåller sin höga kurs.
- Skillnaden mellan Brent oljan och WTI oljan ökar återigen.
Naturgas
- Naturgas närmar sig nu historiskt låga nivåer. Så pass låga att produktionskostnaderna nu närmar sig priset på naturgas.
- Medeltemperaturen har varit högre än vanligt i USA. Däremot spås tillgången av naturgas mer än halveras i USA under 2012.
- Spekulanterna är fortsatt i korta positioner (spekulerar i nedgång) men de börjar successivt köpa tillbaka sina positioner vilket kan tyda på en vändning i marknaden.
Koppar
- Koppar har börjat året starkt efter ett ursvagt 2011. Koppar har gått upp ca. 12% i år. (Att jämföra med -21% under 2011)
- Koppar är mycket konjunkturskänsligt och följer ofta negativa aktietrender. Med den positiva starten på aktiemarknaden följer även koppar med.
- Kina, världens största kopparkonsument, sänkte under februari månad bankernas reservkrav vilket påverkade koppar positivt.
Zink
- Likt koppar har zinkpriset kraftigt stigit under den första månaden av 2012.
- Den årliga konsumtionen av zink förväntas växa med 3.6% samtidigt som tillgången bara förväntas växa med 3%. Det uppskattas dock att nuvarande zinktillgång skulle räcka 7,5 veckor, 0,5 veckor längre än 2011.
- Likt andra basmetaller drivs zinkpriset av att riskaptiten nu ökar och utsikterna för den globala ekonomin är inte lika negativ som under början av året. Något som hjälper basmetallerna uppåt.
Nickel
- Nickel presterade sämst av alla basmetaller under 2011.
- Nickel har dock följt med de andra basmetallerna i den positiva uppgången under januari 2012.
- Produktionen väntas överstiga konsumtionen under 2012.
- Mängden utvunnet nickel förväntas stiga med närmare 10% under 2012.
- Trots att tillgången ökar behöver inte nickelpriset falla. Riskaptiten ökar även bland investerare vilket kan driva råvarupriserna mot högre höjder.
Socker
- Dåliga väderförhållanden i Brasilien har fått analytiker att revidera sockerskörden med nästan 20%.
- Det stigande oljepriset driver sockerpriset uppåt under februari månad. Då oljan ökar även produktionen av etanol, vilket framställs av bland annat sockerrör.
- Köparna har återigen kopplat greppet om sockret. Summan av långa och korta positioner är nu positivt vilket tyder på att spekulanter nu i en högre grad tror på et fortsatt stigande sockerpris.
Bomull
- Bomull rör sig nu sidledsgående trend.
- Viktig nivå för uppgång är 100 $/lb.
- Trots extrem torka i USA har goda skördar i Kina och Indien täckt upp detta bortfall. Skördarna i Kina anses dock bli mindre varför Kina kan vara tvungna att importera bomull. Något som skulle kunna driva bomullspriset över 100$/lb.
- Australien har reviderat ner sin skörd på grund av dåliga väderförhållanden.
Majs
- USDA justerade, i början av året, ned sin prognos för den Argentinska skörden. Från tidigare 29 miljoner ton till 26 miljoner ton. Nu ser det ut som att dåliga väderförhållanden fortsatt kan sätta käppar i hjulet för den argentinska skörden.
- Majs konsoliderar mellan 580 och 670 cent /bushel. Nu börjar majs närma sig motståndet på 670 cent. Frågan är om det bryter upp eller vänder ned.
Vete
- Den globala produktionen av vete spås stiga med 5.3% under första halvåret 2012, samtidigt som efterfrågan endast kommer att öka 3.3%, med ett totalt överskott om 10 miljoner ton.
- Vete har tappat närmre 25% under de senaste året men fortfarande är priset på ca. 6,5 dollar tillräckligt attraktivt för att bönder ska fortsätta plantera. Ett ökande överskott är således att vänta.
- Kalla väderförhållanden i Ukraina kan komma att påverka vetepriset positivt. Nettopositionen, dvs summan av köpare och säljare, är fortsatt negativ. Säljarna har alltså fortfarande grepp om vetet.
Apelsinjuice
- Apelsinjuice har stigit med hela 220% sedan 2009.
- Senaste månaden har priset på apelsinjuice ökat kraftigt till följd av att USDA kan komma att förbjuda import av brasilianskt koncentrat. Svampbekämpningsmedel används flitigt i Brasilien men är förbjudet i USA.
- Skörden spås dock bli väldigt god i Florida samtidigt som rapporter visar att efterfrågan på apelsinjuice minskar.
[box]Denna uppdatering är producerat av SIP Nordic och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta produktblad utgör endast marknadsföring och har sammanställts av SIP Nordic Fondkommission AB.
Innehållet ger inte fullständig information avseende det finansiella instrumentet. Investerare uppmanas att del av prospekt och slutliga villkor, vilka finns tillgängliga på: www.rbsbank.se/markets, innan ett investeringsbeslut tas.
Förekommande exempel är simulerade och baseras på SIP Nordics egna beräkningar och antaganden, en person som använder andra data eller antaganden kan nå andra resultat. Administrativa avgifter och transaktionsavgifter påverkar den faktiska avkastningen.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden