Analys

SHB Råvarubrevet 27 juli 2012

Publicerat

13 år sedan

den

29 juli, 2012

Olja

Brentoljan har gått upp i pris varje dag under veckan. I skrivande stund ligger priset på 105.90 USD/fat vilket motsvarar en uppgång på 2.5%. Detta är den tredje veckan i rad med uppgångar. En del av uppgången kan förklaras av det förbättrade risksentimentet vilket i sin tur har försvagat dollarn. Risksentimentet fick ytterligare stöd under fredagen då ECB:s Mario Draghi indikerade att centralbanken kan tänka sig att stödköpa obligationer utgivna av krisdrabbade länder. ECB har använt sig av stödköp tidigare men avslutade köpprogrammet i mars.

Koppar

Kopparpriset har stigit med knappt 2 % under veckan, framförallt drivet av positivare framtidsutsikter. Priset på koppar har stigit något mer än de andra basmetallerna (exempelvis aluminium). En anledning kan vara den något anstränga utbudssituationen. Den volym som finns lagrad för omedelbar användning befinner sig 20 % under genomsnittet för de 10 senaste åren. Något som talar emot en kraftig prisuppgång för koppar är att Kinas valuta yuanen försvagats mot US-dollarn. (Kina är världens största kopparkonsument). Yuanen handlas nu till 6.38, vilken är en försvagning från 20-års lägsta på 6.28 (som nåddes under maj). Å andra sidan kommer de kinesiska exportföretagen nu få kostnadsfördelar gentemot sina utländska konkurrenter.

Guld

Paradoxalt nog har även guldet gynnats av den förbättrade riskaptiten. Under veckan har priset gått upp 2.7% för att just nu handlas på 1627 USD/ounce. Prisutvecklingen på guld börjar mer och mer likna utvecklingen för metaller såsom koppar och aluminium. För tillfället verkar guldet ha tappat sina ”positiva portföljegenskaper”, det vill säga ha en negativ korrelation med marknaden. I det längre perspektivet kan det vara intressant att se vad som händer i de stora guldköpande länderna (Indien och Kina). De senaste siffrorna från Indien visar på en nedgång med upp till 35 % jämfört med månaden innan. De indiska köparna (främst landsbygdsbefolkning och urban medelklass) pressas av en svag börs samt som den indiska rupien har tappat mycket mot US-dollarn. Om trenden håller i sig så skulle detta vara andra året i följd som importen till Indien minskar.

Socker

Det regn i Brasilien som sedan några veckor tillbaka har försenat sockerskörden avsevärt har avtagit. Torrt väder är gynnsamt för skörden och det stora antal fartyg som väntat på last i de brasilianska hamnarna minskar till antal. Marknaden håller även ögonen på monsunperioden i Indien vilken står för ca 70% av landets årliga nederbörd. Monsunperioden har hittills medfört betydligt mindre regn än estimerat vilket kan komma att påverka den kommande skörden negativt. Torkan i USA som medfört stora skador på majs skördarna har lett till spekulationer om ett eventuellt ökat intresse för socker som substitut till majs sirap.

Kaffe

Stora mängder regn i Brasilien i juni har fördröjt skörden av kaffe samt även delvis försämrat bönornas kvalitet. Regnet har avtagit och enligt prognosen ska det torrare vädret hålla i sig till början av augusti vilket är positivt för kaffeproducenterna. Spekulationer kring en minskad efterfrågan av kaffe till följd av de ekonomiska oroligheterna i Europa fortsätter påverka priset och producenterna verkar invänta ett något mer gynnsamt prisläge.

Apelsinjuice

Den rådande orkansäsongen i Florida har hittills inte orsakat någon skada på skörden och kvaliteten samt utbudet av apelsiner är god. Orkansäsongen har fått en mild start men något ökad risk för tilltagande storm över Atlanten i början av veckan fick priset att klättra marginellt.

Vete

Terminspriser på vete har i veckan gått ned i både Chicago och Paris påverkat bland annat av lägre priser på majs i USA och förbättrat väder i stora delar av Europa. Oron ökar dock i Ryssland, där avkastningsnivån hittills ligger långt under det normala för vetet, tidigare i veckan rapporterade det ryska jordbruksministeriet att skörden var till 22 procent avklarad och att avkastningsnivån ligger nästan 30 procent under förra årets nivå – vilket skulle innebära en total produktionsnivå på under 40 miljoner ton, att jämföra med drygt 56 miljoner ton förra året. Exporttakten vad gäller ryskt vete har varit ganska hög den senaste tiden och fler och fler börjar nu tro att någon form av exportbegränsningar kommer införas någon gång på säsongen, även om regeringen fortsätter hävda att det inte är aktuellt.

Marknaden är nu ganska nervös och väldigt mycket negativt är redan inräknat i dagens höga prisnivå, det kanske blir svårt för priserna att gå så mycket högre nu men skicket på den amerikanska majsen (som till stor del drivit prisuppgången) kan mycket väl förvärras ytterligare och situationen i Ryssland är som sagt klart osäker. Någon större nedgång är svår att se inom en snar framtid, på lite längre sikt är risken dock som vanligt stor och fallhöjden är såklart väldigt stor från dagens nivåer.

Majs

Majsen i Chicago har gått ned något i pris under veckan, delvis som följd av att en del regn har fallit i delar av USA samt att en del prognoser lovar lite ytterligare lite regn i helgen – frågan är om det verkligen kommer göra någon nytta, förmodligen inte. Torrt och varmt väder beräknas dessutom återkomma i nästa vecka och grödans skick lär försämras än mer. Flera amerikanska analytiker har nu justerat ned sina förväntningar på den amerikanska majsens avkastningsnivå till runt 130 bushels per acre, en del även en bra bit under det – att jämföra med 146 bushels per acre i USDA:s WASDE-rapport för juli månad. Inte mycket talar för en nedgång för majspriserna den närmaste tiden, efterfrågan från inte minst etanolindustrin har gått ned som följd av prisuppgången men förväntad produktionsnivå går ner ännu mer. Samtidigt ökar oron även för majsen i EU och inte minst i Ukraina, även det orsakat av torr och varm väderlek.

Soja

Sojapriserna i Chicago har gått ned i pris under veckan likt de andra stora jordbruksprodukterna. Viss nederbörd har fallit där det behövs i USA men inte tillräckligt för att ha gjort någon större nytta. I helgen väntas ytterligare lite regn men i nästa vecka beräknas det torra och varma vädret vara tillbaka. Avkastningspotentialen fortsätter att falla i takt med att grödans skick försämras kontinuerligt; kommande två veckor är en klart kritisk period för plantorna och även om väderprognoserna är ganska varierande ser det inte särskilt ljust ut. Sojan ser fortsatt stark ut och efterfrågan håller i sig trots den historiskt sett väldigt höga prisnivå.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Annons

Relaterade ämnen:handelsbanken analys

Nästa

Modity om energimarknaden vecka 31 2012

Missa inte

SEB – Råvarukommentarer vecka 30

Fortsätt läsa

Annons

Analys

Whipping quota cheaters into line is still the most likely explanation

Publicerat

3 dagar sedan

den

7 maj, 2025

Redaktionen

Strong rebound yesterday with further gains today. Brent crude rallied 3.2% with a close of USD 62.15/b yesterday and a high of the day of USD 62.8/b. This morning it is gaining another 0.9% to USD 62.7/b with signs that US and China may move towards trade talks.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent went lower on 9 April than on Monday. Looking back at the latest trough on Monday it traded to an intraday low of USD 58.5/b. In comparison it traded to an intraday low of USD 58.4/b on 9 April. While markets were in shock following 2 April (’Liberation Day’) one should think that the announcement from OPEC+ this weekend of a production increase of some 400 kb/d also in June would have chilled the oil market even more. But no.

’ Technically overbought’ may be the explanation. ’Technically overbought’ has been the main explanation for the rebound since Monday. Maybe so. But the fact that it went lower on 9 April than on Monday this week must imply that markets aren’t totally clear over what OPEC+ is currently doing and is planning to do. Is it the start of a flood or a brief period where disorderly members need to be whipped into line?

The official message is that this is punishment versus quota cheaters Iraq, UAE and Kazakhstan. Makes a lot of sense since it is hard to play as a team if the team strategy is not followed by all players. If the May and June hikes is punishment to force the cheaters into line, then there is very real possibility that they actually will fall in line. And voila. The May and June 4x jumps is what we got and then we are back to increases of 137 kb/d per month. Or we could even see a period with no increase at all or even reversals and cuts.

OPEC+ has after all not officially abandoned cooperation. It has not abandoned quotas. It is still an overall orderly agenda and message to the market. This isn’t like 2014/15 with ’no quotas’. Or like full throttle in spring 2020. The latter was resolved very quickly along with producer pain from very low prices. It is quite clear that Saudi Arabia was very angry with the quota cheaters when the production for May was discussed at the end of March. And that led to the 4x hike in May. And the same again this weekend as quota offenders couldn’t prove good behavior in April. But if the offenders now prove good behavior in May, then the message for July production could prove a very different message than the 4x for May and June.

Trade talk hopes, declining US crude stocks, backwardated Brent curve and shale oil pain lifts price. If so, then we are left with the risk for a US tariff war induced global recession. And with some glimmers of hope now that US and China will start to talk trade, we see Brent crude lifting higher today. Add in that US crude stocks indicatively fell 4.5 mb last week (actual data later today), that the Brent crude forward curve is still in front-end backwardation (no surplus quite yet) and that US shale oil production is starting to show signs of pain with cuts to capex spending and lowering of production estimates.

Fortsätt läsa

Analys

June OPEC+ quota: Another triple increase or sticking to plan with +137 kb/d increase?

Publicerat

1 vecka sedan

den

2 maj, 2025

Redaktionen

Rebounding from the sub-60-line for a second time. Following a low of USD 59.3/b, the Brent July contract rebounded and closed up 1.8% at USD 62.13/b. This was the second test of the 60-line with the previous on 9 April when it traded to a low of USD 58.4/b. But yet again it defied a close below the 60-line. US ISM Manufacturing fell to 48.7 in April from 49 in March. It was still better than the feared 47.9 consensus. Other oil supportive elements for oil yesterday were signs that there are movements towards tariff negotiations between the US and China, US crude oil production in February was down 279 kb/d versus December and that production by OPEC+ was down 200 kb/d in April rather than up as expected by the market and planned by the group.

All eyes on OPEC+ when they meet on Monday 5 May. What will they decide to do in June? Production declined by 200 kb/d in April (to 27.24 mb/d) rather than rising as the group had signaled and the market had expected. Half of it was Venezuela where Chevron reduced activity due to US sanctions. Report by Bloomberg here. Saudi Arabia added only 20 kb/d in April. The plan is for the group to lift production by 411 kb/d in May which is close to 3 times the monthly planned increases. But the actual increase will be much smaller if the previous quota offenders, Kazakhstan, Iraq and UAE restrain their production to compensate for previous offences.

The limited production increase from Saudi Arabia is confusing as it gives a flavor that the country deliberately aimed to support the price rather than to revive the planned supply. Recent statements from Saudi officials that the country is ready and able to sustain lower prices for an extended period instead is a message that reviving supply has priority versus the price.

OPEC+ will meet on Monday 5 May to decide what to do with production in June. The general expectation is that the group will lift quotas according to plans with 137 kb/d. But recent developments add a lot of uncertainty to what they will decide. Another triple quota increase as in May or none at all. Most likely they will stick to the original plan and decide lift by 137 kb/d in June.

US production surprised on the downside in February. Are prices starting to bite? US crude oil production fell sharply in January, but that is often quite normal due to winter hampering production. What was more surprising was that production only revived by 29 kb/d from January to February. Weekly data which are much more unreliable and approximate have indicated that production rebounded to 13.44 mb/d after the dip in January. The official February production of 13.159 mb/d is only 165 kb/d higher than the previous peak from November/December 2019. The US oil drilling rig count has however not change much since July last year and has been steady around 480 rigs in operation. Our bet is that the weaker than expected US production in February is mostly linked to weather and that it will converge to the weekly data in March and April.

Where is the new US shale oil price pain point? At USD 50/b or USD 65/b? The WTI price is now at USD 59.2/b and the average 13 to 24 mth forward WTI price has averaged USD 61.1/b over the past 30 days. The US oil industry has said that the average cost break even in US shale oil has increased from previous USD 50/b to now USD 65/b with that there is no free cashflow today for reinvestments if the WTI oil price is USD 50/b. Estimates from BNEF are however that the cost-break-even for US shale oil is from USD 40/b to US 60/b with a volume weighted average of around USD 50/b. The proof will be in the pudding. I.e. we will just have to wait and see where the new US shale oil ”price pain point” really is. At what price will we start to see US shale oil rig count starting to decline. We have not seen any decline yet. But if the WTI price stays sub-60, we should start to see a decline in the US rig count.

US crude oil production. Monthly and weekly production in kb/d.

Fortsätt läsa

Analys

Unusual strong bearish market conviction but OPEC+ market strategy is always a wildcard

Publicerat

1 vecka sedan

den

30 april, 2025

Redaktionen

Brent crude falls with strong conviction that trade war will hurt demand for oil. Brent crude sold off 2.4% yesterday to USD 64.25/b along with rising concerns that the US trade war with China will soon start to visibly hurt oil demand or that it has already started to happen. Tariffs between the two are currently at 145% and 125% in the US and China respectively which implies a sharp decline in trade between the two if at all. This morning Brent crude (June contract) is trading down another 1.2% to USD 63.3/b. The June contract is rolling off today and a big question is how that will leave the shape of the Brent crude forward curve. Will the front-end backwardation in the curve evaporate further or will the July contract, now at USD 62.35/b, move up to where the June contract is today?

The unusual ”weird smile” of Brent forward curve implies unusual strong bearish conviction amid current prompt tightness. the The Brent crude oil forward curve has displayed a very unusual shape lately with front-end backwardation combined with deferred contango. Market pricing tightness today but weakness tomorrow. We have commented on this several times lately and Morgan Stanly highlighted how unusual historically this shape is. The reason why it is unusual is probably because markets in general have a hard time pricing a future which is very different from the present. Bearishness in the oil market when it is shifting from tight to soft balance usually comes creeping in at the front-end of the curve. A slight contango at the front-end in combination with an overall backwardated curve. Then this slight contango widens and in the end the whole curve flips to full contango. The current shape of the forward curve implies a very, very strong conviction by the market that softness and surplus is coming. A conviction so strong that it overrules the present tightness. This conviction flows from the fundamental understanding that ongoing trade war is bad for the global economy, for oil demand and for the oil price.

Will OPEC+ switch to cuts or will it leave balancing to a lower price driving US production lower? Add of course also in that OPEC+ has signaled that it will lift production more rapidly and is currently no longer in the mode of holding back to keep Brent at USD 75/b due to an internal quarrel over quotas. That stand can of course change from one day to the next. That is a very clear risk to the upside and oil consumers around should keep that in the back of their minds that this could happen. Though we are not utterly convinced of the imminent risk of this. Before such a pivot happens, Iraq and Kazakhstan probably have to prove that they can live up to their promised cuts. And that will take a few months. Also, OPEC+ might also like to see where the pain-point for US shale oil producers’ price-vise really is today. So far, we have seen no decline in the number of US oil drilling rigs in operation which have steadily been running at around 480 rigs.

With a surplus oil market on the horizon, OPEC+ will have to make a choice. How shale this coming surplus be resolved? Shall OPEC+ cut in order to balance the market or shall lower oil prices drive pain and lower production in the US which then will result in a balanced market? Maybe it is the first or maybe the latter. The group currently has a bloated surplus balance which it needs to slim down at some point. And maybe now is the time. Allowing the oil price to slide. Economic pain for US shale oil producers to rise and US oil production to fall in order to balance the market and make room OPEC+ to redeploy its previous cuts back into the market.

Surplus is not yet here. US oil inventories likely fell close to 2 mb last week. US API yesterday released indications that US crude and product inventories fell 1.8 mb last week with crude up 3.8 mb, gasoline down 3.1 mb and distillates down 2.5 mb. So, in terms of a crude oil contango market (= surplus and rising inventories) we have not yet moved to the point where US inventories are showing that the global oil market now indeed is in surplus. Though Chinese purchases to build stocks may have helped to keep the market tight. Indications that Saudi Arabia may lift June Official Selling Prices is a signal that the oil market may not be all that close to unraveling in surplus.

The low point of the Brent crude oil curve is shifting closer to present. A sign that the current front-end backwardation of the Brent crude oil curve is about to evaporate.