Analys
SEB Råvarubrev 30 januari 2018
Än så länge ovilliga oljesäljare.
MARKNADEN I KORTHET
Ekonomiska indikatorer fortsätter i allmänhet att visa styrka med inte minst snabbestimatet över euroområdets sammanlagada inköpsindex ordenligt över förväntan. Tyska inköpschefsindex noterade sin 57:e raka månad av tillväxt. Till följd av de positiva tongångarna, Feds minskning av sin balansräkning och ECBs halvering av obligationsköpande fortsätter obligationsräntorna att stiga. Som förväntat rörde vare sig Norges Bank eller ECB räntan i torsdags. ECB var dessutom förvånande svag i förhållandet till den allt starkare euron vilket fick denna att stiga till nytt tre års högsta mot dollarn. Det uppkommande valet i Italien i början av mars bör dock för närvarande motverka en allt för högtflygande euro, som dessutom är ordentligt överköpt (den spekulativa långa nettopositionen på sin högsta nivå sedan euron introducerades). Federal Reserve håller möte tisdag/onsdag men ingen ränteförändring bör ske denna gång, dock är detta Yellen’s sista möte och från och med imorgon tar den nye Fed-chefen, Jerome Powell, över. Kallt väder ställer till det på många ställen. I USA så har det kalla vädret tillsammans med brist på snö skadat vintervetet i de södra delarna av odlingsområdet. Samma riskerar Ryssland att råka ut för. Kyla och snö gör att det är svårt att få fram kol i Kina varför priset stigit kraftigt (och om ett par veckor stänger i princip Kina för nyårsfirande). Japan har drabbats av den kallaste januari på mer än 40 år vilket ökar behovet av LNG (flytande naturgas) import.
Anders Söderberg, Redaktör
Råvaror: Amerikanska skifferoljeproducenter ser nu ut att svara på det högre oljepriset med en ökad takt av nya borriggar. Förra veckan ökade dessa med 12 stycken, klart över de 3,6 stycken/vecka som är snittet för det senaste året. Addera sedan den överköpta situationen och en rekylerande dollar och vi har ett recept som ytterligare stödjer vår varning om en nära förestående nedåtrekyl. Basmetallernas senaste uppgång bör också härledas till dollarsvaghet varför vi fortsätter att flagga för vinsthemtagningar från långa positioner. Guldet har redan backat några dagar på raken. Relativpriset platina/palladium har fallit till nivåer där platina börjar se historiskt väldigt billigt ut. Håll koll på kylan för veteprisets skull. Det högre oljepriset stimulerar etanolproduktion något som kan ge stöd till amerikansk majs och brasilianskt socker.
Valuta: Dollarindex fortsatte initialt att falla efter att ECB inte i något starkare ordalag beklagat sig över euron vilket gav förnyad styrka. Därefter har dock dollarn börjat ta tillbaka lite förlorad mark och det skulle inte förvåna om vi får se mer dollarrekyl den närmaste tiden. USD/SEK fallit ned under höstens botten, 7.8880, med hjälp av både svagare dollar och starkare krona.
Börser: Generell styrka, inte minst gällande de amerikanska börserna, men med lite darr på ribban för framför allt de europeiska. Nikkei gillar inte heller den starkare yenen. OMXS30 har utvecklats svagare än förväntat då rallyt efter att åter ha klättrat över 55d bandet fallerat. VIX är i stigande, varning?
Räntor: Obligationsräntorna har fortsatt att klättra uppåt. En amerikansk 10-åring har nu nått 2,70 %. Den tyska 10-åriga Bunden har stigit 150 % sedan botten i december och avkastar nu 0.70 %.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – fortsatt stor risk för bakslag.
- Nickel – vi fortsätter att leta efter en topp.
- Guld – bortstött ur motståndsområdet.
- DAX – uruselt beteende för att vara en ny topp.
- Kakao – redan vänt upp eller på väg att göra så?
- OMX30 – negativt besked ovan 55d bandet.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Oljeprisuppgången har helt klart tappat moment och priset har mer eller mindre konsoliderat sedan förra veckan. Att under samma tid WTI/Brent spekulanterna fortsatt att öka på den redan rekordlånga positionen har ytterligare ökat risken för en nedgång. Dessa nya långa positioner är ju redan mer eller mindre i förlustterritorium och priset behöver sannolikt inte falla mycket mer än under $68.28 för att få spekulanterna att börja skala ned sina långa positioner. 1,304,248 kontrakt a’ 1000 fat är en hel del olja. Dessutom är de kommersiella aktörerna rekordkorta.
Konklusion: Korrektionsrisken fortsatt mycket hög.
OBSERVATIONER
+ Saudierna vill fortsätta samarbetet in i 2019.
+ Kinas import ökar åter.
+ Förlängningen av produktionsbegränsningarna.
+ Att förlängningen nu också omfattar Libyen och Nigeria.
+ Geopolitikens återkomst i form av en riskpremie i oljepriset.
+ Kurvans negativa lutning (backwardation) gör det lönsammare att ligga lång.
+ Långa spekulativa nettopositioner är rekordstora (=framtida utbud).
+ Ökad global efterfrågan och uppreviderad global tillväxt.
+ Produktionen i Venezuela har fallit till den lägsta på decennier.
+ Tekniskt har vi nu mött ett primärt mål för uppgången.
– Kraftig ökning av nya borriggar.
– Troligt att dollarn återtar en del förlorad mark.
– Nettopositioneringen, Brent + WTI, har nått nytt rekord.
– Amerikansk produktion, enligt EIA, når 10.3m fpd under 2018, en upprevidering med 300k fpd sedan föregående månad.
– De geopolitiska riskerna har minskat något.
– Antalet borrade men inte igångsatta oljebrunnar, s.k. DUC’s (Drilled but UnCompleted) bara ökar (brist på ”frackers”?).
– Tekniskt så riskerar vi nu en negativ divergens dvs. vi har en ny topp i oljepriset men än så länge en lägre topp i RSI.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
NICKEL
Det verkar som investerarna fortsatt satsar på elbilstemat (nickel till batterierna) samtidigt som marknaden för rostfritt har varit fortsatt stark. Till stöd för priset var också den senaste statistiken från INSG som visade på fortsatt underskott för november (kumulativt, jan – nov, underskott 77,4 kt). Kinesisk nickelproduktion har dock visat sig vara något högre än förväntat givet vinterneddragningarna (luftföroreningarna) för smältverken.
Konklusion: Toppigt värre. Se upp om/när vi återvänder in i kanalen.
OBSERVATIONER
+ 2017 kommer att landa på ett underskott och även 2018 spås göra så.
+ Rostfritt har gått starkare än förväntat.
+ IMF har justerat upp global tillväxt och utsikterna i närtid goda.
+ Lång spekulativ nettopositionering ökade till den högsta på ett år och det är långa kontrakt som öppnas upp.
+ Fallande dollar har pressat upp metallpriserna.
+ Ökad optimism i råvaror vilket leder till inflöden i råvarufonder.
+ Optimism om elbilssektorn (vilket är för tidigt, tror jag).
+ Kostnadsgolvet har stigit.
+ Tekniskt en positiv signal att vi brutit upp ur den stigande kanalen.
– Större än förväntad kinesisk produktion.
– Lagren är stora men sedan förra året fallande.
– Indonesisk export kommer att öka årligen de närmaste åren.
– Australien har flera nya projekt på gång.
– Om det klarnar runt miljölagarna på Filippinerna.
– Se upp för mars som tillsammans med maj är den sämsta månaden de senaste tio åren.
– Kinesisk skulduppbyggnad oroande snabb/hög vilken möts av stigande räntor.
– Lägre infrastruktur och bostadsinvesteringar i Kina.
– Negativ divergens i flera tidsintervall.
Tillgängliga certifikat:
BULL NICKEL X1, X2 & X4 S
BEAR NICKEL X1, X2 & X4 S
GULD
Med en överköpt guldmarknad och översåld dollar så kommer det inte att behövas så stora förändringar innan de stora respektive spekulativa positionerna bör ge bränsle åt korrektioner. Dessutom så ser nu guld även dyrt ut i relativprissättning mot både platina och silver. Historiskt så har vi sällan legat kvar någon längre tid när guld/silver relationen legat över ~80 uns silver per uns guld. Guld/platina har nått en ny historisk relationstopp.
Konklusion: Säljarna dök upp där de förväntades göra så.
OBSERVATIONER
+ Newcrest Mining rapporterade om ett betydligt högre kostnadsgolv 2017.
+ Inflationstrycket i USA fortsätter så sakteliga upp.
+ Rykten om minskad moms (f.n. 18%) på investeringsguld i Ryssland
+ Nedgången i Bitcoin ser ut att kunna fortsätta.
+ Säsongsmässigt så är januari och februari normalt sett relativt bra månader för guldet.
+ Den spekulativa nettopositionen har fortsatt att öka och antalet långa adderade kontrakt är betydligt fler än de korta.
+ Utvecklingen av den kinesiska guld ETF marknaden.
+ Efterfrågan på mynt och tackor drevs framför allt av kineser.
+ Shariastandarden för guld är långsiktigt positivt.
+ Tekniskt så är vi nu väl ovanför 55d mv bandet.
– En större dollarkorrektion bör snart vara på väg.
– Klubbandet av den amerikanska skattererformen.
– Dåligt gensvar på spänningarna Saudiarabien/Iran.
– Venezuelas betalar nu läkemedelsimport med guld.
– Realräntorna är i stigande.
– $1350/75 området måste passeras innan en positivare vy appliceras.
– Tekniskt sett nu överköpt med RSI i rött.
– Tekniskt sett så är det negativt att marknaden stöttes bort från motståndsområdet.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
DAX
Uppenbarligen blev SDP omröstningen att gå vidare med förhandlingarna med CDU/CSU över en ny stor koalition en sista injektion högre. Inte ens den positiva inköpschefsstatistiken förmådde lyfta kursen tillbaka till toppen. Hursomhelst så är det alltid ett varningstecken när en ny topp bara drar till sig säljare samtidigt som ju toppen annonserar efter köpare. Ett dropp under 55dagars bandet vore inte bra i detta läge.
Konklusion: Urusel utveckling för att vara en ny topp!
OBSERVATIONER
+ Fortsatt bra ekonomisk statistik (EU & Ty inköpschefsindex).
+ SDP & CDU/CSU överens om att inleda regelrätta regeringsförhandlingar.
+ Eurozons index för banker har brutit ut på uppsidan.
+ Nu tillväxt i alla euro-länder.
+ Lugnare på Nordkoreafronten.
+ ECB lär hålla räntorna låga för lång tid framöver.
+ Den långa vågräkningen är fortsatt positiv (så länge inte 10474 passeras på nedsidan).
+ Tillbaka över 55dagars bandet.
– Mycket dålig prisutveckling efter att minimimålet, en ny topp, nåtts.
– Den starka euron bör börja oro ECB.
– IG Metall hotar med storstrejk.
– Tyska långa räntor är fortsatt i stigande 100 % upp sedan mitten av december (0,3 – 0,6 %).
– Brittisk bilförsäljning har fallit kraftigt (en av de största exportmarknaderna för tysk bilindustri).
– Dieselgate (vi har inte sett slutet på detta än).
– Tekniskt så har vi nu en möjlig negativ divergens på både dags och veckobasis, denna är dock ännu obekräftad.
Tillgängliga certifikat:
BULL DAX X2, X5, X10 & X15 S
BEAR DAX X1, X2, X5, X10 & X15 S
KAKAO
Efter att råvarufonden Amajaro (specialiserad på ”softs”) tog ned skylten i december föll priset ned till 10-års lägsta, troligen beroende på stängningar av långa kakaopositioner. Amajaro har tidvis varit en mycket stor aktör i kakaomarknaden. Frågan var om stängningen var ett klassiskt fall av kapitulation i en mångårig björnmarknad. Än så länge så ser uppgången inte speciellt trovärdig ut men vår gissning är att en botten troligen hamras ut i år. Var vaksam på Bollingerbandet (55v +/- 2 standard avvikelser) som är extremt smalt vilket indikerar ett kommande utbrott.
Konklusion: Vändning eller nedgång i slutfas?
OBSERVATIONER
+ Utbrott av en svampsjukdom i Nigerias kakaodistrikt riskerar ett bortfall av upp till 750 ton kakaobönor och skadan är flerårig då drabbade träd dör.
+ Kakaoregionen, Elfenbenskusten, Ghana, Benin och Nigeria befinner sig förnärvarande i torrperioden (nov – mar) som hittills varit både varmare och torrare än normalt.
+ Torkan riskerar att både förminska och försämra bönorna.
+ Efterfrågan, framför allt från Asien, fortsätter att öka med ~3 – 4 % per år.
+ Starkare GBP (mycket av den fysiska handeln sker i London) och svagare USD är gynnsamt.
+ Även den starkare EUR är positivt då importen till den största chokladmarknaden blir billigare.
+ Tekniskt sett i en möjlig bottenformation. Vi har just passerat det mest översålda läget sedan 2000.
– Lagren är mer än tillräckliga.
– Ghana funderar på att sänka det garanterade priset för odlare då man ligger högre än Elfenbenskusten vilket triggar smuggling.
– Svag malningsstatistik.
– Den sämre än förväntade statistiken lär inte locka fundamentala fonder att gå långa, än.
– Tekniskt är uppgången än så länge dåligt underbyggd med bristande moment.
Tillgängliga certifikat:
BULL KAKAO X1 & X4 S
BEAR KAKAO X1 & X4 S
OMXS30
Det är inte lätt att navigera tekniskt under rapportsäsongen. Den positiva utveckling, brottet tillbaka över 55d bandet, som vi noterade förra veckan har inte levt upp till förväntningarna utan föll snart tillbaka ned i bandet. Vi riskerar nu att både att, igen, bryta under bandet och dessutom få ett s.k. dödskors (55d mv bryter under 233d mv) på halsen. Sedan förra veckan har vi en veckovändningssignal på plats och dessutom har vi ju sedan tidigare (november) en månadsvändningssignal att förhålla oss till.
Konklusion: Beteendet har ökat risken för fortsatt nedgång.
OBSERVATIONER
+ Säsongsmässigt är jan och framför allt feb historiskt (upp 8/10 år) starka månader.
+ Det generella börsklimatet är fortsatt positivt.
+ Mjuk Riksbank väntar med första höjningen trots högre KPIF.
+ Svensk ek statistik fortsätter att vara relativt positiv och EU dito allt starkare.
+ Det långsiktiga vågmönstret är fortsatt positivt.
+ Ett flertal misslyckade försök under 233d mv.
– Fortsatt bekräftad nedgång för svensk bomarknad.
– PMI vände åter ned.
– Vi är än en gång på väg att bryta under 55d bandet.
– En negativ månadsvändningssignal i november.
– Förra veckan blev en negativ veckovändningssignal.
– Vi har mer eller mindre ett, 55/233d, dödskors på plats.
– Risken ökar för att skapa en stigande kil, ett vanligt vändningsmönster så var vaksam mellan 1675 – 1700.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5, X10 & X15 S
BEAR OMX X1, X5, X10 & X15 S
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden