Analys
SHB Råvarubrevet 27 juli 2012
Olja
Brentoljan har gått upp i pris varje dag under veckan. I skrivande stund ligger priset på 105.90 USD/fat vilket motsvarar en uppgång på 2.5%. Detta är den tredje veckan i rad med uppgångar. En del av uppgången kan förklaras av det förbättrade risksentimentet vilket i sin tur har försvagat dollarn. Risksentimentet fick ytterligare stöd under fredagen då ECB:s Mario Draghi indikerade att centralbanken kan tänka sig att stödköpa obligationer utgivna av krisdrabbade länder. ECB har använt sig av stödköp tidigare men avslutade köpprogrammet i mars.
Koppar
Kopparpriset har stigit med knappt 2 % under veckan, framförallt drivet av positivare framtidsutsikter. Priset på koppar har stigit något mer än de andra basmetallerna (exempelvis aluminium). En anledning kan vara den något anstränga utbudssituationen. Den volym som finns lagrad för omedelbar användning befinner sig 20 % under genomsnittet för de 10 senaste åren. Något som talar emot en kraftig prisuppgång för koppar är att Kinas valuta yuanen försvagats mot US-dollarn. (Kina är världens största kopparkonsument). Yuanen handlas nu till 6.38, vilken är en försvagning från 20-års lägsta på 6.28 (som nåddes under maj). Å andra sidan kommer de kinesiska exportföretagen nu få kostnadsfördelar gentemot sina utländska konkurrenter.
Guld
Paradoxalt nog har även guldet gynnats av den förbättrade riskaptiten. Under veckan har priset gått upp 2.7% för att just nu handlas på 1627 USD/ounce. Prisutvecklingen på guld börjar mer och mer likna utvecklingen för metaller såsom koppar och aluminium. För tillfället verkar guldet ha tappat sina ”positiva portföljegenskaper”, det vill säga ha en negativ korrelation med marknaden. I det längre perspektivet kan det vara intressant att se vad som händer i de stora guldköpande länderna (Indien och Kina). De senaste siffrorna från Indien visar på en nedgång med upp till 35 % jämfört med månaden innan. De indiska köparna (främst landsbygdsbefolkning och urban medelklass) pressas av en svag börs samt som den indiska rupien har tappat mycket mot US-dollarn. Om trenden håller i sig så skulle detta vara andra året i följd som importen till Indien minskar.
Socker
Det regn i Brasilien som sedan några veckor tillbaka har försenat sockerskörden avsevärt har avtagit. Torrt väder är gynnsamt för skörden och det stora antal fartyg som väntat på last i de brasilianska hamnarna minskar till antal. Marknaden håller även ögonen på monsunperioden i Indien vilken står för ca 70% av landets årliga nederbörd. Monsunperioden har hittills medfört betydligt mindre regn än estimerat vilket kan komma att påverka den kommande skörden negativt. Torkan i USA som medfört stora skador på majs skördarna har lett till spekulationer om ett eventuellt ökat intresse för socker som substitut till majs sirap.
Kaffe
Stora mängder regn i Brasilien i juni har fördröjt skörden av kaffe samt även delvis försämrat bönornas kvalitet. Regnet har avtagit och enligt prognosen ska det torrare vädret hålla i sig till början av augusti vilket är positivt för kaffeproducenterna. Spekulationer kring en minskad efterfrågan av kaffe till följd av de ekonomiska oroligheterna i Europa fortsätter påverka priset och producenterna verkar invänta ett något mer gynnsamt prisläge.
Apelsinjuice
Den rådande orkansäsongen i Florida har hittills inte orsakat någon skada på skörden och kvaliteten samt utbudet av apelsiner är god. Orkansäsongen har fått en mild start men något ökad risk för tilltagande storm över Atlanten i början av veckan fick priset att klättra marginellt.
Vete
Terminspriser på vete har i veckan gått ned i både Chicago och Paris påverkat bland annat av lägre priser på majs i USA och förbättrat väder i stora delar av Europa. Oron ökar dock i Ryssland, där avkastningsnivån hittills ligger långt under det normala för vetet, tidigare i veckan rapporterade det ryska jordbruksministeriet att skörden var till 22 procent avklarad och att avkastningsnivån ligger nästan 30 procent under förra årets nivå – vilket skulle innebära en total produktionsnivå på under 40 miljoner ton, att jämföra med drygt 56 miljoner ton förra året. Exporttakten vad gäller ryskt vete har varit ganska hög den senaste tiden och fler och fler börjar nu tro att någon form av exportbegränsningar kommer införas någon gång på säsongen, även om regeringen fortsätter hävda att det inte är aktuellt.
Marknaden är nu ganska nervös och väldigt mycket negativt är redan inräknat i dagens höga prisnivå, det kanske blir svårt för priserna att gå så mycket högre nu men skicket på den amerikanska majsen (som till stor del drivit prisuppgången) kan mycket väl förvärras ytterligare och situationen i Ryssland är som sagt klart osäker. Någon större nedgång är svår att se inom en snar framtid, på lite längre sikt är risken dock som vanligt stor och fallhöjden är såklart väldigt stor från dagens nivåer.
Majs
Majsen i Chicago har gått ned något i pris under veckan, delvis som följd av att en del regn har fallit i delar av USA samt att en del prognoser lovar lite ytterligare lite regn i helgen – frågan är om det verkligen kommer göra någon nytta, förmodligen inte. Torrt och varmt väder beräknas dessutom återkomma i nästa vecka och grödans skick lär försämras än mer. Flera amerikanska analytiker har nu justerat ned sina förväntningar på den amerikanska majsens avkastningsnivå till runt 130 bushels per acre, en del även en bra bit under det – att jämföra med 146 bushels per acre i USDA:s WASDE-rapport för juli månad. Inte mycket talar för en nedgång för majspriserna den närmaste tiden, efterfrågan från inte minst etanolindustrin har gått ned som följd av prisuppgången men förväntad produktionsnivå går ner ännu mer. Samtidigt ökar oron även för majsen i EU och inte minst i Ukraina, även det orsakat av torr och varm väderlek.
Soja
Sojapriserna i Chicago har gått ned i pris under veckan likt de andra stora jordbruksprodukterna. Viss nederbörd har fallit där det behövs i USA men inte tillräckligt för att ha gjort någon större nytta. I helgen väntas ytterligare lite regn men i nästa vecka beräknas det torra och varma vädret vara tillbaka. Avkastningspotentialen fortsätter att falla i takt med att grödans skick försämras kontinuerligt; kommande två veckor är en klart kritisk period för plantorna och även om väderprognoserna är ganska varierande ser det inte särskilt ljust ut. Sojan ser fortsatt stark ut och efterfrågan håller i sig trots den historiskt sett väldigt höga prisnivå.
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden