Analys
SHB Råvarubrevet 25 november 2011
Den första stora nyheten är att Handelsbankens nya sektorindex råvaror lanseras i veckan som kommer!
Från och med nästa torsdag, den 1 december, kan du spetsa till din positionering inom råvaror utan att behöva handla enskilda råvaror, då vi gör våra nya råvaruindex handelsbara. Dessa är ett Energiindex, ett Basmetallindex, ett Livsmedelsindex och ett Ädelmetallindex. Detta kan sägas vara en bild av hur råvarumarknaden idag analyseras, och det är en indelning där de ingående råvarorna i varje sektorindex drivs av likartade faktorer, men som ändå ger en bra riskspridning jämfört med att handla en enskild råvara. Dessa index innehåller också lite fler råvaror än vad som ingår i Handelsbankens breda råvaruindex.
Tanken med de nya sektorindex är att du som kund skall kunna positionera dig inom den del av råvarumarknaden som du tror på, och exkludera det segment du inte tror på, eller till och med gå kort ett index för att därmed skapa rena sektor-strategier.
Vi kommer att till viss del anpassa vårt råvarubrev till de nya sektorprodukterna, så att du enkelt kan bilda dig en uppfattning om vilka sektorer vi på banken tror på för tillfället, även om vi naturligtvis inte kommer att släppa analysen av enskilda råvaror.
Alla fyra index kommer att gå att handla som rena linjära certifikat för både uppgång och nedgång, dvs. du kommer att kunna köpa ett certifikat som stiger i värde med 1 % om det underliggande index stiger med 1 %, och du kommer att kunna köpa ett som stiger med 1 % om index faller med 1 %. Utöver dessa linjära certifikat kommer vi även att lansera Bull/ Bear-certifikat med 3 gånger hävstång, för den mer riskbenägne med något mer kortsiktiga vyer på marknaden.
Den andra stora nyheten är att vi gör dessa produkter handelsbara i svenska kronor!
Fram till nu har större delen av vårt produktutbud haft en valutakomponent, på så vis att avkastningen har kommit inte bara från det underliggande råvaruindex, utan dessutom från rörelsen i USD/SEK och/ eller rörelsen i EUR/SEK. Då vi upplever att många kunder har haft en vilja att renodla sin vy till själva råvarumarknaden, och inte till valutamarknaden, så kommer våra nya sektorprodukter kunna handlas som en ren SEK-investering.
Skillnaden mellan dessa åskådliggörs enklast med ett exempel. Om du exempelvis vill ha en exponering mot Ädelmetall-sektorn baserat i USD, och köper ett USD-certifikat, så kan det liknas vid att du köper dollar, och därefter använder dessa dollar till att köpa guld, silver, platina och palladium. Det betyder att om dina råvaror stiger med 1 % men dollarkursen faller med 1 % så har ditt innehav samma värde som vid köptillfället.
Köper du däremot samma certifikat i SEK så får du inte denna dollarexponering på själva investeringen, utan om råvarorna som ingår i ditt certifikat stiger med 1 % i värde så har din investering stigit med lika mycket.
Den enda valutaexponering du får med dessa är på just den procentens avkastning i detta exempel, då den fortfarande kommer att vara i dollar. Alltså, i detta exempel en dollarexponering på 1 % av din investering istället för i USD-certifikatets fall på 101 % av din investering.
Det viktiga med denna nya valmöjlighet är att du som kund funderar igenom på vilket sätt du ser på din marknadstro, det vill säga tror du på en råvaruprisutveckling framöver, eller tror du både på en råvaruprisutveckling och en utveckling av valutakursen?
Då detta är ett helt nytt sätt för oss att tillhandahålla våra råvaruprodukter så tar vi gärna emot synpunkter från er kunder. Är detta något ni gillar eller ogillar, vill ni att vi noterar fler produkter på detta sätt framöver osv?
Noterbart är att våra Bull/ Bear med hävstång initialt inte kommer att kunna handlas i SEK, utan denna möjlighet gäller bara de linjära certifikaten.
Ser vi till utvecklingen över året har energi och ädelmetaller bidragit positivt till utvecklingen i vårt Råvaruindex medan basmetaller och livsmedel fallit tillbaka, se bilden nedan.
Vårt Råvaruindex har tappat 2 procent under veckan och den europeiska skuldkrisen har återigen varit på tapeten samtidigt som svag statistik från både Kina och USA tyngt alla marknader. Oro kring svårigheten att enas om hur ECB ska användas för att ge stöd åt skuldtyngda länder och det faktum att ECB står redo att sänka räntan mer om så behövs och att PIIGS ländernas räntor är på rekordnivåer tyder på en underliggande svaghet. Mycket talar för en fortsatt svag inledning på nästa vecka.
Energi
Oljepriset (Brent) föll tillbaka något under veckan trots vikande lager. Amerikanska lagersiffror minskade med totalt 3,9 miljoner fat och det var främst råoljelagren som föll (-6,2 miljoner fat mot förväntat 0,5 m fat). Merparten av fallet tillskrivs den olja som fastnat i transit i Alaska (ca 4,1 m fat) till följd av snöstormar som påverkat lastningen av fartyg. Destillat lagren ökade med 0,8 fat (förväntat -1.3 m fat) och bensin ökade med 4,5 m fat (förväntat 1.1 m fat). Efterfrågan minskade 0.7 fat ner till 18.6 fat per dag. Fyra veckors genomsnittliga efterfrågan är nu 19.1m fat per dag vilket är 0,3% lägre än samma tidpunkt förra året.
Genomsnittligt pris på bensin i USA minskade med 7 cent till 3.37 dollar per gallon – högsta nominella mätningen vid Thanksgiving veckan någonsin. Pris på diesel översteg 4 dollar per gallon för första gången sedan i maj. En kraftfull storm hotar olje-och gasproduktionen i Nordsjön för tillfället. De kraftigaste stormarna väntas i norra delen av Nordsjön och Norska havet. Statoil meddelade på fredagen att de kommer att stänga delar av produktionen i Nordsjön, av säkerhetsskäl. Både ConocoPhillips och Shell sade att deras verksamhet sannolikt inte kommer att påverkas.
Vi flaggade i förra marknadsbrevet för vikande oljepris ned mot 100 dollar (brent) till årsskiftet. Låga lager som är nära 5 års snittet, något lägre för destillat , ger stöd men i övrigt viker efterfrågan snabbare än lagren så vi tror fortsatt att oljan kommer att försvagas. Om något ska driva upp marknaden är det i sådana fall den kommande vinterperioden där sträng kyla i Nordöstra USA brukar vara prisdrivande. Än så länge är dock lagren och produktionen av Heating oil på höga nivåer.
På elmarknaden har utsläppsrätterna gått mycket svagt och decemberterminen har sedan mitten av november sjunkit med ca 25 procent ned till 7 EUR per ton vilket innebär ett avdrag om ca 1.5 öre per KWh på elpriset (dvs 7 euro i utsläppskostnad ger ca 5 öre i påslag på elpriset). En förklaring är att den europeiska skuldkrisen nu börjar få negativ effekt på den europeiska industriproduktionen. Utbud av CERs har ökat under de senaste månaderna samtidigt som elpriserna på den tyska elbörsen är låga. Dessutom är alla detaljerna inför den tredje fasen ännu inte på plats, vilket skapar viss osäkerhet. Kortsiktigt är det svårt att se att priset kommer att stärkas speciellt mycket. Under 2012 väntas dock efterfrågan av utsläppsrätter öka och i takt med alla detaljer inför fas tre kommer på plats finns stöd för ett något högre pris. Eftersom volatiliteten har varit hög sedan starten 2005 pågår diskussion om att eventuellt inför att prisgolv.
Utöver utsläppsrätterna och den svaga utvecklingen på fossila bränslen har även vädret varit fortsatt milt och blött vilket resulterat i ett kraftigt fall på närmaste kvartalet Q1 2012. Ser vi till väderutsikterna är det alltjämt mildare och mer nederbördsrik än normalt men en viss antydan till att utvecklingen går åt det kallare hållet mot slutet av den kommande 10-dagars prognos. Det krävs att denna finner stöd under helgen och att det blir kallare och torrare än normalt för att elpriset ska komma att stiga.
Basmetaller
Sentimentet på basmetallerna har försvagats och utöver den svaga utvecklingen på världens börser och en stärkt dollar ser vi något svagare kinesiska siffror. Preliminära PMI siffror för november i landet landar på nivåer under 50 (index över 50 indikerar tillväxt inom industrin) och kanske så lågt som 48. Det har talats mycket om produktionsneddragningar i takt med att deflationsoron tilltar, speciellt på Nickel pig Iron (lågkostnadssubstitut till Nickel), zink och aluminium. På den senare har förvånansvärt lite dragits ned trots att vi handlar en bra bit under marginalkostnadsproduktion. Vad gäller Zink handlar vi ca 25 procent över cash-cost, Nickel 30-35 procent och på Koppar strax över 80 procent över. Nedan en bild på LME Index som tappat 3.65 procent under veckan.
World Steel Association meddelade att stålproduktionen föll 3 procent under oktober till 124 miljoner ton (1.488 miljarder ton på årsbasis) vilket är i nivå med samma period förra året och ett kapacitetsutnyttjande om 76.5 procent. Trots att stålindustrin reagerat snabbare än tidigare, framför allt kinesiska verk som dragit ner produktionen med 12.5 procent sedan i somras, tror vi även här att det krävs ytterligare kapacitetsneddragningar för att balansera marknaden och stabilisera priserna. Järnmalmspriserna har dock funnit stöd och t.o.m stigit 3 procent under veckan till 142.40 dollar per ton på spotmarknaden (The Steel Index för Indiskt CFR Kina).
Sammanfattningsvis har vi svårt att se vad som ska vända den svaga trenden på basmetaller på kort sikt om inte mer produktionskapacitet faller bort.
Ädelmetaller
Vi har sett en osedvanligt hög korrelation mellan guldet, aktiemarknaden och råvarumarknaden denna vecka. Guldet tappade inledningsvis efter att en stärkt dollar försvagat sentimentet på guld och råvaror överlag samtidigt som man sålt guld för att täcka förluster på andra tillgångar. Senare idag kommer statistik kring de spekulativa positionerna från U.S. Commodity Futures Trading Comission som kan bringa ytterligare klarhet i frågan. Bilden nedan visar att open interest förr 4.7 procent (kommersiella aktörer netto korta och investerare minskade långa positioner med 1.9% och korta positioner med 7.3%).
Räntespreaden för 10-åriga statsobligationer från de andra länderna i euroområdet jämfört med den 10-åriga tyska går isär ytterligare och vidare ser vi en ökad politiskt anspänning mellan Bryssel och Berlin. Inflöden i den stora fonden SPDR Gold Trust har resulterat i att innehavet nu är nära rekordnivå och långsiktiga investerare sätter fortsatt sitt hopp till guldet som värdebevarande fristad så vi förväntar oss att guldet finner visst stöd på dessa nivåer. I övrigt på ädelmetallerna noterar vi att Silver även pressats något av vikande Kinesiska importsiffror som föll 26 procent från förra året.
Livsmedel
Vetepriset på Matif har gått ned sedan förra torsdagens stängningskurs, likaså vetet i Chicago. Orsaken till nedgången är främst en ökad oro för den globala ekonomin, dels EU:s skuldkris men under veckan har oron ökat även för utvecklingen i USA och Kina.
Oron för det amerikanska höstvetet kvarstår, viss nederbörd har lindrat situationen i veckan men mer regn behövs och grödan går snart i vintervila. Det är relativt torrt på flera platser i Europa men grödan uppges vara i bra skick. Viss nederbörd faller i Argentina inför skörd, men någon oro för skörden finns ännu inte – motsatt förhållande råder i Australien där regn ökat oron för sjunkande kvalitet. Som vi rapporterat om tidigare är stora delar av det ukrainska höstvetet i dåligt skick, fallande temperaturer utan skyddande snötäcke lindrar inte situationen. En stor del av det ukrainska vetet beräknas sås om till våren, dock väntas den största delen av denna areal sås med majs.
Inte minst beroende av utvecklingen för den globala ekonomin kan vetepriserna fortsätta att falla ytterligare. Ryssland kommer se till att vara mest konkurrenskraftig genom att ha lägst priser, skillnaden till det europeiska och det amerikanska vetet har dock minskat som följd av den senaste tiden nedgång. Eventuella logistikproblem för länderna i öst under vintern kan hjälpa övriga exportörer att vinna affärer men samtidigt väntas konkurrensen hårdna i samband med att skörden startar på södra halvklotet.
Enligt måndagens USDA rapport uppges 87 procent av grödan ha nått uppkomststadiet, upp från förra veckans 83 procent. Att jämföra med 91 procent vid samma tid förra året och 88 procent för genomsnittet för de senaste fem åren.
Andelen av grödan som bedöms vara i skicket ”good/very good” var 50 procent, oförändrat från förra veckan och över förra årets 47 procent vid samma tidpunkt. Andelen av höstvetet som angavs vara i skicket ”poor/very poor” var beräknad till 16 procent, två procentenheter mer än vid förra veckan.
Terminspriserna på majs i Chicago har gått ned kraftigt sedan förra veckan, främst påverkat av en ökad oro för den globala ekonomin. En starkare amerikansk dollar och fallande priser på råolja har bidragit till nedgången. Som följd av att stora delar av Ukrainas höstvete och höstraps är i uselt skick väntas en stor del av arealen sås om – omkring 500.000 hektar beräknas sås med majs.
Amerikanska exportsiffror är fortsatt låga, inte minst som följd av hård konkurrens från majs men även fodervete från bland annat Ukraina. Som vi skrivit tidigare har det även skett en del import av fodervete till USA – vilket ytterligare bevisar att de amerikanska priserna har svårt att konkurrera.
Det är något torrt i Argentina för sådd men regn i veckan ger viss hjälp, än så länge uppges det inte vara någon större fara men viss oro finns för att läget försämras i december.
Inhemsk efterfrågan är fortsatt relativt hög och lagernivåerna är låga, vilket bör begränsa nedsidan. Dock fokuserar marknaden just nu på oron för den globala ekonomin och det är därför svårt att se stigande priser innan läget stabiliserat sig något. Försämrat väder i Sydamerika kan dock få priserna att återhämta sig något.
Den amerikanska majsskörden uppgavs i måndagens USDA rapport vara avklarad till 96 procent, upp från förra veckans 93 procent. Vid samma tid förra året var hela 99 procent av skörden avklarad och genomsnittet för de senaste fem åren är 88 procent.
Terminspriserna på sojabönor i Chicago har gått ned kraftigt sedan förra veckan i linje med övriga råvaror, påverkat inte minst av ökad oro för världsekonomin.
Brasilianska sådden uppges gå väl och vara avklarad till 71 procent, upp 13 procentenheter sedan förra veckan. I den viktigaste sojaregionen, Mato Grosso, är sådden till 94 procent klar. I grannlandet Argentina uppges 44 procent av sådden vara klar, något mer än 42 procent vid samma tid förra året. Vädret är för tillfället tillfredställande men viss oro finns för torrare väder december och framåt – något marknaden kommer följa noga.
Det är med rådande problem i världsekonomin svårt att se någon större uppsida för sojabönorna, samtidigt väntas Kina fortsätta att vara en aktiv importör av amerikansk soja – vilket bör begränsa en eventuell nedgång. Om faran om försämrat väder i Sydamerika besannas bör dock sojapriserna, precis som majspriserna, kunna återhämta sig något.
Skuldkrisen och inbromsningen in den globala tillväxten återspeglas även i fallande bomullspriser där priset fallit närmare10 procent de senaste två veckorna. Efterfrågan på världsmarknaden av bomull rapporteras bli 1,7 procent lägre än väntat jämfört med förra månadens siffror och därmed väntas ett stort överskott av bomull. I oktober släppte USDA följande bomullssiffror; Världens export 2011/2012 av bomull väntas stiga med 3 procent, där Australien väntas nå all-time-high, en ökning med 71 procent från tidigare år. Även Brasiliens export väntas stiga kraftigt, en ökning med 90 procent medan USA, världens ledande bomullsexportör, väntas minska sin export med 20 procent p.g.a. lägre lager och hårdare konkurrens om marknadsandel.
Kina som världens största bomullsimportör har en signifikant roll på världsmarknaden för handel av bomull. Kina väntas öka sin import med 17 procent från tidigare år.
Den globala bomullsproduktionen för 2011/2012 väntas nå all-time-high till 124,2 miljoner bales (1 bale = 218 kg), en uppgång på 8 procent. Kina och Indien, världens största och näst största bomullsproducenter, väntas växa med 10 respektive 8 procent från föregående år. Pakistan väntas öka sin produktion med 14 procent medan USA väntas tappa 8 procent från tidigare år, trots marginell uppgång i oktober från föregående månad.
Världskonsumtionen 2011/2012 väntas i stort sett bli oförändrad från föregående år, detta som följd av den strama ekonomiska situationen i världen. Däremot väntas de globala utgående lagren stiga med 22 procent jämfört med förra året.
Bomullspriserna idag ligger på samma nivå som förra årets slut. Baserat på de senaste bomullsiffrorna från USDA-rapporten ser vi en rimlig prisnivå kring 95 cent vid årets slut.
Kaffepriset
Kaffepriset har pendlat mellan 226 och 250 USd/Ib under de senaste två månaderna. Handlare fortsätter att vara bearish inför nästa års priser främst p.g.a. fortsatt rekordskörd från Brasilien och Vietnam. Gynnsam nederbörd väntas denna vecka i Brasilien medan torrare väder är rapporterat i Vietnam vilket anses vara bra för skörden. Det rapporteras fortfarande om skadad skörd, orsakad av det kraftiga regnet, i Centralafrika och lägre produktion väntas i Colombia. Det spekuleras kring att Vietnams export kan ha minskat med 28 procent den här månaden. Exporten för de första 11 månaderna av året var estimerad till 1,08 miljoner ton, en ökning med 2,4 procent från förra året.
Enligt en undersökning kan Vietnams produktion, världens näst största producent av kaffe, komma att stiga till rekordnivåer på 1,32 miljoner ton i år (räknat från 1 oktober) vid gynnsamma väderförhållanden och ökad odling.
Beroende på om den europeiska skuldkrisen eskalerar, om väderförhållandena i Centralamerika stabiliseras samt om Brasilien och Vietnamn lyckas leverera rekordskörd tror vi på något lägre kaffepriser på sikt.
Kakaopriset har under veckan handlats på årslägsta under 2400 USD/MT, en nedgång med 35 procent sedan mars, detta på bl. a. signaler om goda tillgångar från Ghana och Elfenbenskusten. Den europeiska oron verkar spela en central roll för investerare som är mer avvaktande med råvaruplaceringar och söker sig istället till dollarn och obligationer. Ett globalt överskott på kakao och det svaga ekonomiska läget i världen håller efterfrågan nere och gör handlare mindre köpsugna, därför tror vi att kakaopriset kan fortsätta ner ytterligare något.
Handelsbankens Råvaruindex
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Finansiellt instruments historiska avkastning är inte en garanti för framtida avkastning. Värdet på finansiella instrument kan både öka och minska och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet.
Analys
The Trump diesel charade
Brent higher last week and today as fresh attacks by Iran and the Houthis shattered a sense of temporary normality exports from the Persian Gulf. Brent crude traded in a range of $97.06 – 105.92/b and closed the week at $104.72/b. The Brent Dec contract gained $2.47/b on the week. Fresh attacks by Iran on ships in the Gulf and the SoH probably reduced exports of oil through the SoH last week. Exports from the Persian Gulf had reached close to normal levels in the second half of September and into early October. This has led to a large increase in oil on water globally which has helped to ease and reduce November and December prices over the past month. The sense of some kind of normality of exports from the SoH was shattered last week. Fresh attacks by the Houthis on Saudi Arabia added to this and helped to lift prices. It is well known that the US and its allies in the Gulf are running low on defensive rockets. Hard choices over what to defend will increasingly have to be made: Oil infrastructure, military installations, royal palaces, civilian airports or other. The US will also have to decide how many defensive rockets it can provide to its ME allies versus what it needs for its own defenses. Ukraine is at least not getting any of these defensive rockets however much needed for defense against a continuous barrage of Russian attacks on Ukraine. The front-month ICE Gasoil 10ppm (essentially ULSFO Diesel) is down 3.8% this morning (due to Trump’s diesel charade) to $1427/ton ($191/b) which is where it traded last Thursday.

Trump’s diesel charade. The site ”535” now puts the probability for control of the US Congress and Senate following the midterm elections at 99% and 61% respectively. Trump’s war in the Middle East with high or record high gasoline and diesel prices at the pump in the US is largely to blame. Trump’s diesel deal with Russia is clearly Trump trying to shift the blame from his own war in the ME to Ukraine instead. He could of course have placed the blame on Putin and Russia for its war against Ukraine, but no, it is Ukraine who gets the blame and not the least Zelenskyy. Physically it is of course correct that it is Ukraine who is destroying Russian refineries to the point where 45% of Russian refineries are out of operation. The result is that there is too little gasoline for domestic Russian consumption and no diesel, VGO and Jet fuel left over for exports. Russia normally (pre-war 2022) exports some 1.3-1.4 mb/d of diesel products of which a lot used to go to Europe.
Russia/Putin would happily export diesel products to the world, but it can’t because Ukraine is destroying its refineries. Russia implemented export restrictions of diesel already in July this year and the plan was to extend that to early 2027.
The only way that Putin/Russia can start sustained diesel exports, is if Trump is able to discipline and prevent Ukraine from attacking and destroying Russian refineries. Then Russian refineries can be repaired, ramp up, produce more diesel and potentially export what ever is of surplus to the world. Trump has threatened Ukraine that if it doesn’t stop its attacks on Russian refineries, then there will be no more indirect sales of weapons from the US via Europe to Ukraine and the intelligence which US currently is providing to Ukraine will stop.
It is clear that if Russia stops its attacks on Ukraine, then Ukraine is prepared for a energy infrastructure cease-fire.
Trump very well knows that he has himself to blame for the terrible stats for the upcoming midterm elections where Republicans looks set to lose both the Senate and the House. This is a charade for the US public to shift the blame over to something or someone else than himself. His easy choice falls on Ukraine and Zelenskyy for which he has shown little love, affection and support. Nothing of the one way bromance which Trump has shown versus Putin.
At most a three-week holdup in Ukrainian attacks on Russian refineries. Ukraine accepting to play scapegoat. Ukraine’s attacks on Russian refineries and oil infrastructure is a key element of Ukraine fighting back and defending itself against Russia. Ukraine has no choice but to continue its attacks as long as Russia keeps attacking Ukraine. But maybe there can be a three week holdup where Ukraine is forced by the US to step down its attacks on Russian refineries to please Trump until the US midterm elections are behind us. I.e. Ukraine accepting to be the scapegoat for Trump’s missteps in the Middle East for a three week period. Thereafter it will revert back to well thought out strategy of attacking Russian oil and refinery installations.
Trump under increasing pressure as there is increasing probability for Democratic victory in US midterm elections. Desperate times and desperate measures from Trump as a result. More to come

Large increase in oil on water heading for consumers around the world following a sharp increase in exports of oil from the Persian Gulf to close to normal from mid-Sep. Lower exports last week after new hostilities most likely.

Crude, products and natural gas prices in USD/boe. ICE gasoil slightly lower today, but still $195/b

Analys
The price of crude oil in Europe today is $140/b
Last week’s oil price action distorted by rolling of the November contract last week. The December Brent crude oil contract rose $4.8/b, or 5% last week. Much of that gain was due to the roll-yield as the November contract rolled off as the M1 contract to be replaced by the Dec-26 contract. The backwardation between the Nov and the Dec contract averaged $6.5/b over the last three days before 1 October and the rolling of contract. The ”gain” over the week was thus not much of a gain at all. If we just look at the M1 contract it instead fell 2% Friday to Friday though that disguises the change in the underlying contract over the week. The Brent M1 contract closed the week at $102.25/b. The announcement of 100 mb of oil from G7 SPR helped to ease prices at the end of last week. Though that effect seems to have faded today.

More barrels from Strategic Petroleum Reserves or really barrels which were supposed to be released previously? Nonetheless, Trump seems to be content and is backing down from diesel export ban. Trump threatened the world, but especially Europe with a US diesel export ban unless Europe agreed to release diesel from strategic reserves. G7 last week decided to release 100 million barrels of oil from strategic reserves. But here the obscurity starts. How much of that will be diesel? ”Substantial release of diesel within 20 days” was the statement. If it happens late in this 20 day period, it would bring us very close to the US midterm elections which of course is what Trump is worried about here. IEA members promised to release 425 mb of oil from strategic reserves of which 125 mb was to be oil products. But a significant portion of that was never really released. The question is thus whether these ”new” 100 mb release will really be new or if the lion’s share of the ”new” 100 mb is really just part of the old 425 not yet fully released. Well, it looks like the promise, irrespectively what it really is, has averted a US diesel export ban for now. And it did also help to ease prices a bit at the end of last week. An effect which looks like it has mostly faded this Monday.
$140/b is the price of crude oil in Europe today. Back to the complete distortion of oil and product prices in time and geography. The Dated Brent ”spot” price averaged $123.3/b last week. But that is really the average Day_10 to Day_20 of the ”daily Dated Brent” forward curve. But since this curve is in very steep backwardation, the real prices for physical oil cargoes at the very front-end of this daily curve sits well above the average of this daily curve. The physical premiums for Oseberg and for Fortis crude takes this steep backwardation into account. The full price average for Oseberg and Fortis last week were thus $142.5/b and $140.2/b. That is way, way higher than both the Dated Brent ”spot” price last week and the average of the Brent futures price, the M1 contract, which averaged $103.2/b last week and is trading at $102.4/b
Extreme prompt tightness may fade or get much worse. The extreme prompt tightness and backwardation we see in the market today is a display of today’s prompt situation and not necessarily a guide for the future. The much more relaxed Brent M1 contract (today December) at $102.4/b is maybe a reflection of an oil market either betting or expecting that today’s problems will be resolved somehow over the coming three months. Or, that the current flow of oil out of the SoH at 17.5 mb/d (close to normal) will be sustained or even increase over time. But we don’t know exactly why the flow of crude, products and LNG out of the SoH has been able to sustain at around 17.5 mb/d since mid-September (it seems). Is it because shippers are better at managing the risk or more willing to take the risk of transiting? Is it because the US military assistance is better? Or is it because Iran is paid by exporters and is allowing exports out through the SoH? It seems plausible that Iran expects the US to attack again after the US midterm elections. If so, then Iran may engage with fresh attacks before that date. Physical crude in Europe today is $140/b, or 2x the ”normal” price of $70/b. But if tightness escalates further, then price of crude in Europe could go to 3x, 4x or even 5x the normal level. Let’s hope that the US is able to keep the SoH ”open” at a rate of 17.5 mb/d and that another 100 mb of oil from G7 helps to shield against that upside risk.
The global oil-stock cushion is getting ”scarily thin”. Looking at the Brent M1 Dec-26 contract, one gets the impression that risks may be fairly contained. Looking at physical spot prices in Europe however of around $140/b, the sense of stress rises substantially. The latter better reflects Amin Nasser, CEO of Saudi Aramco, when he recently said that the cushion capacity of global oil stocks are getting ”scarily thin”.
Some key questions helping to keep the Brent M1 price above $100/b: Will Iran initiate fresh attacks before the US midterm elections? Will the US attack Iran after the elections? Will the US be able to keep the SoH close to open at 17.5 mb/d? Will the Houthis re-attack the Saudi east-west pipeline and ships trying to traverse the Bab-el Mandeb Strait as the Saudi-backed Yemen government tries to retake areas along the Red Sea recently taken by the Houthis? How far will this have to go before China finally decides to step in as a peacemaker in ME negotiations?
ARA Crude oil, diesel and nat gas prices in USD/boe

Physical crude oil premiums for Fortis and Oseberg in the NSea in USD/b premium over the Dated Brent index

Analys
Oil prices are rising, but a picture of the future ME order may start to emerge
Spot crude oil prices at very high levels. The Brent 1M (November) contract yesterday traded between $103.76 – 108.83/b before settling the day at $105.28/b. This morning it is trading up 1.4% to $106.8/b. That is not much of a price given that the ME crisis has been ongoing since 28 February. The Dated Brent spot price however settled yesterday at $123.78/b and averaged $120.6/b last week. Even stronger were the individual North Sea spot crude prices where Johan Sverdrup crude averaged $144/b from 21 to 24 September. And Johan Castberg was said to have traded at a premium of $32/b to the Dated Brent price last week which potentially would have placed it closer to $150/b.

A steady trend higher since $70/b in early July. Crude oil prices have been on a steady trend upwards since they bottomed out at around $70/b in early July following the discharge of some 200 million barrels of crude, products and liquids from the Persian Gulf during a two week MoU window. from 20 June to 7 July when hostilities again resumed.
The oil market today is split apart in time, space and molecules. Financial crude oil prices for November delivery are trading at $106/b (Brent) and $93.3/b (US WTI) and $107/b (Oman). But spot crude oil prices are much higher at $120-150/b as described above. But consumers do not consume crude oil, they consume diesel and gasoline and other products. And diesel prices are closer to $200/b in ARA due to destruction of Russian refineries and locked-in refineries in the Persian Gulf. Oil markets are very stressed with respect to products, but not so stressed with respect to crude oil. But refineries are eager to pay up for crude deliveries right here and now so they can convert that crude to products and make a killing profit. They are not willing to pay up for November crude deliveries in the same way as uncertainties on the Middle East situation is so high. Exorbitantly expensive VLCC freight rates is also driving prices apart. VLCC freight rates are today running at 500,000 to 1,000,000 dollar a day rather than the normal 20,000 a day. This typically adds $10-20/b for crude oil between the point of origin and the point of delivery some 30-50 days out in time when the crude is delivered. This creates a lot of confusion of what really is the price of crude oil these days. Prices are very different in time and space.
Bonds and equity markets are starting to feel the heat. The Middle East crisis is starting to feed risk and pain into financial markets where the US 10-year rate is rising along with crude and product prices with equity market indices starting to pull back in response.
The risk is rising that the ”Trump war” in the Middle East may lead to the ”Trump recession”. A legacy Trump would not likely want to have. Feed-through to financial markets, rising risks for US financial and economic recession, rising risk to Trump’s legacy, declining US stocks of Patriot and THAAD rockets could be forcing mechanisms towards a resolution of the Middle East crisis.
A picture of the future Middle East order is starting to emerge. There seems to be a lot of discussions between different parties going on and a picture of a new Middle East order is starting to emerge. A post Middle East pax Americana order. Where the different countries in the Middle East are taking much more responsibility for the security order in the region. The US provides intelligence and sell weapons to the region but is reducing its military presence. Iran is recognized as a regional power, but not the dominant one and is part of the security order in some ways. Trump can say that he reshaped the Middle East order. Exports of oil restored. The region now paying for its own defense. US soldiers pulled out to a minimum. China part of the diplomatic solution and taking some responsibility for keeping Iran in check.
Time to some kind of ME resolution? Forcing mechanisms: Declining stocks of defensive US rockets + rising crude and product prices + rising economic and financial pain and rising risk to Trump’s legacy. A window of resolution could be November to January maybe. Markets will likely increasingly price in a resolution as the picture of the future security order in the Middle East emerges further.
Crude and diesel prices in USD/b

European M1 refinery margins at record high.

-
Nyheter3 veckor sedanÅr 2035 kan datacenter i USA förbruka mer naturgas än Japan och Tyskland tillsammans
-
Nyheter4 veckor sedanVarför det en gång så mäktiga OPEC förlorar inflytande
-
Nyheter2 veckor sedanKanada vill få fart på oljesanden igen
-
Analys2 veckor sedanOil prices are rising, but a picture of the future ME order may start to emerge
-
Nyheter5 dagar sedanViscariagruvan får strategisk status av EU
-
Nyheter1 vecka sedanMiljöpartiet i England slutar vara motståndare till kärnkraft
-
Analys1 vecka sedanThe price of crude oil in Europe today is $140/b
-
Analys1 dag sedanThe Trump diesel charade

















