Följ oss

Analys

SHB Råvarubrevet 1 juni 2012

Publicerat

den

Handelsbanken - Råvarubrevet inklusive ädelmetallerRåvaror Allmänt

  • Energi: Neutral
  • Basmetaller: Neutral
  • Ädelmetaller: Negativ
  • Livsmedel: Neutral

Majraset för råvaror är en kombination av cyklisk nedgång i Kina som ger lägre fysisk efterfrågan parat med investerares utflöden baserat både på en omvärdering av kinas tillväxtutsikter och en rädsla för Europas skuldkris.

Vi har sedan i mars påpekat konjunkturrisken i Kina. Under våren har också Kinas ekonomiska utveckling varit klart sämre än vad marknaden hade förväntat sig och det har gjort att efterfrågan på kinaexponerade råvaror varit lägre. Under senaste månaden har dessutom investerare flytt volatila investeringar som råvaror för att sätta sina pengar i tillgångar som känns säkrare när det stormat på de europeiska finansiella marknaderna.

Dessa två oberoende händelser har inträffat simultant och gjort att de flesta råvaror handlas på klart lägre nivåer än i början av året. Även om mycket ser svårt ut i Sydeuropa så tenderar den finansiella marknaden att överreagera på kort sikt och vi tror att investerare kommer söka sig tillbaka till råvaruinvesteringar under andra halvan av året. Då råvaror i sig inte är speciellt exponerade mot den europeiska konjunkturen. I tumultet har dollarn varit en vinnare och i en svag makromiljö är det svårt för de dollarnoterade råvarorna att stå upp mot en stigande dollar.

När det gäller Kina så har landet under våren börjat beta av de höga lager som byggts upp utav färdiga produkter och obearbetade råvaror vilket gör att lagercykeln kommer att behöva fyllas på. Dessutom har vi sett flera politiska utspel senaste veckorna om att stimulansåtgärder är på väg för att hålla tillväxten på stabila nivåer omkring 7-8 %. Stimulansåtgärderna är precis som 2008 inriktade på investeringar i infrastruktur (där 50 % av landets kopparkonsumtion sker) och denna gång också till fordonsindustrin och energisnåla vitvaror (där mycket rostfritt stål med nickel används).

Vi tror att flera faktorer tvingat ner priserna men att mycket talar för att vi kommer se klart högre nivåer på 1-2 års sikt för de konjunkturhandlade råvarorna.

På kort sikt är det sentimentet i Europa som avgör var priserna tar vägen. Tyvärr finns det inte mycket i juni som kan tjäna som en trigger för att vända sentimentet. Kina har aviserat stimulanser som skapar intrycket att landet förstår alvaret i vårens nedgång och prioriterar att hålla tillväxten stabil. Under Q3 förväntar vi oss stimulanser från Kina, ECB/Eurozonen och kanske också från Fed, idag tror vi att det blir riktmärket för när sentimentet vänder.

Energi (neutral)

Oljemarknaden föll tillbaka till 15-månaders lägsta och under 100 dollar efter att usla amerikanska jobbsiffror tyngde sentimentet ännu mer. Endast 69,000 nya jobb samtidigt som vårens siffror reviderades ned och arbetslösheten steg till 8.2 procent. De pågående förhandlingarna med Iran går framåt vilket förbättrat utsikterna för ett avtal och minskad risk för utbudsstörningar i den Persiska viken. På kort sikt finns det inte mycket som talar för ett ökande oljepris om man ser till lagersituationen , svag makrostatistik samt en fördjupad skuldkris i Europa. Lagertrenden på olja, se nedan, bör dock vända när vi nu går in i den amerikanska sk körsäsongen.

Lagernivåer av olja i USAEfterfrågan på olja i USA

Saudi har vidare gjort sitt för att pressa priset till nivå man tidigare flaggat för som bra för marknaden. Oljeproduktionen från OPEC (31.595 miljoner fat per dag) har under maj varit den högsta sedan maj 2008 och det är framför allt Saudiarabien som nått sin högsta produktionsnivå på 23 år. Skulle priset falla för mycket tror vi dock att Saudi ganska snabbt går in och drar ned sin produktion för att stabilisera priset kring 100-dollar.

Elmarknaden och tredje kvartalet föll tillbaka med över 3 procent denna vecka efter att prognoserna återigen slagit om till ett våtare scenario samtidigt som kolmarknaden är under fortsatt press (brytpriset på kol för tredje kvartalet ligger nu på ca 37.75 euro). En tillfällig återhämtning till följd av en svagare dollar men sentimentet tyngs av en rad cancellerade ordrar in till Kina samt svag efterfrågan från övriga tillväxtmarknader vilket gör att kolet nu måste avsättas på andra marknader. De cancellerade ordrar vi sett från Kinesiska verk är ett resultat av en kraftig lageruppbyggnad, lagren är nu är uppe på rekordnivåer (+6% bara under maj) vilket gör att verken har begränsade möjligheter att ta emot mer kol. Vi räknar därför med att sentimentet på energikol kan komma att försvagas något ytterligare inom den närmsta tiden. Detta i kombination med en förbättrad energibalans om 1 TWh till ca 6.9 TWh (prognos) talar därför för fortsatt låga elpriser i Norden.

Basmetaller

Metallerna dras med i det allmänna börsraset och LME index tappar 2.5 procent över veckan, ett visst stöd från höga produktionskostnader och förväntan om Kinesisk stimulans. Koppar backar hela 3.8 procent och handlas på 5 månaders lägsta nivå vilket gör att fokus nu riktas mot Kineserna för att se hur stort intresset kan vara på dessa lägre nivåer. Premierna stiger när kurvan (backwardation) planat ut vilket minskar behovet av att sälja eller exportera lagermaterial men vi ligger kvar med negativ rekommendation på Koppar. Övriga basmetaller och Aluminium i synnerhet med en högre cash cost håller emot bättre.

Ser vi till stålmarknaden och Kina finns tydliga förhoppningar om stödåtgärder. Den inhemska produktionen nådde denna vecka hela 2.04 ton per dag vilket skulle innebära en bra bit över 700 miljoner ton i årsproduktion och nära rekordnivåer. Marginalerna är det dock sämre med och flertalet verk producerar med förlust på dessa stålprisnivåer. China Iron & Steel Association förväntar sig att produktionen i landet ligger kvar kring ca 2mtpd som ett resultat av nya stimulansåtgärder och infrastrukturella projekt i landet. Vi noterar även att BMA´s (BHP Billiton & Mitsubishi som är världens största aktör på den fraktade metallurgiska kolmarknaden) gruvarbetare nu återvänt från en veckolång strejk men förhandlingarna förväntas pågå även en bit inpå nästa vecka. Likviditeten på den finansiella marknaden för met. kol (ex Queensland) är för övrigt väldigt blygsam med totalt ngn last eller två i veckan som omsätts så även om det för närvarande är svårt att avsätta ngn egentlig risk har vi goda förhoppningar om att denna marknad utvecklas i god takt med övriga insatsvaror.

Ädelmetaller (Negativ)

Ädelmetallerna har spenderat en ganska lugn vecka med små rörelser utan någon riktning alls. Trots en tilltagande oro över situationen i sydeuropa under slutet av veckan, och fallande räntor i euroland (tyska tvååriga statsobligationer handlade på 0 % igår) så har guldet inte velat stiga. Inte förrän idag då USA:s för marknaden så viktiga arbetslöshetsstatistik presenterades med en massiv besvikelse.

Det ser ut som att denna siffra fick marknaden att kapitulera in i ”sälj allt”-stämning, och guldet har under de senaste timmarna rejält återtagit sin status som säker hamn! En uppgång på hela 3,5 % på två timmar, och inga tendenser ännu så länge till att trycket uppåt skulle avta. Marknaderna översköljs just nu av rykten om större räddningsaktioner under helgen med sänkta räntor som en ingrediens.

Ett massivt stimulanspaket, i en situation som av marknaden ser som genomrutten, skulle med stor sannolikhet skicka guldpriset vidare uppåt, varför vi måste hålla örat väldigt nära rälsen den närmaste tiden. Vi bibehåller dock vår negativa syn på guldet i väntan på konkreta nyheter, baserat på guldets uteblivna värdestegring under den tilltagande riskaversionen.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Softs

Socker

Det råder fortsättningsvis ovisshet om den Brasilianska skördens kommande exportvolym. Torka tidigare under säsongen kan påverka volymen samtidigt som det finns förväntningar på ökad volym tackvare större odlingsområden i landet. Regn fördröjer skördeprocessen och jämför man med Brasilianska skördevolymen samma månad förra året har man hittills endast skördat en tredjedel av den volymen. Brasiliens valuta Real har försvagats gentemot USD och handlade den 23/5 på treårs lägsta. Detta innebär att det är gynnsammare för landet att exportera sitt socker jämfört med en försäljning på den egna marknaden.

Prisutveckling på socker

Kakao

Den rådande ekonomiska situationen i Europa fortsätter påverka priset även på kakao. Ett eventuellt grekiskt utträde ur euroområdet, Egan-Jones Rating Co:s sänkning av spaniens kreditbetyg samt en långsammare asiatisk tillväxt är alla faktorer som kan komma att påverka efterfrågan på kakao.

Samtidigt rapporteras goda skördar och gynnsamt väder. Samtliga väst afrikanska länder skördar sitt kakao nu och volymerna rapporteras vara goda. Ghana som inför denna säsong sänkte estimatet på sin skörd till ca 900000 ton (att jämföra med rekord skörden 2010-11 på över 1M ton) till följd av torka och storm, rapporterade positivt i veckan. Gynnsamt väder mot slutet av perioden har haft positiv inverkan på skörden och man förväntas uppnå estimatet på 900K ton. NOAA (National Oceanic and Atmospheric Administration) publicerade väderleksrapporter för Elfenbenskusten och Ghana tidigare i veckan, regn är att vänta fram till 5 juni vilket självklart har positiv inverkan för skörden som löper från april till september. Stora delar av elfenbenskusten samt Ghana kan komma att få nederbörd upp till 75 mm.

Den senaste veckans data med potentiellt avtagande efterfrågan och goda tillgångar fick priset på kakao att på onsdagen sjunka till lägsta nivån sedan 16 april.

Prisutveckling på kakao

Handelsbankens Råvaruindex

Handelsbankens Råvaruindex den 1 juni 2012

Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av global produktion och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Analys

Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent crude rose 1.6% yesterday. After trading in a range of USD 66.1 – 68.09/b it settled at USD 67.63/b. A level which we are well accustomed to see Brent crude flipping around since late August. This morning it is trading 0.5% higher at USD 68/b. The market was expecting an increase of 230 kb/d in Iraqi crude exports from Kurdistan through Turkey to the Cheyhan port but that has so far failed to materialize. This probably helped to drive Brent crude higher yesterday. Indications last evening that US crude oil inventories likely fell 3.8 mb last week (indicative numbers by API) probably also added some strength to Brent crude late in the session. The market continues to await the much heralded global surplus materializing as rising crude and product inventories in OECD countries in general and the US specifically.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

The oil market is starting to focus increasingly on the successful Ukrainian attacks on Russian oil infrastructure. Especially the attacks on Russian refineries. Refineries are highly complex and much harder to repair than simple crude oil facilities like export pipelines, ports and hubs. It can take months and months to repair complex refineries. It is thus mainly Russian oil products which will be hurt by this. First oil product exports will go down, thereafter Russia will have to ration oil product consumption domestically. Russian crude exports may not be hurt as much. Its crude exports could actually go up as its capacity to process crude goes down. SEB’s Emerging Market strategist Erik Meyersson wrote about the Ukrainian campaign this morning: ”Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?”. Phillips P O’Brian published an interesting not on this as well yesterday: ”An Update On The Ukrainian Campaign Against Russian Refineries”. It is a pay-for article, but it is well worth reading. Amongst other things it highlights the strategic focus of Ukraine towards Russia’s energy infrastructure. A Ukrainian on the matter also put out a visual representation of the attacks on twitter. We have not verified the data representation. It needs to be interpreted with caution in terms of magnitude of impact and current outage.

Complex Russian oil refineries are sitting ducks in the new, modern long-range drone war. Ukraine is building a range of new weapons as well according to O’Brian. The problem with attacks on Russian refineries is thus on the rise. This will likely be an escalating problem for Russia. And oil products around the world may rise versus the crude oil price while the crude oil price itself may not rise all that much due to this.

Russian clean oil product exports as presented by SEB’s Erik Meyersson in his note this morning.

Russian clean oil product exports
Source: SEB, Kepler, Macrobond

The ICE Gasoil crack and the 3.5% fuel oil crack has been strengthening. The 3.5% crack should have weakened along with rising exports of sour crude from OPEC+, but it hasn’t. Rather it has moved higher instead. The higher cracks could in part be due to the Ukrainian attacks on Russian oil refineries.

The ICE Gasoil crack and the 3.5% fuel oil crack has been strengthening. The 3.5% crack should have weakened along with rising exports of sour crude from OPEC+, but it hasn't. Rather it has moved higher instead. The higher cracks could in part be due to the Ukrainian attacks on Russian oil refineries.
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg data

Ukrainian inhabitants graphical representation of Ukrainian attacks on Russian oil refineries on Twitter. Highlighting date of attacks, size of refineries and distance from Ukraine. We have not verified the detailed information. And you cannot derive the amount of outage as a consequence of this.

Ukrainian inhabitants graphical representation of Ukrainian attacks on Russian oil refineries on Twitter.
Source: Twitter. Not verified
Fortsätt läsa

Analys

Market waiting and watching for when seasonally softer demand meets rising OPEC+ supply

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent down 0.5% last week with a little bounce this morning. Brent crude fell 0.5% last week to USD 66.68/b with a high of the week of USD 68/69/b set early in the week and the low of USD 66.44/b on Friday. This morning it is up 0.6% and trading at USD 67.1/b and just three dollar below the year to date average of USD 70/b.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

The Dubai crude curve is holding strong. Flat prices will move lower when/if that starts to weaken. The front-end of the Brent  crude oil curve has been on a strengthening path since around 10 September, but the front-month contract is more or less at the same level as 10 September. But the overall direction since June has been steadily lower. The recent strengthening in the front-end of the Brent curve is thus probably temporary. The WTI curve has also strengthened a little but much less visibly. What stands out is the robustness in the front-end of the Dubai crude curve. With tapering crude burn for power in the Middle East as we move away from the summer heat together with increasing production by OPEC+, one should have expected to see a weakening in the Dubai curve. The 1 to 3mth Dubai time-spread is however holding strong at close to USD 2/b. When/if the Dubai front-end curve starts to weaken, that is probably when we’ll see flat prices start to taper off and fall lower.  Asian oil demand in general and Chinese stockpiling specifically is probably what keeps the the strength in the front-end of the Dubai curve elevated. It is hard to see Brent and WTI prices move significantly lower before the Dubai curve starts to give in.

The 1mth to 3mth time spreads of Brent, WTI and Dubai in USD/b

The 1mth to 3mth time spreads of Brent, WTI and Dubai in USD/b
Source: SEB graph and highlights, Bloomberg data

If US oil stocks continues higher in Q4 we’ll start to feel the bearish pressure more intensely. US commercial crude and product stocks have been below normal and below levels from last year as well all until now. Inventories have been rising since week 10 and steadily faster than the normal seasonal trend and today are finally on par with last year and only 10 mb below normal. From here to the end of the year is however is the interesting part as inventories normally decline from now to the end of the year. If US inventories instead continues to rise, then the divergence with normal inventories will be very explicit and help to drive the price lower. So keep a keen eye on US commercial inventories in the coming weeks for such a possible divergence.

US Commercial crude and product stocks in million barrels.

US Commercial crude and product stocks in million barrels.
Source: SEB graph and highlights, Bloomberg data

Falling seasonal demand and rising OPEC+ supply will likely drive oil lower in Q4-25. The setup for the oil market is that global oil demand is set to taper off from Q3 to Q4 and again to Q1-26. At the same time production by OPEC+ is on a rising path. The big question this is of course if China will stockpile the increasing surplus or whether the oil price will be pushed lower into the 50ies. We believe the latter.

Outlook for global oil demand by IEA in the OMR September report

Outlook for global oil demand by IEA in the OMR September report
Source: SEB graph and highlights, Bloomberg data
Fortsätt läsa

Analys

Brent crude ticks higher on tension, but market structure stays soft

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent crude has climbed roughly USD 1.5-2 per barrel since Friday, yet falling USD 0.3 per barrel this mornig and currently trading near USD 67.25/bbl after yesterday’s climb. While the rally reflects short-term geopolitical tension, price action has been choppy, and crude remains locked in a broader range – caught between supply-side pressure and spot resilience.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Prices have been supported by renewed Ukrainian drone strikes targeting Russian infrastructure. Over the weekend, falling debris triggered a fire at the 20mtpa Kirishi refinery, following last week’s attack on the key Primorsk terminal.

Argus estimates that these attacks have halted ish 300 kbl/d of Russian refining capacity in August and September. While the market impact is limited for now, the action signals Kyiv’s growing willingness to disrupt oil flows – supporting a soft geopolitical floor under prices.

The political environment is shifting: the EU is reportedly considering sanctions on Indian and Chinese firms facilitating Russian crude flows, while the U.S. has so far held back – despite Bessent warning that any action from Washington depends on broader European participation. Senator Graham has also publicly criticized NATO members like Slovakia and Hungary for continuing Russian oil imports.

It’s worth noting that China and India remain the two largest buyers of Russian barrels since the invasion of Ukraine. While New Delhi has been hit with 50% secondary tariffs, Beijing has been spared so far.

Still, the broader supply/demand balance leans bearish. Futures markets reflect this: Brent’s prompt spread (gauge of near-term tightness) has narrowed to the current USD 0.42/bl, down from USD 0.96/bl two months ago, pointing to weakening backwardation.

This aligns with expectations for a record surplus in 2026, largely driven by the faster-than-anticipated return of OPEC+ barrels to market. OPEC+ is gathering in Vienna this week to begin revising member production capacity estimates – setting the stage for new output baselines from 2027. The group aims to agree on how to define “maximum sustainable capacity,” with a proposal expected by year-end.

While the IEA pegs OPEC+ capacity at 47.9 million barrels per day, actual output in August was only 42.4 million barrels per day. Disagreements over data and quota fairness (especially from Iraq and Nigeria) have already delayed this process. Angola even quit the group last year after being assigned a lower target than expected. It also remains unclear whether Russia and Iraq can regain earlier output levels due to infrastructure constraints.

Also, macro remains another key driver this week. A 25bp Fed rate cut is widely expected tomorrow (Wednesday), and commodities in general could benefit a potential cut.

Summing up: Brent crude continues to drift sideways, finding near-term support from geopolitics and refining strength. But with surplus building and market structure softening, the upside may remain capped.

Fortsätt läsa

Guldcentralen

Aktier

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära