SHB Råvarubrevet 1 juni 2012

Råvaror Allmänt

• Energi: Neutral
• Basmetaller: Neutral
• Ädelmetaller: Negativ
• Livsmedel: Neutral

Majraset för råvaror är en kombination av cyklisk nedgång i Kina som ger lägre fysisk efterfrågan parat med investerares utflöden baserat både på en omvärdering av kinas tillväxtutsikter och en rädsla för Europas skuldkris.

Vi har sedan i mars påpekat konjunkturrisken i Kina. Under våren har också Kinas ekonomiska utveckling varit klart sämre än vad marknaden hade förväntat sig och det har gjort att efterfrågan på kinaexponerade råvaror varit lägre. Under senaste månaden har dessutom investerare flytt volatila investeringar som råvaror för att sätta sina pengar i tillgångar som känns säkrare när det stormat på de europeiska finansiella marknaderna.

Dessa två oberoende händelser har inträffat simultant och gjort att de flesta råvaror handlas på klart lägre nivåer än i början av året. Även om mycket ser svårt ut i Sydeuropa så tenderar den finansiella marknaden att överreagera på kort sikt och vi tror att investerare kommer söka sig tillbaka till råvaruinvesteringar under andra halvan av året. Då råvaror i sig inte är speciellt exponerade mot den europeiska konjunkturen. I tumultet har dollarn varit en vinnare och i en svag makromiljö är det svårt för de dollarnoterade råvarorna att stå upp mot en stigande dollar.

När det gäller Kina så har landet under våren börjat beta av de höga lager som byggts upp utav färdiga produkter och obearbetade råvaror vilket gör att lagercykeln kommer att behöva fyllas på. Dessutom har vi sett flera politiska utspel senaste veckorna om att stimulansåtgärder är på väg för att hålla tillväxten på stabila nivåer omkring 7-8 %. Stimulansåtgärderna är precis som 2008 inriktade på investeringar i infrastruktur (där 50 % av landets kopparkonsumtion sker) och denna gång också till fordonsindustrin och energisnåla vitvaror (där mycket rostfritt stål med nickel används).

Vi tror att flera faktorer tvingat ner priserna men att mycket talar för att vi kommer se klart högre nivåer på 1-2 års sikt för de konjunkturhandlade råvarorna.

På kort sikt är det sentimentet i Europa som avgör var priserna tar vägen. Tyvärr finns det inte mycket i juni som kan tjäna som en trigger för att vända sentimentet. Kina har aviserat stimulanser som skapar intrycket att landet förstår alvaret i vårens nedgång och prioriterar att hålla tillväxten stabil. Under Q3 förväntar vi oss stimulanser från Kina, ECB/Eurozonen och kanske också från Fed, idag tror vi att det blir riktmärket för när sentimentet vänder.

Energi (neutral)

Oljemarknaden föll tillbaka till 15-månaders lägsta och under 100 dollar efter att usla amerikanska jobbsiffror tyngde sentimentet ännu mer. Endast 69,000 nya jobb samtidigt som vårens siffror reviderades ned och arbetslösheten steg till 8.2 procent. De pågående förhandlingarna med Iran går framåt vilket förbättrat utsikterna för ett avtal och minskad risk för utbudsstörningar i den Persiska viken. På kort sikt finns det inte mycket som talar för ett ökande oljepris om man ser till lagersituationen , svag makrostatistik samt en fördjupad skuldkris i Europa. Lagertrenden på olja, se nedan, bör dock vända när vi nu går in i den amerikanska sk körsäsongen.

Saudi har vidare gjort sitt för att pressa priset till nivå man tidigare flaggat för som bra för marknaden. Oljeproduktionen från OPEC (31.595 miljoner fat per dag) har under maj varit den högsta sedan maj 2008 och det är framför allt Saudiarabien som nått sin högsta produktionsnivå på 23 år. Skulle priset falla för mycket tror vi dock att Saudi ganska snabbt går in och drar ned sin produktion för att stabilisera priset kring 100-dollar.

Elmarknaden och tredje kvartalet föll tillbaka med över 3 procent denna vecka efter att prognoserna återigen slagit om till ett våtare scenario samtidigt som kolmarknaden är under fortsatt press (brytpriset på kol för tredje kvartalet ligger nu på ca 37.75 euro). En tillfällig återhämtning till följd av en svagare dollar men sentimentet tyngs av en rad cancellerade ordrar in till Kina samt svag efterfrågan från övriga tillväxtmarknader vilket gör att kolet nu måste avsättas på andra marknader. De cancellerade ordrar vi sett från Kinesiska verk är ett resultat av en kraftig lageruppbyggnad, lagren är nu är uppe på rekordnivåer (+6% bara under maj) vilket gör att verken har begränsade möjligheter att ta emot mer kol. Vi räknar därför med att sentimentet på energikol kan komma att försvagas något ytterligare inom den närmsta tiden. Detta i kombination med en förbättrad energibalans om 1 TWh till ca 6.9 TWh (prognos) talar därför för fortsatt låga elpriser i Norden.

Basmetaller

Metallerna dras med i det allmänna börsraset och LME index tappar 2.5 procent över veckan, ett visst stöd från höga produktionskostnader och förväntan om Kinesisk stimulans. Koppar backar hela 3.8 procent och handlas på 5 månaders lägsta nivå vilket gör att fokus nu riktas mot Kineserna för att se hur stort intresset kan vara på dessa lägre nivåer. Premierna stiger när kurvan (backwardation) planat ut vilket minskar behovet av att sälja eller exportera lagermaterial men vi ligger kvar med negativ rekommendation på Koppar. Övriga basmetaller och Aluminium i synnerhet med en högre cash cost håller emot bättre.

Ser vi till stålmarknaden och Kina finns tydliga förhoppningar om stödåtgärder. Den inhemska produktionen nådde denna vecka hela 2.04 ton per dag vilket skulle innebära en bra bit över 700 miljoner ton i årsproduktion och nära rekordnivåer. Marginalerna är det dock sämre med och flertalet verk producerar med förlust på dessa stålprisnivåer. China Iron & Steel Association förväntar sig att produktionen i landet ligger kvar kring ca 2mtpd som ett resultat av nya stimulansåtgärder och infrastrukturella projekt i landet. Vi noterar även att BMA´s (BHP Billiton & Mitsubishi som är världens största aktör på den fraktade metallurgiska kolmarknaden) gruvarbetare nu återvänt från en veckolång strejk men förhandlingarna förväntas pågå även en bit inpå nästa vecka. Likviditeten på den finansiella marknaden för met. kol (ex Queensland) är för övrigt väldigt blygsam med totalt ngn last eller två i veckan som omsätts så även om det för närvarande är svårt att avsätta ngn egentlig risk har vi goda förhoppningar om att denna marknad utvecklas i god takt med övriga insatsvaror.

Ädelmetaller (Negativ)

Ädelmetallerna har spenderat en ganska lugn vecka med små rörelser utan någon riktning alls. Trots en tilltagande oro över situationen i sydeuropa under slutet av veckan, och fallande räntor i euroland (tyska tvååriga statsobligationer handlade på 0 % igår) så har guldet inte velat stiga. Inte förrän idag då USA:s för marknaden så viktiga arbetslöshetsstatistik presenterades med en massiv besvikelse.

Det ser ut som att denna siffra fick marknaden att kapitulera in i ”sälj allt”-stämning, och guldet har under de senaste timmarna rejält återtagit sin status som säker hamn! En uppgång på hela 3,5 % på två timmar, och inga tendenser ännu så länge till att trycket uppåt skulle avta. Marknaderna översköljs just nu av rykten om större räddningsaktioner under helgen med sänkta räntor som en ingrediens.

Ett massivt stimulanspaket, i en situation som av marknaden ser som genomrutten, skulle med stor sannolikhet skicka guldpriset vidare uppåt, varför vi måste hålla örat väldigt nära rälsen den närmaste tiden. Vi bibehåller dock vår negativa syn på guldet i väntan på konkreta nyheter, baserat på guldets uteblivna värdestegring under den tilltagande riskaversionen.

Softs

Socker

Det råder fortsättningsvis ovisshet om den Brasilianska skördens kommande exportvolym. Torka tidigare under säsongen kan påverka volymen samtidigt som det finns förväntningar på ökad volym tackvare större odlingsområden i landet. Regn fördröjer skördeprocessen och jämför man med Brasilianska skördevolymen samma månad förra året har man hittills endast skördat en tredjedel av den volymen. Brasiliens valuta Real har försvagats gentemot USD och handlade den 23/5 på treårs lägsta. Detta innebär att det är gynnsammare för landet att exportera sitt socker jämfört med en försäljning på den egna marknaden.

Kakao

Den rådande ekonomiska situationen i Europa fortsätter påverka priset även på kakao. Ett eventuellt grekiskt utträde ur euroområdet, Egan-Jones Rating Co:s sänkning av spaniens kreditbetyg samt en långsammare asiatisk tillväxt är alla faktorer som kan komma att påverka efterfrågan på kakao.

Samtidigt rapporteras goda skördar och gynnsamt väder. Samtliga väst afrikanska länder skördar sitt kakao nu och volymerna rapporteras vara goda. Ghana som inför denna säsong sänkte estimatet på sin skörd till ca 900000 ton (att jämföra med rekord skörden 2010-11 på över 1M ton) till följd av torka och storm, rapporterade positivt i veckan. Gynnsamt väder mot slutet av perioden har haft positiv inverkan på skörden och man förväntas uppnå estimatet på 900K ton. NOAA (National Oceanic and Atmospheric Administration) publicerade väderleksrapporter för Elfenbenskusten och Ghana tidigare i veckan, regn är att vänta fram till 5 juni vilket självklart har positiv inverkan för skörden som löper från april till september. Stora delar av elfenbenskusten samt Ghana kan komma att få nederbörd upp till 75 mm.

Den senaste veckans data med potentiellt avtagande efterfrågan och goda tillgångar fick priset på kakao att på onsdagen sjunka till lägsta nivån sedan 16 april.

Handelsbankens Råvaruindex

Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av global produktion och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.