Analys
Råvarudeskens Årskrönika 2013
”Tailrisk-tapering-flattening”
Året då stimulanserna tog slut
Under 2012 var ”tailrisk” modeordet som sammanfattade alla händelser av låg sannolikhet som skulle få stor inverkan om de inträffade. För råvarumarknaden var den mest uppenbara tailrisken konflikten mellan Israel och Iran. På makroplanet var riskerna kring EMU-zonen och USA:s konjunkturåterhämtning mest alarmerande tillsammans med Kinas inbromsning.
För att tysta Janne Korp* blandade USA, Kina och Europa ihop en trolldryck som hette duga. QE3 och Kinas sista egentliga stimulansinvesteringar kom under sensommaren 2012, medan 2013 har i mångt och mycket präglats av att stimulansfloden torkat upp. För USA:s del har episoden gått under namnet ”tapering” som också blev årets modeord. Bernankes ordlek kring när och hur tapering skulle uppstå har styrt marknadsrörelserna för att slutligen anlända som en vältimad julklapp i december. I Öst har de nytillträdda (inte nyvalda!) kinesiska ledarnas dito kommunikation kring tillväxtmålet som sänktes till 7,5 % och stimulansinvesteringar som nu skulle stabilisera och inte accelerera tillväxten haft minst lika stor påverkan på råvarupriserna.
Inget råvarurally
Fjolårets årskrönika titulerades ”Triskaidekafobia” – en grekisk ordlek med rädslan för den då stundande siffran 13. Otursnumret förde också ner råvarupriserna med besked. Vårt råvaruindex med 15 stycken råvaror tappade 8 % under året. Ingen av råvarusektorerna har stigit i värde. Energikorgen slutar precis under nollan på -1 % medan basmetaller, ädelmetaller och jordbruk föll med 12 %, 25 % och 8 %. Precis som i fjol ligger en jordbruksråvara i topp och på 2 av 3 bottenplatser. En tydlig erinran om vädergudens bidrag till volatiliteten i råvarupriserna. På samma tema finns majs och vete som fallit tillbaka efter fjolårets uppgång efter torkan i USA. Basmetallerna har dämpats efter att mycket av de högt ställda förväntningarna på produktionsökningar kommit till stånd. Ädelmetallerna har dock fallit mest, i egenskap av primär måltavla för årets modenyck – tapering.
Fallande priser har fått investerare att vikta ner råvaror medan våra industriella kunder utnyttjat de låga priserna på metaller för att säkra sina behov långt ut på kurvan. Elintensiva bolag kunde låsa in elpriset på 29,5öre/kWh 5 år framöver, vilket är det lägsta pris vi haft sedan 2005. Många lyckosamma jordbrukare sålde vete i grevens tid i början av året, innan den globala skörden på allvar fick priserna på fall.
* olyckskorpen i Fablernas värld, producerad 1968-1992
Guldet mitt i skottgluggen
Året började med en stark förbättring av konjunkturutsikterna när USA undvek en skarp inbromsning efter det fiskala stupet och riskerna för att Euron skulle brytas upp minskade. I kölvattnet av denna starka start ökade investerares riskaptit och både guld och silver såldes till fördel för aktier. När sedan den oortodoxa penningpolitiken åter skulle börja tvingas in ramen för ortodox politik hamnade guld och silver mitt i skottgluggen. Utflödena ur guld-ETF:er var lavinartade och guld har under 2013 tappat 28 %, det största raset på 30 år. Investerare har allt sedan Fed:s QE1-start 2008 köpt guld och silver som hedge mot det kommande inflationsspöket. Spöket kom visserligen men snarare under namnet deflationsspöke (USA+EMU) och när nu Feds stimulanser avtar finner många guldgrävare det smärtsamma slutet på epoken för ”råvaran som inte kan gå ned”. När 2014 ser ut att bli ett säkrare år för världskonjunkturen, eurozonen fortfarande är intakt och Iran har kommit till förhandlingsbordet tror vi att guldet fortsätter ner och investerare som vill ha en icke centralbanksknuten valuta väljer Bitcoins (!).
Gruvbolagen försöker vända skutan
Även utanför Sverige har gruvindustrin känt på prövningar under året som gått. I de tre stora gruvbolagen listade i London (Rio, BHP och Anglo America) har VD:n fått betala med sitt jobb när kostnadsstrukturen totalt missmatchat Kinas inbromsning och de lägre metallpriserna. Efterträdarna har målat upp bolagsstrategi i klassisk svångremsanda. Trendmässigt kan det vara ett tecken på att de senaste årens produktionsvåg huvudsakligen är över och för 2014 ser marknaden mer balanserad ut. Undantaget är järnmalm och koppar där en ny våg kommer under 2014.
Nedgången för basmetaller kom under första halvåret då Kinas inbromsning verkade ske helt okontrollerat. När Kinas nya ledare började stimulera för att stabilisera ekonomin stabiliserades också basmetallerna. Ett rally under december avslutade året klart över bottenkänningen kring midsommar.
Brent blev årets skidbacke
Under buller och bång har USA:s oljeproduktion stigit till 25 års högsta. På mindre än tre år har världens största oljekonsument vänt 40 år av fallande oljeproduktion till den största överraskningen i oljehistorien. Glädjande för oljepropagandamaskineriets fader, Obama, var också att under 2014 kommer importen för första gången på 20 år att vara lägre än produktionen. Denna utbudschock till trots har Brentoljan handlats i backwardation under hela året. USA:s stigande produktion har ganska precist kompenserats av den sammanlagda exportminskningen ifrån Iran, Libyen, Irak och Nigeria. De eviga produktionsstörningarna i områden med inverkan på Brentpriset (FOB Shetlandsöarna) har lett till en kraftig kurvlutning som gett investerare 12 % trots att Brent bara stigit med 6 %. USA-handlade WTI oljan har med stigande produktion istället legat i contango och givit dyr rullning för råvaruindex med WTI som underliggande oljetillgång.
Råolja och oljeprodukterna bensin och diesel slutar året svagt i dur medan el blev årets besvikelse och föll hämningslöst under årets sista kvartal. En mild början på vintern (trots alla granna rönnbärsträd i oktober), en snabb påfyllning av vattenmagasinen från ett underskott till normalnivå och en sällsynt välfungerande svensk kärnkraft utgjorde mixen bakom prisraset i el.
Torkan över för den här gången
Årets stora rörelse var återhämtningen i produktion av majs efter torkan i USA 2012. Priset föll som en sten och placerade majs i botten av all råvaror 2013. Vinnaren bland livsmedelsråvarorna blev kakao som fortsätter sin långa, efterfrågedrivna trend uppåt. Utsikterna för stigande kakaopriser är fortfarande goda och lämnar en bitter eftersmak för chokladälskare.
Nu börjar hästens år
Hästens år är sjunde året i den kinesiska zodiakens cykel om 12 år. Hästen står för det ädla och eleganta men också för snabbhet och uthållighet. Frågan är om den kinesiska ekonomin likaledes kommer uppvisa snabbhet och uthållighet under 2014? Troligen kommer den kinesiska ekonomin att hålla styrfart (>7 %) men uppsidan begränsas hela tiden av reformbehoven som ständigt aktualiseras när saker och ting ser ljusare ut. USA ska enligt Fed nu klara sig utan stimulanser medan Europa tragglar vidare precis norr om recession (1 %). Budskapet är tydligt; vi tror att ”flattening” kommer bli årets modeord 2014.
Analys
Crude oil comment: A price rise driven by fundamentals
Brent crude prices have maintained their upward momentum, rebounding from last week’s low of USD 70.7 per barrel, spurred by relief over limited Israeli retaliation toward Iran, which left energy infrastructure (both oil and nuclear) undamaged. Since that point, as projected, prices have risen by USD 4.6 per barrel in just seven days.
This momentum has been further fueled in the last two days by changes in market fundamentals. Reports confirming OPEC+ plans to delay its previously scheduled oil production increase, originally set for December, have contributed to the continued rise, pushing prices up to the current level of USD 75.2 per barrel.
Late last week, Brent prices were also influenced by Iranian rhetoric, with Iran pledging further retaliation. The latest WSJ report suggests that Iran may be planning a ”strong and complex” response against Israel, likely after the US election. The report also notes that Israel’s October 26 strike inflicted significant damage on Iran’s air defenses, heightening tensions. While the timing of any Iranian response remains speculative, further hostilities between Iran and Israel appear very predictable.
Despite looming geopolitical uncertainty and the potential for a heightened risk premium, the impact of current market fundamentals remains significant. To our surprise, OPEC+ has confirmed it will postpone its planned December production increase of 180,000 barrels per day.
However, this deferral doesn’t remove the target of adding a cumulative 2.2 million barrels by December 2025. OPEC+ will continue to monitor the market, increasing supply as soon as conditions favor it, which will likely keep substantial oil price gains in check over the coming year.
Analys
OPEC+ holds back on December increase while US produces more
OPEC+ will not to lift production by 180 kb/d in December as planned. Of course an effort to prevent the oil price from sliding lower. US crude oil production is at the same time ticking up by 38 kb/d/month in September and the growth pace looks like it is ticking higher by the month as new US shale oil production is growing faster than losses in existing production. US crude oil reached a new, all-time high of 13.4 mb/d in August. The US is not making it easy for OPEC+. The group is trying to tell the US: ”Slow your growth, because we need to produce more!”. To no wain it looks. Iranian sabre-rattling helps to lift Brent this morning.
Brent crude fell 3.9% last week in a sense of eased Iranian-Israeli tensions. Brent crude traded in a range of USD 70.72 – 76.05/b last week and closed down 3.9% week on week on Friday at USD 73.1/b. The low point last week was driven by relief that the Israeli retaliation towards Iran looked fairly limited with no damage to either oil infrastructure or nuclear installations. Muted rhetoric from Iran Iran to start with also helped to drive the price to its low point last week. Iranian rhetoric with promises of re-retaliation increased through the week and the oil price rose along with that towards the end of the week. What is for sure is that there will be more rocket exchanges between Iran and Israel to come. That barrier is totally broken.
But tensions are rising again as Iranian re-retaliation is in the planning. News this morning (Wall Street Journal) is that Iran is planning a ’Strong and complex’ re-retaliation attack on Israel at some point after the US election. The article also states that the Israeli attack on Iran on 26 October severely damaged parts of Iran’s air defenses. This isn’t over.
OPEC+ holds back planned increase in December to avoid price declines. Brent rises 2% to USD 74.5/b this morning as OPEC+ decides to delay its planned increase of 180 kb/d in December. The planned increase of a total of 2.2 mb/d over a 12 month period has however not been called off. That still hangs over the market as a dark cloud. It tells the market that there is limited upside in the oil price in the year to come. Global demand acceleration in 2025 – OPEC+ will take that. Disruptions in supply in 2025 – OPEC+ will step in and take that. It is only a massive loss of supply involving the Strait of Hormuz which would be out of the hands of OPEC+ to cover.
US crude oil production at new all-time high in August of 13.4 mb/d. Not making it easy for OPEC+. US production reaches new all-time high in August at 13.4 mb/d. Monthly controlled data released in late October showed that US crude oil production increased by 195 kb/d to 13.4 mb/d and a new all-time high in August. US NGLs increase by 135 kb/d to 7.03 mb/d as well. If we add together US crude, NGLs, bio, refinery gains and adjustments, then total US liquids probably came in at 23.13 mb/d in August. With US liquids demand at 20.4 mb/d it leads to a net US liquids export of 2.7 mb/d
US shale oil production growth pace is ticking higher. US shale oil production grew at a marginal, annualized pace of 451 kb/d/month in September. The annualized growth pace was 401 kb/d in August. The pace is picking up. US shale oil producers are not making it easy for OPEC+.
US crude oil production reached a new all-time high in August at 13.4 mb/d. Production of NGLs also increased. US crude + NGLs + bio + refinery gains + adjustments puts US total liquids production at more than 23.1 mb/d in August.
US shale oil production grew at a marginal, annualized pace of 451 kb/d in. The growth pace is picking up as new production grows faster than legacy losses.
Analys
Brent rises on prospect of Middle East flare-up
Brent crude prices have extended their recent rally, reaching USD 74.3 per barrel this morning, marking a gain of USD 1.25 per barrel since last evening.
Earlier in the week, signals pointed towards a potential de-escalation in Middle East tensions, with Israel reportedly considering a US-led initiative to address the conflict in Lebanon. However, as noted in yesterday’s crude oil comment, Israel’s military chief issued a strong warning, vowing a significant response should Iran attempt further aggression.
Fueling the recent surge in oil prices are reports from Axios (an American news outlet) suggesting that Iran is preparing to launch a retaliatory strike on Israel from Iraqi territory in the coming days. This heightens the likelihood of additional hostilities potentially erupting before the US election on November 5th.
According to the source, the anticipated attack would likely involve drones and ballistic missiles, with Iran potentially relying on allied militias in Iraq to carry it out. This approach may be a strategic effort by Tehran to avert a direct potential Israeli re-re-retaliation on Iranian soil.
While the situation in the Middle East could escalate sooner than expected, both Israel and Iran seem reluctant to ignite a full-scale regional war. Thus, any additional responses from Iran might remain restrained, similar to Israel’s limited strike last weekend, hence primarily intended as a demonstration of strength rather than an invitation to open warfare.
-
Nyheter3 veckor sedan
Råvaror är rekordbilliga i relation till aktier
-
Nyheter4 veckor sedan
Equinor köper 10 procent av Ørsted för omkring 26 miljarder kronor
-
Analys4 veckor sedan
Crude oil comment: cautious watching
-
Analys4 veckor sedan
Crude oil comment: Brace for impact!
-
Nyheter3 veckor sedan
LKAB kan producera mer än de kan transportera
-
Nyheter4 veckor sedan
Terrorattack och krig i mellanöstern, oljepriset har inte reagerat vidare kraftigt
-
Nyheter3 veckor sedan
Guldpriset passerar 2700 USD till sin högsta nivå någonsin
-
Nyheter2 veckor sedan
District Metals prospekterar uran i Sverige, nu noteras även aktierna här