Analys
SHB Råvarubrevet 31 maj 2013

Råvaror allmänt
Dagen före dopparedagen
Denna vecka har makromässigt varit lätt och en uppladdning för morgondagens kinesiska inköpschefsindex och USA:s dito som kommer på måndag. Kinas preliminära siffra var svagare än väntat och förväntningarna på morgondagens siffra är 50.0 att jämföra med utfallet för april på 50.6. I USA har konsumtionsdata varit bra på sistone och den felande länken just nu är att inköpschefsindex som mer speglar tillverkningsindustrins konjunktur inte har visat samma styrka. Om den amerikanska siffran kommer in på bra nivåer så kommer vi förkasta vår oro under senvåren för den amerikanska konjunkturen då både husmarknaden och konsumtionen varit bra.
Annars har marknaden känt av volatilitet efter att Fed chefen hintade om eventuellt nedskuret stöd till marknaden redan under tredje kvartalet. Metallerna har varit speciellt volatila på denna signal och USA:s stödpolitik är svår att bedöma just nu. Generellt kan man säga att USA har fått en klart starkare betydelse för råvarumarknaden den här våren efter att förväntningarna på Kina fallit samtidigt som de trissats upp på USA.
Kinesiska data fortsätter vara något svagare än väntat med lägre aktivitet över lag. Få eller inga signaler om ytterligare stimulanser gör att marknaden kontinuerligt sänker förväntningarna på Kina. Problembarnet Europa fortsätter på svaga nivåer och indikatorer pekar på recession, men i alla fall en mildare sådan än för några månader sedan. Givet att förväntansbilden nu är så lågt ställd på Europa så tror vi snarare att Europeisk data har potential att överraska åt det positiva hållet i närtid.
Basmetaller
Basmetallerna finner stöd
Vårt Basmetallindex ligger kvar oförändrat över veckan efter att Aluminium, Zink och Bly stigit medan övriga basmetaller fallit tillbaka något. Freeport-McMoran har återstartat en viss del av produktionen vid Grasberg (Koppar) i Indonesien efter explosionen tidigare i maj där 28 gruvarbetare miste livet. Vidare noteras att Kinesiska myndigheter håller på att utveckla en plan för att minska överkapaciteten inom stål- och aluminiumsektorn i landet där kapacitetsutnyttjandet för närvarande ligger kring 70 procent. En del mindre verk i Hebeiprovinsen har stängts ned de senaste veckorna vilket i sin tur bidragit till att pressa järnmalmen med hela 19 procent sedan mitten av april. Vi uppskattar att ca 25 av aluminiumproduktionen idag sker till förlust och man successivt stänger ned äldre kapacitet.
Bland metallerna håller vi Aluminium som en liten favorit inte minst om man tittar på den tekniska bilden. Nedan ser ni prisutvecklingen samt marknadens forwardpris i blått och vår egen prognos i gult.
Den fysiska marknaden för basmetaller är stark och efter vårens nedgång ser vi basmetallerna som köpvärda på dessa nivåer. Vi tror på: LONG BASMET H
Ädelmetaller
På guldfronten intet nytt!
En vecka med stora börssvängningar i Japan framför allt, som trots en stark avslutning stänger ner nästan 6 % har präglat marknaden. Generellt minskad riskaptit har lockat in en del nya köpare i guldet, och i skrivande stund noteras den ädla metallen drygt 2 % högre än förra veckan. Vi bibehåller vår negativa syn, veckan som gått borde ha stärkt guldet betydligt mer än vad som skett, särskilt mot bakgrund av att veckan också bjudit på en ganska ordentlig dollarförsvagning.
Vi ser det fortfarande som att guldmarknaden är ”lång” i sin positionering, och uppgångarna blir än så länge beskedliga och kortlivade, i en miljö som borde passa guldet. Vi vill påminna om att guldprisets uppgång bygger på att det hela tiden tillkommer nya köpare som är beredda att betala mer än föregående köpare. När priset istället – som de senaste månaderna – faller, då blir det svårt att motivera långa positioner. Till skillnad från övriga råvaror, som faktiskt går åt till något, så är det få guldinvesterare som förbrukar sitt guld. Det är inte kul att smälta ner guldtackan och göra ett örhänge för att priset faller.
Urprisningen av QE driver ner guldet ytterligare samtidigt som dollarn stärks – vilket i sin tur ger lägre guld. Vi tror på: SHRT GULD H
Energi
OPEC håller produktionen oförändrad
Fokus var denna vecka på OPECs möte i Wien och huruvida man skulle komma att dra ner produktionen för att balansera överskottet i marknaden. Disciplinen har blivit bättre inom OPEC bland medlemsländerna men man producerar fortfarande mer än målet om 30 miljoner fat per dag. Saudiarabien producerar på högsta nivån sedan november 2012, dvs 9.35 miljoner fat per dag, vilket gör det svårt för dem att tvinga andra medlemmar att dra ned sin produktion. OPEC beslutade därför vid sitt möte i Wien att hålla produktionsmålet om 30 miljoner fat per dag oförändrat, trots att det bidrar till överskottet. I övrigt var det mest effekterna av den amerikanska skifferproduktionen som stod i fokus. Skiffer-produktionen minskar det amerikanska importbehovet vilket i sin tur leder till en större konkurrens kring marknadsandelar i Asien för OPECs medlemmar. Oljan backar med en dollar under veckan bla till följd av EIA´s lagersiffror som visade på en ökning mot förväntan till rekordhöga nivåer.
Sidledes utveckling på den Nordiska elmarknaden där den inledande handeln präglats av våta väderprognoser men där prognoserna svängt om mot ett något torrare scenario (energibalansen landar på ca -9 TWh). Ser vi till bränslekomplexet så balanseras ett vikande kolpris av stigande gaspriser och en stabiliserad utsläppsmarknad så för att sammanfatta är det egentligen bara kolet som verkar för nedsidan. Vi räknar dock med att elmarknaden handlas kvar på nuvarande nivåer.
Livsmedel
Kommande skörd väntas bli hög
Priserna på majs i Chicago för ny skörd har gått upp under veckan, påverkat främst av att regn fördröjer den sista delen av den amerikanska sådden. Det är dock en liten del av sådden som återstår nu och regnet gynnar redan sådd gröda. Väderprognosen för kommande vecka är ganska osäker men inte mycket lär återstå av sådden när vi kommit en bit in i veckan. Andelen av grödan som nått uppkomststadiet ligger efter det normala men hopp finns om en återhämtning även där. I Argentina fortsätter skörden utan större problem i torrt och varmt väder, omkring 80 procent av skörden uppges nu vara klar. Kommande prisbild kommer vara väldigt beroende av utvecklingen för grödan i USA och än finns alla chanser för att kommande skörd blir hög.
Vetepriset handlats på veckan i princip oförändrat. Det amerikanska höstvetet har fått en del regnskurar men framförallt har temperaturen stigit, vilket bör gynna grödorna något. En del regnskurar fortsätter att fördröja den amerikanska vårsådden men andelen av sådden som är avklarad ligger nu inte långt efter genomsnittet för de senaste fem åren och ingen större oro verkar finnas. Mer regn fortsätter även att störa sådden i Kanada men generellt upplevs mer torrt än blött väder. I EU är fortfarande generellt sett ganska kallt och regnigt, vilket gör att inte mycket händer med de redan sent utvecklade grödorna. Mer värme och sol önskas och ser också ut att komma i nästa vecka. Kommande prisutveckling är väldigt beroende av vädret den närmsta tiden, inte minst för majsen i USA men även i Europa där värmen behövs. I dagsläget upplevs dock större problem enbart för det amerikanska vetet. Mycket kan hända innan skörd men i dagsläget är vi kvar i vår tro om större skördar och ökade lagernivåer med lägre priser längre fram på året som följd.
Efter att alla frön är i jorden och prognoser på rekordskördar duggar tätt så finns alla förutsättningar för att priserna på de tre stora grödorna soja, majs och vete att falla fram till skörden är bärgad. Vi tror på: SHRT LIVSMEDEL H
Handelsbankens Råvaruindex

Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av nordisk produktion (globala produktionen för sektorindex) och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Analys
Whipping quota cheaters into line is still the most likely explanation

Strong rebound yesterday with further gains today. Brent crude rallied 3.2% with a close of USD 62.15/b yesterday and a high of the day of USD 62.8/b. This morning it is gaining another 0.9% to USD 62.7/b with signs that US and China may move towards trade talks.

Brent went lower on 9 April than on Monday. Looking back at the latest trough on Monday it traded to an intraday low of USD 58.5/b. In comparison it traded to an intraday low of USD 58.4/b on 9 April. While markets were in shock following 2 April (’Liberation Day’) one should think that the announcement from OPEC+ this weekend of a production increase of some 400 kb/d also in June would have chilled the oil market even more. But no.
’ Technically overbought’ may be the explanation. ’Technically overbought’ has been the main explanation for the rebound since Monday. Maybe so. But the fact that it went lower on 9 April than on Monday this week must imply that markets aren’t totally clear over what OPEC+ is currently doing and is planning to do. Is it the start of a flood or a brief period where disorderly members need to be whipped into line?
The official message is that this is punishment versus quota cheaters Iraq, UAE and Kazakhstan. Makes a lot of sense since it is hard to play as a team if the team strategy is not followed by all players. If the May and June hikes is punishment to force the cheaters into line, then there is very real possibility that they actually will fall in line. And voila. The May and June 4x jumps is what we got and then we are back to increases of 137 kb/d per month. Or we could even see a period with no increase at all or even reversals and cuts.
OPEC+ has after all not officially abandoned cooperation. It has not abandoned quotas. It is still an overall orderly agenda and message to the market. This isn’t like 2014/15 with ’no quotas’. Or like full throttle in spring 2020. The latter was resolved very quickly along with producer pain from very low prices. It is quite clear that Saudi Arabia was very angry with the quota cheaters when the production for May was discussed at the end of March. And that led to the 4x hike in May. And the same again this weekend as quota offenders couldn’t prove good behavior in April. But if the offenders now prove good behavior in May, then the message for July production could prove a very different message than the 4x for May and June.
Trade talk hopes, declining US crude stocks, backwardated Brent curve and shale oil pain lifts price. If so, then we are left with the risk for a US tariff war induced global recession. And with some glimmers of hope now that US and China will start to talk trade, we see Brent crude lifting higher today. Add in that US crude stocks indicatively fell 4.5 mb last week (actual data later today), that the Brent crude forward curve is still in front-end backwardation (no surplus quite yet) and that US shale oil production is starting to show signs of pain with cuts to capex spending and lowering of production estimates.
Analys
June OPEC+ quota: Another triple increase or sticking to plan with +137 kb/d increase?

Rebounding from the sub-60-line for a second time. Following a low of USD 59.3/b, the Brent July contract rebounded and closed up 1.8% at USD 62.13/b. This was the second test of the 60-line with the previous on 9 April when it traded to a low of USD 58.4/b. But yet again it defied a close below the 60-line. US ISM Manufacturing fell to 48.7 in April from 49 in March. It was still better than the feared 47.9 consensus. Other oil supportive elements for oil yesterday were signs that there are movements towards tariff negotiations between the US and China, US crude oil production in February was down 279 kb/d versus December and that production by OPEC+ was down 200 kb/d in April rather than up as expected by the market and planned by the group.

All eyes on OPEC+ when they meet on Monday 5 May. What will they decide to do in June? Production declined by 200 kb/d in April (to 27.24 mb/d) rather than rising as the group had signaled and the market had expected. Half of it was Venezuela where Chevron reduced activity due to US sanctions. Report by Bloomberg here. Saudi Arabia added only 20 kb/d in April. The plan is for the group to lift production by 411 kb/d in May which is close to 3 times the monthly planned increases. But the actual increase will be much smaller if the previous quota offenders, Kazakhstan, Iraq and UAE restrain their production to compensate for previous offences.
The limited production increase from Saudi Arabia is confusing as it gives a flavor that the country deliberately aimed to support the price rather than to revive the planned supply. Recent statements from Saudi officials that the country is ready and able to sustain lower prices for an extended period instead is a message that reviving supply has priority versus the price.
OPEC+ will meet on Monday 5 May to decide what to do with production in June. The general expectation is that the group will lift quotas according to plans with 137 kb/d. But recent developments add a lot of uncertainty to what they will decide. Another triple quota increase as in May or none at all. Most likely they will stick to the original plan and decide lift by 137 kb/d in June.
US production surprised on the downside in February. Are prices starting to bite? US crude oil production fell sharply in January, but that is often quite normal due to winter hampering production. What was more surprising was that production only revived by 29 kb/d from January to February. Weekly data which are much more unreliable and approximate have indicated that production rebounded to 13.44 mb/d after the dip in January. The official February production of 13.159 mb/d is only 165 kb/d higher than the previous peak from November/December 2019. The US oil drilling rig count has however not change much since July last year and has been steady around 480 rigs in operation. Our bet is that the weaker than expected US production in February is mostly linked to weather and that it will converge to the weekly data in March and April.
Where is the new US shale oil price pain point? At USD 50/b or USD 65/b? The WTI price is now at USD 59.2/b and the average 13 to 24 mth forward WTI price has averaged USD 61.1/b over the past 30 days. The US oil industry has said that the average cost break even in US shale oil has increased from previous USD 50/b to now USD 65/b with that there is no free cashflow today for reinvestments if the WTI oil price is USD 50/b. Estimates from BNEF are however that the cost-break-even for US shale oil is from USD 40/b to US 60/b with a volume weighted average of around USD 50/b. The proof will be in the pudding. I.e. we will just have to wait and see where the new US shale oil ”price pain point” really is. At what price will we start to see US shale oil rig count starting to decline. We have not seen any decline yet. But if the WTI price stays sub-60, we should start to see a decline in the US rig count.
US crude oil production. Monthly and weekly production in kb/d.

Analys
Unusual strong bearish market conviction but OPEC+ market strategy is always a wildcard

Brent crude falls with strong conviction that trade war will hurt demand for oil. Brent crude sold off 2.4% yesterday to USD 64.25/b along with rising concerns that the US trade war with China will soon start to visibly hurt oil demand or that it has already started to happen. Tariffs between the two are currently at 145% and 125% in the US and China respectively which implies a sharp decline in trade between the two if at all. This morning Brent crude (June contract) is trading down another 1.2% to USD 63.3/b. The June contract is rolling off today and a big question is how that will leave the shape of the Brent crude forward curve. Will the front-end backwardation in the curve evaporate further or will the July contract, now at USD 62.35/b, move up to where the June contract is today?

The unusual ”weird smile” of Brent forward curve implies unusual strong bearish conviction amid current prompt tightness. the The Brent crude oil forward curve has displayed a very unusual shape lately with front-end backwardation combined with deferred contango. Market pricing tightness today but weakness tomorrow. We have commented on this several times lately and Morgan Stanly highlighted how unusual historically this shape is. The reason why it is unusual is probably because markets in general have a hard time pricing a future which is very different from the present. Bearishness in the oil market when it is shifting from tight to soft balance usually comes creeping in at the front-end of the curve. A slight contango at the front-end in combination with an overall backwardated curve. Then this slight contango widens and in the end the whole curve flips to full contango. The current shape of the forward curve implies a very, very strong conviction by the market that softness and surplus is coming. A conviction so strong that it overrules the present tightness. This conviction flows from the fundamental understanding that ongoing trade war is bad for the global economy, for oil demand and for the oil price.
Will OPEC+ switch to cuts or will it leave balancing to a lower price driving US production lower? Add of course also in that OPEC+ has signaled that it will lift production more rapidly and is currently no longer in the mode of holding back to keep Brent at USD 75/b due to an internal quarrel over quotas. That stand can of course change from one day to the next. That is a very clear risk to the upside and oil consumers around should keep that in the back of their minds that this could happen. Though we are not utterly convinced of the imminent risk of this. Before such a pivot happens, Iraq and Kazakhstan probably have to prove that they can live up to their promised cuts. And that will take a few months. Also, OPEC+ might also like to see where the pain-point for US shale oil producers’ price-vise really is today. So far, we have seen no decline in the number of US oil drilling rigs in operation which have steadily been running at around 480 rigs.
With a surplus oil market on the horizon, OPEC+ will have to make a choice. How shale this coming surplus be resolved? Shall OPEC+ cut in order to balance the market or shall lower oil prices drive pain and lower production in the US which then will result in a balanced market? Maybe it is the first or maybe the latter. The group currently has a bloated surplus balance which it needs to slim down at some point. And maybe now is the time. Allowing the oil price to slide. Economic pain for US shale oil producers to rise and US oil production to fall in order to balance the market and make room OPEC+ to redeploy its previous cuts back into the market.
Surplus is not yet here. US oil inventories likely fell close to 2 mb last week. US API yesterday released indications that US crude and product inventories fell 1.8 mb last week with crude up 3.8 mb, gasoline down 3.1 mb and distillates down 2.5 mb. So, in terms of a crude oil contango market (= surplus and rising inventories) we have not yet moved to the point where US inventories are showing that the global oil market now indeed is in surplus. Though Chinese purchases to build stocks may have helped to keep the market tight. Indications that Saudi Arabia may lift June Official Selling Prices is a signal that the oil market may not be all that close to unraveling in surplus.
The low point of the Brent crude oil curve is shifting closer to present. A sign that the current front-end backwardation of the Brent crude oil curve is about to evaporate.

Brent crude versus US Russel 2000 equity index. Is the equity market too optimistic or the oil market too bearish?

-
Nyheter3 veckor sedan
Ingenting stoppar guldets uppgång, nu 3400 USD per uns
-
Analys2 veckor sedan
Crude oil comment: The forward curve is pricing tightness today and surplus tomorrow
-
Nyheter2 veckor sedan
Samtal om läget för guld, kobolt och sällsynta jordartsmetaller
-
Nyheter2 veckor sedan
Agnico Eagle siktar på toppen – två av världens största guldgruvor i sikte
-
Nyheter1 vecka sedan
Lägre elpriser och många minustimmar fram till midsommar
-
Nyheter3 veckor sedan
Kina slår nytt rekord i produktion av kol
-
Nyheter1 vecka sedan
Saudiarabien informerar att man är ok med ett lägre oljepris
-
Nyheter3 veckor sedan
Den viktiga råvaruvalutan USD faller kraftigt