Analys

SHB Råvarubrevet 12 augusti 2014

Publicerat

11 år sedan

den

12 augusti, 2014

Redaktionen

Handelsbanken - Råvarubrevet - Nyhetsbrev om råvaror

Back to school
– sammanfattning av sommaren

Makromässigt har sommarens data från USA varit stabil och något över förväntan, främst inköpschefsindex som sköt upp till årshögsta i juli ligger i en fin stigande trend efter bottenkänningen under den smällkalla februari.

Kinadata har visat tecken på återhämtning efter den extremt svaga våren. Kinesiska ledare sjösatte dock en serie av ministimulanser och de positiva effekterna från dessa kan nu skönjas i makrodata. Europadata har däremot varit fortsatt sämre än väntat men utan ytterligare dramatik.

Basmetaller: Zink – sommarens metall

Under sommaren har dock råvarorna handlats relativt lite på makrodata och desto mer på den geopolitiska utvecklingen. För metallmarknaden är det Ryssland/Ukraina som är viktigast medan oljan handlas upp och ner med utvecklingen kring Irak i centrum.

Zink har varit sommarens basmetall och stigit drygt 10 % över semestern, nu verkar dock rallyt ha gått i stå. Zink har en allt tightare utbudsbalans framför sig men vi tror det dröjer något före rallyt går vidare. Nickel var vårens raket men har handlats lugnt över sommaren. Indonesiens exportförbud består och vi tror att det kommer driva nickelpriset vidare uppåt. Indonesiens presidentval är avklarat men den nyvalde Jakowi tillträder inte förrän i oktober. Före dess sannolikt inget nytt på nickelmarknaden.

Ädelmetaller: Fortsatt positiva till guldet

Guldpriset har stigit under sommaren, men den största anledningen är inte geopolitisk oro, utan framför allt fortsatt fallande räntor globalt. Den största uppgången för guldet under sommaren kom efter att Fed var mer duvaktiga vid sitt möte i mitten av juni, och de senaste veckornas geopolitiska oro har bara haft marginell påverkan på ädelmetallerna.

Vi har fortfarande en positiv syn på guldet, men det kommer att vara den känsliga balansen mellan geopolitiska spänningar och dess konsekvenser å ena sidan, och löneutveckling och därtill kopplad räntepolitik i USA å andra sidan som avgör vart priset går. Det är viktigt att ha i bakhuvudet att september brukar vara en månad då väldigt mycket händer, och att risknivån generellt i marknaden är hög för tillfället. En lång guldposition kan visa sig vara en nyttig försäkring om finansmarknaderna blir mer turbulenta under höstens inledning.

Energi: Geopolitisk oro i fokus

I oljemarknaden har den politiska utvecklingen i Ryssland/Ukraina samt Mellanöstern överskuggat den normalt starka efterfrågan under sommaren från ”driving season”, och både brent och den USA-handlade WTI har fallit kraftigt sedan toppen i juni.

Trots ett flertal pågående geopolitiska konflikter fortsätter oljan att falla och Brent handlas nu på niomånaders lägsta nivå bl.a. efter att amerikanska luftangrepp mot terrororganisationen IS i Irak anses minska risken för utbudsstörningar (90 procent av Iraks produktion är i landets södra delar och långt från oroligheterna). Att oljan nu handlas på lägre nivå än innan dessa två konflikter visar att fler tror på en bättre balans. Visst kan Saudi fortsatt skjuta till om det krisar och USA:s ökade produktion är även den starkt bidragande till tron om en bättre balans, hade det inte varit för skifferboomen i USA hade oljan handlas uppemot 30 dollar högre enligt vissa estimat. Libyen och Irak fortsätter dock att vara två stora frågetecken (Irak står för ca 3.6% av global produktion, har stora reserver och produktionskostnaderna är bland de lägsta i världen där man räknar med att kunna dubbla produktionen inom de närmsta 20 åren till närmare 7.9 miljoner fat per dag). Vi tror att risken för utbudsstörningar är fortsatt stor och lägg därtill den säsongsmässigt starka efterfrågan under Q3. Vi tror därför att en riskpremie, större än vad som prisats in, är motiverad vilket gör oljan köpvärd på dessa nivåer.

Elmarknaden handlas relativt oförändrat över sommaren men steg tillfälligt på en förnyad oro för Ryssland/Ukraina och Europas energileveranser som gav anledning till att täcka korta positioner på främst energikol och gas. Den uppgången kom dock av sig efter att Putin meddelat att energi inte skulle inkluderas i Rysslands sanktionslista. Utsläppsrätterna har stigit fyra veckor i rad och noterades på EUR 6.36 som högst (EUR 5.10 början av juni) efter att EU Kommissionen överväger att driva igenom en snabbare lösning på överskottsproblemet samtidigt som auktionsnivåerna/intresset från energibolagen varit höga. Inget konkret har noterats samtidigt som marginalen från att köra kol i förhållande till gas gör att efterfrågan minskar och vi är nu tillbaka kring 6 nivån. Ett torrt väder gav också stöd åt elmarknaden under juli där underskottet var närmare 8 TWh som mest vid månadsskiftet. Efter de två senaste veckornas nederbörd och med prognoserna som ligger bör underskottet nu vara reducerat till ca 4 TWh. Och bara för att nämna kärnkraften så är den svenska nu på väg uppåt och opererar med 76 procent av kapaciteten tillsammans med den finska. Vi förväntar oss att elmarknaden handlas neutralt till negativt på kort sikt eftersom det utan bränsleprisuppgångar är svårt att se vad som skall driva marknaden uppåt.

Livsmedel: Stora prisfall under sommaren

Tidigare prognoser om stora spannmålsskördar har infriats – avkastningen på både vete och korn och även oljeväxter har generellt sett varit hög på norra halvklotet. Än så länge finns heller inga skäl att misstro höga förväntningar om en stor kommande amerikansk majsskörd, som startar om bara några veckor. Samma gäller för den amerikanska sojaskörden som ser ut att bli den största någonsin.

International Grains Council, IGC, beräknar i sin senaste prognos den totala globala spannmålsskörden säsongen 2014/15 till 1.959 miljoner ton – upp 10 miljoner ton jämfört med 2013/14 som också var en bra skördesäsong. Globala sojaproduktionen uppskattar IGC till rekordhöga 304 miljoner ton. Intressant är att produktionsnivå för Ukraina, vilket varit ett orosmoment hela våren, uppskattas till ungefär densamma som förra året och exportvolymen t.o.m. något högre.

Dessa volymer innebär stigande lagernivåer och följaktligen även fallande priser – vilket vi fått se under de senaste månaderna. Mycket nederbörd i inte minst Frankrike och Tyskland har visserligen lett till omfattande kvalitetsproblem för vetet men stora spannmålsvolymer totalt och bättre kvalitet på annat håll har pressat ned även det europeiska kvarnvetet (underliggande till våra vetecertifikat). Vi fick se en tillfällig uppgång i vetepriset efter meddelande från Ryssland i förra veckan om importbegränsningar av olika livsmedel från sanktionsförande länder. Prisuppgången raderas dock snabbt och visar på hur känslig vetemarknaden är för politisk oro. Efter att ha trott på lägre spannmålspriser i flera månader intar vi nu en neutral vy i väntan på höstsådden.

För kaffe har priset däremot stigit under sommaren till följd av nederbörd över normalen i Brasiliens viktigaste kafferegion, Minas Gerais. I dessa kaffeintensiva delar möts kaffeplantorna normalt av en regnperiod i början av året (sommar i regionen) följt av torrare och varmare klimat (mognadsfasen). Under vintermånaderna regnar det normalt mindre som också lämnar plats för skördearbetet. Vädret i år har minst sagt varit avvikande från det normala. Terminspriserna på Arabicakaffe har i år stigit över 85 procent, efter extrem torka under årets första månader och omfattningen av produktionsbortfallet har varit ett hett ämne under våren. Under mognadsperioden fick Brasiliens sydöstra delar till slut viss sol – priserna backade, och efter en tid med sidledes priser har nu senaste tidens skyfall försenat skördearbetet.

I juni publicerade amerikanska jordbruksdepartementet, USDA, sin prognos över 2014/2015 världsproduktionen av kaffe (arabica & robusta) som väntas landa på 148,7 miljoner bags (1 bag=60 kg), en minskning på 1,5 miljoner jämfört med föregående kaffeår. Konsumtionen och exporten väntas enligt rapporten att stiga. Brasilien som svarar för 70 procent av världens kaffeproduktion väntas minska sin produktion, medan Robustakaffe väntas nå rekordskördar för säsongen 2014/2015. Orsaken till dessa förväntningar är ökad avkastning som följd av nya kaffesorter samt ökad areal i framför allt Vietnam. Vädersituationen känns fortfarande instabil för årets skörd, varför vi är svagt positiva till neutrala på kort sikt. Ser till dagens prognoser för nästa års skörd tror vi däremot på handel kring 180 dollar/Ib under de kommande månaderna.

Handelsbankens råvaruindex (USD)

*Uppdaterade vikter från 29 november 2013
Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av nordisk produktion (globala produktionen för sektorindex) och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Annons

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Relaterade ämnen:handelsbanken analys

Nästa

SEB Jordbruksprodukter, 18 augusti 2014

Missa inte

Gold price shows relative strength, Palladium rises strongly

Fortsätt läsa

Annons

Analys

Unusual strong bearish market conviction but OPEC+ market strategy is always a wildcard

Publicerat

16 timmar sedan

den

30 april, 2025

Redaktionen

Brent crude falls with strong conviction that trade war will hurt demand for oil. Brent crude sold off 2.4% yesterday to USD 64.25/b along with rising concerns that the US trade war with China will soon start to visibly hurt oil demand or that it has already started to happen. Tariffs between the two are currently at 145% and 125% in the US and China respectively which implies a sharp decline in trade between the two if at all. This morning Brent crude (June contract) is trading down another 1.2% to USD 63.3/b. The June contract is rolling off today and a big question is how that will leave the shape of the Brent crude forward curve. Will the front-end backwardation in the curve evaporate further or will the July contract, now at USD 62.35/b, move up to where the June contract is today?

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

The unusual ”weird smile” of Brent forward curve implies unusual strong bearish conviction amid current prompt tightness. the The Brent crude oil forward curve has displayed a very unusual shape lately with front-end backwardation combined with deferred contango. Market pricing tightness today but weakness tomorrow. We have commented on this several times lately and Morgan Stanly highlighted how unusual historically this shape is. The reason why it is unusual is probably because markets in general have a hard time pricing a future which is very different from the present. Bearishness in the oil market when it is shifting from tight to soft balance usually comes creeping in at the front-end of the curve. A slight contango at the front-end in combination with an overall backwardated curve. Then this slight contango widens and in the end the whole curve flips to full contango. The current shape of the forward curve implies a very, very strong conviction by the market that softness and surplus is coming. A conviction so strong that it overrules the present tightness. This conviction flows from the fundamental understanding that ongoing trade war is bad for the global economy, for oil demand and for the oil price.

Will OPEC+ switch to cuts or will it leave balancing to a lower price driving US production lower? Add of course also in that OPEC+ has signaled that it will lift production more rapidly and is currently no longer in the mode of holding back to keep Brent at USD 75/b due to an internal quarrel over quotas. That stand can of course change from one day to the next. That is a very clear risk to the upside and oil consumers around should keep that in the back of their minds that this could happen. Though we are not utterly convinced of the imminent risk of this. Before such a pivot happens, Iraq and Kazakhstan probably have to prove that they can live up to their promised cuts. And that will take a few months. Also, OPEC+ might also like to see where the pain-point for US shale oil producers’ price-vise really is today. So far, we have seen no decline in the number of US oil drilling rigs in operation which have steadily been running at around 480 rigs.

With a surplus oil market on the horizon, OPEC+ will have to make a choice. How shale this coming surplus be resolved? Shall OPEC+ cut in order to balance the market or shall lower oil prices drive pain and lower production in the US which then will result in a balanced market? Maybe it is the first or maybe the latter. The group currently has a bloated surplus balance which it needs to slim down at some point. And maybe now is the time. Allowing the oil price to slide. Economic pain for US shale oil producers to rise and US oil production to fall in order to balance the market and make room OPEC+ to redeploy its previous cuts back into the market.

Surplus is not yet here. US oil inventories likely fell close to 2 mb last week. US API yesterday released indications that US crude and product inventories fell 1.8 mb last week with crude up 3.8 mb, gasoline down 3.1 mb and distillates down 2.5 mb. So, in terms of a crude oil contango market (= surplus and rising inventories) we have not yet moved to the point where US inventories are showing that the global oil market now indeed is in surplus. Though Chinese purchases to build stocks may have helped to keep the market tight. Indications that Saudi Arabia may lift June Official Selling Prices is a signal that the oil market may not be all that close to unraveling in surplus.

The low point of the Brent crude oil curve is shifting closer to present. A sign that the current front-end backwardation of the Brent crude oil curve is about to evaporate.

Brent crude versus US Russel 2000 equity index. Is the equity market too optimistic or the oil market too bearish?

Fortsätt läsa

Analys

Oil demand at risk as US consumers soon will face hard tariff-realities

Publicerat

3 dagar sedan

den

28 april, 2025

Redaktionen

Muted sideways trading. Brent crude traded mostly sideways last week, but due to a relatively strong close on the Friday before, it ended the week down 1.6% at USD 66.87/b with a high-low range of USD 65.29 – 68.65/b. So muted price range action. Brent crude is trading marginally higher, up 0.3%, this morning amid mixed equity and commodity markets.

Strong Chinese buying in April as oil prices dipped. Chinese imports of crude continued to accelerate in April following a surge in March with data from Kepler indicating that Chinese imports averaged near 11 mb/d in April. That is an 18mth high and strongly up versus only 8.9 mb/d in January (FT.com today). That has most certainly helped to stem the rot in the oil price which bottomed at an intraday low of USD 58.4/b on 9 April. It has probably also helped to keep the front-end of the Brent crude oil forward curve in consistent backwardation. The strong buying from China is both opportunistic stockpiling due to the price slump but also rebuilding of oil inventories in general.

Oil speculators are cautious with oil demand at risk as US consumers soon will face hard tariff-realities. But oil market speculators are far from bullish. While net long speculative positions are up 52.2 mb over the week to last Tuesday, it is still only the 15th lowest speculative positioning over the past 52 weeks. The underlying concern is of course the US tariffs which is crippling exports of goods from China to the US with bookings of container freight down by 30% according to Hapag-Lloyd. Bloomberg’s Chief US economist, Anna Wong, is saying that empty shelves in US shops will soon be the reality. Thus US-China trade relations need to be fixed quickly to avoid hard realities for US consumers. The lead-times are long and the current tariffs and uncertainty around these is now risking availability for US consumer goods for the holiday seasons in H2-25. Tariff realities for US consumers are increasingly just around the corner. ”Rubber will hit the road” very soon and that is when we might see weaker oil demand as well.

Brent crude traded mostly sideways last week though ended down 1.6% in the end.

Net long speculative positions in Brent and WTI up 52.2 mb over week to last Tuesday but still at 15-week low over past 52 weeks.

Fortsätt läsa

Analys

Brent crude is now trading below its nominal 2018-19 average in EUR/barrel terms

Publicerat

6 dagar sedan

den

25 april, 2025

Redaktionen

Brent crude gained a meager 0.65% yesterday with a close of USD 66.55/b. That was not much given that US equity markets rallied 2% yesterday with Nasdaq now is almost back to its pre ”Liberation Day” level. Brent crude is trading unchanged this morning with little impulse to do anything it seems.

Equity markets have gotten a boost along with easing US tariff rhetoric. The Brent crude oil price has however not gotten the same rebound and is today still trading USD 8.5/b lower than its USD 75/b level from 2 April.

Two factors at hand here: Expectations of softer growth and more oil from OPEC+. One is that global growth in 2025 will still take a hit with softer growth and thus softer oil demand growth due to the US tariff-turmoil. Even if rhetoric has eased. The second is that OPEC+ has upped its production plans with a softer market as a result going forward. The latter message to the market happened almost at the same time as the ”Liberation Day” on 2 April.

Spot market still as tight as it was on 2 April. Still, the front-end market is more or less equally tight today as it was on 2 April. The average Brent, WTI and Dubai 1-3mth time-spread is USD 1.4/b today versus USD 1.5/b on 2. April.

The market setup/pricing is thus that the market is still tight, but that surplus will come. Either because global growth will slow due to US Tariff-turmoil or because OPEC+ will add more barrels.

Will OPEC+ resolve its internal quarrels? Worth remembering on the latter is that the latest more aggressive OPEC+ production growth plan is due to internal quarrels over quota breaches by Iraq and Kazakhstan. OPEC+ could potentially ease those growth plans just as quickly if the internal quarrel is resolved.

Brent crude in EUR/barrel is now trading at the nominal level from 2018-2019. That is nominal! Not taking account of any kind of inflation which cumulatively is up 20-30% since primo 2018. The average, nominal Brent crude oil price in 2018-2019 was EUR 59.1/b. The front-month Brent crude oil price is now EUR 58.4/b. And Brent forward 36mth is only EUR 55.5/b and in real terms one could subtract some 5-10% for the next three years from that nominal forward price. Quite sweet for consumers!

Brent has rebounded along with equities (here US Russel 2000 index in orange), but the rebound in oil has become more hesitant the latest days. Brent still trading USD 8.5/b below its pre ”Liberation Day” of USD 75/b

Brent crude forward curves. Today versus 2 April (’Liberation Day’). Still a tight current market but now with expectation that surplus is coming.

The Brent crude oil price versus the average Brent, WTI and Dubai 1-3mth time-spread. The latter is today on par with where it was on 2 April while the Brent 1mth price is down USD 8.5/b.

Brent crude in EUR/b is down to its 2018-2019 nominal price level. Not bad for euro-based oil consumers!!

Yearly averages for Brent crude in EUR/barrel. The Brent 1mth in EUR/barrel is today trading below its nominal average from 2018-2019 of EUR 59.1/b. And 36mth forward Brent is trading at only EUR 55.5/b. And that is nominally both ways. Add in some 20-30% inflation since primo 2018 and 5-10% additional inflation next three years. Think real terms!