Analys

SHB Råvarubrevet 12 augusti 2014

Publicerat

10 år sedan

den

12 augusti, 2014

Redaktionen

Handelsbanken - Råvarubrevet - Nyhetsbrev om råvaror

Back to school
– sammanfattning av sommaren

Makromässigt har sommarens data från USA varit stabil och något över förväntan, främst inköpschefsindex som sköt upp till årshögsta i juli ligger i en fin stigande trend efter bottenkänningen under den smällkalla februari.

Kinadata har visat tecken på återhämtning efter den extremt svaga våren. Kinesiska ledare sjösatte dock en serie av ministimulanser och de positiva effekterna från dessa kan nu skönjas i makrodata. Europadata har däremot varit fortsatt sämre än väntat men utan ytterligare dramatik.

Basmetaller: Zink – sommarens metall

Under sommaren har dock råvarorna handlats relativt lite på makrodata och desto mer på den geopolitiska utvecklingen. För metallmarknaden är det Ryssland/Ukraina som är viktigast medan oljan handlas upp och ner med utvecklingen kring Irak i centrum.

Zink har varit sommarens basmetall och stigit drygt 10 % över semestern, nu verkar dock rallyt ha gått i stå. Zink har en allt tightare utbudsbalans framför sig men vi tror det dröjer något före rallyt går vidare. Nickel var vårens raket men har handlats lugnt över sommaren. Indonesiens exportförbud består och vi tror att det kommer driva nickelpriset vidare uppåt. Indonesiens presidentval är avklarat men den nyvalde Jakowi tillträder inte förrän i oktober. Före dess sannolikt inget nytt på nickelmarknaden.

Ädelmetaller: Fortsatt positiva till guldet

Guldpriset har stigit under sommaren, men den största anledningen är inte geopolitisk oro, utan framför allt fortsatt fallande räntor globalt. Den största uppgången för guldet under sommaren kom efter att Fed var mer duvaktiga vid sitt möte i mitten av juni, och de senaste veckornas geopolitiska oro har bara haft marginell påverkan på ädelmetallerna.

Vi har fortfarande en positiv syn på guldet, men det kommer att vara den känsliga balansen mellan geopolitiska spänningar och dess konsekvenser å ena sidan, och löneutveckling och därtill kopplad räntepolitik i USA å andra sidan som avgör vart priset går. Det är viktigt att ha i bakhuvudet att september brukar vara en månad då väldigt mycket händer, och att risknivån generellt i marknaden är hög för tillfället. En lång guldposition kan visa sig vara en nyttig försäkring om finansmarknaderna blir mer turbulenta under höstens inledning.

Energi: Geopolitisk oro i fokus

I oljemarknaden har den politiska utvecklingen i Ryssland/Ukraina samt Mellanöstern överskuggat den normalt starka efterfrågan under sommaren från ”driving season”, och både brent och den USA-handlade WTI har fallit kraftigt sedan toppen i juni.

Trots ett flertal pågående geopolitiska konflikter fortsätter oljan att falla och Brent handlas nu på niomånaders lägsta nivå bl.a. efter att amerikanska luftangrepp mot terrororganisationen IS i Irak anses minska risken för utbudsstörningar (90 procent av Iraks produktion är i landets södra delar och långt från oroligheterna). Att oljan nu handlas på lägre nivå än innan dessa två konflikter visar att fler tror på en bättre balans. Visst kan Saudi fortsatt skjuta till om det krisar och USA:s ökade produktion är även den starkt bidragande till tron om en bättre balans, hade det inte varit för skifferboomen i USA hade oljan handlas uppemot 30 dollar högre enligt vissa estimat. Libyen och Irak fortsätter dock att vara två stora frågetecken (Irak står för ca 3.6% av global produktion, har stora reserver och produktionskostnaderna är bland de lägsta i världen där man räknar med att kunna dubbla produktionen inom de närmsta 20 åren till närmare 7.9 miljoner fat per dag). Vi tror att risken för utbudsstörningar är fortsatt stor och lägg därtill den säsongsmässigt starka efterfrågan under Q3. Vi tror därför att en riskpremie, större än vad som prisats in, är motiverad vilket gör oljan köpvärd på dessa nivåer.

Elmarknaden handlas relativt oförändrat över sommaren men steg tillfälligt på en förnyad oro för Ryssland/Ukraina och Europas energileveranser som gav anledning till att täcka korta positioner på främst energikol och gas. Den uppgången kom dock av sig efter att Putin meddelat att energi inte skulle inkluderas i Rysslands sanktionslista. Utsläppsrätterna har stigit fyra veckor i rad och noterades på EUR 6.36 som högst (EUR 5.10 början av juni) efter att EU Kommissionen överväger att driva igenom en snabbare lösning på överskottsproblemet samtidigt som auktionsnivåerna/intresset från energibolagen varit höga. Inget konkret har noterats samtidigt som marginalen från att köra kol i förhållande till gas gör att efterfrågan minskar och vi är nu tillbaka kring 6 nivån. Ett torrt väder gav också stöd åt elmarknaden under juli där underskottet var närmare 8 TWh som mest vid månadsskiftet. Efter de två senaste veckornas nederbörd och med prognoserna som ligger bör underskottet nu vara reducerat till ca 4 TWh. Och bara för att nämna kärnkraften så är den svenska nu på väg uppåt och opererar med 76 procent av kapaciteten tillsammans med den finska. Vi förväntar oss att elmarknaden handlas neutralt till negativt på kort sikt eftersom det utan bränsleprisuppgångar är svårt att se vad som skall driva marknaden uppåt.

Livsmedel: Stora prisfall under sommaren

Tidigare prognoser om stora spannmålsskördar har infriats – avkastningen på både vete och korn och även oljeväxter har generellt sett varit hög på norra halvklotet. Än så länge finns heller inga skäl att misstro höga förväntningar om en stor kommande amerikansk majsskörd, som startar om bara några veckor. Samma gäller för den amerikanska sojaskörden som ser ut att bli den största någonsin.

International Grains Council, IGC, beräknar i sin senaste prognos den totala globala spannmålsskörden säsongen 2014/15 till 1.959 miljoner ton – upp 10 miljoner ton jämfört med 2013/14 som också var en bra skördesäsong. Globala sojaproduktionen uppskattar IGC till rekordhöga 304 miljoner ton. Intressant är att produktionsnivå för Ukraina, vilket varit ett orosmoment hela våren, uppskattas till ungefär densamma som förra året och exportvolymen t.o.m. något högre.

Dessa volymer innebär stigande lagernivåer och följaktligen även fallande priser – vilket vi fått se under de senaste månaderna. Mycket nederbörd i inte minst Frankrike och Tyskland har visserligen lett till omfattande kvalitetsproblem för vetet men stora spannmålsvolymer totalt och bättre kvalitet på annat håll har pressat ned även det europeiska kvarnvetet (underliggande till våra vetecertifikat). Vi fick se en tillfällig uppgång i vetepriset efter meddelande från Ryssland i förra veckan om importbegränsningar av olika livsmedel från sanktionsförande länder. Prisuppgången raderas dock snabbt och visar på hur känslig vetemarknaden är för politisk oro. Efter att ha trott på lägre spannmålspriser i flera månader intar vi nu en neutral vy i väntan på höstsådden.

För kaffe har priset däremot stigit under sommaren till följd av nederbörd över normalen i Brasiliens viktigaste kafferegion, Minas Gerais. I dessa kaffeintensiva delar möts kaffeplantorna normalt av en regnperiod i början av året (sommar i regionen) följt av torrare och varmare klimat (mognadsfasen). Under vintermånaderna regnar det normalt mindre som också lämnar plats för skördearbetet. Vädret i år har minst sagt varit avvikande från det normala. Terminspriserna på Arabicakaffe har i år stigit över 85 procent, efter extrem torka under årets första månader och omfattningen av produktionsbortfallet har varit ett hett ämne under våren. Under mognadsperioden fick Brasiliens sydöstra delar till slut viss sol – priserna backade, och efter en tid med sidledes priser har nu senaste tidens skyfall försenat skördearbetet.

I juni publicerade amerikanska jordbruksdepartementet, USDA, sin prognos över 2014/2015 världsproduktionen av kaffe (arabica & robusta) som väntas landa på 148,7 miljoner bags (1 bag=60 kg), en minskning på 1,5 miljoner jämfört med föregående kaffeår. Konsumtionen och exporten väntas enligt rapporten att stiga. Brasilien som svarar för 70 procent av världens kaffeproduktion väntas minska sin produktion, medan Robustakaffe väntas nå rekordskördar för säsongen 2014/2015. Orsaken till dessa förväntningar är ökad avkastning som följd av nya kaffesorter samt ökad areal i framför allt Vietnam. Vädersituationen känns fortfarande instabil för årets skörd, varför vi är svagt positiva till neutrala på kort sikt. Ser till dagens prognoser för nästa års skörd tror vi däremot på handel kring 180 dollar/Ib under de kommande månaderna.

Handelsbankens råvaruindex (USD)

*Uppdaterade vikter från 29 november 2013
Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av nordisk produktion (globala produktionen för sektorindex) och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Annons

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Relaterade ämnen:handelsbanken analys

Nästa

SEB Jordbruksprodukter, 18 augusti 2014

Missa inte

Gold price shows relative strength, Palladium rises strongly

Fortsätt läsa

Annons

Analys

The rally continues with good help from Russian crude exports at 16mths low

Publicerat

20 timmar sedan

den

8 januari, 2025

Redaktionen

Propelled higher as the crude oil complex strengthens. Brent crude gained another 1% yesterday with a close of USD 77.05/b and an intraday high of USD 77.3/b. It traded initially in a normal reverse to the USD index, but in the end, it took little notice of the dollar which gained 0.4% on the day with Brent crude gaining 1% as well. One to three months’ time-spreads continued to inch higher either as a reflection of tight crude fundamentals or rising front-end speculative positions or both. Brent is gaining another 1% this morning to USD 77.8/b fueled higher by indications by API that US stocks fell 4 million barrels last week while Russian crude oil shipments fell to 16-months low into the start of 2025. One to three months’ time-spreads continues to rise this morning with the average for Brent, WTI and Dubai rising to the highest since late September last year.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Crude oil stocks set to fall further with good help from Russian crude shipments at 16 mths low. But oil products seem to be a different story. The backdrop for the crude oil price rally into the new year clearly seems to come from crude oil fundamentals which has helped to drive time-spreads higher, Saudi Arabia official selling prices higher and crude stocks lower. API yesterday indicated that US crude oil stocks fell 4 m b last week. But it also indicated that US gasoline stocks rose by 7.3 m b with diesel stocks probably up 3.2 m b. So overall the API report wasn’t all that bullish except for the fact that crude fundamentals continued to tighten. Genscape has indicated that ARA crude stocks fell 3.9 m b over week ending 3 January. Russian crude exports down to 16 months low probably helps to explain part of the strengthening of the crude complex.

Brent will likely trade USD 80-90/b if the 1-3 months’ crude oil time-spreads rises to USD 1.5-2.0/b. The average 1-3 months’ time-spread for Brent, WTI and Dubai this morning is USD 1.39/b vs only USD 1.2/b yesterday versus only USD 0.73/b in December 2024. If we look at guidance for the relationship between these time-spreads versus Brent crude 1 month flat-price we see that if this Brent, WTI and Dubai 1-3 months’ time-spread is trading in the range of USD 1.5 – 2.0/b then the Brent crude 1-month contracts should trade in the range of USD 80-90/b. If the crude fundamentals and time-spreads continues to strengthen, then we should naturally trade in the range of USD 80-90/b with further upside to come from the current USD 77.8/b.

The front-month Brent crude oil price versus the 1-3 months’ time-spreads. Trading in high sync.

The Brent crude oil price versus the average of 1–3 months’ time spreads for Brent, WTI and Dubai in USD/b. In 2024 Brent typically traded USD 80-90/b when the time-spreads were in the range of USD 1.5-2.0/b. So further strengthening of the crude oil complex with yet higher time-spreads will likely shift the Brent flat-price to USD 80-90/b.

The technical picture is getting challenging. Pullbacks and struggle in the high 70ies likely. The technical picture has however started to become challenging as the RSI has moved very close to overbought. Thus, even if the crude fundamentals continue to strengthen, we’ll likely experience some pullbacks as we hit the 200 dma currently at USD 79.14/b. So, Brent crude will likely struggle for a little while in the high-70ies before breaking into the 80ies.

The Brent crude 1mth contract vs RSI and 50, 100 and 200 dma. Now very close to overbought.

Fortsätt läsa

Analys

Brent takes a pause, but a yet softer USD could propel it higher

Publicerat

2 dagar sedan

den

7 januari, 2025

Redaktionen

The USD was an important intraday driver. Brent crude traded between USD 75.9/b and USD 77.5/b ydy before it settled down 0.3% on the day at USD 76.3/b. Swings in the USD was probably an important driver for the intraday fluctuations. Though higher Saudi Official Selling Prices also helped to bolster the bullish sentiment intraday. This morning Brent crude is trading in a narrow range so far and marginally lower at USD 76.2/b (-0.2%). The USD is however seeing some renewed weakness again today and that is some bewilderment for the direction of oil today. It is probably tempting to take some profit following the recent highs, but if the USD weakens further, then there is probably more upside to come.

Brent crude is totally at the mercy of OPEC+, but the group will stay the course through 2025. The current oil price is totally at the mercy of OPEC+. The group is planning to put volumes back into the market in 2025 and that places somewhat of a cap on the upside. The group really proved its resolve repeatedly in 2024 and the oil market now probably feels quite confident that it will stay the course also in 2025 and supply volumes in a manner that yields an acceptable price of USD 70 – 80/b.

There are some fundamental strengths in the crude oil market which is propelling crude prices higher. The fact that Saudi Arabia lifted its Official Selling Prices (OSPs) for February adds to this narrative. There is no panic whatsoever in the Saudi-camp. It also tells a story of a fairly robust picture for the physical crude market in Q1-25. Saud Aramco can see forward some 2-3 months through the orders to its physical oil book which is providing oil to consumers all around the world. Dubai time-spreads strengthened already in December and speculators may have taken queues from that to roll into long positions. Speculators have actually added length through most of the autumn since a low-point in mid-September.

US Cushing crude stocks at 17-year low and sharply falling global floating crude stocks. Adding to the bull-side is US Cushing crude stocks (where WTI is priced) at 17 years seasonal low. Global floating crude stocks have also fallen sharply over the past week, but those data are very volatile and may revert on short notice.

Net long speculative positions in Brent crude and WTI in million barrels

52-week ranking of net long speculative positions compared to 52-week ranking of Brent crude 1–7-month curvature.

Global floating crude stocks in million barrels

Fortsätt läsa

Analys

Brent crude falling back along with softer nat gas prices

Publicerat

2 dagar sedan

den

7 januari, 2025

Redaktionen

Brent crude jumped USD 2.3/Brent crude to Friday 3 January. got off to a good start in 2025 with a gain of USD 2.3/b from Friday 27 December to Friday January 3. The close on Friday at USD 76.51/b was the highest close since October. Brent also rallied through the 100-day moving average last week with that measure now sitting at USD 74.35/b which is not too far below the current price after all. The RSI has crawled closer to overbought (70) with latest level at 63.7. This morning Brent is falling back 0.5% to USD 76.2/b along with softer industrial metals and initially at least a decline in EU nat gas prices of 2-3%.

Cold weather and end to Russian piped gas helped Brent higher. Brent crude probably got some help from lower US crude stocks, colder than normal weather in North-West Europe and the US, a rally in EU nat gas prices (cold weather and end of Russian piped gas to EU) and higher oil refining margins because of all that.

OPEC+ proved strong resolve on supply restraint in 2024. Supportive for 2025 outlook. On the positive side we have solid resolve by OPEC+ to keep oil prices steady. They have confirmed and reconfirmed this solid resolve again and again over the past half year by postponing heralded production hikes time and time again. There will be no increase in Q1-25, and then the latest plan is to increase production gradually by 2.2 m b/d over 18 months from April. If need be, they will likely postpone yet again if needed when we get towards April.

Curbs to Iranian oil exports are necessary for US oil production to rise strongly. Donald Trump has promised a large increase in US crude oil production. That is however only possible if oil prices do not fall. If the US embarked on a rapid increase in its crude oil production of 3 m b/d then OPEC+ would throw in the towel of production cuts, the oil price would crash, and US production would fall by 3 m b/d rather than to rise by 3 m b/d. US oil producers knows this very well and Donald Trump probably also understands this. The only possible way for a significant production increase in US crude oil production without crashing the price is if someone else in the global oil supply leaves the party. In the eyes of Donald Trump, that someone is probably Iran. Donald Trump has forced Iranian oil exports out of the market once before in 2018 when they went from around 2 m b/d to close to zero. A repeat of this would probably require cooperation from China. In a trade deal between the US and China it is not at all impossible with such a clause (that China stops importing oil from Iran). China may be content if oil supply is plentiful and affordable. And if troubles arise, China could always restart imports of Iranian crude oil.

China weakness is still disturbing. Chinese crude oil imports rose 1.3 m b/d to November as Chinese Teapot refineries got to borrow quotas from 2025. That gave strength to crude oil at the end of the year. But oil products supplied in China were down 380 k b/d y/y in November (Argus) to an estimated 15.3 m b/d. Chinese economy turning the corner in 2025 would blow away a lot of the bearish sentiment in the market.

Cold weather and an end to piped nat gas from Russia has probably helped Brent crude higher into the new year. Higher heating oil demand and higher refinery margins gave helped to lift Brent crude higher. Fuel oil 3.5%, 0.5% as well as Brent crude is now cheaper than nat gas. Historically very unusual except for the period since the Russian invasion of Ukraine.

Higher heating oil demand and higher refinery margins gave helped to lift Brent crude higher. — Source: SEB graph and calculations, Bloomberg data

Saudi Arabia lifted its Official Selling Prices (OSPs) to Asia by USD 0.5-0.6/b. Proves confidence that they will sell their crude even at higher relative prices to the Dubai Marker. Stronger front-end backwardation in the Dubai marker in December is probably the reason.

Saudi Arabia’s OSPs to Asia for February are softer than 10yr average in the light-ends as the US shale oil boom has hurt that part, while OSPs are slightly stronger than the 10yr for the heavy end of the complex.