Följ oss

Analys

SEB – Råvarukommentarer, 24 november 2014

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på råvaror

Veckans rekommendationer

Vilka råvaror du ska köpa och sälja

Råolja – Brent

OPEC möts i Wien på torsdag, den 27 november. Redan den 24 november (när det här brevet skickas ut), är det deadline för Irans kärnvapenförhandlingar. Iran vill ha en komplett överenskommelse och inte ett delvis lyftande av sanktionerna. Vi tror att sannolikheten för en överenskommelse till måndag är liten och det verkar marknaden tro också. Om det skulle bli en överenskommelse, skulle det leda till +1 mbpd ökat utbud det närmaste året och det vore riktigt negativt för oljepriset. Ett besked om att ingen överenskommelse nås den 24 november ger å andra sidan säkert bara lite stöd för oljepriset.

Mötet i Wien ska ses mot bakgrund av produktionen utanför OPEC och efterfrågetillväxten är sådan att ”call on OPEC” är ca 29.2 mbpd idag. OPEC skulle helst behöva se en mindre ökningstakt i produktionen av skifferolja och högre ökningstakt i efterfrågan globalt. OPEC ser idag ut att producera mer än 29.5 mbpd nästa år.

Libyen har hittills i år producerat i genomsnitt 0.45 mbpd och nästa år når de säkert 0.75 mbpd. Irak kommer att öka med 0.1 och kanske till och med 0.3 mbpd. Ett lägre oljepris dämpar ökningstakten i skifferoljeproduktion, men med eftersläpning. Nästa år ökar produktionen sannolikt med 0.1 mbpd – per månad, så att USA:s produktion ökar med 1 – 1.1 mbpd i produktionstakt.

Konsumtionen från IEA och EIA ligger också för högt. Således måste estimaten för efterfrågan justeras ner med kanske 0.3 mbpd. Med andra ord, kan ”call on OPEC” falla från 29.2 till 28.9. Det ska alltså jämföras med en produktionstakt inom OPEC på 30.3 mbpd hittills i år.

Nästa år kommer alltså att präglas av ökande lager och därmed contango i terminsmarknaden pga lagerkostnaden, starkare dollar och mindre spread mellan WTI och Brent, eventuellt.

Förväntningen på mötet i Wien den 27 november är att OPEC ska sänka produktionen. I själva verket har flera länder i OPEC behov av att öka produktionen, vilket ger ett kumulativt behov för Saudiarabien att reducera produktionen med 6 mpbp. Vi ser ett diagram över detta nedan.

Prognoser för olja i diagram

Eurozonens PMI, som publicerades i torsdags kom in lägre på 51.4 jämfört med oktobers 52.1. Förväntat var en ökning till 52.3. Ett PMI över 50 anses tyda på tillväxt i ekonomin. Sedan juli har PMI kommit in lägre än förväntat, men avvikelsen har inte varit så stor på åtminstone ett år. EU:s ekonomi utvecklar sig alltså väsentligt svagare än vad analytiker i gemen förväntar sig.

Även Kinas PMI kom in lägre än förväntat på torsdagen. Väntat var 50.2 och PMI blev 50, alltså precis på gränsen mellan tillväxt i tillverkningsindustrin och tillbakagång. I fredags sänkte Kina styrräntan och det fick bland annat metallerna att flyga.

Oljeterminspris

Lagren i USA ökade med 2.5 miljoner fat.

Lager av råolja i USA

Nedan ser vi ett diagram på antalet oljeriggar i USA, enligt Baker Hughes statistik (svart). Antalet riggar i drift ökade med en från förra veckan till 1929 stycken enligt fredagskvällens statistik.

Baker-index på antal riggar

Vi rekommenderar en kort position, t ex med BEAR OLJA X2 S.

Elektricitet

Priset på första kvartalets termin har sedan förra veckan stigit från 32.99 till 34.45 euro per MWh. 35 euro är dock ett starkt tekniskt motstånd. Priset på kol och utsläpssrätter har gått upp. Hydrologisk balans har gått ner något. Väderleksprognosen (se nedan under odlingsväder) har dock slagit om till rejält blötare än normalt för Norge och Sverige. Temperaturen i Stockholm ner till Malmö väntas också bli ett par grader över det normala.

Pris på elektricitet

Nedan ser vi kvoten mellan priset på terminen för tysk el under första kvartalet och terminen för nordisk el för samma kvartal. Tysk el har inte fallit i pris på samma sätt under hösten som nordisk el har gjort, utan snarare gått upp något lite. Sedan september har skillnaden minskat från noll till 9.45%.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Elpris i Tyskland respektive Norden enligt terminerna

Hydrologisk balans har enligt 2-veckors prognosen fallit tillbaka ytterligare. Förra veckan prognosticerades ett underskott på 7.46 TWh och nu har underskottet ökat till -9.23 TWh.

Hydrologisk balans

Nedan ser vi terminskontraktet för leverans av kol under 2015, som stigit från 71.25 till 72.55 dollar per ton. Notera att det verkar finnas ett tekniskt motstånd vid 73 dollar. Bryts det, ligger nästa motstånd vid 75 dollar, men det är inte särskilt starkt. Ett lite starkare motstånd finns vid 77 dollar.

Terminskontrakt på kol

Priset på utsläppsrätter har också stigit och nådde det högsta priset sedan i mars i år.

Priset på utsläppsrätter

Naturgas

Naturgaspriset har i samband med snöstormen i nordöstra USA och kylan som drabbat nästan hela landet, varit extremt volatilt. Priset vände upp från förra veckans stängningspris på 4.02 dollar till nästan samma toppnivå som för två veckor sedan, till 4.53 dollar innan priset i fredags föll kraftigt och stängde på 4.266 dollar per miljon BTU.

Efter förra veckans uppgång på 54% i BEAR NATGAS X4 S byttes denna vecka till en nedgång på 38%.

Pris på naturgas

Koppar

På samma tema som förra veckan, om hypotesen att Kinas strategiska reserv, SRB, successivt köper koppar, kom i veckan en artikel i Wall Street Journal som handlade om detta. En analytiker som intervjuas i artikeln, säger att planen kan vara att köpa upp till 2 miljoner ton koppar! Enligt artikeln har köpen hittills i år uppgått till 0.5 miljoner ton. Det stämmer överens med vad du kunde läsa här förra veckan (överensstämmer med hur mycket i lagerhus utanför LME som ”försvunnit”, enligt Metal Bulletin). Metal Bulletin har samlat ihop produktionsdata för det tredje kvartalet och skriver i sin senaste rapport, att kvartalet i sin helhet kan ha haft oförändrad eller till och med lägre produktion. Anledningen skulle vara lägre halter i malmen, vilket har varit ett problem för gruvindustrin i många år. Kopparpriset visar tecken på att bottna ut. Det är lite för tidigt att säga, men vi vidhåller att priset antagligen står inför en uppgångsfas (liksom resten av basmetallerna).

Kopparpris

Koppar är den enda metallen som handlas på en amerikansk terminsbörs och är därför den enda vi får någon information om vad spekulanterna gör. Som vi ser nedan är de fortfarande rätt sålda men 1000 kontrakt mindre än förra veckan.

Koppar, non-commercial

Vi håller fast vid vår rekommendation av KOPPAR S.

Aluminium

Terminskurvan börjar med backwardation från december till februari och därefter i contango. Det mest iögonenfallande är dock att kurvan är nästan helt platt under större delen av nästa år. Tecknen på brist i den närmaste delen av terminskurvan är delvis en funktion av att korta positioner rullas längre fram. Inte så mycket material har levererats i samband med den tredje onsdagen i månaden och det kan vara ett tecken på att den korta sidan består av fonder, som inte har så mycket att leverera. Terminerna längre ut är däremot säkert under prispress från producenter. Icke desto mindre har marknaden stärkts i veckan som gått, särskilt i fredags. Från ett tekniskt perspektiv handlar aluminium i ett brett tradingintervall mellan 2000 och 2075 dollar med en slagsida mot uppsidan.

Vi fortsätter att rekommendera köp av ALUMINIUM S.

Aluminiumpriset

Zink

Som vi noterade förra veckan, ser kursutvecklingen i zink ungefär likadan ut som för koppar. Fredagens handel ser ut att ha brutit det tekniska motståndet. Styrkan i marknaden är förvånande för många aktörer. Det fundamentala underskottet i marknaden har ännu inte bitit ordentligt och investerare som köpt sig in i bull-caset har gått i och ur marknaden, vilket skapat en svängig, men trendlös marknad. Frågan är nu om marknaden håller på att diskontera allt för mycket av en ljus framtid. Tekniskt ser vi att det finns åtskilliga motstånd för en stigande trend att klara av. På kort sikt tror vi dock att zinkpriset kommer att följa med i en allmän prisuppgång på basmetaller fram till årsskiftet.

Vi rekommenderar köp av ZINK S.

Zinkpris

Nickel

Nickelpriset steg starkt i veckan. Vi skrev förra veckan att det kunde vara dags för nickelmarknaden att vända uppåt – och det gjorde den med besked! Vi tittade på chartet och lagren och såg att priset verkade ha funnit en botten medan lagerökningen verkade ha tagit slut. Lagerökningen fortsatte faktiskt under veckan, så det var inte det som det handlade om. Icke desto mindre har antalet anullerade lagerbevis (warrants) ökat med 5000 ton mellan den 18 och 19 november. Det mesta skedde i Malaysia. Det kan vara ett tecken på en kommande vändning – och det är vad marknaden fokuserade på i veckan. Den utlösande faktorn var dock att den nya Indonesiska regeringen upprepade beslutet om exportstoppet. Vi erfar att uppgången handlar om en kombination av short-covering i terminsmarknaden och påfyllnad av lager hos industrin, som också legat ”kort” i förhållande till normal lagernivå. Tekniskt ser marknaden rätt positiv ut och indikerar högre pris på kort sikt. Brottet av triangelformationen i kombination med trendkanalsmotstånd pekar mot 17,000 dollarsnivån som mål.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Vi rekommenderar köp av NICKEL S.

Nickelpriset stiger

Guld

ECB-chefen Mario Draghis uttalande i måndags att ECB kan komma att köpa tillgångar som guld och ETF:er på guld, för att stimulera ekonomin genom utbetalning av mer pengar, fick guldpriset att stiga.

På söndagen den 30 november går schweizarna till röstlokalerna för att bestämma om centralbanken ska köpa tillbaka 1500 ton guld som såldes i början av guldboomen på 00-talet. I den senaste opinionsmätningen var bara 38% för förslaget, så det är inte sannolikt att det går igenom. Studerar man historien, ser man att centralbanker generellt sett tenderar att sälja innan en fas av prisuppgång börjar, eller alldeles i början av den och köpa mot nära eller efter att toppen har nåtts. Ett ”ja” i den schweiziska folkomröstningen skulle snarare bekräfta den tendensen, än att vara en ”köpsignal” för oss andra. Centralbanker började köpa för några år sedan, strax innan guldpriset toppade ur och har fortsatt med det. Den senaste tiden har Ryssland köpt mest.

Fredagens prisuppgång beror till stor del på att Kina sänkte styrräntan, efter den svaga PMI-statistiken i torsdags.

Guldpris

Chartet för guld i kronor steg likaså.

Chart i kronor på guldpriset

Institutionella investerare äger via ETF/ETC-er 51.91 miljoner uns guld. Förra veckan var det 52.02 miljoner uns. Investerare har däremot ökat innehaven av silver till 643 miljoner uns från 639 miljoner uns.

ETF-fonders innehav av guld

Vi håller fast vid positionen i GULD S, ännu lite till.

Silver

Silverpriset håller eventuellt på att bryta den fallande pristrenden, men än är det lite för tidigt att dra den slutsatsen.

Silverpris

Silverpriset i kronor, nedan visat i ett veckochart, har stigit från120.53 kronor per uns förra veckan till 122.74 i fredags. Notera att motståndet vid 122.91 ännu inte är brutet. Den här uppgången är därmed mer av ett säljtillfälle. Skulle dock silver handlas i 123 eller något högre, måste man ta en stopp-loss på en position i BEAR SILVER X4 S. Tills vidare fortsätter vi dock att rekommendera köp av BEAR SILVER X4 S.

Silverpris i kronor

Platina & Palladium

Platina har ökat i pris från förra veckans 1213 dollar till 1227.75 vid fredagens stängning. 1250 är ett motstånd, som marknaden måste passera innan man kan börja tala om trendvändning uppåt.

Spotpris på platina

Palladiumpriset har stigit från 771 förra veckan till 794.90 i fredags. Ett nytt test av motståndet som ligger strax ovanför 800 verkar troligt.

Palladiumpris

Nedanför ser vi hur mycket metall som finns i börshandlade fonder för platina respektive palladium. Investerare har sålt platina och köpt palladium den senaste veckan.

Palladium  och platina i börshandlade fonder

Vi fortsätter med neutral rekommendation på platina, men rekommenderar köp av palladium via t ex PALLADIUM S.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Ris

Priset på ris fortsatte att gå ner och stängde på 11.73 dollar per cwt.

Rispris

För fler analyser på fler jordbruksråvaror, så som vete, majs, kaffe och kakao se SEB analysbrev om jordbruksråvaror.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Analys

A sharp weakening at the core of the oil market: The Dubai curve

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Down to the lowest since early May. Brent crude has fallen sharply the latest four days. It closed at USD 64.11/b yesterday which is the lowest since early May. It is staging a 1.3% rebound this morning along with gains in both equities and industrial metals with an added touch of support from a softer USD on top.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

What stands out the most to us this week is the collapse in the Dubai one to three months time-spread.

Dubai is medium sour crude. OPEC+ is in general medium sour crude production. Asian refineries are predominantly designed to process medium sour crude. So Dubai is the real measure of the balance between OPEC+ holding back or not versus Asian oil demand for consumption and stock building.

A sharp weakening of the front-end of the Dubai curve. The front-end of the Dubai crude curve has been holding out very solidly throughout this summer while the front-end of the Brent and WTI curves have been steadily softening. But the strength in the Dubai curve in our view was carrying the crude oil market in general. A source of strength in the crude oil market. The core of the strength.

The now finally sharp decline of the front-end of the Dubai crude curve is thus a strong shift. Weakness in the Dubai crude marker is weakness in the core of the oil market. The core which has helped to hold the oil market elevated.

Facts supports the weakening. Add in facts of Iraq lifting production from Kurdistan through Turkey. Saudi Arabia lifting production to 10 mb/d in September (normal production level) and lifting exports as well as domestic demand for oil for power for air con is fading along with summer heat. Add also in counter seasonal rise in US crude and product stocks last week. US oil stocks usually decline by 1.3 mb/week this time of year. Last week they instead rose 6.4 mb/week (+7.2 mb if including SPR). Total US commercial oil stocks are now only 2.1 mb below the 2015-19 seasonal average. US oil stocks normally decline from now to Christmas. If they instead continue to rise, then it will be strongly counter seasonal rise and will create a very strong bearish pressure on oil prices.

Will OPEC+ lift its voluntary quotas by zero, 137 kb/d, 500 kb/d or 1.5 mb/d? On Sunday of course OPEC+ will decide on how much to unwind of the remaining 1.5 mb/d of voluntary quotas for November. Will it be 137 kb/d yet again as for October? Will it be 500 kb/d as was talked about earlier this week? Or will it be a full unwind in one go of 1.5 mb/d? We think most likely now it will be at least 500 kb/d and possibly a full unwind. We discussed this in a not earlier this week: ”500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d”

The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily. That core strength helped to keep flat crude oil prices elevated close to the 70-line. Now also the Dubai curve has given in.

The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data

Brent crude oil forward curves

Brent crude oil forward curves
Source: Bloomberg

Total US commercial stocks now close to normal. Counter seasonal rise last week. Rest of year?

Total US commercial stocks now close to normal.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data
Fortsätt läsa

Analys

OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.

If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.

Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.

Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota  with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.

Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.

Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..

OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.

October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.

Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Iraqi production debt versus quotas
Source: SEB calculations, assumptions and graph, Bloomberg actual production data to August
Fortsätt läsa

Analys

Modest draws, flat demand, and diesel back in focus

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

U.S. commercial crude inventories posted a marginal draw last week, falling by 0.6 million barrels to 414.8 million barrels. Inventories remain 4% below the five-year seasonal average, but the draw is far smaller than last week’s massive 9.3-million-barrel decline. Higher crude imports (+803,000 bl d WoW) and steady refinery runs (93% utilization) helped keep the crude balance relatively neutral.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Yet another drawdown indicates commercial crude inventories continue to trend below the 2015–2022 seasonal norm (~440 million barrels), though at 414.8 million barrels, levels are now almost exactly in line with both the 2023 and 2024 trajectory, suggesting stable YoY conditions (see page 3 attached).

Gasoline inventories dropped by 1.1 million barrels and are now 2% below the five-year average. The decline was broad-based, with both finished gasoline and blending components falling, indicating lower output and resilient end-user demand as we enter the shoulder season post-summer (see page 6 attached).

On the diesel side, distillate inventories declined by 1.7 million barrels, snapping a two-week streak of strong builds. At 125 million barrels, diesel inventories are once again 8% below the five-year average and trending near the low end of the historical range.

In total, commercial petroleum inventories (excl. SPR) slipped by 0.5 million barrels on the week to ish 1,281.5 million barrels. While essentially flat, this ends a two-week streak of meaningful builds, reflecting a return to a slightly tighter situation.

On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric (see page 6 attached), a proxy for implied consumption, softened slightly. Total demand for crude oil over the past four weeks averaged 20.5 million barrels per day, up just 0.9% YoY.

Summing up: This week’s report shows a re-tightening in diesel supply and modest draws across the board, while demand growth is beginning to flatten. Inventories remain structurally low, but the tone is less bullish than in recent weeks.

US DOE oil inventories
US crude inventories
Fortsätt läsa

Guldcentralen

Aktier

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära