Analys
SEB – Råvarukommentarer, 24 mars 2015

Mjukt Fed-besked gav softisar vatten på sin kvarn
MARKNADEN I KORTHET
För någon vecka sedan konstaterade vi att det händer mycket i marknaderna just nu och att man inte kan beskylla den senaste tidens utveckling för att vara tråkig. Efter förra veckans besked från Fed, där man anlade en mjuk hållning och stängde dörren för räntehöjning i april, repeterar vi detta faktum, gläds åt den träffsäkra analysen och konstaterar att den stämmer utomordentligt väl även nu. I råvarumarknaden, som är starkt beroende av US-dollarn då de absolut flesta råvaror är noterade i valutan, ändrades bilden totalt i och med Feds besked och både Brentoljan, metaller och jordbruksprodukter tog ett rejält kliv uppåt.
US-dollarindex har sedan Feds besked trendat nedåt och därmed avbrutit sitt bull-race. Kronan har följaktligen också stärkts mot US-dollarn under samma period. Dock är huvudscenariot fortfarande att US-dollarn kommer att fortsätta att stärkas.
Förhandlingarna med Iran avseende kärnvapen fortsätter och brus och rapportering från förhandlingarna riskerar att späda på volatiliteten i oljepriset. I övrigt fortsätter amerikansk lagerbyggnad av olja samt import av olja från Mellanöstern. Förhållandet kan tyckas vara kontraintuitivt, men i veckans avsnitt om olja nedan ges en redogörelse för marknadens funktioner.
Igår måndag nådde priset på den eltermin vi följer den lägsta nivån någonsin i modern tid: 23,60 euro per kilowattimma. Fundamentala faktorer är övervägande negativa för priset, med bland annat hydrologiskt överskott, mildare väder och mer nederbörd än normalt och tekniskt har vi brutit stödnivåer som ger möjlighet till ytterligare nedgångar i priset. Läs ett längre resonemang i avsnittet nedan!
I veckans Råvarubrev skriver vi också om jordbruksprodukter, där situationen för kaffe är knepig att tyda med olika signaler från fundamenta och teknikaliteter. Läs mer nedan i veckans superintressanta Råvarubrev!
TRENDER I SAMMANDRAG
- US-dollar svagare efter Feds mjuka besked och uppskjutande av räntehöjning
- Obevekligt ökande oljelager i USA
- Fortsatt tro på succesivt stärkta priser under året på basmetaller
- Både fundamentala och tekniska faktorer ger nedåtpress på elpriset
- Tekniska faktorer ger stöd för prisuppgång på kaffe på kort sikt
REKOMMENDATIONER
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini.
OLJA
Förra veckan såg vi rejäl volatilitet intradag då Fed meddelade en mjukare hållning och en långsammare räntebana mot höjning än vid förra mötet. Detta ledde till stora rörelser intradag både för US-dollarn och för Brentoljan. Sedan dess har US-dollarindex brutit sin uppåtgående trend och handlar istället längs en nedåtgående kurva. Från fredag till fredag gick Brentoljan upp 0,6 procent vilket var tämligen svagt, givet att US-dollarindex istället tappade hela 2,4 procent över samma period. Nominellt fick Brentoljan alltså ett positivt stöd på 2,4 procent från den svagare US-dollarn, men att priset enligt ovan ändå bara lyckades öka 0,6 procent måste anses vara svagt.
Amerikanska oljelager fortsatte att öka med 9,6 miljoner fat under förrförra veckan och nådde den högsta nivån på åtminstone 80 år. Viktigt är dock att USA inte producerar för mycket olja, utan snarare importerar för mycket. Landet är fortfarande en av världens största nettoimportörer då det fortfarande är långt ifrån att vara självförsörjande med inhemsk produktion. Den olja som nu produceras är superlätt och passar inte alls för raffinaderierna, då de är byggda för olja importerad från Mellanöstern. Därför gör det amerikanska oljeexportförbudet, kvalitetsproblem liksom strategisk prissättning av olja från OPEC till den amerikanska Golfkusten i kombination att amerikanska raffinaderier väljer importerad olja från Mellanöstern framför inhemsk superlätt olja. Därför är den amerikanska oljeimporten för hög och lagren fortsätter att byggas.
Vidare fortsatte antalet amerikanska horisontella riggar att falla med 20 stycken under förra veckan jämfört med ett genomsnitt sedan nyåret på 45 stycken per vecka. Trots detta fortsatte oljeproduktionen uppåt under samma period.
Över den kommande veckan tror vi att utvecklingen i US-dollarn kommer att vara av största vikt. För närvarande avviker den enligt ovan från sin uppåtgående trend och det är svårt för Brentoljan att röra sig uppåt om US-dollarn försvagas. Förhandlingarna med Iran avseende kärnvapen fortsätter mot deadline den 31:a mars. Rapporter och brus från förhandlingarna kommer att öka volatiliteten hos oljepriset under den närmaste veckan, vilket sannolikt kommer att skapa intressanta möjligheter för handel intradag eller över veckan.
TREND
- Hög produktion av OPEC trots låg säsongefterfrågan
- Fortfarande ökande amerikanska oljelager på Golfkusten under de närmaste åtta veckorna
- Lägre efterfrågan från raffinaderierna i EU och Asien på grund av underhåll
- Sammantaget är vår vy på Brentoljan fortfarande negativ. Brus och rapporter från förhandlingarna med Iran avseende kärnvapen tillsammans med perioder av svagare US-dollar kommer sannolikt att ge goda möjligheter att gå kort under den kommande veckan.
REKOMMENDATION
- BEAR OLJA X5 S – köp på volatila toppar under den närmaste veckan. Brentoljan kommer sannolikt att handla under 50 US-dollar per fat inom en snar framtid
BASMETALLER – ALUMINIUM & ZINK
Pendeln slog tillbaka under veckan som gick då Fed kommunicerade en mjukare hållning efter mötet i onsdags, vilket fick UD-dollarn att rekylera ned. Basmetallerna svarade omedelbart med en generell prisuppgång mot slutet av veckan. Metallspecifika nyheter lyser dock med sin frånvaro. Marknadensaktörerna fokuserar mest på makro och utvecklingen för räntor och valutor. Vår bedömning kvarstår: Den nu påbörjade konsolideringen av US-dollarn bör öppna upp för ett lyft för basmetallerna under andra kvartalet.
Det har varit relativt tunt med industridata från Kina; något som blir viktigt att följa framöver då efterfrågan har varit svagare än väntat efter det kinesiska nyåret. Rapporter från industrin ger generellt att det finns ett visst uppdämt behov att täcka in framtida åttaganden, vilket om de materialiseras brukar leda till ökade köp via terminsmarknaden. Aluminium och zink har, räknat i SEK, den senaste veckan rört sig sidledes.
TREND
- I takt med att den fundamentala balansen förbättras bedöms priserna på aluminium och zink succesivt stärkas under året
- Flera gruvstängningar i år och nästa – kommer inte fullt ut att ersättas. Risk för brist 2016 (zink)
- Efterfrågan på aluminium har ökat 4-7 procent de senaste 3-4 åren, vilket är en trend som förväntas fortsätta
REKOMMENDATION
- ALUMINIUM S
- ZINK S
EL
Elmarknaden kan sammanfattas i ett ord: bearish. Vi ser att kolpriset är på nya lägstanivåer på basis av både högre utbud, lägre efterfrågan och stora lager. Vad gäller vädret i Norden är det cirka en grad mildare än normalt i 10-dygnsprognosen från SMHI och nederbörden är ungefär 200 procent större än säsongsnormalt. Andra faktorer som är negativa för elpriset är att kärnkraften tuffar på kring ett kapacitetsutnyttjande kring 80 procent. Senare i vår kommer man dock tappa en del kapacitet på grund av den årliga revisionen. Den hydrologiska balansen ligger på ett överskott om fem till sju terrawattimmar mot normalnivån. Det är inte alarmerande mycket, men mot bakgrund av nuvarande situation tynger det prisbilden.
Alla faktorer ger dock inte ett nedåttryck på priset och det finns som bekant alltid två sidor av myntet: Koldioxiden har återhämtat sig och stigit sedan den 13:e mars till 7,13 euro per ton från 6,51 euro per ton. Den långsiktiga trenden vad gäller US-dollarn har varit en förstärkning – även om vi har sett det omvända sedan Feds besked förra onsdagen – och det har smittat av sig på marginalkostnaden på kol, eftersom råvaran prissätts i just US-dollar.
Sammantaget är dock bilden negativ för elpriset. Det vilar en nästan sorgsen stämning och en känsla av tristess över elmarknaden och aktörerna kommunicerar också att man inte ser en snar förändring från dagens rekordlåga nivåer. Med betydande hydrologiska överskott, låga bränslepriser och en annalkande vårflod är det svårt att hitta rena bull-faktorer. Dock – med det sagt är det viktigt att återigen påpeka att nivåerna är utmanande och att gå kort el är riskfyllt. För en längre placeringshorisont rekommenderar vi en neutral position, men för en aktiv investerare med mycket kort placeringshorisont kan en kort position dock vara lönsam.
TREND
- Hydrologiskt överskott, milt väder och annalkande vårflod
- Tekniskt brott genom gamla stödnivåer
- Övervägande negativa faktorer för elpriset
REKOMMENDATION
- BEAR EL X4 S
KAFFE
Förra veckan rörde sig priset på Arabica-kaffe minst sagt volatilt, vilket sannolikt var en kombination av både fundamentala, tekniska och makrofaktorer. Dels kom positiva rapporter om att ett lika välbehövligt som kraftigt regn föll i viktiga regioner i Brasilien och skulle fortsätta under de närmaste dagarna, samtidigt som negativa rapporter berättade om överhängande risk för stora angrepp av kaffebärborren i den brasilianska delstaten Minas Gerais. För att komplicera bilden ytterligare bröt kaffepriset ut ur ett tekniskt så kallat dubbelbotten-mönster, vilket är en klassisk bull-signal. Detta skedde på onsdagen, då beskedet kom att Fed stänger dörren för räntehöjningar i april. Detta fick dollarn att hastigt försvagas, vilket lyfte råvarumarknaden generellt.
Sammantaget ökade kaffepriset under förra veckan, men bortsett från reaktionen på US-dollarns försvagning fortsätter den nedåtgående trenden i priset.
Tekniskt har brottet genom och stängningen över nivån 142,2 US-cent per pund gett möjlighet att ta sig ur uppåt från det intervall som kaffet handlat i under mars. Om priset inte bryter genom nivån 133,25 US-cent per pund ser vi en teknisk möjlighet för en dipp kring 138-137 för en uppgång med stöd mot 144,3. Gårdagens nivå under 140,5 har också snarast ytterligare ökat sannolikheten för att nedgången är korrektiv.
TREND
- Fundamentala faktorer pekar på ett sjunkande kaffepris på något längre sikt
- Teknisk analys ger signaler om ett ökande kaffepris på kort sikt
- Vi väljer att tro på ett stigande kaffepris på kort sikt och ändrar vår rekommendation från förra veckan, vilken gick åt fel håll på grund av rörelsen i US-dollar
REKOMMENDATION
- BULL KAFFE X5 S – med en kort tidshorisont
SOCKER
Priset på socker fortsatte ned under förra veckan, om än med stora svängningar. På fredagen noterades priset för socker på 12,39 US-cent, vilket var den lägsta nivån sedan april 2009, samtidigt som den brasilianska realen sågs på den lägsta nivån på 12 år. Därefter följde en uppgång i priset på socker och den fortsatte igår måndag, samtidigt som den brasilianska realen har stärkts något mot US-dollarn. Internationellt ser man stora lager av socker, ett gott utbud från sockerbruk och en lägre efterfrågan. Som vi konstaterade förra veckan justeras också prognoserna upp för produktionen av sockerrör.
Så länge priset inte bryter igenom det tekniska motståndet på 12,98 US-cent, så väljer vi att ligga kvar i vår korta position. Med det sagt, så fortsätter vi också att hålla ett vakande öga på stödnivåer ner mot 12 US-cent.
TREND
- Stort och ökande utbud
- Tekniskt stöd för nedgång i pris
- Vi tror att priset på socker kommer att röra sig nedåt
REKOMMENDATION
- BEAR SOCKER X1 S
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Analys
Tightening fundamentals – bullish inventories from DOE

The latest weekly report from the US DOE showed a substantial drawdown across key petroleum categories, adding more upside potential to the fundamental picture.

Commercial crude inventories (excl. SPR) fell by 5.8 million barrels, bringing total inventories down to 415.1 million barrels. Now sitting 11% below the five-year seasonal norm and placed in the lowest 2015-2022 range (see picture below).
Product inventories also tightened further last week. Gasoline inventories declined by 2.1 million barrels, with reductions seen in both finished gasoline and blending components. Current gasoline levels are about 3% below the five-year average for this time of year.
Among products, the most notable move came in diesel, where inventories dropped by almost 4.1 million barrels, deepening the deficit to around 20% below seasonal norms – continuing to underscore the persistent supply tightness in diesel markets.
The only area of inventory growth was in propane/propylene, which posted a significant 5.1-million-barrel build and now stands 9% above the five-year average.
Total commercial petroleum inventories (crude plus refined products) declined by 4.2 million barrels on the week, reinforcing the overall tightening of US crude and products.


Analys
Bombs to ”ceasefire” in hours – Brent below $70

A classic case of “buy the rumor, sell the news” played out in oil markets, as Brent crude has dropped sharply – down nearly USD 10 per barrel since yesterday evening – following Iran’s retaliatory strike on a U.S. air base in Qatar. The immediate reaction was: “That was it?” The strike followed a carefully calibrated, non-escalatory playbook, avoiding direct threats to energy infrastructure or disruption of shipping through the Strait of Hormuz – thus calming worst-case fears.

After Monday morning’s sharp spike to USD 81.4 per barrel, triggered by the U.S. bombing of Iranian nuclear facilities, oil prices drifted sideways in anticipation of a potential Iranian response. That response came with advance warning and caused limited physical damage. Early this morning, both the U.S. President and Iranian state media announced a ceasefire, effectively placing a lid on the immediate conflict risk – at least for now.
As a result, Brent crude has now fallen by a total of USD 12 from Monday’s peak, currently trading around USD 69 per barrel.
Looking beyond geopolitics, the market will now shift its focus to the upcoming OPEC+ meeting in early July. Saudi Arabia’s decision to increase output earlier this year – despite falling prices – has drawn renewed attention considering recent developments. Some suggest this was a response to U.S. pressure to offset potential Iranian supply losses.
However, consensus is that the move was driven more by internal OPEC+ dynamics. After years of curbing production to support prices, Riyadh had grown frustrated with quota-busting by several members (notably Kazakhstan). With Saudi Arabia cutting up to 2 million barrels per day – roughly 2% of global supply – returns were diminishing, and the risk of losing market share was rising. The production increase is widely seen as an effort to reassert leadership and restore discipline within the group.
That said, the FT recently stated that, the Saudis remain wary of past missteps. In 2018, Riyadh ramped up output at Trump’s request ahead of Iran sanctions, only to see prices collapse when the U.S. granted broad waivers – triggering oversupply. Officials have reportedly made it clear they don’t intend to repeat that mistake.
The recent visit by President Trump to Saudi Arabia, which included agreements on AI, defense, and nuclear cooperation, suggests a broader strategic alignment. This has fueled speculation about a quiet “pump-for-politics” deal behind recent production moves.
Looking ahead, oil prices have now retraced the entire rally sparked by the June 13 Israel–Iran escalation. This retreat provides more political and policy space for both the U.S. and Saudi Arabia. Specifically, it makes it easier for Riyadh to scale back its three recent production hikes of 411,000 barrels each, potentially returning to more moderate increases of 137,000 barrels for August and September.
In short: with no major loss of Iranian supply to the market, OPEC+ – led by Saudi Arabia – no longer needs to compensate for a disruption that hasn’t materialized, especially not to please the U.S. at the cost of its own market strategy. As the Saudis themselves have signaled, they are unlikely to repeat previous mistakes.
Conclusion: With Brent now in the high USD 60s, buying oil looks fundamentally justified. The geopolitical premium has deflated, but tensions between Israel and Iran remain unresolved – and the risk of missteps and renewed escalation still lingers. In fact, even this morning, reports have emerged of renewed missile fire despite the declared “truce.” The path forward may be calmer – but it is far from stable.
Analys
A muted price reaction. Market looks relaxed, but it is still on edge waiting for what Iran will do

Brent crossed the 80-line this morning but quickly fell back assigning limited probability for Iran choosing to close the Strait of Hormuz. Brent traded in a range of USD 70.56 – 79.04/b last week as the market fluctuated between ”Iran wants a deal” and ”US is about to attack Iran”. At the end of the week though, Donald Trump managed to convince markets (and probably also Iran) that he would make a decision within two weeks. I.e. no imminent attack. Previously when when he has talked about ”making a decision within two weeks” he has often ended up doing nothing in the end. The oil market relaxed as a result and the week ended at USD 77.01/b which is just USD 6/b above the year to date average of USD 71/b.

Brent jumped to USD 81.4/b this morning, the highest since mid-January, but then quickly fell back to a current price of USD 78.2/b which is only up 1.5% versus the close on Friday. As such the market is pricing a fairly low probability that Iran will actually close the Strait of Hormuz. Probably because it will hurt Iranian oil exports as well as the global oil market.
It was however all smoke and mirrors. Deception. The US attacked Iran on Saturday. The attack involved 125 warplanes, submarines and surface warships and 14 bunker buster bombs were dropped on Iranian nuclear sites including Fordow, Natanz and Isfahan. In response the Iranian Parliament voted in support of closing the Strait of Hormuz where some 17 mb of crude and products is transported to the global market every day plus significant volumes of LNG. This is however merely an advise to the Supreme leader Ayatollah Ali Khamenei and the Supreme National Security Council which sits with the final and actual decision.
No supply of oil is lost yet. It is about the risk of Iran closing the Strait of Hormuz or not. So far not a single drop of oil supply has been lost to the global market. The price at the moment is all about the assessed risk of loss of supply. Will Iran choose to choke of the Strait of Hormuz or not? That is the big question. It would be painful for US consumers, for Donald Trump’s voter base, for the global economy but also for Iran and its population which relies on oil exports and income from selling oil out of that Strait as well. As such it is not a no-brainer choice for Iran to close the Strait for oil exports. And looking at the il price this morning it is clear that the oil market doesn’t assign a very high probability of it happening. It is however probably well within the capability of Iran to close the Strait off with rockets, mines, air-drones and possibly sea-drones. Just look at how Ukraine has been able to control and damage the Russian Black Sea fleet.
What to do about the highly enriched uranium which has gone missing? While the US and Israel can celebrate their destruction of Iranian nuclear facilities they are also scratching their heads over what to do with the lost Iranian nuclear material. Iran had 408 kg of highly enriched uranium (IAEA). Almost weapons grade. Enough for some 10 nuclear warheads. It seems to have been transported out of Fordow before the attack this weekend.
The market is still on edge. USD 80-something/b seems sensible while we wait. The oil market reaction to this weekend’s events is very muted so far. The market is still on edge awaiting what Iran will do. Because Iran will do something. But what and when? An oil price of 80-something seems like a sensible level until something do happen.
-
Nyheter4 veckor sedan
USA slår nytt produktionsrekord av naturgas
-
Nyheter3 veckor sedan
Stor uppsida i Lappland Guldprospekterings aktie enligt analys
-
Nyheter4 veckor sedan
Brookfield ska bygga ett AI-datacenter på hela 750 MW i Strängnäs
-
Nyheter4 veckor sedan
Sommaren inleds med sol och varierande elpriser
-
Nyheter4 veckor sedan
OPEC+ ökar oljeproduktionen trots fallande priser
-
Nyheter3 veckor sedan
Silverpriset släpar efter guldets utveckling, har mer uppsida
-
Analys4 veckor sedan
Brent needs to fall to USD 58/b to make cheating unprofitable for Kazakhstan
-
Nyheter4 veckor sedan
Tradingfirman XTX Markets bygger datacenter i finska Kajana för 1 miljard euro