Analys
SHB Råvarubrevet 14 november 2011
Stämningen på marknaden har under veckan pendlat från eufori till nedstämdhet. Veckan började med en uppgång på aktiebörserna, bland annat driven av rykten om Berlusconis avgång som premiärminister. De senaste dagarna har dock präglats av en uppgivenhet inför problemen i Europa eftersom marknadernas aktörer misstror det europeiska ledarskapets förmåga att lösa skuldproblematiken. Italienska statspapper var i fokus under veckan och handlades som högst till en ränta på 7%.
Huvuddelen av kundaffärerna har under veckan varit jordbruksrelaterade. Kontrakt som närmar sig förfall har stängts och nya görs längre ut på kurvan. Lantbrukare har kunnat säkra in framtida skördar på över 1.80 kr/kg (via amerikanska marknaden), vilket ses som en attraktiv nivå. Metall – och energikunderna har avvaktat från att göra affärer på grund av det högst osäkra marknadsläget. Vårt råvaruindex har gått ned 0.47 % under veckan, vilket summerar årets uppgång till 9.78%.
El
Elmarknaden började veckan på låga systempriser runt 40 EUR. Efter väderprognoser som förutspådde kallare och torrare väder så handlades priset på som högst 44.44. Kunder ställer mycket frågor kring de ”nya” prisområdena, men än så länge stannar det vid förfrågningar. Det verkar som de flesta är villiga att bära spreadrisken mot systempriserna. Vi har prognostiserat högre elpriser och vår tro är fortsatt att elpriser kan gå kraftigt norrut när den riktiga vintern anländer.
Metaller
Stålpriset (Hot Rolled Coil) för Europa har fallit under veckan, för att handlas på strax över 500 USD/ton. Enligt en undersökning ser endast 20 procent av marknadsaktörerna en prishöjning de närmaste 3 månaderna. Vi tror på fortsatt fallande priser, drivet av överproduktion i USA och billigare järnmalm. Järnmalmspriset har fallit brant de senaste veckorna och trots en uppgång de senaste dagarna till 134.80 USD/ton, tror vi att dagens nivåerna kommer trycka ned stålpriset under en längre tid.
Kopparpriset fortsätter att sjunka för andra veckan i rad. Kopparn handlas i skrivande stund under 7 480 USD/ton, vilket motsvarar en nedgång på 5,8% sedan öppningen i måndags. Vid Freeport-McMoRan koppar- och guldgruva i Indonesien går strejken in i sin åttonde vecka. Facket tackade under veckan nej till erbjudandet om en 35- procentig lönehöjning; kravet från facket är att lönerna ska öka från $1,5 till $7,5 per timme. Strejken, som omfattar 8 000 arbetare, väntas pågå till den 15 december, vilket betyder en fortsatt utbudsstörning för kopparn. Lagernivåerna på LME har under veckan minskat med 10 150 ton till 407 700 ton. Trots utbudstörningar och lägre lager, faller priset på koppar till följd av utsikterna för Europas tillväxt och hur skuldkrisen ska lösas. Förväntad BNP tillväxt har skruvats ned från 1,6% till 1,5% för 2011, och ned från 1,8% till 0,5% för 2012. Rapporter som visar att exporttillväxten från Kina inte ökar lika mycket som väntat hjälper till att hålla priset nere. Vi tror att priset på koppar kommer fortsätta vara volatilt så länge som skuldkrisen i Europa inte är under kontroll. På en längre horisont ser vi koppar som köpvärt på dagens nivåer.
Även priset på nickel pressas av oron över Europas skuldkris vilket leder till minskad efterfrågan. Nickel har under veckan tappat 4% och handlas nu till 18 050 USD/ton. Trots att lager för nickel på LME har minskat denna vecka sjunker priset vilket visar att efterfrågan kraftigt har minskat. I förra råvarubrevet skrev vi om misstänkt överkapacitet på Nickel Pig Iron, vilket nu visats sig i minskad produktion. Marginalkostnaden för NPI ligger runt 23 603 USD/ton och med nickelpriser på nivåer på 19 000USD/ton känns det naturligt att fokusera på mer lönsamma metaller. Produktion av NPI under tredje kvartalet låg på 55 000 ton och förväntad produktionsnivå för fjärde kvartalet är 45 000ton. Vi tror fortsatt på sidledes rörelse för nickel, men även för aluminium och zink.
Olja
Brentoljan gick upp i början av veckan sedan IAEA (International Atomic Energy Agency) släppt en rapport om Irans atomprogram, vilket spred rädsla för politisk oro i Mellanöstern. Priset påverkades av utvecklingen på världens aktiemarknader och problemen i Italien, för att till slut förstärkas under slutet av veckan.
IEA (International Energy Agency) tog i torsdags ned sina estimat för den globala efterfrågan på olja med 70 000 fat/dag under 2011 och 20 000 fat/dag år 2012. Revisionen ansågs vara relativt försiktig av marknadens aktörer.
Libyens oljeproduktion visar mycket större framsteg än väntat, och ligger nu på 530 000 fat/dag och verkar nå en produktion på 1.17 miljoner fat/dag under Q4, 2012.
Amerikanska oljelager visade den största veckovisa nedgången hittills i år, totalt ned 15.3 miljoner fat/dag (råolja och alla petroleumprodukter). Stark efterfrågan och låg import har bidragit till lagerreduktionen. Lagren sjönk med 1.4 miljoner fat (väntat var +0.4), eftersom raffinaderiutnyttjandet bara var 80.8% mot 82.8% veckan innan.
Guld
Guldpriset befinner sig fortsättningsvis på historiskt höga nivåer. Sedan årsskiftet har priset stigit med cirka 25 %. Efter att förra veckobrevet publicerats, den 28 oktober, sjönk guldpriset tillbaka på förhoppningar om att en lösning i euroområdet närmade sig. Men i takt med att skuldkrisen förvärrats ytterligare under de senaste två veckorna har guldpriset återigen börjat stiga. För första gången på sju veckor steg guldpriset, den 8 november, till över 1 800 USD/uns. Detta ses som en effekt av att investerare söker sig till säkrare tillgångsslag.
Under förutsättning att skuldkrisen i Europa fortsätter och får ytterligare spridningseffekter, ställer sig många guldhandlare och analytiker bakom ett ännu starkare guldpris. Det finns dock en risk att tilltagande börsras tvingar investerar att realisera sina guldpositioner för att täcka förluster och ökade krav på säkerheter för andra derivatpositioner. Detta talar istället för en prisnedgång.
Sammanfattningsvis finns det stöd för ett guldpris på upp mot 1950 USD/uns under första kvartalet nästa år.
Vete
Vetepriset på Matif har gått ned något sedan förra torsdagens stängningskurs, likaså vetet i Chicago. Vetet i Chicago har påverkats negativt av en starkare amerikansk dollar. Onsdagens rapport från USDA (se nästa sida) innehöll inga större förändringar för vetet och fick därför liten påverkan på prisutvecklingen.
Det behövs fortfarande mer regn på det amerikanska höstvetet, temperaturen är dock ovanligt hög vilket lindrar något. Det är fortsatt torrt även för det ukrainska höstvetet, som är i väldigt dåligt skick inför vintern. I Argentina har viss nederbörd kommit, vilket gynnar vetet för vilket skörden startar i december. Höstvetet i EU uppges generellt sett vara i gott skick. Förväntningarna är fortfarande höga på den australiensiska veteskörden men det regnar lite för mycket i en del områden vilket kan skapa problem med kvalitén.
Med allt hårdare konkurrens på exportmarknaden är det allt svårare att se stigande vetepriser framöver, både europeiskt och amerikanskt vete har fortsatt svårt att vinna affärer. I veckan har Egypten köpt vete av ryskt och ukrainskt ursprung, även denna gång var det argentinska vetet billigast men förlorade som förut på grund av höga fraktkostnader. Det finns gott om vete i världen och det är svårt att se stigande vetepriser framöver.
Idag har nästa års veteskörd kunnat säkras på klart attraktiva nivåer på omkring SEK 1,80/kg på Chicago och knappt SEK 1,70/kg på Matif.
Majs
Terminspriserna på majs i Chicago har gått ned något sedan förra veckan, påverkat delvis av en starkare amerikansk dollar.
Sådden av majs i Argentina är fortfarande något försenad, mer nederbörd behövs.
Enligt officiella uppgifter från Kina uppskattas landets import av majs säsongen 2011/12 till rekordhöga 5 miljoner ton, det för att klara av den kraftigt växande grisproduktionen. Det är dock klart lägre än flera analytikers uppskattning men ändå ett första erkännande att de behöver importera betydande mängder. Med 5 miljoner ton skulle Kina bli världens femte största importör av majs – efter Japan, Mexico, Sydkorea och Egypten. I onsdagens rapport från USDA uppskattas Kinas import till 3 miljoner ton.
Torrt väder i USA snabbar på skörden som snart är klar, men avkastningsnivån som rapporterades i onsdagens rapport från USDA är fortfarande något för hög enligt flera skörderapporter. Det verkliga läget är svårbedömt då avkastningsnivån varierat stort inom landet.
Det finns relativt gott om majs i världen, inte minst i Ukraina som visat sig klart konkurrenskraftiga med stora försäljningar till Japan. Konkurrensen kommer dessutom öka framöver från fodervete från Australien och majs från Sydamerika. Den ökade konkurrensen från andra länder kommer minska USA:s export men en lägre inhemsk produktion bör begränsa en prisnedgång.
Sojabönor
Terminspriserna på sojabönor i Chicago har gått ned sedan förra veckan, påverkat av uppjusterade prognoser för den sydamerikanska skörden och en starkare dollar.
Sådden i Brasilien går snabbt framåt vilket ökar förutsättningarna för en hög skörd. Tidigare i veckan rapporterades att 54 procent av sådden var avklarad, 12 procent över förra året vid samma tidpunkt och 13 procent högre än snittet för de senaste fem åren.
Kinas sojaimport under oktober månad var den lägsta på sju månader, men ändå rekordhögt för oktober.
Avkastningen för de amerikanska sojabönorna justerades ned marginellt i onsdagens rapport från USDA, men många menar fortfarande att USDA är något för positiva i sin prognos. Prisutvecklingen framöver kommer styras väldigt mycket av väderutvecklingen i Sydamerika, förväntningarna på produktionen är väldigt hög vilket kräver ett bra väder flera månader framåt.
Raps
Terminspriserna på raps har stigit något under den gångna veckan delvis med stöd från stigande priser på råolja. En försvagning av euron har även det gett stöd till högre priser.
En möjlig risk för utvintring i kombination med minskad areal i ett flertal länder i EU gör att det är svårt att tro på lägre priser.
Maltkorn
Terminspriserna på maltkorn har gått upp något sedan förra veckan utan några större nyheter.
EU:s kornproduktion säsongen 2011/12 uppskattas till 52,6 miljoner ton, marginellt under årets skörd om 52,7 miljoner ton. Maltkornskörden beräknas dock öka med 400.000 ton till 10,4 miljoner ton.
Argentinas och Australiens maltkornsskörd startar om några veckor, för tillfället ser skördarna ut att bli stora vilket kan ge press nedåt på priser.
Som vi tidigare skrivit anser vi att prissäkring av nästa års skörd kan göras på klart attraktiva prisnivåer.
Kakao
Kakaopriset har gått ner med 20 % under året, främst p.g.a. spekulation om ett globalt utbudsöverskott. Under den senaste tvåveckorsperioden har kakaopriset hunnit sjunka och stiga, för att sedan sjunka igen. Under fredagen handlades kakao under 2 500 USD/ton, vilket är den lägsta noteringen på två år.
Prisbilden präglas av förväntningar där det finns ett överutbud i marknaden som håller priserna nere, denna bild håller dock på att förändras. Kakaobönor som levererats till hamnar i Elfenbenskusten, som är den största kakaoodlare i världen, har rapporterats minska med 14 % under oktober månad, jämfört med året innan. Kakaopriset börjar se alltmer attraktivt ut och många analytiker tror att det bör kunna attrahera fler köpare. Som en konsekvens av att producenterna håller ner utbudet menar samma analytiker att kakaohandlare anser att terminerna börjar se ”billiga” ut. Dessutom har det rapporterats dåligt väder från Västafrika under den senaste månaden, vilket skulle kunna skada delar av kommande skördar.
Kaffe
Kaffepriset har sedan slutet av september handlats i ett intervall mellan 253 och 223 USD/lb. Den första november sjönk kaffepriset till den lägsta nivån på fyra veckor. Detta tycks vara en reaktion på allmän finansielloro, främst från euroområdet. Under torsdagen har priset dock återhämtat sig och handlades mitt i intervallet.
Det spekuleras att priset på Arabicakaffet bör falla under nästa år. Detta p.g.a. att Brasilien, världens största producent, förväntas leverera en rekordskörd under 2012, en ökning på ca 30 % från föregående år. Vädret i Vietnam är för tillfället gynnsamt och från Vietnamn förväntas därför också skörden bli mycket god. Under de senaste veckorna har det dock rapporterats om kraftigt regn i Centralafrika vilket haft en negativ effekt på skördarna där. Det verkar dock vara torrare i Centralafrika nu och sammantaget antas stora skördar i Brasilien och Vietnam väga tyngst. Det faktum att kaffeproduktionen är globalt spridd skapar det förutsättning för differentieringsfördelar som ökar möjligheten för ett gott utbud. Även om utbudet för nästa år ser positivt ut finns det kortsiktig risk för ett tunt utbud.
Bomull
Bomullspriset har sedan mitten av juli hållit sig relativt stabilt och rört sig i ett intervall mellan 114 och 94 USD/lbs. Inför USDA:s rapport som släpptes under onsdagen handlades priset upp något. Detta främst på grund av att investerare stängde sina befintliga positioner.
I USDA:s rapport bedöms det torra vädret påverka produktionen i Texas och sydöstra delarna av USA negativt, därför reviderar man ner den amerikanska produktionen med 308 000 bales (1 bale = 218 kg). På grund av vikande efterfrågan från utlandet justeras samtidigt den amerikanska exporten ned med 200 000 bales. Även prognosen av lagernivåerna revideras ned med 100 000 bushels (5000 bushels= 136 MT).
Världsprognosen för nästkommande år visar på ett större ingående lager än vad som tidigare förväntats. Detta beror främst på uppjusteringar av produktion från Turkmenistan. Under nästa år förväntas dock de höga lagernivåerna kompenseras av en lägre världsproduktion från främst USA och Argentina. I Turkiet förväntas istället produktionen öka, detta väger dock inte volymmässigt lika tungt som minskningen i USA och Argentina. Världskonsumtionen förväntas minska marginellt vilket inte bör ha någon större effekt på lagernivåerna. Enligt en genomgång av analytikernas prisförväntningar om 2012, handlas bomullsterminerna högre än väntat.
EURSEK
Kronan har hållit sig stabil mot euron under den senaste tvåveckorsperioden. Kronan ser faktiskt ut att gynnas av oron över södra Europa. När oron tilltar stärks kronan. Det är Sveriges goda statsfinanser som hjälper oss i en tid då fokus är högt på södra Europas usla statsfinanser. Vi har en fortsatt positiv syn på den svenska kronan gentemot euron då fokus på skuldkrisen väntas förbli högt. Detta till trots att den globala konjunkturen mattas av vilket historiskt sett har tenderat att leda till en kronförsvagning.
Mot USD fortsätter vi att tro på en kronförsvagning dock. En vikande världskonjunktur är generellt sett positivt för dollarns utveckling.
Handelsbankens Råvaruindex

Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av global produktion och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Finansiellt instruments historiska avkastning är inte en garanti för framtida avkastning. Värdet på finansiella instrument kan både öka och minska och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet.
Analys
[If demand] ”comes around as forecast, Hallelujah, we can produce more”

Saudi Arabia’s oil minister, Prince Abdulaziz bin Salman, last week stated at a conference in Calgary: ”I believe it when I see it. When reality comes around as it’s been forecast, Hallelujah, we can produce more” (Reuters, John Kemp). So Saudi Arabia wants to and will produce more once it is confident that there really is demand for additional crude. Saudi Arabia has good reason to be concerned for global oil demand. It is not the only one struggling to predict global demand amid the haze and turmoil in the global oil market following the Russian invasion of Ukraine and sanctions towards Russian crude and product stocks. Add a shaky Chinese housing market and the highest US rates since 2001. Estimates for global oil demand in Q4-23 are ranging from 100.6 m b/d to 104.7 m b/d with many estimates in between. Current crude and mid-dist inventories are low. Supply/demand is balanced to tight and clearly very tight for mid-dists (diesel, jet fuel, gasoil). But amid current speculative bullishness it is important to note that Saudi Arabia can undo the current upwards price journey just as quickly as it created the current bull-market as it drop in production from 10.5 m b/d in April to only 9.0 m b/d since July. Quickly resolving the current mid-dist crisis is beyond the powers of Saudi Arabia. But China could come to the rescue if increased oil product export quotas as it holds spare refining capacity.

The oil market is well aware that the main reasons for why oil has rallied 25% over the past months is reduced production by Saudi Arabia and Russia, global oil demand holding up better than feared together with still declining US shale oil activity. US oil drilling rig count fell by 8 rigs last week to 507 rigs which is the lowest since Feb 2022.
The big question is how strong is global oil demand and how will it hold up or even maybe increase in the coming quarters? And here the spread of estimates are still all over the place. For Q4-23 we have the following range of estimates for global oil demand in m b/d: 100.6; 101.8; 103.1; 103.2 and 104.7 from main oil market research providers. This wide spread of estimates is mindbogglingly and head-scratching both for analysts and for oil producers. It leads to a wide spread in estimates for Call-on-OPEC. Some say the current market is in a 2-3 m b/d deficit while others calculate that the global oil market today is nicely balanced.
The sanctions towards Russian crude and oil product exports with a ban on imports to the EU and UK has led to a large reshuffling of the global oil market flows which again has created a haze through which it is hard to gauge the correct state of the global oil market.
We have previously argued that there may be a significant amount of ”pent-up-demand” following the Covid-years with potential for global oil demand to surprise on the upside versus most demand forecasts. But there are also good reasons to be cautious to demand given Chinese property market woes and the highest US interest rates since 2001!
The uncertainty in global oil demand is clearly at the heart of Saudi Arabia’s production cuts since April this year. Saudi Arabia’s Energy Minister, Prince Abulaziz bin Salman, last week stated at a conference in Calgary: ”I believe it when I see it. When reality comes around as it’s been forecast, Hallelujah, we can produce more” (Reuters, John Kemp).
So if it turns out that demand is indeed stronger than Saudi Arabia fears, then we should see increased production from Saudi Arabia. Saudi could of course then argue that yes, it is stronger than expected right now, but tomorrow may be worse. Also, the continued decline in US oil drilling rig count is a home-free card for continued low production from Saudi Arabia.
Both crude stocks and mid-dist stocks (diesel, jet fuel, gasoil) are still significantly below normal and the global oil market is somewhere between balanced, mild deficit or large deficit (-2-3 m b/d). The global oil market is as such stressed due to low inventories and potentially in either mild or large deficit on top. The latter though can be undone by higher production from Saudi Arabia whenever it chooses to do so.
What is again getting center stage are the low mid-dist stocks ahead of winter. The war in Ukraine and the sanctions towards Russian crude and product stocks created chaos in the global oil product market. Refining margins went crazy last year. But they are still crazy. The global refining system got reduced maintenance in 2020 and 2021 due to Covid-19 and low staffing. Following decades of mediocre margins and losses, a lot of older refineries finally decided to close down for good during Covid as refining margins collapsed as the world stopped driving and flying. The global refining capacity contracted in 2021 for the first time in 30 years as a result. Then in 2022 refining margins exploded along with reviving global oil demand and the invasion of Ukraine. Refineries globally then ran as hard as they could, eager to make money, and reduced maintenance to a minimum for a third year in a row. Many refineries are now prone for technical failures following three years of low maintenance. This is part of the reason why mid-dist stocks struggle to rebuild. The refineries which can run however are running as hard as they can. With current refining margins they are pure money machines.
Amid all of this, Russia last week imposed an export ban for gasoline and diesel products to support domestic consumers with lower oil product prices. Russia normally exports 1.1 m b/d of diesel products and 0.2 m b/d of gasoline. The message is that it is temporary and this is also what the market expects. Russia has little oil product export storage capacity. The export ban will likely fill these up within a couple of weeks. Russia will then either have to close down refineries or restart its oil product exports.
The oil market continues in a very bullish state with stress both in crude and mid-dists. Speculators continues to roll into the market with net long positions in Brent crude and WTI increasing by 29 m b over the week to last Tuesday. Since the end of June it has increased from 330 m b to now 637 m b. Net-long speculative positions are now at the highest level in 52 weeks.
The market didn’t believe Saudi Arabia this spring when it warned speculators about being too bearish on oil and that they would burn their fingers. And so they did. After having held production at 9 m b/d since July, the market finally believes in Saudi Arabia. But the market still doesn’t quite listen when Saudi says that its current production is not about driving the oil price to the sky (and beyond). It’s about concerns for global oil demand amid many macro economic challenges. It’s about being preemptive versus weakening demand. The current oil rally can thus be undone by Saudi Arabia just as it was created by Saudi Arabia. The current refinery stress is however beyond the powers of Saudi Arabia. But China could come to the rescue as it holds spare refining capacity. It could increase export quotas for oil products and thus alleviate global mid-dist shortages. The first round effect of this would however be yet stronger Chinese crude oil imports.
Brent crude and ARA diesel refining premiums/margins. It is easy to see when Russia invaded Ukraine. Diesel margins then exploded. The market is not taking the latest Russian export ban on diesel and gasoline too seriously. Not very big moves last week.

ARA mid-dist margins still exceptionally high at USD 35-40/b versus a more normal USD 12-15/b. We are now heading into the heating season, but the summer driving season is fading and so are gasoline margins.

ARA mid-dist margins still exceptionally high at USD 35-40/b versus a more normal USD 12-15/b. Here same graph as above but with longer perspective to show how extreme the situation is.

US crude and product stocks vs. the 2015-19 average. Very low mid-dist stocks.

Speculators are rolling into long positions. Now highest net long spec in 52 weeks.

Analys
The ”normal” oil price is USD 97/b

The Dated Brent crude oil price ydy closed at USD 96/b. Wow, that’s a high price! This sensation however depends on what you think is ”normal”. And normal in the eyes of most market participants today is USD 60/b. But this perception is probably largely based on the recent experience of the market. The average Brent crude oil price from 2015-2019 was USD 58.5/b. But that was a period of booming non-OPEC supply, mostly shale oil. But booming shale oil supply is now increasingly coming towards an end. Looking more broadly at the last 20 years the nominal average price was USD 75/b. But in inflation adjusted terms it was actually USD 97/b.

Saudi Arabia’s oil minister, Abdulaziz bin Salman, yesterday stated that its production cuts was not about driving the price up but instead it was preemptive versus the highly uncertain global economic development. In that respect it has a very good point. The US 2yr government bond rate has rallied to 5.06% which is the highest since 2006 and just a fraction away of being the highest since December 2000. The Chinese property market is struggling and global PMIs have been downhill since mid-2021 with many countries now at contractive, sub-50 level. Thus a deep concern for the health of the global economy and thus oil demand going forward is absolutely warranted. And thus the preemptive production cuts by Saudi Arabia. But killing the global economy off while it is wobbling with an oil price of USD 110-120/b or higher is of course not a smart thing to do either.
At the same conference in Canada yesterday the CEO of Aramco, Amin H. Nasser, said that he expected global oil demand to reach 110 m b/d in 2030 and that talk about a near term peak in global oil demand was ”driven by policies, rather than the proven combination of markets, competitive economics and technology” (Reuters).
With a demand outlook of 110 m b/d in 2030 the responsible thing to do is of course to make sure that the oil price stays at a level where investments are sufficient to cover both decline in existing production as well as future demand growth.
In terms of oil prices we tend to think about recent history and also in nominal terms. Most market participants are still mentally thinking of the oil prices we have experienced during the shale oil boom years from 2015-2019. The average nominal Brent crude price during that period was USD 58.5/b. This is today often perceived as ”the normal price”. But it was a very special period with booming non-OPEC supply whenever the WTI price moved above USD 45/b. But that period is increasingly behind us. While we could enjoy fairly low oil prices during this period it also left the world with a legacy: Subdued capex spending in upstream oil and gas all through these years. Then came the Covid-years which led to yet another trough in capex spending. We are soon talking close to 9 years of subdued capex spending.
If Amin H. Nasser is ballpark correct in his prediction that global oil demand will reach 110 m b/d in 2030 then the world should better get capex spending rolling. There is only one way to make that happen: a higher oil price. If the global economy now runs into an economic setback or recession and OPEC allows the oil price to drop to say USD 50/b, then we’d get yet another couple of years with subdued capex spending on top of the close to 9 years with subdued spending we already have behind us. So in the eyes of Saudi Arabia, Amin H. Nasser and Abdulaziz bin Salman, the responsible thing to do is to make sure that the oil price stays up at a sufficient level to ensure that capex spending stays up even during an economic downturn.
This brings us back to the question of what is a high oil price. We remember the shale oil boom years with an average nominal price of USD 58.5/b. We tend to think of it as the per definition ”normal” price. But we should instead think of it as the price depression period. A low-price period during which non-OPEC production boomed. Also, adjusting it for inflation, the real average price during this period was actually USD 72.2/b and not USD 58.5/b. If we however zoom out a little and look at the last 20 years then we get a nominal average of USD 75/b. The real, average inflation adjusted price over the past 20 years is however USD 97/b. The Dated Brent crude oil price yesterday closed at USD 96/b.
Worth noting however is that for such inflation adjustment to make sense then the assumed cost of production should actually rise along with inflation and as such create a ”rising floor price” to oil based on rising real costs. If costs in real terms instead are falling due to productivity improvements, then such inflation adjusted prices will have limited bearing for future prices. What matters more specifically is the development of real production costs for non-OPEC producers and the possibility to ramp up such production. Environmental politics in OECD countries is of course a clear limiting factor for non-OPEC oil production growth and possibly a much more important factor than the production cost it self.
But one last note on the fact that Saudi Arabia’s energy minister, Abdulaziz bin Salman, is emphasizing that the cuts are preemptive rather then an effort to drive the oil price to the sky while Amin H. Nasser is emphasizing that we need to be responsible. It means that if it turns out that the current cuts have indeed made the global oil market too tight with an oil price spiraling towards USD 110-120/b then we’ll highly likely see added supply from Saudi Arabia in November and December rather than Saudi sticking to 9.0 m b/d. This limits the risk for a continued unchecked price rally to such levels.
Oil price perspectives. We tend to think that the nominal average Brent crude oil price of USD 58.5/b during the shale oil boom years from 2015-19 is per definition the ”normal” price. But that period is now increasingly behind us. Zoom out a little to the real, average, inflation adjusted price of the past 20 years and we get USD 97/b. In mathematical terms it is much more ”normal” than the nominal price during the shale oil boom years

Is global oil demand about to peak 1: OECD and non-OECD share of global population

Is global oil demand about to peak 2: Oil demand per capita per year

Analys
USD 100/b in sight but oil product demand may start to hurt

Some crude oil grades have already traded above USD 100/b. Tapis last week at USD 101.3/b. Dated Brent is trading at USD 95.1/b. No more than some market noise is needed to drive it above USD 100/b. But a perceived and implied oil market deficit of 1.5 to 2.5 m b/d may be closer to balance than a deficit. And if so the reason is probably that oil product demand is hurting. Refineries are running hard. They are craving for crude and converting it to oil products. Crude stocks in US, EU16 and Japan fell 23 m b in August as a result of this and amid continued restraint production by Saudi/Russia. But oil product stocks rose 20.3 m b with net draws in crude and products of only 2.7 m b for these regions. Thus indicating more of a balanced market than a deficit. Naturally there has been strong support for crude prices while oil product refinery margins have started to come off. Saudi/Russia is in solid control of the market. Both crude and product stocks are low while the market is either in deficit or at best in balance. So there should be limited down side price risk. But oil product demand is likely to hurt more if Brent crude rises to USD 110-120/b and such a price level looks excessive.

Crude oil prices have been on a relentless rise since late June when it became clear that Saudi Arabia would keep its production at 9 m b/d not just in July but also in August. Then later extended to September and then lately to the end of the year. On paper this has placed the market into a solid deficit. Total OPEC production was 27.8 m b/d in August and likely more or less the same in September. OPEC estimates that the need for oil from OPEC in Q3-23 is 29.2 m b/d which places the global market in a 1.4 m b/d deficit when OPEC produces 27.8 m b/d.
The proof of the pudding is of course that inventories actually draws down when there is a deficit. A 1.4 m b/d of deficit for 31 days in August implies a global inventory draw of 43.4 m b/d. If we assume that OECD countries accounts for 46% of global oil demand then OECD could/should have had a fair share of inventory rise of say 20 m b in August. Actual inventory data are however usually a lagging set of data so we have to work with sub sets of data being released on a higher frequency. And non-OECD demand and inventory data are hard to come by.
If we look at oil inventory data for US, EU16 and Japan we see that crude stocks fell 23 m b in August while product stocks rose 20.3 m b with a total crude and product draw of only 2.7 m b. I.e. indicating close to a balanced market in August rather than a big deficit. But it matters that crude stocks fell 23 m b. That is a tight crude market where refineries are craving and bidding for crude oil together with speculators who are buying paper-oil. So refineries worked hard to buy crude oil and converting it to oil products in August. But these additional oil products weren’t gobbled up by consumers but instead went into inventories.
Rising oil product inventories is of course a good thing since these inventories in general are low. And also oil product stocks are low. The point is more that the world did maybe not run a large supply/demand deficit of 1.5 to 2.5 m b/d in August but rather had a more balanced market. A weaker oil product demand than anticipated would then likely be the natural explanation for this. Strong refinery demand for crude oil, crude oil inventory draws amid a situation where crude inventories already are low is of course creating an added sense of bullishness for crude oil.
On the one hand strong refinery demand for crude oil has helped to drive crude oil prices higher amid continued production cuts by Saudi Arabia. Rising oil product stocks have on the other hand eased the pressure on oil products and thus softened the oil product refinery margins.
The overall situation is that Saudi Arabia together with Russia are in solid control of the oil market. Further that the global market is either balanced or in deficit and that both crude and product stocks are still low. Thus we have a tight market both in terms of supplies and inventories. So there should be limited downside in oil prices. We are highly likely to see Dated Brent moving above USD 100/b. It is now less than USD 5/b away from that level and only noise is needed to bring it above. Tupis crude oil in Asia traded at USD 101.3/b last week. So some crude benchmarks are already above the USD 100/b mark.
While Dated Brent looks set to hit USD 100/b in not too long we are skeptical with respect to further price rises to USD 110-120/b as oil product demand likely increasingly would start to hurt. Unless of course if we get some serious supply disruptions. But Saudi Arabia now has several million barrels per day of reserve capacity as it today only produces 9.0 m b/d. Thus disruptions can be countered. Oil product demand, oil product cracks and oil product inventories is a good thing to watch going forward. An oil price of USD 85-95/b is probably much better than USD 110-120/b for a world where economic activity is likely set to slow rather than accelerate following large interest rate hikes over the past 12-18 months.
OPEC’s implied call-on-OPEC crude oil. If OPEC’s production stays at 27.8 m b/d throughout Q3-23 and Q4-23 then OPECs numbers further strong inventory draws to the end of the year.

Net long speculative positions in Brent crude and WTI. Speculators have joined the price rally since end of June.

End of month crude and product stocks in m b in EU16, US and Japan. Solid draw in crude stocks but also solid rise in product stocks. In total very limited inventory draw. Refineries ran hard to convert crude to oil products but these then went straight into inventories alleviating low oil product inventories there.

ARA oil product refinery margins have come off their highs for all products as the oil product situation has eased a bit. Especially so for gasoline with now fading summer driving. But also HFO 3.5% cracks have eased back a little bit. But to be clear, diesel cracks and mid-dist cracks are still exceptionally high. And even gasoline crack down to USD 17.6/b is still very high this time of year.

ARA diesel cracks in USD/b. Very, very high in 2022. Almost normal in Apr and May. Now very high vs. normal though a little softer than last year.

US crude and product stocks vs. 2015-2019 average. Still very low mid-dist inventories (diesel) and also low crude stocks but not all that low gasoline inventories.

US crude and product stocks vs. 2015-2019 averages. Mid-dist stocks have stayed persistently low while gasoline stocks suddenly have jumped as gasoline demand seems to have started to hurt due to higher prices.

Total commercial US crude and product stocks in million barrels. Rising lately. If large, global deficit they should have been falling sharply. Might be a blip?

Source: SEB graph and calculations, Blbrg data feed, EIA data
-
Nyheter2 veckor sedan
Africa Oil har fokus på offshore-tillgångar i Nigeria
-
Nyheter3 veckor sedan
EnQuest ska avnotera sina aktier från Nasdaq Stockholm
-
Nyheter3 veckor sedan
Kyawthuite – världens mest sällsynta mineral
-
Nyheter3 veckor sedan
Sveriges största elektrolysanläggning invigs idag
-
Nyheter4 veckor sedan
Det finns tillräckligt med koppar
-
Nyheter2 veckor sedan
Tre bra aktier inom olja och gas
-
Nyheter1 vecka sedan
Christian Kopfer om olja, diesel, koppar och andra råvaror
-
Nyheter2 veckor sedan
Colombias kokainproduktion når sin högsta nivå någonsin