Följ oss

Analys

SHB Råvarubrevet 14 november 2011

Publicerat

den

Handelsbanken - RåvarubrevetStämningen på marknaden har under veckan pendlat från eufori till nedstämdhet. Veckan började med en uppgång på aktiebörserna, bland annat driven av rykten om Berlusconis avgång som premiärminister. De senaste dagarna har dock präglats av en uppgivenhet inför problemen i Europa eftersom marknadernas aktörer misstror det europeiska ledarskapets förmåga att lösa skuldproblematiken. Italienska statspapper var i fokus under veckan och handlades som högst till en ränta på 7%.

Huvuddelen av kundaffärerna har under veckan varit jordbruksrelaterade. Kontrakt som närmar sig förfall har stängts och nya görs längre ut på kurvan. Lantbrukare har kunnat säkra in framtida skördar på över 1.80 kr/kg (via amerikanska marknaden), vilket ses som en attraktiv nivå. Metall – och energikunderna har avvaktat från att göra affärer på grund av det högst osäkra marknadsläget. Vårt råvaruindex har gått ned 0.47 % under veckan, vilket summerar årets uppgång till 9.78%.

El

Elmarknaden började veckan på låga systempriser runt 40 EUR. Efter väderprognoser som förutspådde kallare och torrare väder så handlades priset på som högst 44.44. Kunder ställer mycket frågor kring de ”nya” prisområdena, men än så länge stannar det vid förfrågningar. Det verkar som de flesta är villiga att bära spreadrisken mot systempriserna. Vi har prognostiserat högre elpriser och vår tro är fortsatt att elpriser kan gå kraftigt norrut när den riktiga vintern anländer.

Metaller

Stålpriset (Hot Rolled Coil) för Europa har fallit under veckan, för att handlas på strax över 500 USD/ton. Enligt en undersökning ser endast 20 procent av marknadsaktörerna en prishöjning de närmaste 3 månaderna. Vi tror på fortsatt fallande priser, drivet av överproduktion i USA och billigare järnmalm. Järnmalmspriset har fallit brant de senaste veckorna och trots en uppgång de senaste dagarna till 134.80 USD/ton, tror vi att dagens nivåerna kommer trycka ned stålpriset under en längre tid.

Kopparpriset fortsätter att sjunka för andra veckan i rad. Kopparn handlas i skrivande stund under 7 480 USD/ton, vilket motsvarar en nedgång på 5,8% sedan öppningen i måndags. Vid Freeport-McMoRan koppar- och guldgruva i Indonesien går strejken in i sin åttonde vecka. Facket tackade under veckan nej till erbjudandet om en 35- procentig lönehöjning; kravet från facket är att lönerna ska öka från $1,5 till $7,5 per timme. Strejken, som omfattar 8 000 arbetare, väntas pågå till den 15 december, vilket betyder en fortsatt utbudsstörning för kopparn. Lagernivåerna på LME har under veckan minskat med 10 150 ton till 407 700 ton. Trots utbudstörningar och lägre lager, faller priset på koppar till följd av utsikterna för Europas tillväxt och hur skuldkrisen ska lösas. Förväntad BNP tillväxt har skruvats ned från 1,6% till 1,5% för 2011, och ned från 1,8% till 0,5% för 2012. Rapporter som visar att exporttillväxten från Kina inte ökar lika mycket som väntat hjälper till att hålla priset nere. Vi tror att priset på koppar kommer fortsätta vara volatilt så länge som skuldkrisen i Europa inte är under kontroll. På en längre horisont ser vi koppar som köpvärt på dagens nivåer.

Graf över priset på aluminium

Även priset på nickel pressas av oron över Europas skuldkris vilket leder till minskad efterfrågan. Nickel har under veckan tappat 4% och handlas nu till 18 050 USD/ton. Trots att lager för nickel på LME har minskat denna vecka sjunker priset vilket visar att efterfrågan kraftigt har minskat. I förra råvarubrevet skrev vi om misstänkt överkapacitet på Nickel Pig Iron, vilket nu visats sig i minskad produktion. Marginalkostnaden för NPI ligger runt 23 603 USD/ton och med nickelpriser på nivåer på 19 000USD/ton känns det naturligt att fokusera på mer lönsamma metaller. Produktion av NPI under tredje kvartalet låg på 55 000 ton och förväntad produktionsnivå för fjärde kvartalet är 45 000ton. Vi tror fortsatt på sidledes rörelse för nickel, men även för aluminium och zink.

Olja

Brentoljan gick upp i början av veckan sedan IAEA (International Atomic Energy Agency) släppt en rapport om Irans atomprogram, vilket spred rädsla för politisk oro i Mellanöstern. Priset påverkades av utvecklingen på världens aktiemarknader och problemen i Italien, för att till slut förstärkas under slutet av veckan.

IEA (International Energy Agency) tog i torsdags ned sina estimat för den globala efterfrågan på olja med 70 000 fat/dag under 2011 och 20 000 fat/dag år 2012. Revisionen ansågs vara relativt försiktig av marknadens aktörer.

Libyens oljeproduktion visar mycket större framsteg än väntat, och ligger nu på 530 000 fat/dag och verkar nå en produktion på 1.17 miljoner fat/dag under Q4, 2012.

Amerikanska oljelager visade den största veckovisa nedgången hittills i år, totalt ned 15.3 miljoner fat/dag (råolja och alla petroleumprodukter). Stark efterfrågan och låg import har bidragit till lagerreduktionen. Lagren sjönk med 1.4 miljoner fat (väntat var +0.4), eftersom raffinaderiutnyttjandet bara var 80.8% mot 82.8% veckan innan.

Lagernivåer av olja i USA - Diagram

Guld

Guldpriset befinner sig fortsättningsvis på historiskt höga nivåer. Sedan årsskiftet har priset stigit med cirka 25 %. Efter att förra veckobrevet publicerats, den 28 oktober, sjönk guldpriset tillbaka på förhoppningar om att en lösning i euroområdet närmade sig. Men i takt med att skuldkrisen förvärrats ytterligare under de senaste två veckorna har guldpriset återigen börjat stiga. För första gången på sju veckor steg guldpriset, den 8 november, till över 1 800 USD/uns. Detta ses som en effekt av att investerare söker sig till säkrare tillgångsslag.

Under förutsättning att skuldkrisen i Europa fortsätter och får ytterligare spridningseffekter, ställer sig många guldhandlare och analytiker bakom ett ännu starkare guldpris. Det finns dock en risk att tilltagande börsras tvingar investerar att realisera sina guldpositioner för att täcka förluster och ökade krav på säkerheter för andra derivatpositioner. Detta talar istället för en prisnedgång.
Sammanfattningsvis finns det stöd för ett guldpris på upp mot 1950 USD/uns under första kvartalet nästa år.

Vete

Vetepriset på Matif har gått ned något sedan förra torsdagens stängningskurs, likaså vetet i Chicago. Vetet i Chicago har påverkats negativt av en starkare amerikansk dollar. Onsdagens rapport från USDA (se nästa sida) innehöll inga större förändringar för vetet och fick därför liten påverkan på prisutvecklingen.

Det behövs fortfarande mer regn på det amerikanska höstvetet, temperaturen är dock ovanligt hög vilket lindrar något. Det är fortsatt torrt även för det ukrainska höstvetet, som är i väldigt dåligt skick inför vintern. I Argentina har viss nederbörd kommit, vilket gynnar vetet för vilket skörden startar i december. Höstvetet i EU uppges generellt sett vara i gott skick. Förväntningarna är fortfarande höga på den australiensiska veteskörden men det regnar lite för mycket i en del områden vilket kan skapa problem med kvalitén.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Med allt hårdare konkurrens på exportmarknaden är det allt svårare att se stigande vetepriser framöver, både europeiskt och amerikanskt vete har fortsatt svårt att vinna affärer. I veckan har Egypten köpt vete av ryskt och ukrainskt ursprung, även denna gång var det argentinska vetet billigast men förlorade som förut på grund av höga fraktkostnader. Det finns gott om vete i världen och det är svårt att se stigande vetepriser framöver.

Idag har nästa års veteskörd kunnat säkras på klart attraktiva nivåer på omkring SEK 1,80/kg på Chicago och knappt SEK 1,70/kg på Matif.

Prisutveckling på vete - Diagram för CBOT och MatifTerminkurva för vete på CBOT och Matif

Majs

Terminspriserna på majs i Chicago har gått ned något sedan förra veckan, påverkat delvis av en starkare amerikansk dollar.

Sådden av majs i Argentina är fortfarande något försenad, mer nederbörd behövs.

Enligt officiella uppgifter från Kina uppskattas landets import av majs säsongen 2011/12 till rekordhöga 5 miljoner ton, det för att klara av den kraftigt växande grisproduktionen. Det är dock klart lägre än flera analytikers uppskattning men ändå ett första erkännande att de behöver importera betydande mängder. Med 5 miljoner ton skulle Kina bli världens femte största importör av majs – efter Japan, Mexico, Sydkorea och Egypten. I onsdagens rapport från USDA uppskattas Kinas import till 3 miljoner ton.

Torrt väder i USA snabbar på skörden som snart är klar, men avkastningsnivån som rapporterades i onsdagens rapport från USDA är fortfarande något för hög enligt flera skörderapporter. Det verkliga läget är svårbedömt då avkastningsnivån varierat stort inom landet.

Det finns relativt gott om majs i världen, inte minst i Ukraina som visat sig klart konkurrenskraftiga med stora försäljningar till Japan. Konkurrensen kommer dessutom öka framöver från fodervete från Australien och majs från Sydamerika. Den ökade konkurrensen från andra länder kommer minska USA:s export men en lägre inhemsk produktion bör begränsa en prisnedgång.

Prisutveckling och terminspriset på majs på CBOT - Graf och diagram

Sojabönor

Terminspriserna på sojabönor i Chicago har gått ned sedan förra veckan, påverkat av uppjusterade prognoser för den sydamerikanska skörden och en starkare dollar.
Sådden i Brasilien går snabbt framåt vilket ökar förutsättningarna för en hög skörd. Tidigare i veckan rapporterades att 54 procent av sådden var avklarad, 12 procent över förra året vid samma tidpunkt och 13 procent högre än snittet för de senaste fem åren.

Kinas sojaimport under oktober månad var den lägsta på sju månader, men ändå rekordhögt för oktober.

Avkastningen för de amerikanska sojabönorna justerades ned marginellt i onsdagens rapport från USDA, men många menar fortfarande att USDA är något för positiva i sin prognos. Prisutvecklingen framöver kommer styras väldigt mycket av väderutvecklingen i Sydamerika, förväntningarna på produktionen är väldigt hög vilket kräver ett bra väder flera månader framåt.

Prisutveckling och terminspris för sojabönor på CBOT

Raps

Terminspriserna på raps har stigit något under den gångna veckan delvis med stöd från stigande priser på råolja. En försvagning av euron har även det gett stöd till högre priser.

En möjlig risk för utvintring i kombination med minskad areal i ett flertal länder i EU gör att det är svårt att tro på lägre priser.

Raps - Prisutveckling och terminskurva för Matif

Maltkorn

Terminspriserna på maltkorn har gått upp något sedan förra veckan utan några större nyheter.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

EU:s kornproduktion säsongen 2011/12 uppskattas till 52,6 miljoner ton, marginellt under årets skörd om 52,7 miljoner ton. Maltkornskörden beräknas dock öka med 400.000 ton till 10,4 miljoner ton.

Argentinas och Australiens maltkornsskörd startar om några veckor, för tillfället ser skördarna ut att bli stora vilket kan ge press nedåt på priser.

Som vi tidigare skrivit anser vi att prissäkring av nästa års skörd kan göras på klart attraktiva prisnivåer.

Diagram över maltkorn - Prisutveckling och terminskurva på Matif

Kakao

Kakaopriset har gått ner med 20 % under året, främst p.g.a. spekulation om ett globalt utbudsöverskott. Under den senaste tvåveckorsperioden har kakaopriset hunnit sjunka och stiga, för att sedan sjunka igen. Under fredagen handlades kakao under 2 500 USD/ton, vilket är den lägsta noteringen på två år.

Prisbilden präglas av förväntningar där det finns ett överutbud i marknaden som håller priserna nere, denna bild håller dock på att förändras. Kakaobönor som levererats till hamnar i Elfenbenskusten, som är den största kakaoodlare i världen, har rapporterats minska med 14 % under oktober månad, jämfört med året innan. Kakaopriset börjar se alltmer attraktivt ut och många analytiker tror att det bör kunna attrahera fler köpare. Som en konsekvens av att producenterna håller ner utbudet menar samma analytiker att kakaohandlare anser att terminerna börjar se ”billiga” ut. Dessutom har det rapporterats dåligt väder från Västafrika under den senaste månaden, vilket skulle kunna skada delar av kommande skördar.

Terminspriser för kakao - Graf

Kaffe

Kaffepriset har sedan slutet av september handlats i ett intervall mellan 253 och 223 USD/lb. Den första november sjönk kaffepriset till den lägsta nivån på fyra veckor. Detta tycks vara en reaktion på allmän finansielloro, främst från euroområdet. Under torsdagen har priset dock återhämtat sig och handlades mitt i intervallet.

Det spekuleras att priset på Arabicakaffet bör falla under nästa år. Detta p.g.a. att Brasilien, världens största producent, förväntas leverera en rekordskörd under 2012, en ökning på ca 30 % från föregående år. Vädret i Vietnam är för tillfället gynnsamt och från Vietnamn förväntas därför också skörden bli mycket god. Under de senaste veckorna har det dock rapporterats om kraftigt regn i Centralafrika vilket haft en negativ effekt på skördarna där. Det verkar dock vara torrare i Centralafrika nu och sammantaget antas stora skördar i Brasilien och Vietnam väga tyngst. Det faktum att kaffeproduktionen är globalt spridd skapar det förutsättning för differentieringsfördelar som ökar möjligheten för ett gott utbud. Även om utbudet för nästa år ser positivt ut finns det kortsiktig risk för ett tunt utbud.

Prisutveckling på kaffe - Graf

Bomull

Bomullspriset har sedan mitten av juli hållit sig relativt stabilt och rört sig i ett intervall mellan 114 och 94 USD/lbs. Inför USDA:s rapport som släpptes under onsdagen handlades priset upp något. Detta främst på grund av att investerare stängde sina befintliga positioner.

I USDA:s rapport bedöms det torra vädret påverka produktionen i Texas och sydöstra delarna av USA negativt, därför reviderar man ner den amerikanska produktionen med 308 000 bales (1 bale = 218 kg). På grund av vikande efterfrågan från utlandet justeras samtidigt den amerikanska exporten ned med 200 000 bales. Även prognosen av lagernivåerna revideras ned med 100 000 bushels (5000 bushels= 136 MT).

Världsprognosen för nästkommande år visar på ett större ingående lager än vad som tidigare förväntats. Detta beror främst på uppjusteringar av produktion från Turkmenistan. Under nästa år förväntas dock de höga lagernivåerna kompenseras av en lägre världsproduktion från främst USA och Argentina. I Turkiet förväntas istället produktionen öka, detta väger dock inte volymmässigt lika tungt som minskningen i USA och Argentina. Världskonsumtionen förväntas minska marginellt vilket inte bör ha någon större effekt på lagernivåerna. Enligt en genomgång av analytikernas prisförväntningar om 2012, handlas bomullsterminerna högre än väntat.

Prisutveckling på bomull (cotton) - Graf

EURSEK

Kronan har hållit sig stabil mot euron under den senaste tvåveckorsperioden. Kronan ser faktiskt ut att gynnas av oron över södra Europa. När oron tilltar stärks kronan. Det är Sveriges goda statsfinanser som hjälper oss i en tid då fokus är högt på södra Europas usla statsfinanser. Vi har en fortsatt positiv syn på den svenska kronan gentemot euron då fokus på skuldkrisen väntas förbli högt. Detta till trots att den globala konjunkturen mattas av vilket historiskt sett har tenderat att leda till en kronförsvagning.

Ränteskillnad mellan Italien och Tyskland

Mot USD fortsätter vi att tro på en kronförsvagning dock. En vikande världskonjunktur är generellt sett positivt för dollarns utveckling.

Diagram över USD SEK

Handelsbankens Råvaruindex

Handelsbankens Råvaruindex den 14 november 2011

Handelsbankens råvaruindex består av de underliggande indexen för respektive råvara. Vikterna är bestämda till hälften från värdet av global produktion och till hälften från likviditeten i terminskontrakten.

[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Ansvarsbegränsning

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.

Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.

Finansiellt instruments historiska avkastning är inte en garanti för framtida avkastning. Värdet på finansiella instrument kan både öka och minska och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet.

Analys

More weakness and lower price levels ahead, but the world won’t drown in oil in 2026

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Some rebound but not much. Brent crude rebounded 1.5% yesterday to $65.47/b. This morning it is inching 0.2% up to $65.6/b. The lowest close last week was on Thursday at $64.11/b.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

The curve structure is almost as week as it was before the weekend. The rebound we now have gotten post the message from OPEC+ over the weekend is to a large degree a rebound along the curve rather than much strengthening at the front-end of the curve. That part of the curve structure is almost as weak as it was last Thursday.

We are still on a weakening path. The message from OPEC+ over the weekend was we are still on a weakening path with rising supply from the group. It is just not as rapidly weakening as was feared ahead of the weekend when a quota hike of 500 kb/d/mth for November was discussed.

The Brent curve is on its way to full contango with Brent dipping into the $50ies/b. Thus the ongoing weakening we have had in the crude curve since the start of the year, and especially since early June, will continue until the Brent crude oil forward curve is in full contango along with visibly rising US and OECD oil inventories. The front-month Brent contract will then flip down towards the $60/b-line and below into the $50ies/b.

At what point will OPEC+ turn to cuts? The big question then becomes: When will OPEC+ turn around to make some cuts? At what (price) point will they choose to stabilize the market? Because for sure they will. Higher oil inventories, some more shedding of drilling rigs in US shale and Brent into the 50ies somewhere is probably where the group will step in.

There is nothing we have seen from the group so far which indicates that they will close their eyes, let the world drown in oil and the oil price crash to $40/b or below.

The message from OPEC+ is also about balance and stability. The world won’t drown in oil in 2026. The message from the group as far as we manage to interpret it is twofold: 1) Taking back market share which requires a lower price for non-OPEC+ to back off a bit, and 2) Oil market stability and balance. It is not just about 1. Thus fretting about how we are all going to drown in oil in 2026 is totally off the mark by just focusing on point 1.

When to buy cal 2026? Before Christmas when Brent hits $55/b and before OPEC+ holds its last meeting of the year which is likely to be in early December.

Brent crude oil prices have rebounded a bit along the forward curve. Not much strengthening in the structure of the curve. The front-end backwardation is not much stronger today than on its weakest level so far this year which was on Thursday last week.

Brent crude oil prices have rebounded a bit along the forward curve.
Source: Bloomberg

The front-end backwardation fell to its weakest level so far this year on Thursday last week. A slight pickup yesterday and today, but still very close to the weakest year to date. More oil from OPEC+ in the coming months and softer demand and rising inventories. We are heading for yet softer levels.

The front-end backwardation fell to its weakest level so far this year on Thursday last week.
Source: SEB calculations and graph. Bloomberg data
Fortsätt läsa

Analys

A sharp weakening at the core of the oil market: The Dubai curve

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Down to the lowest since early May. Brent crude has fallen sharply the latest four days. It closed at USD 64.11/b yesterday which is the lowest since early May. It is staging a 1.3% rebound this morning along with gains in both equities and industrial metals with an added touch of support from a softer USD on top.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

What stands out the most to us this week is the collapse in the Dubai one to three months time-spread.

Dubai is medium sour crude. OPEC+ is in general medium sour crude production. Asian refineries are predominantly designed to process medium sour crude. So Dubai is the real measure of the balance between OPEC+ holding back or not versus Asian oil demand for consumption and stock building.

A sharp weakening of the front-end of the Dubai curve. The front-end of the Dubai crude curve has been holding out very solidly throughout this summer while the front-end of the Brent and WTI curves have been steadily softening. But the strength in the Dubai curve in our view was carrying the crude oil market in general. A source of strength in the crude oil market. The core of the strength.

The now finally sharp decline of the front-end of the Dubai crude curve is thus a strong shift. Weakness in the Dubai crude marker is weakness in the core of the oil market. The core which has helped to hold the oil market elevated.

Facts supports the weakening. Add in facts of Iraq lifting production from Kurdistan through Turkey. Saudi Arabia lifting production to 10 mb/d in September (normal production level) and lifting exports as well as domestic demand for oil for power for air con is fading along with summer heat. Add also in counter seasonal rise in US crude and product stocks last week. US oil stocks usually decline by 1.3 mb/week this time of year. Last week they instead rose 6.4 mb/week (+7.2 mb if including SPR). Total US commercial oil stocks are now only 2.1 mb below the 2015-19 seasonal average. US oil stocks normally decline from now to Christmas. If they instead continue to rise, then it will be strongly counter seasonal rise and will create a very strong bearish pressure on oil prices.

Will OPEC+ lift its voluntary quotas by zero, 137 kb/d, 500 kb/d or 1.5 mb/d? On Sunday of course OPEC+ will decide on how much to unwind of the remaining 1.5 mb/d of voluntary quotas for November. Will it be 137 kb/d yet again as for October? Will it be 500 kb/d as was talked about earlier this week? Or will it be a full unwind in one go of 1.5 mb/d? We think most likely now it will be at least 500 kb/d and possibly a full unwind. We discussed this in a not earlier this week: ”500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d”

The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily. That core strength helped to keep flat crude oil prices elevated close to the 70-line. Now also the Dubai curve has given in.

The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data

Brent crude oil forward curves

Brent crude oil forward curves
Source: Bloomberg

Total US commercial stocks now close to normal. Counter seasonal rise last week. Rest of year?

Total US commercial stocks now close to normal.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.
Source: SEB calculations and graph, Bloomberg data
Fortsätt läsa

Analys

OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.

If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.

Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.

Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota  with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.

Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.

Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..

OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.

October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.

Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Iraqi production debt versus quotas
Source: SEB calculations, assumptions and graph, Bloomberg actual production data to August
Fortsätt läsa

Guldcentralen

Aktier

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära