Analys
SHB jordbrukskommentar vecka 42 2011
Vete
Terminspriser på vete stängde igår torsdag i stort sett oförändrat sedan förra veckan. Det är fortsatt torrt för det amerikanska höstvetet, både för sådd och uppkomst vilket ger skäl till viss oro. I Argentina behövs också mer nederbörd medan EU överlag uppges ha ett tillfredställande väder. Som följd av torka bedöms endast 85 procent av den planerade vetearealen ha blivit sådd i Ukraina och uppkomsten uppges dessutom vara väldigt ojämn. I Ryssland är däremot vädret mer fördelaktigt och sådden uppges gå relativt bra. Ukrainas president har nu skrivit under avtalet om att ta bort landets exportskatter på spannmål. Landets jordbruksminister uttalade sig dessutom i veckan om att den totala spannmålsexporten under säsongen 2011/12 mycket väl kan nå 27 miljoner ton – 3 mil-joner ton över föregående prognos. Viss oro finns alltså för höstvetet i USA, och osäkerheten finns fortfarande kvar vad gäller den amerikanska majsskörden, men det är ändå svårt att se en prisuppgång på vete för tillfället. Konkurrensen kommer öka från Ukraina och även från Kazakstan och både EU och USA lär ha svårt att vinna affärer på exportmarknaden. Det ska dock tilläggas att de forna sovjetländerna ofta får problem med logistiken under vintermånaderna.
Raps
Terminspriset på raps är i stort sett oförändrat jämfört med förra veckan och har visat sig stark då sojan i Chica-go gått ned. EU:s rapsskörd säsongen 2011/12 uppskattas till 19 miljoner ton, 1,5 miljoner ton mindre än förra säsongen. Importen beräknas till omkring 3 miljoner ton och utgående lager till 1 miljon ton. Den ukrainska höstrapsarealen beräknas ha blivit ungefär 4 procent mindre än väntat som följd av torka, dessutom bedöms skicket på grödan vara ganska dåligt. Gynnsamt regn i Australien har lett till att landets skörd av canola nu upp-skattas till rekordhöga 2,56 miljoner ton. Viss oro finns för nyligen sådd raps i Tyskland, Danmark, Rumänien och Bulgarien. Fortsatt stark efterfrågan bör ge stöd åt priser på lite längre sikt, medan priserna för tillfället på-verkas mycket av en ökad eller minskad oro för ekonomiska problem i främst Europa.
Maltkorn
Terminspriset på maltkorn är i stort sett oförändrat sedan förra veckan. Förhållandet mellan utbud och efterfrågan på maltkornsmarknaden är fortsatt ansträngd – det återstår att se om Australien och Argentina kan förändra detta. Rysslands kornskörd uppskattas i år till mellan 16 och 17 miljoner ton, men endast en liten del klarar kvalitetskraven för maltkorn – främst är det problem med för hög proteinhalt. Ungefär 5-10 procent av maltkorns-skörden i Skottland återstår, kvaliteten uppges där vara förvånansvärt hög.
Majs
Majsen i Chicago har gått upp något under veckan, inte minst som följd av skörderapporter som fortsätter visa att USDA överskattar avkastningsnivån på den amerikanska skörden. Torrt väder råder i Argentina och nederbörd behövs för sådd och uppkomst. I tisdags uppgavs 32 procent av den argentinska majsen vara sådd – att jämföra med förra årets 46 procent vid samma tidpunkt.
USDA crop progress 17 oktober
Sojabönor
Sojapriserna har i veckan fått viss press nedåt som följd av oron för den globala ekonomin och vinsthemtagning efter föregående veckas uppgång. Lite regn i veckan har saktat ner skördearbetet i USA något, men skörden är fortfarande ovanligt långt kommen – vilket även det gett viss press nedåt. Samtidigt fortsätter skörderapporter vittna om en lägre amerikansk skörd än vad USDA anger i sin senaste rapport, det bör begränsa en eventuell fortsatt nedgång.
USDA crop progress 17 oktober
Majs
Majsen mognar snabbt och 94 procent av grödan uppgavs i måndags vara klar för skörd, upp från 89 procent i föregående vecka och något mer än genomsnittet för de senaste fem åren om 93 procent. Förra året var 100 procent av grödan mogen.
47 procent av majsskörden uppgavs vara avklarad, upp från förra veckans 33 procent. Klart efter 66 procent vid samma tidpunkt förra året men över genomsnittet för de senaste fem åren om 41 procent.
Andelen av majsen som beräknades vara i skicket ”good/excellent” uppgavs till 53 procent, oförändrat från före-gående vecka. Andelen av grödan som bedöms vara i skicket ”poor/very poor” var oförändrad med 19 procent.
Sojabönor
Skörden uppges vara till 69 procent avklarad, jämfört med 51 procent förra veckan. Vid samma tid förra året var 81 procent skördat, och genomsnittet för de senaste fem åren är 61 procent.
Höstvete
Sådden av höstvete i USA var enligt måndagens rapport avklarad till 73 procent, upp från 59 procent en vecka tidigare. Vid samma tid förra året var 80 procent av sådden avklarad, mot genomsnittet för de senaste fem åren om 77 procent.
44 procent av vetet uppges ha nått uppkomststadiet, jämfört med 28 procent förra veckan. Vid samma tid förra året hade 50 procent av höstvetet nått uppkomst och genomsnittet för de senaste fem åren är 51 procent.
[box]SHB Råvarubrevet är producerat av Handelsbanken och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Ansvarsbegränsning
Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet.
Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av förslaget får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler.
Finansiellt instruments historiska avkastning är inte en garanti för framtida avkastning. Värdet på finansiella instrument kan både öka och minska och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet.
Analys
More weakness and lower price levels ahead, but the world won’t drown in oil in 2026

Some rebound but not much. Brent crude rebounded 1.5% yesterday to $65.47/b. This morning it is inching 0.2% up to $65.6/b. The lowest close last week was on Thursday at $64.11/b.

The curve structure is almost as week as it was before the weekend. The rebound we now have gotten post the message from OPEC+ over the weekend is to a large degree a rebound along the curve rather than much strengthening at the front-end of the curve. That part of the curve structure is almost as weak as it was last Thursday.
We are still on a weakening path. The message from OPEC+ over the weekend was we are still on a weakening path with rising supply from the group. It is just not as rapidly weakening as was feared ahead of the weekend when a quota hike of 500 kb/d/mth for November was discussed.
The Brent curve is on its way to full contango with Brent dipping into the $50ies/b. Thus the ongoing weakening we have had in the crude curve since the start of the year, and especially since early June, will continue until the Brent crude oil forward curve is in full contango along with visibly rising US and OECD oil inventories. The front-month Brent contract will then flip down towards the $60/b-line and below into the $50ies/b.
At what point will OPEC+ turn to cuts? The big question then becomes: When will OPEC+ turn around to make some cuts? At what (price) point will they choose to stabilize the market? Because for sure they will. Higher oil inventories, some more shedding of drilling rigs in US shale and Brent into the 50ies somewhere is probably where the group will step in.
There is nothing we have seen from the group so far which indicates that they will close their eyes, let the world drown in oil and the oil price crash to $40/b or below.
The message from OPEC+ is also about balance and stability. The world won’t drown in oil in 2026. The message from the group as far as we manage to interpret it is twofold: 1) Taking back market share which requires a lower price for non-OPEC+ to back off a bit, and 2) Oil market stability and balance. It is not just about 1. Thus fretting about how we are all going to drown in oil in 2026 is totally off the mark by just focusing on point 1.
When to buy cal 2026? Before Christmas when Brent hits $55/b and before OPEC+ holds its last meeting of the year which is likely to be in early December.
Brent crude oil prices have rebounded a bit along the forward curve. Not much strengthening in the structure of the curve. The front-end backwardation is not much stronger today than on its weakest level so far this year which was on Thursday last week.

The front-end backwardation fell to its weakest level so far this year on Thursday last week. A slight pickup yesterday and today, but still very close to the weakest year to date. More oil from OPEC+ in the coming months and softer demand and rising inventories. We are heading for yet softer levels.

Analys
A sharp weakening at the core of the oil market: The Dubai curve

Down to the lowest since early May. Brent crude has fallen sharply the latest four days. It closed at USD 64.11/b yesterday which is the lowest since early May. It is staging a 1.3% rebound this morning along with gains in both equities and industrial metals with an added touch of support from a softer USD on top.

What stands out the most to us this week is the collapse in the Dubai one to three months time-spread.
Dubai is medium sour crude. OPEC+ is in general medium sour crude production. Asian refineries are predominantly designed to process medium sour crude. So Dubai is the real measure of the balance between OPEC+ holding back or not versus Asian oil demand for consumption and stock building.
A sharp weakening of the front-end of the Dubai curve. The front-end of the Dubai crude curve has been holding out very solidly throughout this summer while the front-end of the Brent and WTI curves have been steadily softening. But the strength in the Dubai curve in our view was carrying the crude oil market in general. A source of strength in the crude oil market. The core of the strength.
The now finally sharp decline of the front-end of the Dubai crude curve is thus a strong shift. Weakness in the Dubai crude marker is weakness in the core of the oil market. The core which has helped to hold the oil market elevated.
Facts supports the weakening. Add in facts of Iraq lifting production from Kurdistan through Turkey. Saudi Arabia lifting production to 10 mb/d in September (normal production level) and lifting exports as well as domestic demand for oil for power for air con is fading along with summer heat. Add also in counter seasonal rise in US crude and product stocks last week. US oil stocks usually decline by 1.3 mb/week this time of year. Last week they instead rose 6.4 mb/week (+7.2 mb if including SPR). Total US commercial oil stocks are now only 2.1 mb below the 2015-19 seasonal average. US oil stocks normally decline from now to Christmas. If they instead continue to rise, then it will be strongly counter seasonal rise and will create a very strong bearish pressure on oil prices.
Will OPEC+ lift its voluntary quotas by zero, 137 kb/d, 500 kb/d or 1.5 mb/d? On Sunday of course OPEC+ will decide on how much to unwind of the remaining 1.5 mb/d of voluntary quotas for November. Will it be 137 kb/d yet again as for October? Will it be 500 kb/d as was talked about earlier this week? Or will it be a full unwind in one go of 1.5 mb/d? We think most likely now it will be at least 500 kb/d and possibly a full unwind. We discussed this in a not earlier this week: ”500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d”
The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily. That core strength helped to keep flat crude oil prices elevated close to the 70-line. Now also the Dubai curve has given in.

Brent crude oil forward curves

Total US commercial stocks now close to normal. Counter seasonal rise last week. Rest of year?

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.

Analys
OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.
If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.
Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.
Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.
Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.
Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..
OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.
October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.
Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

-
Nyheter4 veckor sedan
Mahvie Minerals i en guldtrend
-
Analys4 veckor sedan
Volatile but going nowhere. Brent crude circles USD 66 as market weighs surplus vs risk
-
Nyheter4 veckor sedan
Aktier i guldbolag laggar priset på guld
-
Nyheter3 veckor sedan
Kinas elproduktion slog nytt rekord i augusti, vilket även kolkraft gjorde
-
Nyheter3 veckor sedan
Tyskland har så höga elpriser att företag inte har råd att använda elektricitet
-
Nyheter4 veckor sedan
Guld når sin högsta nivå någonsin, nu även justerat för inflation
-
Nyheter3 veckor sedan
Det stigande guldpriset en utmaning för smyckesköpare
-
Analys4 veckor sedan
Waiting for the surplus while we worry about Israel and Qatar