Analys
SEB Råvarubrev 13 februari 2018
När kommer höjningen Riksbanken?
MARKNADEN I KORTHET
Börsfallet har om inte kommit av sig så åtminstone tagit en paus. Den oroande slutsatsen av de senaste veckorna är att både aktier och obligationer fallit i tandem så denna gång har inte obligationer (eller blandfonder) varit den säkra hamn de oftast brukat vara. Den ökade volatiliteten kommer också att fortsätta tvinga placerare att dra ned på sina exponeringar enligt olika riskmodeller. Om amerikansk löneökningskostnad anges som den primära utlösaren av oron så finns fog för att förvänta sig ytterligare stigande lönepress. En god indikation är att allt fler deltidsanställda får utökad arbetstid. Riksbanken kommer med besked onsdag fm. Ingen ränteförändring kommer nu utan frågan är när? Vår investerarundersökning visar att i september är huvudspåret men till skillnad mot i dec-17 så är det nu betydligt fler som tror att det dröjer inpå 2019. Imorgon onsdag kommer också amerikansk prisstatistik (KPI) för januari. En avvikelse från det förväntade, framför allt på uppsidan kan få oron att snabbt flamma upp igen. Kina börjar på torsdag sitt långa (t.o.m. 21/3) nyårsfirande av hundens år. Se dessutom upp med SDP’s medlemsomröstning om den nya storkoalitionen med CDU/CSU, inte på något vis ett garanterat ja och därigenom en underskattad risk för nyval.
Råvaror: Korrektionen i oljepriset har visat sig bli kraftigare än vad vi initialt trodde. Den nettolånga spekulativa positionen har nu börjat minska men är fortfarande oerhört stor i ett historiskt perspektiv varför ett svagare pris kommer att dra fram mer utbud i form av nedstängning av långa terminer. Guldet har inte svarat speciellt mycket på börsoron men vi kan ju hursomhelst notera att priset är ett av de få som inte fallit nämnvärt. Guld/silver relationen har åter fallerat över 80 (uns silver per uns guld) något som upprepats gång efter gång de senaste decennierna. Palladium/platina spreaden går nu allt fortare ihop, vilket faller sig naturligt tycker vi, givet den kraftigt översålda platinan. Bas-metallerna fortsätter att korrigera lägre och bör fortsätta att göra så. Kakao är tillbaka och testar sitt 55d mv band utbrott. Socker ser ut att ha avslutat en mindre uppåt korrektion och torde alltså vara sårbar för förnyade försäljningar. Elpriserna, både spot (som dock efter köldknäppen fallit tillbaka) och termin har klättrat något högre. Så ock utsläppsrätterna som nu har fördubblats sedan början av 2017
Valuta: Dollar och yen har åter visat sig fungera som trygga hamnar i tider av oro och i och med att vi ser ytterligare börsoro framför oss så bör dessa två valutor fortsätta att göra bättre ifrån sig.
Börser: Det troligaste scenariot kvarstår, dvs. en korrektiv studs och sedan en ny nedgångssekvens. Det blir alltså väldigt viktigt att se reaktionerna under förra veckans botten. Blir denna temporär eller ett misslyckande. OMXS30 har också fått ett ”dödskors” i form av 55d mv brytandes under 233d mv.
Räntor: Obligationsräntorna har, trots börsoro, fortsatt att hålla sig nära eller t.o.m. lyckats stiga över de senaste topparna. En amerikansk 10-åring ligger på 2,82 % efter att igår nått 2,89 % som högst, den högsta nivån på fyra år.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – större korrektion än förväntat.
- Nickel – falskt brott upp ur den stigande kanalen.
- Guld – relativt aktier stark utveckling.
- DAX – faran är inte på något vis över än.
- USD/SEK – oron talar för starkare dollar.
- OMX30 – troligtvis en negativ triangel.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
I och med brottet ned igenom 55d mv bandet har vi gått från en mindre till en större korrektion. Varningstecknet i form av fortsatt spekulativt köpande i en fallande marknad fungerade väl och spekulanterna har nu börjat sälja ned sin mycket stora långa nettoposition (som är fortsatt väldigt stor). EIA rapporten igår måndag visade på fortsatt ökning av borrningsaktiviteten och även antalet borrade men icke produktionsigångsatta källor. I årstakt förväntas skifferoljan öka med cirka 1,3m fpd vilket torde ge en total amerikansk produktion för 2018 om ca.10,85m fpd. Trots det så riskerar vi ett underskott för 2018 om OPEC fullföljer sina produktionsbegränsningar.
Konklusion: Nedgången börjar bli översåld.
OBSERVATIONER
+ Saudierna vill fortsätta samarbetet in i 2019.
+ Kinas import ökar åter.
+ Förlängningen av produktionsbegränsningarna.
+ Att förlängningen nu också omfattar Libyen och Nigeria.
+ Geopolitikens återkomst i form av en riskpremie i oljepriset.
+ Kurvans negativa lutning (backwardation) gör det lönsammare att ligga lång.
+ Långa spekulativa nettopositioner är rekordstora, men minskar
+ Ökad global efterfrågan och uppreviderad global tillväxt.
+ Produktionen i Venezuela faller och faller och faller.
+ Tekniskt börjar nedgången bli översåld.
– EIA reviderar åter upp US produktion (10,8–10,9m fpd).
– De stora spekulativa positionerna.
– Fortsatt ökning av nya borriggar och DUC’s.
– Troligt att dollarn återtar en del förlorad mark givet oron.
– De geopolitiska riskerna har minskat något.
– Tekniskt negativt brott under 55d mv bandet.
– Tekniskt nästa stöd i låga 61 området.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
NICKEL
För närvarande verkar 14.000 nivån vara nog. Efter ett antal försök så har vi nu backat tillbaka till lägre nivåer. Den fortsatta uppgången i kobolt (spot har sedan ett år tillbaka gått från 33000 till 81280 $/t) gör dock att spekulationerna är höga om att nickel ska kunna, åtminstone till viss del, konkurrera med kobolt. Bilföretagen kämpar med näbbar och klor för att tillförsäkra sig framtida leveranser av kobolt och litium. Hursomhelst så är den näraliggande risken fortsatt på nedsidan men potentialen söderut begränsas naturligtvis en del av batteriproblematiken.
Konklusion: Tillbaka i kanalen och risk för mer säljande.
OBSERVATIONER
+ Billigare för batteritillverkare än kobolt.
+ 2017 kommer att landa på ett underskott och även 2018 spås göra så.
+ Lägsta LME lagren sedan 2014.
+ Rostfritt har gått starkare än förväntat.
+ IMF har justerat upp global tillväxt och utsikterna i närtid goda.
+ Lång spekulativ nettopositionering ökade till den högsta på ett år och det är långa kontrakt som öppnas upp.
+ Fallande dollar har pressat upp metallpriserna.
+ Ökad optimism i råvaror vilket leder till inflöden i råvarufonder.
+ Optimism om elbilssektorn (vilket är för tidigt, tror jag).
+ Kostnadsgolvet har stigit.
– Den långa nettopositionen har börjat minska och det genom både stängda långa och nyöppnade korta kontrakt.
– Större än förväntad kinesisk produktion.
– Lagren är stora men ses fortsätta falla 2018/2019.
– Indonesisk export kommer att öka årligen de närmaste åren.
– Australien har flera nya projekt på gång.
– Om det klarnar runt miljölagarna på Filippinerna.
– Se upp för mars som tillsammans med maj är den sämsta månaden de senaste tio åren.
– Lägre infrastruktur och bostadsinvesteringar i Kina.
– Negativt tillbaka i kanalen dvs. falskt uppsidesbrott.
Tillgängliga certifikat:
BULL NICKEL X1, X2 & X4 S
BEAR NICKEL X1, X2 & X4 S
GULD
Den stora börs- och obligationsoron tog initialt även guldet med sig nedåt men nedgången blev ju väldigt begränsad jämfört med framför allt aktierna. Vi har dock även sett att guldpriset tappat något mot silverpriset då relationen åter blivit bortstött ovanför 80 (antalet uns silver för ett uns guld) något som skett gång efter annan under de senaste decennierna. Följaktligen ser guld dyrt ut jämfört med silver, i en relativprissättning.
Konklusion: Positiv bias ovanför 55d mv bandet.
OBSERVATIONER
+ Efterfrågan på guld inför det Kinesiska nyårsfirandet.
+ Newcrest Mining rapporterade om ett betydligt högre kostnadsgolv 2017.
+ Inflationstrycket i USA fortsätter upp, nu senast med löneökningstakten lite över förväntat.
+ Rykten om minskad moms (f.n. 18 %) på investeringsguld i Ryssland
+ Fortsatt risk för Bitcoin nedgång.
+ Säsongsmässigt så är januari och februari normalt sett relativt bra månader för guldet.
+ Utvecklingen av den kinesiska guld ETF marknaden.
+ Shariastandarden för guld är långsiktigt positivt.
+ Tekniskt positivt att 55d mv bandet fortsätter att vara stöd.
– Den spekulativa (både netto och brutto) långa positioneringen har fortsatt att minska och är nu tillbaka på nivåer vi inte sett sedan augusti.
– Reaktionen på börsnedgången fortsatt begränsad.
– En större dollarkorrektion bör snart vara på väg.
– Klubbandet av den amerikanska skattererformen.
– Dåligt gensvar på spänningarna Saudiarabien/Iran.
– Realräntorna är i stigande.
– $1350/75 området måste passeras innan en positivare vy appliceras.
– Tekniskt sett så är det negativt att marknaden stöttes bort från motståndsområdet.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
DAX
För det första så ska vi vara försiktiga inför SDP’s medlemsomröstning om huruvida man ska acceptera det framförhandlade förslaget och ingå en ny storkoalition med Fru Merkel. Ett ja är inte på något vis garanterat och kom ihåg att den extra partikongressen gav grönt ljus med minsta möjliga marginal. Motståndet mot GroKo (Grosses koalition) är framför kompakt inom ungdomsrörelsen. Det italienska valet rycker också allt närmare. Summa summarum har vi en del orosmoment framför oss och det förutom det generellt skakiga börsläget.
Konklusion: Faran är inte på något vis över än.
OBSERVATIONER
+ Om SDP röstar ja till förslaget till ny koalition.
+ Historiken, upp 7/10 senaste åren, är positiv för mars.
+ Fortsatt bra ekonomisk statistik (EU & Ty inköpschefsindex).
+ Eurozons index för banker har brutit ut på uppsidan.
+ Nu tillväxt i alla euro-länder.
+ ECB lär hålla räntorna låga för lång tid framöver.
+ Den långa vågräkningen är fortsatt positiv (så länge inte 10474 passeras på nedsidan).
– Risken för att SDP’s medlemmar röstar nej till koalitionen.
– Det kommande Italienska valet.
– Den starka euron bör börja oro ECB.
– Tyska långa räntor är fortsatt i stigande mer än 100 % upp sedan mitten av december (0,3 – 0,75 %).
– Brittisk bilförsäljning har fallit kraftigt (en av de största exportmarknaderna för tysk bilindustri).
– Dieselgate (vi har inte sett slutet på detta än).
– Brott under 233d mv.
– Negativt kort/medelsiktigt vågmönster.
– Exit den positiva kanalen.
– Tekniskt har vi nu säljsignaler i flera tidsintervall vilka också underbyggs av de negativa divergenserna.
Tillgängliga certifikat:
BULL DAX X2, X5, X10 & X15 S
BEAR DAX X1, X2, X5, X10 & X15 S
USD/SEK
US financial conditions index (ett mått på tajtare/lättare likviditetssituation utifrån ett antal variabler i ränte och aktiemarknaderna i USA) har fortsatt att stramas åt vilket givit understöd till en starkare dollar. Fortsatt oro (vilket undertecknad tror på) bör fortsatt ge incitament till starkare dollar och yen. Håll koll på morgondagens Riksbanksbesked, inte för räntan utan för en eventuell förändring av den framtida räntebanan. Ett nyval i Tyskland (om SDP’s medlemmar gör tummen ned för överenskommelsen med CDU/CSU) kan också tänkas försvaga euron dvs. stärka dollarn. Håll också koll på onsdagens inflationsstatistik i USA med tanke på att högre löneökningar noterades i den senaste arbetsmarknadsstatistiken.
Konklusion: Tillbaka över åttan!
OBSERVATIONER
+ Global börsoro har en tendens till att stärka dollar och yen.
+ Inflationen är så sakteliga i stigande i USA varför marknaden nu börjar prisa in fyra snarare än tre höjningar under 2018.
+ Fram tills Riksbanken gör sin första höjning kommer räntedifferensen USA – Sverige att öka.
+ Atlanta FED indikatorn pekar på 5,4 % årstillväxt under kvartal 1 2018.
+ Feds minskning av balansräkningen.
+ Financial conditions har fortsatt att tajta till sig.
+ Fortsatt stor kort dollarposition mot euron.
+ Det kommande Italienska valet.
+ Amerikansk rapportsäsong har varit mycket starkare än den svenska.
+ Tekniskt sett i en möjlig bottenformation i och med det falska brottet under 7.8880.
– Långa €/$ positioner har börjat minska om än marginellt.
– Europa har fortsatt att överraska positivt.
– Överoptimism över det amerikanska skattepaketet.
– Skuldtaket är ännu inte på plats i USA.
– Ökat budgetunderskott och därigenom ökad upplåning i USA.
– Fallande dollar trend.
– Tekniskt är vi fortfarande negativt placerade under 55d mv bandet.
Tillgängliga certifikat:
BULL USD/SEK X1 & X4 S
BEAR USD/SEK X1 & X4 S
OMXS30
Än så länge har vi till punkt och pricka följt skolboken. Vi först den lilla rekyl vi såg komma och den fyllde sedan det öppna gapet innan vi åter föll. Dock har vi ännu inte satt någon ny botten, vilket vi anser bör ske innan vi kan börja leta efter en botten formation. Det troligaste utfallet för närvarande är att vi skapar en negativ triangel, ett negativt fortsättningsmönster, för att därefter falla ned till en ny botten. Hur denna nya botten sedan tas emot, fyndköpare eller paniksäljare, avgör huruvida vi kan börja skapa en bottenformation eller ej. Håll koll på Riksbanksbeskedet onsdag fm då framför allt en något hökaktigare räntebana skulle kunna stärka kronan. Ny bostadsstatistik kommer också på onsdag (Valueguard).
Konklusion: Vi bör se minst en botten till.
OBSERVATIONER
+ Säsongsmässigt feb historiskt (upp 8/10 senaste år) starkt.
+ Mjuk Riksbank väntar med första höjningen trots högre KPIF.
+ Svensk ek statistik fortsätter att vara relativt positiv och EU dito allt starkare.
+ Det långsiktiga vågmönstret är fortsatt positivt.
+ Om vi spikar under föregående botten eller kliver tillbaka över 55d mv bandet.
– Om Riksbanken är hökaktigare.
– Fortsatt risk för svensk bomarknad.
– PMI vände åter ned.
– Vi har brutit under 55d mv bandet och 233d mv.
– En negativ månadsvändningssignal i november.
– Negativa veckosignaler.
– Vi har nu ett, 55/233d, dödskors på plats.
– Vi har brutit under föregående korrektionsbotten.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5, X10 & X15 S
BEAR OMX X1, X5, X10 & X15 S
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Analys
Brent gains on positive China data and new attacks on Russian oil processing
Positive China data and further attacks on Russian oil processing facilities lifts Brent yet higher. Brent crude gained 4.1% last week with a close on Friday 15 March at USD 85.3/b. Continued declines in US inventories, a bullish oil market outlook from the IEA and damages on Russia’s Rosneft Ryazan oil processing plant by Ukrainian drones helped Brent crude to break above the USD 85/b level. This morning Brent is adding another 0.4% to USD 85.7/b driven by a range of additional attacks on Russian refineries over the weekend and positive Chinese macro data also showing Chinese apparent oil demand up 6.1% YoY for Jan+Feb.
Brent crude is getting a steady tailwind from declining US oil inventories. Steady and continued declines in US inventories since the start of the year has been nudging the oil price steadily higher but there has clearly been some resistance around the USD 85/bl level. US inventories continued that decline in data also last week with commercial crude and product stocks down 4.7 m b. Total US stocks including SPR declined 4.1 m b to 1580 m b which is now only 2 m b above the low point on 30 December 2022 at 1578 m b. These persistent declines in US oil inventories is a clear reflection of the global market in deficit where demand is sufficiently strong, cuts by OPEC+ are sufficiently deep while US shale oil production is close to muted with hardly any growth projected from Q4-23 to Q4-24.
Bullish report from IEA last week indicates that further inventory declines is to be expected. The monthly report from IEA last week gave an additional boost to this picture as it lifted projected oil demand for 2024 by 0.2 m b/d, reduced non-OPEC production by 0.2 m b/d and thus increased its estimated call-on-OPEC by 0.4 m b/d for 2024. The world will need steadily more oil from OPEC every quarter to Q3-24 and by Q4-24 the world will need 0.8 m b/d more from the group than it did in Q4-23. That is great news for OPEC+. There is no way that they’ll move away from current strategy of ”Price over volume” with this backdrop. The report from IEA last week is indicating that the gradual declines in US inventories we have seen so far this year will likely continue. And such a trend will give continued support for oil prices in the coming quarters. Oil price projections are lifted in response to this and last out is Morgan Stanley which raises its Q3-24 Brent forecast by US 10/b to USD 90/b.
SEB’s Brent crude forecast for 2024 is USD 85/b (average year) which implies that we’ll likely see both USD 70/b as well as USD 100/b some times during the year.
Attacks on Russian oil processing will mostly impact refining margins and crude grade premiums as crude supply is unlikely to be disrupted. The Ukrainian drone attacks on Russian oil infrastructure has surprised the market as many of them are deep within Russia. Facilities in Russia’s Samara region which is more than 1,000 km away from the Ukrainian border were attacked on Saturday. Oil processing plants and oil refineries are highly complex structures. If damaged by drones they can potentially be out of operation for extended periods. Plain oil transportation systems are much simpler and easier and faster to repair. The essence here is that we’ll likely not lose any oil supply while we might lose oil refining capacity due to these attacks. Most of the impact from these attacks should thus be on refining margins and not so much on crude oil prices. But when diesel cracks, gasoil cracks and gasoline cracks goes up then typically also light sweet crude prices goes up. As such there is a spillover effect from damages to Russian oil refineries to Brent crude oil prices even if we don’t lose a single drop of Russian crude oil production and supply.
Total US crude and product stocks incl. SPR has been ticking lower and lower so far this year and are now only 2 m b/d above the low-point in late December 2022. This is a solid indication that the global oil market is running a deficit.
Total commercial crude and product stocks (excl. SPR) has been ticking lower and lower so far this year. This has helped to nudge oil prices steadily higher.
Brent crude looks very fairly priced at around USD 85/b versus current US commercial oil inventories
Call-on-OPEC by IEA: World will need more and more oil from OPEC through the year. In Q4-24 the world will need 0.8 m b/d more oil from OPEC in Q4-24 than in Q4-23.
ARA refining margins have moved up so far this year => Refineries want to process more crude oil and thus they want to buy more crude oil.
Analys
When affordable gas and expensive carbon puts coal in the corner
Coal and nat gas prices are increasingly quite normal versus real average prices from 2010 to 2019 during which TTF nat gas averaged EUR 27/MWh and ARA coal prices averaged USD 108/ton in real-terms. In the current environment of ”normal” coal and nat gas prices we now see a darkening picture for coal fired power generation where coal is becoming less and less competitive over the coming 2-3 years with cost of coal fired generation is trading more and more out-of-the money versus both forward power prices and the cost of nat gas + CO2. Coal fired power generation will however still be needed many places where there is no local substitution and limited grid access to other locations with other types of power supply. These coal fired power-hubs will then become high-power-cost-hubs. And that may become a challenge for the local power consumers in these locations.
When affordable gas and expensive carbon puts coal in the corner. The power sector accounts for some 50% of emissions in the EU ETS system in a mix of coal and nat gas burn for power. The sector is also highly dynamic, adaptive and actively trading. This sector has been and still is the primary battleground in the EU ETS where a fight between high CO2 intensity coal versus lower CO2 intensity nat gas is playing out.
Coal fired power is dominant over nat gas power when the carbon market is loose and the EUA price is low. The years 2012, 2013, 2014, 2015 were typical example-years of this. Coal fired power was then in-the-money for around 7000 hours (one year = 8760 hours) in Germany. Nat gas fired power was however only in the money for about 2500 hours per year and was predominantly functioning as peak-load supply.
Then the carbon market was tightened by politicians with ”back-loading” and the MSR mechanism which drove the EUA price up to EUR 20/ton in 2019 and to EUR 60/ton in 2021. Nat gas fired power and coal fired power were then both in-the-money for almost 5000 hours per year from 2016 to 2023. The EUA price was in the middle-ground in the fight between the two. In 2023 however, nat gas was in-the-money for 4000 hours while coal was only in-the-money for 3000 hours. For coal that is a dramatic change from the 2012-2015 period when it was in the money for 7000 hours per year.
And it is getting worse and worse for coal fired generation when we look forward. That is of course the political/environmental plan as well. It is still painful of course for coal power.
On a forward basis the cost of Coal+EUA is increasingly way, way above the forward German power prices. Coal is basically out-of-the money for more and more hours every year going forward. It may be temporary, but it fits the overall political/environmental plan and also the increasing penetration of renewable energy which will push aside more and more fossil power as we move forward.
But coal power cannot easily and quickly be shut down all over the place in preference to cheaper nat gas based power. Coal fired power will be the primary source of power in many places with no local alternative and limited grid capacity to other sources of power elsewhere.
The consequence is that those places where coal fired power generation cannot be easily substituted and closed down will be ”high power price hubs”. If we imagine physical power prices as a topological map, geographically across Germany then the locations where coal fired power is needed will rise up like power price hill-tops amid a sea of lower power prices set by cheaper nat gas + CO2 or power prices depressed by high penetration of renewable energy.
Coal fired power generation used to be a cheap and safe power bet. Those forced to rely on coal fired power will however in the coming years face higher and higher, local power costs both in absolute terms and in relative terms to other non-coal-based power locations.
Coal fired power in Germany is increasingly very expensive both versus the cost of nat gas + CO2 and versus forward German power prices. Auch, it will hurt more and more for coal fired power producers and more and more for consumers needing to buy it.
And if we graph in the most efficient nat gas power plants, CCGTs, then nat gas + CO2 is today mostly at the money for the nearest three years while coal + CO2 is way above both forward power prices and forward nat gas + CO2 costs.
Number of hours in the year (normal year = 8760 hrs) when the cost of coal + CO2 and nat gas + CO2 in the German spot power market (hour by hour) historically has been in the money. Coal power used to run 7000 hours per year in 2012-2016, Baseload. Coal in Germany was only in-th-money for 3000 hours in 2023. That is versus the average, hourly system prices in Germany. But local, physical prices will likely have been higher where coal is concentrated and where there is no local substitution for coal in the short to medium term. Coal power will run more hours in those areas and local, physical prices need to be higher there to support the higher cost of coal + CO2.
Analys
War-premium back on the agenda?
During yesterday’s trading session, Brent Crude made significant gains, marking the largest increase in global oil prices in approximately five weeks. The front-month contract is presently trading at USD 84.3 per barrel, reflecting a robust increase of USD 2.55 per barrel (above 3%) compared to Monday morning’s opening price.
Furthermore, US crude inventories, excluding those held in the Strategic Petroleum Reserve (SPR), experienced a notable decline for the first time in seven weeks. This decline suggests a heightened global demand for crude oil, which has played a pivotal role in driving up prices (further details below).
Additionally, of considerable significance is Ukraine’s unexpected success in executing precise drone strikes targeting key Russian oil infrastructure. Yesterday, Ukrainian drone strikes triggered a fire at Rosneft’s Ryazan plant, which has a daily production capacity of 340,000 barrels near Moscow. This facility is a significant provider of motor fuels for the capital region and stands as one of Russia’s largest crude-processing facilities. Notably, this incident marks the third Ukrainian drone attack on Russian refineries this week, following similar incidents at the Novoshakhtinsk and Norsi refineries.
Ukrainian strikes in Russian territories ”appear to aim at disrupting, if not influencing, the Russian elections,” Putin stated in an interview with the RIA Novosti news service released Wednesday. He added, ”Another objective seems to be securing leverage for potential negotiation purposes.”
i.e., we believe the statements suggest that Ukrainian strikes in Russian regions are perceived by Putin as strategic moves with dual purposes. Firstly, they are seen as attempts to disrupt or influence the upcoming elections in Russia, potentially destabilizing the political landscape or casting doubt on the legitimacy of the electoral process. Secondly, they are interpreted as efforts to gain leverage in possible negotiation scenarios, implying that Ukraine seeks to strengthen its bargaining position by demonstrating its capability to inflict economic and strategic damage on Russia.
From a market perspective, it’s crucial to highlight the escalating conflict between Ukraine and Russia, which poses a significant threat to global energy markets. Russia’s role as a major oil and gas supplier is paramount, and any disruptions in its energy infrastructure could lead to widespread supply shortages and price volatility worldwide. The recent drone strikes are a clear reminder that geopolitical tensions continue to impact global oil markets. The fading ”war-premium” should now be factored in more significantly, indicating a need to brace for increased volatility ahead.
An overall significant drawdown of US inventories. In the U.S., commercial crude oil inventories, excluding those in the Strategic Petroleum Reserve, dropped by 1.5 million barrels from the prior week to 447.0 million barrels, about 3% below the five-year average. Total motor gasoline inventories fell by 5.7 million barrels, also about 3% below the five-year average. Distillate fuel inventories rose by 0.9 million barrels, approximately 7% below the five-year average. Propane/propylene inventories increased by 0.7 million barrels, marking an 8% rise compared to the five-year average.
Overall commercial petroleum inventories decreased by 4.7 million barrels. Over the past four weeks, total products supplied averaged 19.9 million barrels per day, up by 1.0% from the same period last year. Motor gasoline product supplied averaged 8.7 million barrels per day, down by 1.3% from the same period last year. Distillate fuel product supplied averaged 3.7 million barrels per day over the past four weeks, up by 0.5% from the same period last year. Jet fuel product supplied increased by 2.0% compared to the same four-week period last year.
-
Nyheter4 veckor sedan
Saharas solparker kan påverka klimat och energiproduktion globalt
-
Nyheter4 veckor sedan
Efterfrågan på silver väntas nå sin näst högsta nivå någonsin i år
-
Nyheter4 veckor sedan
Kakao spränger 6000 USD-nivån med bred marginal
-
Nyheter4 veckor sedan
Neutralt råd till Lucara Diamond-aktien
-
Nyheter4 veckor sedan
Ryssland tillför mer vete till en marknad som redan ser ett överutbud
-
Nyheter4 veckor sedan
Storskalig produktion av fossilfri mineralgödsel baserad på vätgas etableras i Luleå
-
Nyheter4 veckor sedan
Christian Kopfer om skog, olja och metaller
-
Nyheter2 veckor sedan
Den eviga korrelationen mellan guldpriset och ETF-fonder är bruten