Analys
SEB – Råvarukommentarer, 17 mars 2015

Pessimisterna leder och dollarn blir ännu starkare
MARKNADEN I KORTHET
Nästan alla korta positioner gick med vinst förra veckan (fredag till fredag) eftersom i princip alla råvaror gick ned i dollartermer. Dessutom försvagades kronan med 3 procent mot US dollar. Så de som hade ett kort råvarucertifikat förra veckan tjänade pengar både som ett resultat av råvaruprisfallet men också på grund av kronkursen. Dollarindex fortsatte upp med ett starkt 2,8 procent och sänkte förstås dollardenominerade råvaror. Den enda sektorn som steg i förra veckan var basmetaller som gick upp med 0,6 procent på grund av en 2 procents prisökning i koppar. Kinesisk statistik var blandad under veckan med negativa fundamenta i industriproduktion, investeringar och detaljhandelsförsäljning i början av veckan. Detta möttes dock av kinesiska data för utlåning och penningmängd som var bättre än väntat och förbättrade sentimentet för Kina något.
Vinnare under förra veckan (mätt fredag till fredag) var de som hade en kort position i olja. Majkontraktet som våra certifikat följer för närvarande föll med nästan 9 procent, och den som investerade i certifikat noterade i kronor fick en extra skjuts av kronförsvagningen på ca 3 procent. Oljeoptimisterna som har pressat upp priset sedan slutet av januari fick vika sig förra veckan då amerikansk produktion av råolja såväl som lagren fortsatte att öka.
Den näst bästa positionen förra veckan var en kort position i kaffe, då majterminen föll drygt 7 procent i dollartermer. På tredje plats kom en kort position i socker, där majkontraktet föll med 5,5 procent. Även för kaffe och socker fick placeringar i certifikat noterade i kronor förstås en ännu bättre utveckling på grund av kronförsvagningen. Även guldpriset har fallit sedan rekommendationen av en kort position i förra veckan. Vi är fortfarande negativa till guld och ligger därför kvar med vår rekommendation.
TRENDER I SAMMANDRAG
- Brentolja negativ. Optimisterna har lagt sig. Amerikansk produktion och lager fortsätter obönhörligen högre och WTI har nått nivåer under lägstanivåerna för januari, och vi måste se tillbaka ända till 2009 för att se jämförbara nivåer. WTI råolja ser ut att kunna handlas under 40 USD/fat och kommer dra med Brentoljan ned under 50 USD/fat (jämfört med nuvarande dryga 53 USD/fat).
- Kaffe ser fortfarande svagt ut både fundamentalt och tekniskt även om vi såg en rekyl uppåt den 16 mars då priset steg med 6,7 procent på grund av att korta positioner täcktes.
- Socker är i en ordentlig nedåttrend som vi tror kommer att hålla i sig och vi förväntar oss ännu lägre priser.
- US dollar befinner sig i ett episkt rally. Vi förväntar oss ytterligare förstärkning. Detta kommer att pressa ner priset på råvaror i dollartermer. Vi rekommenderar därför även en placering i valutacertifikat USDSEK S.
REKOMMENDATIONER
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini.
OLJA
Det är kritiskt läge för WTI den närmaste månaden medan amerikansk råoljeproduktion och råoljelager fortsätter att växa. ”Oljeoptimisterna” lyckades trycka både Brentoljan och WTI in i ett rally som började i slutet av januari. Detta rally är nu över. Fundamenta har tagit över och pressar priset nedåt igen. De som har trott på en uppgång viker sig nu och tar sina förluster och WTI är nere på nya lägstanivåer för året (42,85 USD/fat) – priser som inte har setts sedan 2009. Under de närmaste veckorna och månaderna kommer WTI antagligen att handla under 40 USD/fat och Brentoljan kommer att dras med ner till under 50 USD/fat (handlas för närvarande runt 53,50 USD/fat). Vi är nu mitt i den svagaste delen av året. Raffinaderier kommer att i ökad utsträckning stänga för underhåll i Europa och Asien och detta kommer att leda till minskad efterfrågan på olja utanför USA. Detta skapar ofta en prismässig svaghet för Brentoljan.
Vi är negativa till oljepriset för närvarande. Det kommer en vändning på sikt, men vi är inte där ännu.
TREND
- Det är kritiskt läge för WTI och Brentoljan dras med ned
- Lägre efterfrågan på råolja från raffinaderier i Europa och Asien i april och maj på grund av underhållsarbete
- OPEC fortsätter att producera 30,2 miljoner fat per dag, vilket är över ”taket” och över behovet. Behovet av OPEC olja under andra kvartalet 2015 är bara 28,5 miljoner fat per dag
- Vi tror att Brentoljan kommer att handlas under 50 USD/fat i närtid.
REKOMMENDATION
- BEAR OLJA X1 S
KAFFE
Utvecklingen i kaffepriset är intressant; inte minst på grund av sin stora rörelse under 2014. Låt oss därför se litet närmare på priset för Arabica-kaffe: Mellan 2011 och 2014 såg vi en klar och tydlig nedåtgående trend vad gäller terminpriset, men det fick ett abrupt slut på grund av kraftig torka i Brasilien samt svampangrepp på plantor i Centralamerika. Efter att det regnade i områden med just kaffeproduktion hämtade sig skörden, åtminstone delvis och priset har fallit sedan slutet av 2014. Bara sedan årsskiftet har det fallit drygt 20 procent och med hela 40 procent sedan den högsta noteringen under 2014. Över förra veckan (fredag till fredag) är samma notering drygt -7 procent. De brasilianska skördarna överraskat på uppsidan efter torkan, även om vissa bedömare tror att det blir ett bortfall motsvarande ungefär 1,5 procent av världens totala kaffeproduktion. Sammantaget ser vi nu en kraftig korrektion nedåt på priset mot den trend vi såg innan torkan i Brasilien.
Finansiellt har de långa nettopositionerna minskat kraftigt och terminskurvan har skiftat inåt över det senaste året. Den brasilianska realen har försvagats tämligen kraftigt mot dollarn och det finns en stark korrelation mellan den svagare valutan och ett lägre kaffepris. Förklaringen är att bönder i Brasilien har fått relativt bättre betalt, sålt mer, exporten har ökat och det har blivit press nedåt på priset.
Även tekniskt ser vi ett fortsatt nedåttryck och för att bryta detta behöver priset stiga ända till 162,15 US cent per pund. Sedan förra veckan har säljtrycket mattats något, men det underliggande vågmönstret gör att vi tror att det kommer att fortsätta, med nästa stöd nedåt vid 119,02 US dollar per pund.
TREND
- Fundamentala faktorer talar för press nedåt på priset
- Tekniska faktorer talar också för ett fall mot stödet 119,02 US cent per pund
- Vi tror att kaffepriset kommer röra sig nedåt på kort sikt.
REKOMMENDATION
- BEAR KAFFE X5 S
SOCKER
Vår vy om en kort position i socker har gett oss fortsatt utdelning. Under fredagens handel föll priset på ICE med nästan 4 procent för att notera den lägsta nivån på 6 år. Samtidigt så fick topp producenten Brasilien se sin valuta real sjunka till den lägsta nivån mot dollarn på 12 år under veckans sista handelsdag. Det brasilianska konsultföretaget AgroConsult justerar upp sin prognos för produktionen av sockerrör 2015/16 med 20 miljoner ton till 620 miljoner ton i regionen Centrum Syd, som står för 90 procent av landets produktion.
TREND
- Så länge priset inte bryter igenom det tekniska motståndet på 13,21 US cent så fortsätter vi med en kort position och håller ett öga på om marknaden kan hitta en stödnivå ner mot 12 US cent.
REKOMMENDATION
- BEAR SOCKER X 1 S
BASMETALLER – ALUMINIUM & ZINK
Fokus under veckan har legat på den fortsatt starka dollarn. Den starka arbetsmarknadsstatistiken veckan före i kombination med de påbörjade obligationsköpen i Europa har pressat EUR/SEK kontinuerligt ned mot 1,05. Den negativa korrelationen mot de dollarnoterade metallerna gör sig gällande. Intressant att notera den senaste veckan att priserna håller emot bättre. Räknat i Euro och SEK är priserna på relativt höga nivåer. Till exempel zink handlas på den högsta nivån sedan maj 2010. I veckan som gick är uppgången ca 2,5 procent för zink och aluminium som vi har bevakat de senaste veckorna. Priserna har dock fallit tillbaka räknat i den noterade valutan USD. Vi bedömer dock att nedgången inte riktigt speglar den fundamentala situationen fullt ut. En stabilisering av dollar skulle enligt vår mening lätta på trycket och sannolikt stärka priserna ytterligare. Vi kvarstår med tidigare bedömning om en starkare prisbild under andra kvartalet 2015.
TREND
- I takt med att den fundamentala balansen förbättras bedöms priserna på aluminium och zink succesivt stärkas under året.
- Flera gruvstängningar i år och nästa, kommer inte fullt ut att ersättas. Risk för brist 2016 (zink).
- Efterfrågan på aluminium har ökat 4-7 % den senaste 3-4 åren, en trend som förväntas fortsätta.
REKOMMENDATION
- ALUMINIUM S och ZINK S
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Analys
Brent needs to fall to USD 58/b to make cheating unprofitable for Kazakhstan

Brent jumping 2.4% as OPEC+ lifts quota by ”only” 411 kb/d in July. Brent crude is jumping 2.4% this morning to USD 64.3/b following the decision by OPEC+ this weekend to lift the production cap of ”Voluntary 8” (V8) by 411 kb/d in July and not more as was feared going into the weekend. The motivation for the triple hikes of 411 kb/d in May and June and now also in July has been a bit unclear: 1) Cheating by Kazakhstan and Iraq, 2) Muhammed bin Salman listening to Donald Trump for more oil and a lower oil price in exchange for weapons deals and political alignments in the Middle East and lastly 3) Higher supply to meet higher demand for oil this summer. The argument that they are taking back market share was already decided in the original plan of unwinding the 2.2 mb/d of V8 voluntary cuts by the end of 2026. The surprise has been the unexpected speed with monthly increases of 3×137 kb/d/mth rather than just 137 kb/d monthly steps.

No surplus yet. Time-spreads tightened last week. US inventories fell the week before last. In support of point 3) above it is worth noting that the Brent crude oil front-end backwardation strengthened last week (sign of tightness) even when the market was fearing for a production hike of more than 411 kb/d for July. US crude, diesel and gasoline stocks fell the week before last with overall commercial stocks falling 0.7 mb versus a normal rise this time of year of 3-6 mb per week. So surplus is not here yet. And more oil from OPEC+ is welcomed by consumers.
Saudi Arabia calling the shots with Russia objecting. This weekend however we got to know a little bit more. Saudi Arabia was predominantly calling the shots and decided the outcome. Russia together with Oman and Algeria opposed the hike in July and instead argued for zero increase. What this alures to in our view is that it is probably the cheating by Kazakhstan and Iraq which is at the heart of the unexpectedly fast monthly increases. Saudi Arabia cannot allow it to be profitable for the individual members to cheat. And especially so when Kazakhstan explicitly and blatantly rejects its quota obligation stating that they have no plans of cutting production from 1.77 mb/d to 1.47 mb/d. And when not even Russia is able to whip Kazakhstan into line, then the whole V8 project is kind of over.
Is it simply a decision by Saudi Arabia to unwind faster altogether? What is still puzzling though is that despite the three monthly hikes of 411 kb/d, the revival of the 2.2 mb/d of voluntary production cuts is still kind of orderly. Saudi Arabia could have just abandoned the whole V8 project from one month to the next. But we have seen no explicit communication that the plan of reviving the cuts by the end of 2026 has been abandoned. It may be that it is simply a general change of mind by Saudi Arabia where the new view is that production cuts altogether needs to be unwinded sooner rather than later. For Saudi Arabia it means getting its production back up to 10 mb/d. That implies first unwinding the 2.2 mb/d and then the next 1.6 mb/d.
Brent would likely crash with a fast unwind of 2.2 + 1.6 mb/d by year end. If Saudi Arabia has decided on a fast unwind it would meant that the group would lift the quotas by 411 kb/d both in August and in September. It would then basically be done with the 2.2 mb/d revival. Thereafter directly embark on reviving the remaining 1.6 mb/d. That would imply a very sad end of the year for the oil price. It would then probably crash in Q4-25. But it is far from clear that this is where we are heading.
Brent needs to fall to USD 58/b or lower to make it unprofitable for Kazakhstan to cheat. To make it unprofitable for Kazakhstan to cheat. Kazakhstan is currently producing 1.77 mb/d versus its quota which before the hikes stood at 1.47 kb/d. If they had cut back to the quota level they might have gotten USD 70/b or USD 103/day. Instead they choose to keep production at 1.77 mb/d. For Saudi Arabia to make it a loss-making business for Kazakhstan to cheat the oil price needs to fall below USD 58/b ( 103/1.77).
Analys
All eyes on OPEC V8 and their July quota decision on Saturday

Tariffs or no tariffs played ping pong with Brent crude yesterday. Brent crude traded to a joyous high of USD 66.13/b yesterday as a US court rejected Trump’s tariffs. Though that ruling was later overturned again with Brent closing down 1.2% on the day to USD 64.15/b.

US commercial oil inventories fell 0.7 mb last week versus a seasonal normal rise of 3-6 mb. US commercial crude and product stocks fell 0.7 mb last week which is fairly bullish since the seasonal normal is for a rise of 4.3 mb. US crude stocks fell 2.8 mb, Distillates fell 0.7 mb and Gasoline stocks fell 2.4 mb.
All eyes are now on OPEC V8 (Saudi Arabia, Iraq, Kuwait, UAE, Algeria, Russia, Oman, Kazakhstan) which will make a decision tomorrow on what to do with production for July. Overall they are in a process of placing 2.2 mb/d of cuts back into the market over a period stretching out to December 2026. Following an expected hike of 137 kb/d in April they surprised the market by lifting production targets by 411 kb/d for May and then an additional 411 kb/d again for June. It is widely expected that the group will decide to lift production targets by another 411 kb/d also for July. That is probably mostly priced in the market. As such it will probably not have all that much of a bearish bearish price impact on Monday if they do.
It is still a bit unclear what is going on and why they are lifting production so rapidly rather than at a very gradual pace towards the end of 2026. One argument is that the oil is needed in the market as Middle East demand rises sharply in summertime. Another is that the group is partially listening to Donald Trump which has called for more oil and a lower price. The last is that Saudi Arabia is angry with Kazakhstan which has produced 300 kb/d more than its quota with no indications that they will adhere to their quota.
So far we have heard no explicit signal from the group that they have abandoned the plan of measured increases with monthly assessments so that the 2.2 mb/d is fully back in the market by the end of 2026. If the V8 group continues to lift quotas by 411 kb/d every month they will have revived the production by the full 2.2 mb/d already in September this year. There are clearly some expectations in the market that this is indeed what they actually will do. But this is far from given. Thus any verbal wrapping around the decision for July quotas on Saturday will be very important and can have a significant impact on the oil price. So far they have been tightlipped beyond what they will do beyond the month in question and have said nothing about abandoning the ”gradually towards the end of 2026” plan. It is thus a good chance that they will ease back on the hikes come August, maybe do no changes for a couple of months or even cut the quotas back a little if needed.
Significant OPEC+ spare capacity will be placed back into the market over the coming 1-2 years. What we do know though is that OPEC+ as a whole as well as the V8 subgroup specifically have significant spare capacity at hand which will be placed back into the market over the coming year or two or three. Probably an increase of around 3.0 – 3.5 mb/d. There is only two ways to get it back into the market. The oil price must be sufficiently low so that 1) Demand growth is stronger and 2) US shale oil backs off. In combo allowing the spare capacity back into the market.
Low global inventories stands ready to soak up 200-300 mb of oil. What will cushion the downside for the oil price for a while over the coming year is that current, global oil inventories are low and stand ready to soak up surplus production to the tune of 200-300 mb.
Analys
Brent steady at $65 ahead of OPEC+ and Iran outcomes

Following the rebound on Wednesday last week – when Brent reached an intra-week high of USD 66.6 per barrel – crude oil prices have since trended lower. Since opening at USD 65.4 per barrel on Monday this week, prices have softened slightly and are currently trading around USD 64.7 per barrel.

This morning, oil prices are trading sideways to slightly positive, supported by signs of easing trade tensions between the U.S. and the EU. European equities climbed while long-term government bond yields declined after President Trump announced a pause in new tariffs yesterday, encouraging hopes of a transatlantic trade agreement.
The optimisms were further supported by reports indicating that the EU has agreed to fast-track trade negotiations with the U.S.
More significantly, crude prices appear to be consolidating around the USD 65 level as markets await the upcoming OPEC+ meeting. We expect the group to finalize its July output plans – driven by the eight key producers known as the “Voluntary Eight” – on May 31st, one day ahead of the original schedule.
We assign a high probability to another sizeable output increase of 411,000 barrels per day. However, this potential hike seems largely priced in already. While a minor price dip may occur on opening next week (Monday morning), we expect market reactions to remain relatively muted.
Meanwhile, the U.S. president expressed optimism following the latest round of nuclear talks with Iran in Rome, describing them as “very good.” Although such statements should be taken with caution, a positive outcome now appears more plausible. A successful agreement could eventually lead to the return of more Iranian barrels to the global market.
-
Analys4 veckor sedan
Rebound to $65: trade tensions ease, comeback in fundamentals
-
Nyheter3 veckor sedan
Förenade Arabemiraten siktar på att bygga ett datacenter på 5 GW, motsvarande fem stora kärnkraftsreaktorer
-
Analys3 veckor sedan
Oil slips as Iran signals sanctions breakthrough
-
Analys3 veckor sedan
A lower oil price AND a softer USD will lift global appetite for oil
-
Nyheter4 veckor sedan
Stark affär för Pan American – men MAG Silvers aktieägare kan bli förlorare
-
Nyheter3 veckor sedan
Samtal om när oljepriserna vänder och gruvindustrins största frågor
-
Nyheter4 veckor sedan
Anton Löf kommenterar industrimetaller, tillståndsprocesser och svenska gruvor
-
Analys3 veckor sedan
An Israeli attack on Iran moves closer as Trump’s bully-diplomacy has reach a dead end