Analys
SEB Råvarubrev 17 november 2015
En värld i chock lyckas ändå blicka framåt
MARKNADEN I KORTHET
När undertecknad tittar i sitt Excelark och summerar förra veckan syns nästan uteslutande röda siffror: Faktiskt nästan allting, alla branscher, överallt, har gått ned. Volatilitetsindex för olja visar, efter de senaste dagarnas kraftiga nedgång, däremot svarta siffror. Det finns tyvärr också annat, allvarligare här i världen som är svart. De lika avskyvärda som ofattbara dåden i Paris har sänt chockvågor genom samhället, vilket förstås var förövarnas exakta syfte. Hur banalt det än låter är det viktiga att vi andra, vi som utgör just världen, inte upphör med våra aktiviteter och vår verksamhet. Vi skall inte ha någon lång utläggning om det här, för det är inte rätt forum, men effekterna av dåden märks även i vår marknad genom att sentimentet påverkas, och måste därför nämnas. Tack och lov vet vi historiskt att marknaderna oftast återhämtar sig fort efter liknande händelser och en litet längre diskussion om just detta kan man läsa i gårdagens Morning Alert.
Vad som fundamentalt har skapat en klar press nedåt i råvarumarknaden är de ökade förväntningarna på att Fed skall höja räntan i december. Det märks genom att marknaden börjar fundera kring om vissa finansieringslösningar vad gäller exempelvis aluminium fortfarande är attraktiva, liksom en mängd andra möjliga händelser som blir till kedjor, men den större effekten är förstås att US-dollarn har stärkts och spås fortsätta stärkas om räntan faktiskt höjs. Som bekant är de flesta råvaror noterade i US-dollar, vilket gör att om valutan apprecierar, det vill säga går upp i pris, så går råvaran ned i pris. Ett ytterligare exempel på vilken effekt valutan har på råvaror, och mer specifikt då kaffe, ges i det avsnittet.
Oljan har kraftigt fallit i pris de senaste dagarna. Bidragande orsaker är dels det generellt negativa sentimentet, men också att OPEC kommunicerar en ökad produktion, samtidigt som global efterfrågan i 2016 beräknas växa mindre än innevarande år. I december väntas produktionen av Nordsjöolja också bli rekordhög.
Basmetaller såg en vecka av fallande priser, där kopparpriset har fallit mest med nära 6 procent över veckan. Även nickel, zink och bly har fallit med mellan 4-5 procent. Detta beror dels på fundamentala faktorer, såsom förstärkningen av US-dollarn, men också tekniska faktorer. Vi diskuterar det mer i avsnitten om respektive metall. Sammantaget ser vi utrymme för ytterligare nedsida, men också för ökad volatilitet.
Vad gäller jordbruksprodukter ser vi att sojabönor har blivit uppmärksammat en del senaste tiden, men också andra jordbruksprodukter, då valet i Argentina riskerar att ändra förutsättningarna för landets bönder och resultera i ökad export och lägre priser. Andra nyheter från Sydamerika är fortsatta rapporter om goda kaffeskördar. Vi ser ett fortsatt nedåttryck, men priset har gått så långt att vi nu väljer att stänga vår korta position och ta hem vinsten: Från 2015-10-20 då vi initierade vår korta rekommendation, till stängning i fredags, har certifikatet BEAR KAFFE X1 S gått upp med 14,2 procent!
TRENDER I SAMMANDRAG
- Generellt negativt sentiment i råvarumarknaden
- Feds kommande räntehöjning viktig faktor på flera vis för råvarumarknaden
- Brentoljan påverkas negativt av sentimentet och ökad produktion
- Vikande efterfrågan och starkare US-dollar tvingar ned priset på basmetaller
- Kaffepriset har fortsatt nedåt och vi stänger nu vår rekommendation.
VECKANS REKOMMENDATIONER
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini.
OLJA
Oljepriset har stadigt trendat nedåt senaste veckorna och handlar strax över 44,5 US-dollar per fat i skrivande stund. Vad skapar då trycket nedåt? Irak skeppar 10 supertankrar med olja till amerikanska gulfen i november och Saudiarabien säljer sin olja till baltiska raffinaderier, varigenom man ställer sin olja mot den ryska Uraloljan. Denna har i sin tur blivit mer pressad mot Brentoljan. När sanktionerna mot Iran väl lyfts så kommer man exportera olja av en kvalitet mycket lik den ryska Uraloljan. Tidigare har Iran exporterat just denna typ av olja till europeiska raffinaderier. I tillägg är det sannolikt att produktionen av Nordsjöolja kommer att nå den högsta nivån på flera år i december, liksom att Saudiarabien nyligen har sänkt sina officiella försäljningspriser mot USA och Europa för att säkra att man faktiskt blir av med sina volymer mot dessa marknader.
I Asien ser det litet bättre ut med lägre oljelager i Singapore, högre raffinaderimarginaler och lägre officiella försäljningspriser från Saudiaraben. Den senaste tidens kommunikation från det senare landet har dock varit mycket tydlig vad gäller strategin: Att producera så mycket som möjligt och sedan låta länder som inte är med i OPEC ta hand om resten. Detta återupprepades av Abu Dhabi, som gav samma prognos som tidigare, nämligen att nå 3,5 miljoner fat per dag under 2017. Meddelandet från OPEC är alltså tydligt – ökad volym. Övriga aktörer på marknaden får helt enkelt försöka justera med en eventuell ökad efterfrågan. Apropå det ser vi lägre efterfrågan under första halvåret 2016, vilket kommer att leda till högre lagernivåer. Iran kommer snart att återigen börja exportera olja och US-dollarn lär stärkas så snart Fed höjer räntan. Det ser ut att finnas förutsättningar för en tuff utveckling…
Att döma av Internationella Energirådets beräkningar kommer OPEC att producera för mycket olja under 2015, även om man inte skulle öka produktionen. Alla tecken pekar dock, enligt ovan, på att man kommer att producera mer. Man beräknar också att global efterfrågan bara kommer att öka med 1,3 procent i årstakt till 2016, jämfört med 1,9 procent i årstakt under 2015. Effekterna som sågs förra året med bland annat mycket kallt väder och en kraftig förändring nedåt i pris är osannolika att upprepas.
Oljepriset har också påverkats av att amerikanska riggar steg – för första gången sedan augusti – med två i antal. Det generellt negativa sentimentet i marknaden efter fredagens fruktansvärda händelser i Paris har förstås också tryckt ned nivåerna. Oron förknippad med Frankrikes bombningar av vad IS själva anser vara sin huvudstad, Raqqa, verkar inte vara tillräcklig för att vända utvecklingen.
TREND
- Oljepriset trendar lägre på grund av ökat utbud och negativt sentiment i marknaderna
- Irak skeppar mer olja till USA, rekordproduktion av Nordsjöolja
- OPEC sänker officiella försäljningspriser
- Lägre tillväxt i efterfrågan under 2016 än 2015
- Vi ser inga avgörande faktorer som skulle ge oljepriset stöd
Bjarne Schieldrop
Chief Analyst
SEB
ALUMINIUM
Sedan förra veckan har aluminiumpriset fortsatt att sjunka och var totalt ned 2,1 procent. Fortsatt överkapacitet i marknaden är den avgörande faktorn och Alcoas neddragningar som annonserades veckan innan hjälper inte; mycket på grund av att de rent krasst sker på fel ställe i världen. Kina kommer fortsätta att öka sin produktion. Igår måndag öppnade priset kraftigt lägre, nära 1,5 procent, än fredagens stängning. Detta på grund av den negativa stämningen som vi generellt ser i marknaderna; mycket efter fredagens fruktansvärda attacker i Paris.
Den senaste tidens ökade förväntningar på att Fed skall höja räntan i december, och den på detta följande starkare US-dollarn sätter press nedåt på basmetaller och råvaror generellt. För aluminium spär som sagt det stora och ökande kinesiska utbudet på det negativa sentimentet, liksom en lägre efterfrågan från samma land.
Finansiella investerare har minskat sina korta positioner något, men de är fortfarande på höga nivåer vilket förstås utgör en risk för att man vill täcka sina korta positioner om priset börjar gå upp och därför accelererar utvecklingen. Vi ser dock ett fortsatt fundamentalt nedåttryck i priset.
Tekniskt ser vi att trycket nedåt består och på nivåer kring 1320-1400 US-dollar/ton ser vi ett kluster med mer långsiktiga stödnivåer. Vi tror att vi skall dit ner, men ett rimligt mål för denna vecka är en nivå kring 1442 US-dollar/ton, baserat på den tidigare vågrörelsen.
Sammantaget ser vi ett kvarstående tryck nedåt i aluminiumpriset och vi tror att priset fortsätter nedåt under veckan. Dock får man räkna med en del volatilitet.
TREND
- Global överproduktion kvarstår
- Förväntningar på Fed ger nedåttryck
- Tekniskt nästa målnivå strax över 1440 US-dollar/ton
- Vi tror att priset på aluminium kommer fortsätta ned.
REKOMMENDATION
- BEAR ALU X1 S
KOPPAR
Förvisso ger signalerna från utbudssidan av kopparn ett visst stöd, men priset fortsätter ändå nedåt. Kopparn är nog den metall som är känsligast för kinesisk efterfrågan och kan inte hålla emot när sentimentet är negativt. Kinesisk data från förra veckan var dessutom negativ, vilket ytterligare spär på den negativa känslan. Också kopparpriset har reagerat negativt efter helgen. Under förra veckan var priset ned 3,2 procent.
Redan tidigare hade priset brutit ur sin bear-triangel, vilket är en klart negativ signal. Dessutom är priset nu tillbaka på sin negativa trend, vilket förstås är ytterligare ett negativt tecken.
Det tekniska perspektivet ger att ett idealmål är cirka 4450 US-dollar/ton och det är i skrivande stund ca 250 US-dollar bort. Minimimålet är redan uppnått på vägen nedåt.
Sammantaget tror vi att priset skall fortsätta nedåt och vi ligger kvar i vår korta position, men räknar med en del volatilitet framöver.
TREND
- Kopparn känslig för kinesisk efterfrågan – nu lägre
- Utbudssidan ger visst stöd, men inte tillräckligt
- Tekniskt nedåttryck – idealnivån att nå ca 4450 US-dollar/ton
- Vi tror att priset på koppar kommer att fortsätta nedåt.
REKOMMENDATION
- BEAR KOPPAR X1 S
KAFFE
Under förra veckan var priset på arabicakaffe ned nästan 5 procent. Anledningen var till stor del att rapporter om mycket goda skördar nådde marknaden; bland annat tredubblades exporten från el Salvador i oktober och årets brasilianska skörd spås bli större än rekordåret 2014. Det skulle i så fall innebära att lagren var större än vad marknaden också trodde, vilket i sig är en ytterligare negativ faktor. Den brasilianska realen har dessutom fortsatt att försvagats under förra veckan, vilket spär på utvecklingen.
Sedan årsskiftet har kaffet, som är noterat i US-dollar, gått ned nästan 32 procent i pris. Men, frågar sig vän av ordning, hur i hela världen är det möjligt? Hur kan de som producerar kaffet fortsätta med sin verksamhet? Går det ihop? Om man istället ser på kaffepriset i brasilianska real, så är det ned betydligt mer blygsamma 1,5 procent. Det åskådliggör tydligt valutans betydelse i sammanhanget. Parallellen till hur oljepriset har utvecklats och hur exempelvis ryska producenter har påverkats, vilket är i betydligt mindre utsträckning – tack vare den svagare rubeln – än exempelvis motsvarande amerikanska producenter, är tydlig.
Tekniskt ser vi en ökad risk för rekyl uppåt. 110 US-cent per pund är något slags botten och vi är ganska nära den nu. Kaffepriset har handlat i ett klart definierat intervall och är nu i den nedre delen av detta. Frågan är: Vill man sälja på dessa nivåer? Eller vill man köpa? Svaret är, som vi ser det, egentligen nej på båda frågorna, vilket innebär att vi stänger vår position. Sedan 2015-10-20 då vi initierade vår rekommendation till fredagens stängning har certifikatet BEAR KAFFE X1 S gått upp 14,2 procent – inte fy skam!
TREND
- Goda skördar från Sydamerika ger nedåttryck i priset
- Tekniskt ser vi en avmattning med möjlig ytterligare nedsida, men också med klar risk för rekyl uppåt
- Vi väljer att stänga vår korta position och ta hem vinsten: +14,2 procent på en knapp månad.
EL
Inte alltför mycket har förändrats på elmarknaden sedan förra veckan, förutom väderprognosen – och det har gett avtryck. Prognosen visar att det kommer att vara ganska mycket mildare än normalt 2-3 dagar framöver, men sedan kommer kallare temperaturer in först över östra Svealand och nedåt Kalmar samt över Bergen-området och upp över fjällen. Mot slutet av 7-dagarsprognosen har vi kallare temperaturer än normalt över egentligen hela Sverige, Norge och Danmark, men fortsatt milt i Finland, Baltikum och norra Tyskland.
Vi kommer att få en del nederbörd i form av regn över Sverige och Norge; egentligen överallt förutom i fjällen, där det kommer i form av snö under hela prognosperioden. Den hydrologiska balansen har också ökat till ett litet överskott om 1,9 TWh. Vad gäller fundamentala faktorer så går kolpriset fortsatt sidledes och rörelsen uppåt i pris på utsläppsrätter är liten och ger egentligen inget genomslag i elpriset. Oljepriset har sjunkit betydligt, men har å andra sidan liten eller ingen påverkan på spotpriserna.
Som vi tidigare har konstaterat har det låga elpriset, som har fortsatt att trenda nedåt, skapat utrymme för en rekyl uppåt när vi skulle få rapport om kallare väder – och nu kom den. I analogi med detta kom också ett uppställ i elpriset och från torsdagens lägsta nivå, som för innevarande kontrakt är det lägsta vi har sett – har priset i skrivande stund gått upp nära 5,5 procent.
Frågan är om rekylen kommer att fortsätta uppåt? Det beror sannolikt på hur stort genomslag väderomställningen får. Blir det riktigt kallt kommer vi säkerligen få se ett elpris som klättrar högre!
TREND
- Fundamentala faktorer sidledes, men…
- …omställning i vädret från varmare än normalt till kallare än normalt närmaste dagarna har gett uppställ i spotpriset
- Blir omställningen större kan rekylen uppåt fortsätta.
AKTUELLA REKOMMENDATIONER
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna
