Analys
SEB Råvarubrev 10 april 2018
Ökande geopolitiska risker.
MARKNADEN I KORTHET
Turkiets aktiviteter i Syrien, hotet om ett handelskrig, USA’s hot om repressalier mot Assad-regimen (och dess allierade) samt de nya amerikanska sanktionerna mot ryska intressen har helt klart ökat de geopolitiska riskerna. De två mest påverkade råvarorna (aluminium och olja) har följaktligen också stigit i pris. Rubeln och den ryska börsen har fallit ordentligt. Gällande ekonomisk statistik så har inköpschefsstatistiken varit överraskande svag och framför allt så i Europa. Sammantaget så är framtidsutsikterna för närvarande väldigt osäkra och därför bör också riskaptiten vara lägre.
Anders Söderberg, Redaktör
Råvaror: Veckans raket är aluminium som efter amerikanska sanktioner mot flera ryska bolag, däribland Rusal (~13 % av världsproduktionen och den största tillverkaren utanför Kina), en av världens största tillverkare, stigit kraftig. Konsumenterna befarar en bristsituation varför det igår var rena rusningen för att täcka näraliggande inköp. De ökade spänningarna i Syrien lyfter också riskpremien i oljan. Har den amerikanska oljeexporten slagit i taket? Hursomhelst så har vissa områden nu nått kapacitetstaket vad gäller pipelines, resulterandes i att olja från vissa områden nu handlas med stor rabatt. Positivt för oljepriset är också den fortsatta nedgången i produktion i Venezuela, även Kina rapporterade att produktionen fallit. Övriga metaller har mer eller mindre fortsatt att konsolidera. Gällande koppar så har ett viktigt löneavtal tecknats mellan Codelco och gruvarbetarna. Lägre strejkrisk bör vara lätt negativt för koppar då marknaden varit orolig för en besvärlig avtalsmarknad i Chile.
Valuta: Dollarindex fortsätter att hoppa fram och tillbaka inom ett relativt snävt intervall och har i princip inte förändrats sedan slutet av januari. SEK har fortsatt att försvagas och NOKSEK tog följaktligen ytterligare ett steg uppåt. Efter dagens lägre än förväntade norska inflationsstatistik så kan det nog vara dags för en paus i uppgången.
Börser: Efter korrektionen högre har marknaden åter börjat visa svaghet. Vi tror fortfarande att det finns mer nedsidesrisk. De flesta börser, utom de amerikanska, handlas nu med ett antal negativa tekniska signaler. Vi är fortsatt mest oroliga för Europa.
Räntor: Obligationsräntorna har under de senaste månadernas oro i många fall handlats ned en bit. Vi ser dock denna nedgång som korrektiv och förväntar oss att räntorna åter börjar stiga så fort världen lugnar ned sig något.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – övervägande positiva faktorer.
- Guld – nytt besök i nedre delen av intervallet?
- USD/SEK – kort paus innan förnyad styrka.
- OMX30 – svag studs indikerar mer svaghet.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Det ser onekligen ut som om korrektionen ned från marstoppen kan vara avklarad. Den fundamentala bilden är fortsatt positiv med starkt ökande efterfrågan, kraschande produktion i Venezuela, störningar i Libyen, ökad risk för nya amerikanska sanktioner mot Iran (kärnöverenskommelsen upp för revision i USA i maj). Lägg dessutom till att skifferoljeproduktionen i vissa områden nu är större än kapaciteten i pipelinesystemet vilket gör att amerikansk export riskerar att stagnera.
Konklusion: De positiva faktorerna överväger.
OBSERVATIONER
+ Fortsatt fallande lager.
+ Nya störningar i Libysk produktion.
+ Flaskhalsar i amerikanska pipelines.
+ Hökaktigare amerikansk utrikesminister = ökad risk för nya amerikanska sanktioner mot Iran.
+ Ökad politisk spänning Iran/Saudiarabien.
+ Positiva ryska signaler om fortsatt OPEC samarbete.
+ Förlängningen av produktionsbegränsningarna.
+ Geopolitikens återkomst i form av en riskpremie i oljepriset.
+ Långa spekulativa nettopositioner ökar trots all time high.
+ Ökad global efterfrågan och uppreviderad global tillväxt.
+ Produktionen i Venezuela faller och faller och faller.
+ Tekniskt stöd i 55dagars bandet.
– Ökning av antalet borriggar förra veckan.
– Nigerianska aktörer har skruvat upp aktiviteten.
– EIA reviderar åter upp US produktion (10,8–10,9m fpd).
– De stora spekulativa positionerna är fortsatt en nedåtrisk.
– Fortsatt ökning av DUC’s.
– Tekniska negativt om 65.90 skulle passeras.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
GULD
Guldet fortsätter att vara tämligen riktningslöst och sedan uppgången till toppen i januari har vi handlat fram och tillbaka i ett rätt väldefinierat intervall, en konsolidering av den tidigare uppgången. Ska vi följa de tidigare svängningarna så bör vi åter besöka den nedre delen av intervallet dvs. en nedgång om cirka 3 %.
Konklusion: Nytt besök i den lägre delen av intervallet?
OBSERVATIONER
+ Ökad geopolitisk risk (Mellanöstern & USA’s nya sanktioner mot Ryssland).
+ Risken för en ny nedgångsfas på börserna kvarstår.
+ Stigande kostnadsgolv.
+ ETF marknaden fortsätter att vara nettoköpare.
– Indisk import ned kvartal 1 jämfört med 2017.
– Den långa spekulativa nettopositionen faller.
– Antalet korta spekulativa kontrakt ökar och långa faller.
– Guld är dyrt i guld/silver förhållandet.
– Tekniskt negativt att vi gång efter annan stöts bort från motståndsområdet.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
USD/SEK
I princip är det kronförsvagningen som stått för lejonparten av uppgången i USDSEK. Då både EURSEK (kanaltaket) och USDSEK (161,8 % punkten av den första uppgången) nått temporära mål kan nog en mindre korrektion/konsolidering vara på sin plats. Därefter bör de underliggande drivkrafterna fortsätta att trycka upp USDSEK mot nästa motstånd.
Konklusion: Mindre konsolidering innan fortsatt uppgång.
OBSERVATIONER
+ ”Brist” på dollar i kort räntemarknad kan leda till även press uppåt för dollarkursen.
+ Repatrieringen (till USA) av de amerikanska företagens utomlands placerade valutor.
+ Valet i Sverige börjar ses som en kronrisk.
+ Fortsatt oro över svensk bostadsmarknad.
+ Små exportberoende länder mår inte bra av tullar o tariffer.
+ En något mjukare Riksbank.
+ Inflationen är så sakteliga i stigande i USA varför marknaden nu börjar prisa in fyra snarare än tre höjningar under 2018.
+ Fram tills Riksbanken gör sin första höjning kommer räntedifferensen USA – Sverige att öka.
+ Feds minskning av balansräkningen.
+ Tekniskt sett positivt med brottet över 233d mv och att 55d bandet svängt till positiv lutning.
– Den spekulativa nettolånga €/$ positionen fortsatt oroande stor men har börjat minska något.
– Atlanta FED indikatorn för amerikansk BNP har fallit snabbt fallit tillbaka.
– Överoptimism över det amerikanska skattepaketet.
– Oro över den växande amerikanska statsskulden.
– Ökat budgetunderskott och därigenom ökad upplåning i USA.
– Fallande dollar trend.
– Teknisk indikation om mindre rekyl.
Tillgängliga certifikat:
BULL USD/SEK X1 & X4 S
BEAR USD/SEK X1 & X4 S
OMXS30
Med 1524 stödet, som vi pekade på för några veckor sedan, ur vägen så bör nu vägen vara fri för ytterligare nedgång. För att minska på nedåtriskerna måste vi se en återetablering ovanför 55dagars bandet.
Konklusion: Svag studs öppnar för mer nedgång.
OBSERVATIONER
+ Stark svenska arbetsmarknadsstatistik.
+ Viss återhämtning av bostadsmarknaden (SEB Boprisindikator tillbaka på plus dvs. antalet som förväntar sig stigande priser är fler än de som tror på fortsatt fallande).
+ Mjuk Riksbank väntar med första höjningen och fortsatt låg inflation stödjer den bilden.
+ Det långsiktiga vågmönstret är fortsatt positivt.
– Börsklimatet generellt fortsatt svajigt.
– Amerikansk protektionism ett växande hot.
– Fortsatt risk för svensk bomarknad (och fallande nybyggnation slår mot tillväxten).
– PMI vände åter ned.
– Vi har brutit under både 55d mv bandet och 233d mv och båda har en negativ lutning.
– En negativ månadsvändningssignal i november.
– Vi har nu ett, 55/233d, dödskors på plats (precis som 2000, 2006 (falskt alarm), 2007, 2011, 2015 och 2018).
– Vidgningen mellan 55 bandet och 233d mv (som även svängt till negativ lutning) visar på gott moment i nedgång.
– Etablerat mönster av lägre toppar och bottnar.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5, X10 & X15 S
BEAR OMX X1, X5, X10 & X15 S
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden