Analys
SEB Jordbruksprodukter, 13 januari 2014
Vete var den stora förloraren den senaste veckan med en prisnedgång på novemberkontraktet på Matif. Rapsterminerna föll ett par procent, sojabönorna var däremot oförändrade och majsen steg två procent, allt i fredags. Lagerstatistiken för december i USA som USDA publicerade i fredags klockan 18 var en stor chock för marknaden vad gäller majs. De var mycket lägre än förväntat (dock på näst högsta nivån någonsin). När man tittar närmare på WASDE-statistiken för majs får man dock en annan bild. När den sjunkit in i marknaden är det troligt att uppgången stannar vid fredagskvällens hausse. Vetet föll kraftigt under fredagskvällen och Matif har redan där en del att ta igen när marknaden öppnar på måndag och kan få extra skjuts nedåt när folk fattat innebörden av WASDE-rapporten för majs.
Nedan ser vi förväntningarna och utfallet för lagerstatistiken.
Nedan ser vi förväntningarna och utfallet för WASDE-rapportens utgående lager för USA.
Produktionsestimaten för USA enligt WASDE-rapporten:
Det är ovanstående siffror som först kablas ut av nyhetsbyråerna och det är dem som marknaden först reagerar på. Under helgen får man möjlighet att studera WASDE-rapporten mer ingående och sätta in den i ett större perspektiv. Det gör vi i det här veckobrevet och vi ändrar inte några rekommendationer.
Odlingsväder
Norra Brasilien har normal nederbörd och den tidigare torra södra delen och norra Argentina väntas få ordentligt med nederbörd. Södra delarna av Argentina väntas fortsatt lida av torka.
Kina, som av allt att döma fick en bra skörd i höstas, har nu blivit väldigt torrt. Detta tycks inte ha uppmärksammats av marknadskommentatorer ännu och det har inte kommit några nyheter om hur det eventuellt påverkar vintervetet.
Även Indien är till stora delar torrare än normalt, som vi ser i prognosen nedanför.
Fokus är på vädret i Sydamerika just nu och där är vädret idealiskt. Att det är torrt i Kina och i delvis i Indien är något som, om det fortsätter under våren, kan ha en påverkan på marknaden längre fram.
Vete
Det nya året inleddes med ”decline and fall” för att citera Evelyn Waugh. Matif hann återigen inte hänga med i fredagens kursfall på Chicagobörsen, vilket gör att prisfall väntar när börsen öppnar kvart i elva på måndag. Det finns ett tekniskt stöd på 181.40, bottennoteringen från i somras och detta kommer antagligen att testas i veckan. Vi bedömer sannolikheten som stor att priset förr eller senare kommer att gå ännu lägre.
Nedanför ser vi Chicagovetet (Dec 14), som föll ner till 600 cent, där marknaden fick stöd.
I fredags klockan 18 publicerade USDA sina första estimat i år för vetemarknaden och även ett estimat för höstsådd areal av vete. Arealen i ”Plantings” rapporten var väsentligt lägre än vad marknaden hade väntat sig och det mesta av den lägre arealen gällde SRW. Samtidigt som detta var ”bullish” för vetet, var det ”bearish” för t ex majs och sojabönor. Den här aspekten var dock något som marknaden inte alls tog fasta på i fredags, när man handlade ner vetepriset kraftigt och majspriset upp kraftigt.
Nedanför ser vi lagerstatistiken per december varje år sedan 1990.
Produktionsestimatet för vete höjdes i Kina med 1 mt och sänktes i Argentina med 0.5 mt till 10.5 mt. Förra veckan kunde vi läsa om de olika estimaten från lokala aktörer och 10.5 mt verkar vara helt i linje med dem. USDA friserade också EU-28:s produktion en hårsmån. Totalt sett justerar USDA upp skörden på global basis för 2013/14 med 1.2 mt.
USDA justerar ner foderefterfrågan i USA. Det låga priset på majs har stimulerat ett byte från vete. EU har ökat exporten. Vi har sett GASC köpa 180,000 ton och Algeriet 550,000 ton av franskt vete för bara en vecka sedan.
Utgående lager höjdes för 2013/14 med 2.7 mt från 182.78 till 185.4. Kina (+1) och USA (+1) står för huvuddelen av höjningen. En del av höjningen beror också på att utgående lager höjts för 2012/13, framförallt vad gäller övriga mindre länder.
I diagrammet nedan ser vi lager i termer av dagars konsumtion och priset på spotkontraktet bakåt i tiden. Varje punkt är ett år. Den röda punkten är baserad på fredagens estimat för utgående lager 2013/14 och priset på spotkontraktet i fredags på Chicagovete. Vi ska då tänka på att Chicagovete på spot är världens billigaste vete. Priset ser i förhållande till lager ”för billigt” ut, men om vi jämför med priset på december-kontraktet på 604 cent, ser priset inte ut att avvika från vad man kan förvänta sig vid dagens lagerestimat. På det hela taget ser inte vete avvikande ”dyrt” ut – vad gäller Chicago. När det gäller Matif, är detta verkligen dyrt.
Nedan ser vi terminskurvorna för Chicagovete och Matif, båda uttryckte i euro per ton. Den här veckan har de dyraste kontrakten, på gammal skörd, börjat falla på Matif. Det finns fortfarande mycket vete i lager på gårdarna i Europa, som ännu inte blivit sålt. Efter helgerna börjar detta nu prissäkras eller säljas.
Vi fortsätter alltså att rekommendera en kort position i vete, basis Matif.
Optioner på vete
Nedan ser vi priserna på köpoptioner på Matif på November-2014 (Matif vete).
Nedanstående är priser på säljoptioner.
Maltkorn
November 2014 – har inte hängt med i det allra senaste kursfallet på vete, vilket naturligtvis beror på att WASDE-rapporten kom 18:00 och marknaden stängde 30 minuter senare i fredags. Allt fokus var på vete och priserna på maltkornsterminer kan uppdateras senare.
Majs
Majspriset inledde veckan med att bryta ner från stödnivån 450 cent. Det gjorde att många kände sig styrkta i uppfattningen att priset skulle gå ner ett trappsteg till 400 cent. Marknaden blev chockad av att se väsentligt lägre lager för december i USA och panikköpte på rapporten. Marknaden blev också överraskad av att USDA sänkte avkastningsestimatet för USA i fredagens WASDE-rapport, från 160.4 bpa till 158.8 bpa. Det medförde en sänkning av produktionsestimatet för USA från 355.33 mt till 353.72 mt. Trots allt detta och sett i ett längre perspektiv, är inte detta en anledning att köpa majs, tycker vi. Jag tror man gör bäst i att vänta och se, än så länge.
Nedan ser vi lagerstatistiken per december sedan 1990. Trots att marknaden väntat sig ännu högre lager, ligger fredagens siffra på den näst högsta nivån någonsin.
Som nämnt ovan var fokus i fredags på de väsentligt lägre lagren i USA och nedjusteringen av avkastningen och produktionen i USA. Uppjusteringen av skörden i Kina på +6 mt från 211 till 217 mt är dock mycket viktigare på global basis. Den var dock uppenbar redan i december, som vi påpekade då, fast ibland reagerar inte marknaden förrän det sägs av USDA. Återigen är detta ett exempel på att det spelar roll vem som säger något, och inte vad som sägs, vilket naturligtvis är en fördel för oss som tror att sanningen till sist segrar.
Argentinas produktion sänktes 1mt från 26 till 25 mt. Det har som bekant varit väldigt varmt ända fram till dess pollinieringsfasen skulle börja. I södra delen av landet är det alltjämt torka. USDA lämnade dock Brasiliens skörd oförändrad på 70 mt och den är antagligen högre, trots ett byte av gröda från majs till sojabönor. CONAB estimerar skörden till 79 mt. Det är ännu osäkert hur stor skörden blir, eftersom vi inte vet hur mycket av andraskörden, främst i Mato Grosso, som kommer att bli soja istället för majs. Men 70 mt förefaller vara i lägsta laget med tanke på hur perfekt vädret har varit hittills i Brasilien. Fredagens produktionestimat visar 2.5 mt högre produktion och om man tänker sig minst +3 mt i Brasilien, skulle det vara +5.5 mt.
USDA tänker sig att foderefterfrågan är större i USA, men antalet grisar t ex är inte fler, pga PED-viruset, som vi skrivit om tidigare. Minskningen i utgående lager för USA måste då bero på ett omfattande byte av foderråvara från vete till majs och även om vi såg det för vete-delen av WASDE:n, så räcker inte detta för att uppväga ökningen av majsefterfrågan till foder i USA på 2.5 mt.
På global basis minskar utgående lager med 2 mt från 162.46 till 160.23 mt. Det är väsentligt högre än för ett år sedan då estimatet var 132.98 mt. Lagren i USA sänks med 4 mt och höjs med 4 i Kina (och den höjningen var egentligen känd för en månad sedan). Sänkningen på två mt ska ses perspektiv av att en höjning på 4 mt i Kina redan var känd, sänkningen av lagren i USA känns för stora och Brasilien producerar förmodligen minst 3 mt mer. Dessa effekter tar tillsammans mer eller mindre ut varandra, så utgående lager är i princip oförändrade sedan förra månaden, eller något ner.
I diagrammet nedan ser vi lager i termer av dagars konsumtion och priset på spotkontraktet bakåt i tiden. Varje punkt är ett år. Den röda punkten är baserad på fredagens estimat för utgående lager 2013/14 och priset på spotkontraktet i fredags. Priset ser ut att ligga rätt för den här lagernivån.
Vad vi inte vet något om än är exakt hur mycket mer soja som lantbrukare i Syd- och Nordamerika kommer att odla, på bekostnad av majs.
Monsanto rapporterade för det fjärde kvartalet 2013 på onsdagen den 8 januari. De rapporterade om 7.5¤ lägre försäljning av majsutsäde. Försäljningen av utsäde till sojabönor ökade med 15.6%. Detta bekräftar det byte av grödor som vi talat om i Sydamerika och Sydafrika.
Vi fortsätter med neutral rekommendation.
Sojabönor
WASDE-rapporten var neutral för sojabönorna och marknaden fokuserade på majs och vete istället i fredags. Priset har fallit från 1150 ner till 1100, ett tekniskt stöd.
Sojamjölet har för en gångs skull handlat svagt. Bakom detta ligger rapporter som indikerar svagare tillväxt i Kina och tillväxtmarknader rent allmänt.
Sojaoljan, som har fallit stadigt, har rekylerat uppåt. Nu är det alltså sojaoljan som är stark och sojamjölet som är svagt.
Nedan ser vi lagerstatistiken för sojabönor per december sedan 1990 i miljoner bushels.
I WASDE-rapporten justerar USDA upp global skörd med 2 mt, fördelat på +1 mt i USA och +1 mt i Brasilien. Vad gäller Brasiliens skörd är den antagligen trots detta fortfarande för låg.
Höjningen av produktionsestimatet från decemberrapporten går rakt genom till högre utgående lager, som höjs med 1.7 mt. Lagren höjs för Argentina och Brasilien, i linje med logistikproblemen där. Men förr eller senare kommer dessa lager ut på världsmarknaden med lägre pris som följd.
I diagrammet nedan ser vi lager i termer av dagars konsumtion och priset på spotkontraktet bakåt i tiden. Varje punkt är ett år. Den röda punkten är baserad på fredagens estimat för utgående lager 2013/14 och priset på spotkontraktet i fredags. Vi ser att priset ligger på en allt för hög nivå i förhållande till var det skulle ligga. Detta beror delvis på att jag här tagit spotkontraktets pris på 1400 cent och inte novemberkontraktet. Novemberkontraktet ligger på 1100 cent och där avviker inte priset från den historiska relationen mellan pris och lager.
Skörden av sojabönor i världen kommer antagligen att justeras upp på Brasilien och för 2014/15, att bli ännu högre i USA. Lagren är på väg upp och priset måste därför ner.
Man hör ständigt det slentrianmässiga motargumentet. att Kinas import av sojabönor ideligen ökar. Bland annat skrev tidningen ATL det i fredags. Kinas importstatistik för december har just publicerats. Den visade att landet importerade 7.4 mt sojabönor under månaden. Det är 1.4 mt mer än i november.
Decembersiffran är dock alltid hög. Importen i december var den högsta siffran under hela år 2013. December 2012 var den högsta siffran under 2012. December 2013 var 1.5 mt högre än december 2012. Man kan tro att Kinas import rusar, men ser man till förändringen över en längre tid, ser man att ökningstakten har klingat av betydligt de senaste åren. I kurvan nedanför har ser man den årsvisa förändringen i ett glidande årsmedelvärde på månadsimporten. December månads siffra är hög, om man jämför, med en ökning på 9%. Världens sojaodlare kommer inte ha något problem med att möta den efterfrågan.
CONAB höjde estimatet för Brasiliens sojabönsskörd med 0.3 mt till 90.3 mt. USDA låg tidigare på 88 mt. Brasiliens jordbruksminister Antonio Andrade sade i torsdags att skörden mycket väl kan uppgå till 95 mt. Han sade att ministeriet förväntade sig en stor ökning i hektarskörden jämfört med förra året. Han menade också att CONAB:s estimat var ”konservativt”. Odlare i Mato Grosso, som producerar en tredjedel av landets sojabönor, väntas odla sojabönor som vintergröda (safrinha=den lilla skörden). Normalt odlar man majs efter soja.
I diagrammet nedan ser vi hur prisutvecklingen på November bönor och december majs, och kvoten mellan dem. Trots att sojabönorna tappat lite mark i förhållande till majsen sedan toppen, har sojabönors attraktivitet som gröda ökat stort på majsens bekostnad sedan i somras.
Vi behåller säljrekommendation.
Raps
November 2014-kontraktet på raps ligger precis på det tekniska stöd som bottennoteringen i månadsskiftet juli/augusti också vände upp från. Det skulle inte förvåna om det kom en rekyl uppåt från den här nivån, men fundamenta är överlag negativa med kraftigt fallande pris på canola i Winnipeg och med det prisfall på soja som varit.
Vi fortsätter med säljrekommendation.
Potatis
Potatispriset är tillbaka på 16 cent, där det låg innan odlingssäsongen kom igång förra våren.
Gris
Lean hogs tycks ha stabiliserat sig vid 85 cent.
Mjölk
Eurex pulver och smör handlades i princip oförändrat sedan förra veckan medan mjölkpriserna i USA fortsatt upp. De amerikanska priserna har stigit med ca 10% de senaste tre månaderna medan priserna på smör på Eurex gått ner med 5% och pulver upp med 5%. Eurex tog ett stort och snabbt kliv uppåt i pris och har legat still på den nivån, med viss tendens till svagare utveckling i synnerhet på smör sedan dess. De amerikanska priserna steg knappt alls i april, utan har istället stigit stadigt med lite grand varje månad sedan dess. Nu ligger det amerikanska pulverpriset på samma nivå som Eurex.
Nedan ser vi terminspriserna man får i svenska kronor från terminspriserna på SMP och smör på Eurex, omräknat till kronor per kilo mjölkråvara. Notera att hela den här prisnivån alltid ska ligga över avräkningspriset på mjölkråvara med ca 50 öre, som är en uppskattning av kostnaden för att förädla mjölkråvara till SMP och smör.
Vi ser att det, är några ören lägre pris för de kortaste terminerna, men högre för medellånga och oförändrade för andra halvåret. Genomsnittspriset för år 2014 (januari till december) är 3.83 kr / Kg, vilket är samma pris som förra veckan. Genomsnittspriset för det första halvåret är 3.99 kr / Kg och för andra halvåret 3.68 kr / Kg.
Socker
Sockermarknaden är en stor besvikelse för många. Den fallande brasilianska valutan gör att priserna på världsmarknaden är attraktiva att sälja på. Spotpriset har fallit under sin lägsta nivå, vilket är illavarslande. Samtidigt är tiden mogen för en rekyl uppåt, efter så lång och stadig nedgång.
Fundamentalt räknar marknadens aktörer med att utbud och efterfrågan kommer i balans i år, dels på grund av konsumtionsökning och dels på grund av minskad produktion. Säljtrycket den senaste tiden kommer av allt att döma från brasilianska aktörer, som prissäkrar den bärgade skörden.
Om vi tittar på spotkontraktet, ser vi att spotpriset brutit bottennivån från i somras. Det är en signal att ta förluster, vilket jag tyvärr tycker att man bör göra.
Gödsel
Som vi skrev för en vecka sedan, kom prisuppgången i veckan, när köparna kom tillbaka från helgernas ledighet. Den veckan är nu överstånden. Den närmste tiden blir säkerligen lite lugnare, i synnerhet om det blir tydligare att majs väljs bort till förmån för soja.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB’s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB’s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett [publikt] aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden