Följ oss

Analys

SEB – Råvarukommentarer, 13 januari 2014

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på jordbruksråvaror

Rekommendationer

SEB rekommenderar råvaror

Inledning

Veckans vinnare blev MINIL KAFF B S med en uppgång på 46%, när kaffepriset steg förra veckan. Sedan Jul erbjuder vi även minifutures på råvaror. De är till för dem som vill ta extremt mycket risk. Risken är lika hög som i de riktiga terminerna, men i mindre storlek och tillgängliga över aktiebörsen.

Tre nyheter från förra veckan är viktiga för råvarumarknaden: I fredags publicerades antalet nyanställningar i USA kallad ”Non-Farm Payrolls”. Marknaden hade väntat sig 197,000 nyanställningar i december, men det blev bara 75,000. När FED just påbörjat nedtrappningen av takten i penningmängdsökningen den 18 december för att ekonomin i USA såg ut att klara sig, var NFP-siffran förvånande svag. Den fick en påverkan på dollarn, som föll och på guldet som steg. Den andra nyheten kom vid 18 i fredags från det amerikanska jordbruksdepartementet, årets första World Agricultural Supply and Demand Estimates (WASDE). Matif hann inte reagera fullt ut eftersom rapporten kom 30 minuter innan stängning i Europa. Dessutom är innehållet i rapporten inte lika positivt som ”rubriksiffrorna”. Vi går igenom rapporten i detalj i det här veckobrevet. Den sista nyheten är Indonesiens exportstopp avseende oberarbetad malm som ska ha trätt i kraft igår (söndag). Det påverkar främst marknaderna för aluminium och nickel.

Råolja – Brent

Efter prisfallet i början av året handlades oljan lugnare i veckan som gick. Tekniskt borde man se en ytterligare nedgång till ca 103 dollar.

Analys av pris på olja

Det som gör att marknaden tvekar, att gå ner till 103 dollar / fat, är att där finns ett stöd, som vi ser i nedanstående diagram. Om priset skulle falla ner dit, skulle det signalera en säljsignal, som enligt den tekniska analysen mycket väl skulle kunna ta ner oljepriset till 80 dollar, 60 dollar eller rentav till 40 dollar. Det blir den största baissen på råvarumarknaden på många år.

Oljepriset över många år

Jag tror att det är värt att spekulera i nedgång redan innan oljepriset har brutit ner och rekommenderar köp av BEAR OLJA X2 S.

Du har väl sett att vi nu också har minifutures med mycket hög hävstång? MINIS OLJA B S är en ”mini short” med 6.5 gångers hävstång på nedsidan. Om oljepriset går ner med 1%, ökar värdet på den här mini-futuren med nästan 6.5% (och olyckligtvis vice versa om oljepriset stiger med 1%).

Elektricitet

Elpriset vände upp i veckan på prognosen om det kallare vinterväder vi har nu. I fredags föll priset när det kom lite mildare väder in i prognosfönstret igen. Priset vände ner i torsdags exakt på motståndet, som gavs av bottennoteringen på kontraktet i juni. Tekniskt ser det därmed negativt ut.

Elpriset ser negativt ut

Hydrologisk balans har under hösten klättrat 20 TWh, från ett underskott på 10 till ett överskott på 10 TWh, som vi ser av Markedskrafts data. Vi ser också att prognosen för två veckor framåt har vänt när och där har vi en stor del av förklaringen till prisuppgången den senaste veckan.

Hydrologisk balans

Enmånads termin på energikol steg flera procent i veckan och terminen för nästa år utvecklades också positivt. Nedan ser vi priset på energikol, det närmaste årets leveranstermin för de senaste tre åren.

Enmånadstermin på elektricitet

Vi rekommenderar köp av EL S på lång sikt, men tycker att man ska vara försiktig på kort sikt pga den tekniska bilden.

SEB är ensam om att erbjuda mini futures på el. Mini futures har inte daglig hävstång, utan beter sig som en värdepapperiserad depå, som innehåller en del av en termin i position och kontanter. Om positionen går emot, och stop-loss utlöses, går minifuturen till förtidslösen. I en tabell längst bak i det här brevet ser du vilka minifutures som finns på elpriset (samma underliggande termin som EL S).

Naturgas

Naturgaspriset i USA har handlats upp på det kalla vädret. Det har varit och är just nu extremt kallt i USA, men det mildare väder kom in i prognosfönstret redan för ett par veckor sedan har redan börjat tina upp landet. Priset är tillbaka nere på 4 dollar, som är en stödnivå. Det mesta av prisfallet är därför förmodligen över.

Naturgaspriset

Basmetaller – fokus på Indonesien

Basmetallhandlare har den senaste veckan försökt följa händelseutvecklingen i Indonesien vad gäller exportstoppet av obearbetad malm som ska ha trätt i kraft igår, söndag. Landet exporterar bland annat stora mängder kopparmalm, nickelmalm och bauxit (råvaran till aluminium). Förra veckan presenterades och antogs ett förslag i parlamentet att kopparkoncentrat med mer än 15% koppar skulle undantas från exportförbudet. Det har också cirkulerat rykten om övergångsregler till 2017. Minst en nickelgruva har stängts och arbetarna skickats hem. Trots att beslutet om exportförbud av obearbetad råvara fattades redan 2007 har inte inhemsk förädlingsindustri kommit på plats fullt ut än. Exportstoppet, om det implementeras kompromisslöst, ger framförallt nickelmarknaden stöd. Kina har emellertid lager av kopparmalm som täcker behovet i 6 – 9 månader. Aluminiummarknaden är mindre påverkad eftersom det finns gott om andra leverantörer av bauxit och för att bauxit inte är den huvudsakliga kostnadsposten i aluminiumframställning.

Koppar

Indonesiens förbud att exportera oförädlad malm ska av allt att döma vara i kraft idag måndag. Kopparkoncentrat som innehåller mer än 15% koppar ska vara exkluderat, enligt ett förslag som vad vi erfar antogs förra veckan.

Kopparpriset höll sig starkt hela förra veckan, med en ganska kraftig likvidering på torsdagen. Kinesiska inflationssiffror skrämde marknaden och protokollet från FED:s möte i december som publicerades samma dag och detta räckte för att få priset att backa 1%. På fredagen fick marknaden dock nytt stöd när den inflytelserika Red Kite-fonden sade att den ”backwardation” som marknaden för terminer handlas i, kommer att fortsätta ett bra tag, med hänvisning till lägre lager. Backwardation gör att den som äger koppar via terminer tjänar en extra riskpremie på positionen.

Notera också att lagren vid LME (röd linje) minskar stadigt.

Kopparpriset

Vi rekommenderar köp av KOPPAR S.

Aluminium

Indonesiens förbud att exportera obearbetad malm var i fokus i veckan. Indonesien exporterar 2/3 av den bauxit som Kina importerar för sin aluminiumtillverkning. I onsdags publicerade Indonesiens handelskammare en varning om att 200,000 gruvarbetare blir arbetslösa när eller om exportförbudet träder i kraft. Indonesiens gruvministerium arbetar på ett förslag på övergångsregler som skulle göra det möjligt att exportera obearbetad malm fram till år 2017. Regeringen i Jakarta har kört en hård linje, men påtryckningarna är stora och det är ännu oklart vad som händer. De som drabbas värst av ett exportförbud är små gruvor, som saknar möjligheter att investera i förädling av malmen. Större företag som Freeport McMoRan och Newmont Mining har inte dessa problem. Exportförbudet slår därför mot de fattigaste i sektorn, vilket väger tungt i politiken.

Med det sagt, är bauxit inte svårt att hitta från andra håll än från Indonesien och det är inte den dyraste inputvaran för att tillverka aluminiium. Energipriset är långt viktigare. Indonesiens exportstopp spelar därför mindre roll för aluminiummarknaden än det gör för nickelmarknaden.

Produktionsneddragningar utanför Kina har gjort att marknaden väntas nå balans under året. Som vi ser i diagrammet nedan, har lagernivåerna börjat plana ut – på en mycket hög nivå (röd kurva). Prisutvecklingen befinner sig fortfarande i fallande trend och söker en botten.

Aluminiumpriset den 11 januari 2014

Vi fortsätter med neutral rekommendation på aluminium.

Zink

Zinkpriset som steg med 14% i december, drabbades av vinsthemtagningar vid 2100. Tekniskt är detta helt naturligt och vi tycker att det är ett köptillfälle nu.

Zinkpriset

Vi rekommenderar köp av ZINK S.

Nickel

Det är ännu osäkert om Indonesiens förbud att exportera obearbetad nickelmalm trädde i kraft den 12 januari (igår). Indonesien är världens största exportör av nickelmalm och förser även Kina med 2/3 av dess behov av bauxit (råvaran för att tillverka aluminium). I veckan nåddes vi av nyheten att åtminstone en gruva stoppat all produktion. Samtidigt kom nyheten i torsdags att Indonesiens gruvministerium arbetar på att få igenom ett förslag med övergångsregler som gör det möjligt att exportera nickelmalm fram till år 2017. Förhoppningsvis klarnar bilden i veckan som kommer.

Det produceras mer nickel än vad som efterfrågas i världen. Det ser vi på de ständigt ökande lagren vid LME (röd linje i diagrammet nedan). Exportstoppet i Indonesien kan minska överskottet och kanske få marknaden i balans.

Sent på fredagen kom det indikationer på att exportstoppet verkligen skulle träda i kraft, vilket fick priset att gå upp kraftigt, som vi ser i diagrammet nedan. Nickelmarknaden har handlat metallen inom ett snävt prisintervall mellan dyrgt 13000 dollar och 15000 dollar. Förra veckan var priset ungefär mitt i, så vi gav en neutral rekommendation då. Vi tycker man kan försöka köpa nickel nära botten på prisintervallet. Vi är neutrala till positiva, men det är viktigt att följa utvecklingen i Indonesien noga.

Nickelpriset

Guld

Non-Farm Payrolls (antal nyanställda) för december kom in förvånande lågt i fredags. FED hade nog inte räknat med att antalet nyanställda skulle hamna på halva den tidigare och den förväntade nivån när de inledde nedtrappningen av ökningen av penningmängden i december. Marknaden tolkade omedelbart siffran som att den fördröjer takten i ”tapering” processen och handlade ner dollarn – vilket allt annat lika innebär ett högre pris på guld (som ju handlas i dollar) och som dessutom gynnas av ”mer pengar” att parkera. Det är dock lite för förhastat att dra för långtgående slutsatser bara av en månads arbetsmarknadsstatistik.

Nedan ser vi ett veckochart över guldpriset. Stödet på 1180 dollar har hållit två gånger. Det riktiga stödet finns emellertid på 1000 dollar och vi tror att priset går dit innan nedgången är över.

Veckochart på guldpriset

Placerares innehav av guld via börshandlade fonder fortsätter att minska. I diagrammet nedan ser vi guldinnehaven som gul linje och innehaven av silver via ETF:er visas av den svarta kurvan.

Innehav av guld och silver av ETF-fonder

En del tycker att guld är intressant att köpa på kort sikt nu, eftersom priset är tillbaka på sommarens bottennivå vid 1200 dollar per ton. Året har också börjat med prisuppgång, men vi har ingen teknisk köpsignal, annat än att 1200 dollar har hållit. Det räcker inte för att ur teknisk synvinkel motivera en köprekommendation.

Vi fortsätter tills vidare med neutral vy på guld, men förbereder oss för att gå kort på riktigt igen vid ett brott av 1200 dollar på nedsidan.

Silver

Silver har till skillnad från guld, redan nått sitt ”ordentliga stöd”, som är 1000 dollar för guld. För silver är det 20 dollar. Å andra sidan, skulle det inte vara det, får man gå ända ner till 10 dollar för att hitta nästa avgörande stöd. Silverpriset har fortsatt att röra sig sidledes. I fredags stängde marknaden högre på NFP-siffran och den svagare dollarn. Motståndet för nedgången ligger helt nära ovanför och det ska bli intressant att se om den bryts eller om ett nytt prisfall inleds.

Silverpriset

Vi gick över till neutral på silver förra veckan och fortsätter att hålla oss på sidlinjen till dess vi vet om det blir ett brott uppåt eller om priset vänder nedåt igen.

Platina & Palladium

Platina bröt faktiskt motståndslinjen i fredags och därför rekommenderar vi köp av PLATINA S.

Analys av spotpriset på platina

Palladium handlades också upp, men befinner sig fortfarande inom det intervall som priset legat inom det senaste året.

Palladiumpriset

Vi rekommenderar alltså köp av platina, men vi förhåller oss än så länge neutrala till palladium.

Kaffe

Kaffepriset har tagit sig ända upp till motståndet för den fallande trenden. Skulle priset på kaffe fortsätta bara lite till uppåt, är den fallande trenden bruten. Det betyder inte att en stigande trend är etablerad. Det är väldigt sällan en lång nedgångsfas omedelbart vänds i en stigande marknad, utan att det etablerats en botten. Sannolikheten är stor att uppgången från 105 cent till 120 nu vänds i en rekyl nedåt.

Teknisk analys på kaffepriset

CONAB rapporterade i torsdags att kaffeskörden kan bli mindre än tidigare befarat. Total skörd av kaffe (arabica och robusta) väntas bli 46.53 – 50.15 miljoner säckar (à 60 Kg). Förra årets skörd var 49.15 miljoner säckar. Det kommande året i vartannatårs-cykeln ska annars normalt sett ha en högre skörd än året innan för arabica. Skörden av arabica väntas bli 35.1 – 37.5 miljoner säckar. Förra året producerades 38.3 miljoner säckar. För robusta väntas däremot en ökning, från förra årets 10.9 miljoner till 11.5 – 12.6 miljoner säckar. Marknaden hade väntat sig att Brasilien skulle skörda 60 miljoner säckar i år, så detta är väsentligt mindre än det och i synnerhet för arabica. Anledningen är att det låga priset inte motiverar odlare att sköta sina plantor. Enligt en rapport från USDA väntas den genomsnittliga produktionskostnaden i år uppgå till 147 cent per pund och med ett pris på 120 cent är det inte lönt att odla för optimal produktion. CONAB säger också att arealen är lägre i år än förra året. Uppenbarligen har gamla uttjänta odlingar ersatts med någon annan gröda, förmodligen till stor del med sockerrör.

Med reservation för att vi tror att det mest sannolika är en rekyl nedåt i veckan som kommer, tror vi ändå att kaffe är köpvärt på länge sikt och behåller därför köprekommendationen.

Det finns nu också mini futures på kaffe, som erbjuder högre hävstång.

För övriga jordbruksråvaror se Jordbruksbrevet.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Förstsätt läsa
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

A recession is no match for OPEC+

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

History shows that OPEC cuts work wonderfully. When OPEC acts it changes the market no matter how deep the crisis. Massive 9.7 m b/d in May 2020. Large cuts in Dec 2008. And opposite: No-cuts in 2014 crashed the price. OPEC used to be slow and re-active. Now they are fast and re-active. Latest cut indicates a ”reaction-function” with a floor price of USD 70/b. Price could move lower than that in May, but JMMC meeting on 4 June and full OPEC+ meeting on 5-6 July would then change the course. Fresh cuts now in May will likely drive market into deficit, inventory draws, stronger prices. Sell-offs in May should be a good buying opportunities

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Production cuts by OPEC+ do work. They work wonderfully. Deep cuts announced by OPEC in December 2008 made the oil price bottom at USD 33.8/b on Christmas Eve. That is USD 48.3/b adj. for CPI. The oil price then collapsed in 2014 when it became increasingly clear during the autumn that OPEC would NOT defend the oil price with confirmation of no-cuts in December that year.  The creation of OPEC+ in the autumn of 2016 then managed to drive the oil price higher despite booming US shale oil production. A massive 9.7 m b/d cut in production in May 2020 onward made the oil price shoot higher after the trough in April 2020. 

Historical sequence pattern is first a price-trough, then cuts, then rebound. This history however points to a typical sequence of events. First we have a trough in prices. Then we get cuts by OPEC(+) and then the oil price shoots back up. This probably creates an anticipation by the market of a likewise sequence this time. I.e. that the oil price first is going to head to USD 40/b, then deep cuts by OPEC+ and then the rebound. If we get an ugly recession.

But OPEC+ is faster and much more vigilant today. Historically OPEC met every half year. Assessed the situation and made cuts or no cuts in a very reactive fashion. That always gave the market a long lead-time both in terms of a financial sell-off and a potential physical deterioration before OPEC would react.

But markets are faster today as well with new information spreading to the world almost immediately. Impact of that is both financial and physical. The financial sell-off part is easy to understand. The physical part can be a bit more intricate. Fear itself of a recession can lead to a de-stocking of the oil supply chain where everyone suddenly starts to draw down their local inventories of crude and products with no wish to buy new supplies as demand and prices may be lower down the road. This can then lead to a rapid build-up of crude stocks in the hubs and create a sense of very weak physical demand for oil even if it is still steady.

Deep trough in prices is possible but would not last long. Faster markets and faster OPEC+ action means we could still have a deep trough in prices but they would not last very long. Oil inventories previously had time to build up significantly when OPEC acted slowly. When OPEC then finally made the cuts it would take some time to reverse the inventory build-up. So prices would stay lower for longer. Rapid action by OPEC+ today means that inventories won’t have time to build up to the same degree if everything goes wrong with the economy. Thus leading to much briefer sell-offs and sharper and faster re-bounds.

OPEC+ hasn’t really even started cutting yet. Yes, we have had some cuts announced with 1.5 m b/d reduction starting now in May. But this is only bringing Saudi Arabia’s oil production back to roughly its normal level around 10 m b/d following unusually high production of 11 m b/d in Sep 2022. So OPEC+ has lots of ”dry powder” for further cuts if needed.

OPEC reaction function: ”USD 70/b is the floor”. The most recent announced production cut gave a lot of information. It was announced on 2nd of April and super-fast following the 20th of March when Dated Brent traded to an intraday low of USD 69.27/b.

JMMC on 4 June and OPEC+ meeting on 5-6 July. Will cut if needed. OPEC+ will now spend the month of May to assess the effects of the newest cuts. The Joint Ministerial Monitoring Committee (JMMC) will then meet on 4 June and make a recommendation to the group. If it becomes clear at that time that further cuts are needed then we’ll likely get verbal intervention during June in the run-up to 5-6 July and then fresh cuts if needed.

Oil man Biden wants a price floor of USD 70/b as well. The US wants to rebuild its Strategic Petroleum Reserves (SPR) which now has been drawn down to about 50%. It stated in late 2022 that it wanted to buy if the oil price fell down to USD 67 – 72/b. Reason for this price level is of course that if it falls below that then US shale oil production would/could start to decline with deteriorating energy security for the US. Latest signals from the US administration is that the rebuilding of the SPR could start in Q3-23.

A note on shale oil activity vs. oil price. The US oil rig count has been falling since early December 2022 and has been doing so during a period when the Dated Brent price has been trading around USD 80/b.

IMF estimated social cost-break-even oil price for the different Middle East countries. As long as US shale oil production is not booming there should be lots of support within OPEC+ to cut production in order to maintain the oil price above USD 70/b. Thus the ”OPEC+ reaction-function” of a USD 70/b floor price. But USD 80/b would even satisfy Saudi Arabia.

IMF estimated social cost-break-even oil price for the different Middle East countries
Source: SEB graph, Bloomberg, IMF

US implied demand and products delivered is holding up nicely YoY and on par with 2019. So far at least. Seen from an aggregated level.

US implied demand and products delivered
Source: SEB graph and calculations, Blberg, US DOE

Total US crude and product stocks including SPR. Ticking lower. Could fall faster from May onward due to fresh cuts by OPEC+ of 1.5 m b/d

Total US crude and product stocks including SPR.
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg, DOE

An oil price of USD 95/b in 2023 would place cost of oil to the global economy at 3.3% of Global GDP which is equal to the 2000 – 2019 average.

Oil cost as share of global economy
Source: SEB calculations and graph, Statista, BP
Förstsätt läsa

Analys

Mixed signals on demand but world will need more oil from OPEC but the group is cutting

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

A world where OPEC(+) is in charge is a very different world than we are used to during the ultra-bearish 2015-19 period where US shale AND offshore non-OPEC production both were booming. Brent averaged USD 58/b nominal and USD 70/b in real terms that period. The Brent 5yr contract is trading at USD 66/b nominal or USD 58.6/b in real-terms assuming no market power to OPEC+ in 2028. Could be, but we don’t think so as US Permian shale is projected by major players to peak next 5yrs. When OPEC(+) is in charge the group will cut according to needs. For Saudi that is around USD 85/b but maybe as high as USD 97/b if budget costs rise with inflation

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

No major revisions to outlook by the IEA last week in its monthly Oil Market Report.

Total demand to rise 2 m b/d, 90% of demand growth from non-OECD and 57% from Jet fuel. Total demand to rise by 2 m b/d YoY to 101.9 m b/d where 90% of the gain is non-OECD. Jet fuel demand to account for 57% of demand growth as global aviation continues to normalize post Covid-19. Demand for 2022 revised down by 0.1 m b/d and as a result so was the 2023 outlook (to 101.9 m b/d). Non-OPEC supply for 2023 was revised up by 0.1 m b/d. Call-on-OPEC 2023 was reduced by 0.2 m b/d as a result to 29.5 m b/d. Call-on-OPEC was 28.8 m b/d in Q4-22. The group produced 28.94 m b/d in Mar (Argus).

World will need more oil from OPEC. Call-on-OPEC to rise 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. IEA is forecasting a call-on-OPEC in Q4-23 of 30.4 m b/d. The world will thus need 1.6 m b/d more oil from OPEC YoY in Q4-23 and 0.46 m b/d more than it produced in March. Counter to this though the OPEC group decided to cut production by 1 m b/d from May to the end of the year. So from May onward the group will produce around 28 m b/d while call-on-OPEC will be 29.1 m b/d, 30.3 m b/d and 30.4 m b/d in Q2,3,4-23.

If the IEA is right about demand then the coming OPEC cuts  should drive inventories significantly lower and oil prices higher.

But the market doesn’t quite seem to buy into this outlook. If it had then prices would have moved higher. Prices bumped up to USD 87.49/b intraday on 12 April but have since fallen back and Brent is falling back half a percent today to USD 85.9/b.

Market is concerned for declining OECD manufacturing PMI’s. It is of course the darkening clouds on the macro-sky which is making investors concerned about the outlook for oil products demand and thus crude oil demand. Cross-currents in global oil product demand is making the situation difficult to assess. On the one hand there are significant weakening signals in global diesel demand along with falling manufacturing PMIs. The stuff which makes the industrial world go round. Manufacturing, trucking, mining and heavy duty vehicles all need diesel. (Great Blbrg story on diesel here.) Historically recessions implies a cyclical trough in manufacturing activity, softer diesel demand and falling oil prices. So oil investors are naturally cautious about buying into the bull-story based on OPEC cuts alone.

Cross-currents is making demand growth hard to assess. But the circumstances are much more confusing this time around than in normal recession cycles because: 1) Global Jet fuel demand is reviving/recovering post Covid-19 and along with China’s recent reopening. IEA’s assessment is that 57% of global demand growth this year will be from Jet fuel. And 2) Manufacturing PMIs in China and India are rising while OECD PMIs are falling.

These cross-currents in the demand picture is what makes the current oil market so difficult to assess for everyone and why oil prices are not rallying directly to + USD 100/b. Investors are cautious. Though net-long specs have rallied 137 m b to 509 m b since the recent OPEC cuts were announced.

The world will need more oil from OPEC in 2023 but OPEC is cutting. The IEA is projecting that non-OPEC+ supply will grow by 1.9 m b/d YoY and OPEC+ will decline by 0.8 m b/d and in total that global supply will rise 1.2 m b/d in 2023. In comparison  global demand will rise by 2.0 m b/d. At the outset this is a very bullish outlook but the global macro-backdrop could of course deteriorate further thus eroding the current projected demand growth of 2 m b/d. But OPEC can cut more if needed since latest cuts have only brought Saudi Arabia’s production down to its normal level.

OPEC has good reasons to cut production if it can. IEA expects global oil demand to rise 2 m b/d YoY in 2023 and that call-on-OPEC will lift 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. I.e. the world needs more oil from OPEC in 2023. But OPEC will likely produce closer to 28 m b/d from May to Dec following latest announced production cuts

Source: SEB graph, IEA, Argus

Market has tightened with stronger backwardation and investors have increased their long positions

Source: SEB calculations and graphs. Blbrg data

Net long specs in Brent + WTI has bounced since OPEC announcement on coming cuts.

Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Saudi Arabia’s fiscal cost-break-even was USD 85/b in 2021 projected the IMF earlier. Don’t know when it was projected, but looks like it was before 2020 and thus before the strong rise in inflation. If we add 15% US inflation to the 2021 number we get USD 97/b. Inflation should lift budget costs in Saudi Arabia as it is largely a USD based economy. Though Saudi Arabia’s inflation since Q4-19 is reported as 8% to data while Saudi cost-of-living-index is up by 11%. Good reason for Saudi Arabia to cut if it can cut without loosing market share to US shale.

Source: SEB graph, IMF data

Adjusting for inflation both on a backward and forward basis. The 5yr Brent price is today at USD 66.3/b but if we adjust for US 5yr inflation it is USD 58.6/b in real terms. That is basically equal to the average Brent spot price from 2015-2019 which was very bearish with booming shale and booming offshore non-OPEC. Market is basically currently pricing that Brent oil market in 5yrs time will be just as bearish as the ultra-bearish period from 2015-2019. It won’t take a lot to beat that when it comes to actual delivery in 2028.

Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Nominal Brent oil prices and 5yr Brent adj. for 5yr forward inflation expectations only

Source: SEB claculations and graph, Blbrg data

ARA Diesel cracks to Brent were exceptionally low in 2020/21 and exceptionally high in 2022. Now they are normalizing. Large additions to refining capacity through 2023 will increase competition in refining and reduce margins. Cuts by OPEC+ will at the same time make crude oil expensive. But diesel cracks are still significantly higher than normal. So more downside before back to normal is achieved.

Source: SEB graph and calculations. Blbrg data
Förstsätt läsa

Analys

How renewable fuels are accelerating the decarbonisation of transport

Publicerat

den

WisdomTree

On 16 November 2022, UK’s Royal Air Force (RAF) Voyager aircraft, the military variant of the Airbus A330, took to the skies for 90 minutes over Oxfordshire. What looked like a routine test flight in its outward appearance was ultimately deemed ground-breaking. Why? It was a world-first military transporter aircraft flight, and the first of any aircraft type in the UK to be completed using 100% sustainable jet fuel.  

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree
Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

What are renewable fuels?

Renewable hydrocarbon biofuels (also called green or drop-in biofuels) are fuels produced from biomass sources through a variety of biological, thermal, and chemical processes. These products are chemically identical to petroleum gasoline, diesel, or jet fuel.

In other words, renewable fuels are sources of energy chemically identical to fossil fuels but produced from domestic, commercial, or agricultural waste (see Figure 1 below).

Figure 1: Converting waste into energy

Waste types and refinery output

Why the excitement?

Renewable fuels, like renewable diesel and sustainable jet fuel, can reduce greenhouse gas emissions by around 80-90% compared to fossil fuels. And because they burn much cleaner, engine filters remain cleaner for longer reducing the need for maintenance. Furthermore, given used cooking oil, vegetable oil, processing waste, and animal fat waste are used as inputs, the production of these fuels reduces biowaste, thereby cutting emissions from landfills.

This makes renewable fuels a key component of the circular economy. Humans have largely operated on the linear model historically when it comes to utilising natural resources. The circular model, in contrast, is much less wasteful and seeks to recycle as much as possible (see Figure 2 below).

Figure 2: The Circular Economy

Circular economy
Source: WisdomTree, Ellen MacArthur Foundation, 2023

The most exciting thing about renewable fuels is the immediacy with which they can make an impact. The reason why they are referred to as drop-in fuels is that they can replace fossil fuels in internal combustion engines with little or no modification required. So, if supply was abundant enough, forms of transport which cannot be electrified easily like heavy duty trucks, ships, and aeroplanes can be switched across to renewable fuels making a significant improvement to the environmental footprint. According to BP, “A return flight between London and San Francisco has a carbon footprint per economy ticket of nearly 1 tonne of CO2 equivalent. With the aviation industry expected to double to over 8 billion passengers by 2050, it is essential that we act to reduce aviation’s carbon emissions.”

The challenge

Renewable fuels or biofuels are still in their infancy. This means the obvious hurdle to overcome is cost competitiveness with fossil fuels. Cost estimates vary, but figures from the International Air Transport Association (IATA) provide a useful sense for the ballpark. In May 2022, IATA stated that the average worldwide price of jet fuel is about $4.15 per gallon compared to the US average price of a gallon of sustainable aviation fuel, which is about $8.67.

So, roughly double the price of the incumbent polluting technology. This is not a bad starting point at all. Considering how rapidly the cost of energy storage in batteries has fallen in the last decade, renewable fuels could become competitive quite soon if sufficient investment is made and economies of scale are achieved. IATA also predicts that renewable fuels could make up 2% of all aviation fuels by 2025, which could become a tipping point in their competitiveness.

Businesses are acting

Businesses pursuing their own net zero targets have already started exploring renewable fuels to minimise their waste. Darling Ingredients Inc, which produces its trademark Diamond Green Diesel from recycled animal fats, inedible corn oil, and used cooking oil, was chosen by fast food chain Chick-fil-A in March 2022 to turn its used cooking oil into clean transportation fuel.

Similarly, McDonald’s entered into a partnership with Neste Corporation in 2020 to convert its used vegetable oil into renewable diesel and fuel the trucks that make deliveries to its restaurants. According to TortoiseEcofin, both Darling Ingredients and Neste have a net negative carbon footprint given emissions produced by these businesses are lower that the emissions avoided because of their renewable fuels.

A final word

Renewable fuels alone will not tackle climate change. No single solution can. But they can help us make meaningful progress. The Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) emphasises how crucial it is for the world to halve its greenhouse gas emissions this decade to at least have a chance of limiting global warming to 1.5oC. This means that solutions with an immediate effect have an important role to play. Biofuels can cut emissions from waste in landfills and provide much cleaner alternatives to fossil fuels to help accelerate the world’s decarbonisation efforts. They don’t require different engines to be of use. They just need funding to reach scale.

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

Förstsätt läsa

Populära