Analys
SEB – Råvarukommentarer, 1 april 2013

Rekommendationer
*) Avkastningen avser 1:1 råvarucertifikat där de ingår i rekommendationen. I den aktuella tabellen ovan har jag tagit prisförändringen den senaste veckan sedan det förra veckobrevet publicerades.
Inledning
Den här veckans veckobrev måste handla primärt om den ultrabaissiga Stocks- & Plantingsrapporten från USDA i torsdags. Den fick majs och vete att falla limit down och det kommer att vara nerförsbacke härifrån.
Marknadens missbedömning var en av de största någonsin och marknadsrörelsen på Skärtorsdagen en av de största någonsin, i majs bara dämpad av den största tillåtna prisrörelsen. Sådden av majs väntas ske på 97.3 miljoner acres, något över marknadens förväntningar. Det är den största arealen sedan 1936.
De amerikanska börserna var stängda på Långfredagen, men är öppna på Annandag Påsk. Europa är dock stängt och öppnar först på tisdag. Vi kan förvänta oss betydligt lägre priser på tisdag.
Läsaren kanske kommer ihåg att jag här förra veckan skrev att den rekyl uppåt som vi sett fram till i torsdags, var ett bra tillfälle för lantbrukare att prissäkra. Jag skrev också att risk / reward var på nedsidan, eftersom de senaste rapporterna lett till uppgångar. Nu tänker förmodligen många att ”det är för sent” att prissäkra. I synnerhet som priserna kommer stå ännu lägre på tisdag när Europa öppnar. Att inte prissäkra på tisdag tror jag är ett misstag. Det kommer säkerligen att gå nedåt härifrån. Låt inte ett misstag bli ett misslyckande.
Vi går över till säljrekommendation på alla grödor.
Stocks & Plantings – rapporten i siffror
Lagren av vete, majs och sojabönor var per den 1 mars betydligt högre än vad marknaden förväntat sig, som vi ser i tabellen nedan.
Lagerestimaten år så stora att man undrar om det inte var fel – för låga siffror i decemberrapporten, eller om lagren nu möjligtvis är för stora. Om marknaden tror på siffrorna, och det gör den med all säkerhet, så finns knappast längre någon anledning till oro för att det är kallt och sådden blivit försenad. Vad gäller sojabönor försvann också oron för att sojabönorna ska ta slut i USA innan Brasilien får ut sina.
Sådd areal, som vi ser nedan hade marknadens analytiker bättre koll på, utom för vårvete och durum. Men vi vet redan tidigare att sådden väntas bli mycket stor i år.
Nedan ser vi prisförändringarna på de senaste årens rapportdagar. Prisreaktionen är uppmätt i respektive års decemberkontrakt för vete och majs och november för sojabönor.
Råvaruindex
I diagrammet nedan ser vi SEB:s råvaruindex (svart) och det svenska aktieindexet OMXS30 (röd).
Den som vill investera i indexet och den investeringsstrategi som ligger bakom kan läsa mer om certifikatet RAVAROR S.
Råolja – Brent
Oljepriset har fortsatt att falla. Vi tror att priset kommer att fortsätta ligga på den här nivån och rekommenderar köp.
Det är framförallt terminer med kort löptid som har fallit. Backwardation har minskat, som vi ser i diagrammet nedan.
Det betyder också att rullningsavkastningen man får genom att vara köpt olja via terminer har minskat. Å andra sidan har spotpriset blivit billigare, så det jämnar ut sig. Nedan ser vi roll returns mellan andra och fjärde positions terminskontrakt på Brent som har minskat den senaste månaden. Med andra positions terminskontrakt menas det terminskontrakt som förfaller om två månader och med fjärde position, det som förfaller om fyra månader.
Lagren och lagerförändringarna i USA per den 22 mars ser vi nedan, enligt Department of Energy och American Petroleum Institute.
Notera att heating oil minskade kraftigt, pga det kalla vädret och att råoljelagren fyllts på ytterligare. Det beror på att importen noterade en ovanligt stor ökning från veckan innan.
Nedan ser vi amerikanska råoljelager enligt DOE i tusen fat. Den svarta kurvan är 2012 års lagernivåer vecka för vecka och den lilla röda linjen är 2013 års nivå. Vi ser att lagernivåerna fortsätter att vara högre än de varit sedan 2007 för den här tiden på året.
I veckans statistik ser vi att importen ökade till över 8 miljoner fat per dag.
Vi rekommenderar köp av OLJA S, men inte av BULL OLJA S. Nu när priset dessutom kommit ner mot den lägre delen av det etablerade prisintervallet 105 – 120 dollar är läget att köpa OLJA S särskilt bra.
Elektricitet
Priset el har fortsatt att rusa. Den hydrologiska balansen visar stort underskott och skulle detta ha inträffat för några år sedan skulle vi ha mycket högre elpris än vad vi har nu. Sverige har exporterat vattenkraften eftersom det varit lönsamt att göra det.
Kolpriserna som styr priset på el på längre sikt har däremot gått i motsatt riktning, som vi ser i ett femårsdiagram nedan. Priset är i dollar per ton.
Den hydrologiska balansen för NordPools börsområde har sjunkit ytterligare från -18.68 TWh till -21.36 TWh.
Sammanfattningsvis. Vi rekommenderar en köpt position i elpriset. För normal risknivå väljer man EL S. Den som vill ta mer risk kan välja BULL EL X2 S och den som vill ta riktigt mycket risk och få fyra gångers hävstång på dagliga prisförändringar väljer BULL EL X4 S.
Naturgas
Amerikansk naturgas har lagt sig över 4 dollar. Lagernivåerna är lägre än tidigare år vid samma tid.
Guld & Silver
Guldpriset har inte reagerat på Cypernkris och Nordkorea-fars som det borde. Uppgången i priset borde ha varit större. När dessa faktorer klingar av och guldpriset får en nedgångsfas kan prisfallet bli lättare avklarat, kanske ner till 1550.
Detsamma gäller silver, som skulle kunna falla ner till 27 dollar, genom stödet på 28 dollar.
Platina & Palladium
Platina rör sig sakta nedåt, i vad som ser ut som en förberedelse för en uppgång igen. På BRIC:s konferensen förra veckan sade Rysslands vice premiärminister att Ryssland och Sydafrika ska bilda en OPEC-liknande kartell för platina. Tillsammans står länderna för 80% av global gruvproduktion av platina. Blir detta verklighet och de sätter in begränsningar i tillförseln, kan priset gå upp väsentligt.
Palladium har rört sig sidledes och uppgången ser ut att ha tappat den hel del av sitt momentum. En uppgång över 777 dollar skulle bekräfta att uppåttrenden är intakt.
Koppar
Kopparmarknaden har fortsatt att utveckla sig svagt, samtidigt som lagren vid LME har fortsatt att öka. Priset ser ut att vara på väg ner mot historiska bottennivåer, där en del producenter inte går runt. Detta är vad som kallas för kopparprisets ”fundamentala golv”. På lite längre sikt kan det vara en bra idé att köpa på dessa nivåer.
Den tekniska bilden ger stöd till vår neutrala position. Vi är positiva till basmetaller på sikt men avvaktar bättre köptillfällen alternativt väljer någon annan basmetall.
Som vi skrivit tidigare tyder mycket på ökat utbud för koppar, vilket ökar risken för en lite trögare marknad. Vi ser inte den stora potentialen på koppar på uppsidan just nu. Vi rekommenderar därför en fortsatt neutral position. För den som vill satsa på ett starkare tillväxtscenario (än konsensus) i Kina är koppar däremot alltid ett intressant alternativ.
Aluminium
Aluminium har fallit ner till ”botten” i det intervall som priset handlats i det senaste året. Vid 1900 dollar finns ett starkt stöd och vid 1850 ungefär ytterligare ett. Vid dessa nivåer har producenter svårt att gå runt, det ”fundamentala golvet”. Vi tror att aluminium är attraktivt att köpa på den här nivån och rekommenderar ALUMINIUM S.
Zink
Priset på zink har fallit i sympati med andra basmetaller. Däremot ser vi att lagren vid LME (röd kurva) har passerat sin högsta nivå. Kurvan pekar nu nedåt. Även för zink ligger priserna lågt i förhållande till det prisintervall som metallen handlats inom det senaste året. Vi rekommenderar en köpt position i ZINK S.
Nickel
Lagerökningen är som vi ser (röd linje) stadig för nickel. Priset på nickel har inte fallit lika långt ner i det senaste årets prisintervall. En del frågar sig om man ska tolka detta som att nickel handlar starkare än andra metaller eller om nickel är dyrt i förhållande till andra metaller. Förmodligen lite av båda sakerna.
Vi rekommenderar köp av NICKEL S eller BULL NICKEL X2 / X4 S för den som vill ta mer risk. Vi varnade för en rekyl, och den kom. Priset har fallit mer än ”befarat”, men är nu på väldigt attraktiva nivåer.
Kaffe
Kaffepriset (maj 2013) har rekylerat upp till vad som tidigare varit ett stöd och nu är ett motstånd. Priset på Arabica ”borde” vara på väg att vända upp, men vändningen har dröjt. Vi väntar med köprekommendation till dess vi sett något tydligare tecken på att trenden kan ha vänt. Den har inte gjort det än.
Priset på den sämre kaffesorten Robusta har hållit sig stark. I diagrammet nedan ser vi dess prisutveckling som dne röda kurvan. Man kan tolka det som att efterfrågan på kaffe äger rum i tillväxtländer, som väljer den sämre – och billigare Robustan. Rika länder som väljer den lyxigare Arabican, har uppenbarligen inte haft lika stor efterfrågan. Brasilianska bönder lär också ha sålt mest av sämre kvaliteter av arabica. Den högsta kvaliteten finns fortfarande kvar på gårdarna.
Vi fortsätter med neutral rekommendation.
Socker
Sockerpriset (maj 2013) har också fortsatt att falla. Det såg ut som ett försök till trendvändning i mars, men detta vändes i sin motsats.
Vi tror att en trendvändning kan vara på gång, men väntar till dess att den bekräftar sig lite bättre. Vi fortsätter alltså att förhålla oss neutralt till socker.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.
If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.
Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.
Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.
Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.
Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..
OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.
October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.
Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Analys
Modest draws, flat demand, and diesel back in focus

U.S. commercial crude inventories posted a marginal draw last week, falling by 0.6 million barrels to 414.8 million barrels. Inventories remain 4% below the five-year seasonal average, but the draw is far smaller than last week’s massive 9.3-million-barrel decline. Higher crude imports (+803,000 bl d WoW) and steady refinery runs (93% utilization) helped keep the crude balance relatively neutral.

Yet another drawdown indicates commercial crude inventories continue to trend below the 2015–2022 seasonal norm (~440 million barrels), though at 414.8 million barrels, levels are now almost exactly in line with both the 2023 and 2024 trajectory, suggesting stable YoY conditions (see page 3 attached).
Gasoline inventories dropped by 1.1 million barrels and are now 2% below the five-year average. The decline was broad-based, with both finished gasoline and blending components falling, indicating lower output and resilient end-user demand as we enter the shoulder season post-summer (see page 6 attached).
On the diesel side, distillate inventories declined by 1.7 million barrels, snapping a two-week streak of strong builds. At 125 million barrels, diesel inventories are once again 8% below the five-year average and trending near the low end of the historical range.
In total, commercial petroleum inventories (excl. SPR) slipped by 0.5 million barrels on the week to ish 1,281.5 million barrels. While essentially flat, this ends a two-week streak of meaningful builds, reflecting a return to a slightly tighter situation.
On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric (see page 6 attached), a proxy for implied consumption, softened slightly. Total demand for crude oil over the past four weeks averaged 20.5 million barrels per day, up just 0.9% YoY.
Summing up: This week’s report shows a re-tightening in diesel supply and modest draws across the board, while demand growth is beginning to flatten. Inventories remain structurally low, but the tone is less bullish than in recent weeks.


Analys
Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?

Brent crude rose 1.6% yesterday. After trading in a range of USD 66.1 – 68.09/b it settled at USD 67.63/b. A level which we are well accustomed to see Brent crude flipping around since late August. This morning it is trading 0.5% higher at USD 68/b. The market was expecting an increase of 230 kb/d in Iraqi crude exports from Kurdistan through Turkey to the Cheyhan port but that has so far failed to materialize. This probably helped to drive Brent crude higher yesterday. Indications last evening that US crude oil inventories likely fell 3.8 mb last week (indicative numbers by API) probably also added some strength to Brent crude late in the session. The market continues to await the much heralded global surplus materializing as rising crude and product inventories in OECD countries in general and the US specifically.

The oil market is starting to focus increasingly on the successful Ukrainian attacks on Russian oil infrastructure. Especially the attacks on Russian refineries. Refineries are highly complex and much harder to repair than simple crude oil facilities like export pipelines, ports and hubs. It can take months and months to repair complex refineries. It is thus mainly Russian oil products which will be hurt by this. First oil product exports will go down, thereafter Russia will have to ration oil product consumption domestically. Russian crude exports may not be hurt as much. Its crude exports could actually go up as its capacity to process crude goes down. SEB’s Emerging Market strategist Erik Meyersson wrote about the Ukrainian campaign this morning: ”Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?”. Phillips P O’Brian published an interesting not on this as well yesterday: ”An Update On The Ukrainian Campaign Against Russian Refineries”. It is a pay-for article, but it is well worth reading. Amongst other things it highlights the strategic focus of Ukraine towards Russia’s energy infrastructure. A Ukrainian on the matter also put out a visual representation of the attacks on twitter. We have not verified the data representation. It needs to be interpreted with caution in terms of magnitude of impact and current outage.
Complex Russian oil refineries are sitting ducks in the new, modern long-range drone war. Ukraine is building a range of new weapons as well according to O’Brian. The problem with attacks on Russian refineries is thus on the rise. This will likely be an escalating problem for Russia. And oil products around the world may rise versus the crude oil price while the crude oil price itself may not rise all that much due to this.
Russian clean oil product exports as presented by SEB’s Erik Meyersson in his note this morning.

The ICE Gasoil crack and the 3.5% fuel oil crack has been strengthening. The 3.5% crack should have weakened along with rising exports of sour crude from OPEC+, but it hasn’t. Rather it has moved higher instead. The higher cracks could in part be due to the Ukrainian attacks on Russian oil refineries.

Ukrainian inhabitants graphical representation of Ukrainian attacks on Russian oil refineries on Twitter. Highlighting date of attacks, size of refineries and distance from Ukraine. We have not verified the detailed information. And you cannot derive the amount of outage as a consequence of this.

-
Nyheter4 veckor sedan
Eurobattery Minerals satsar på kritiska metaller för Europas självförsörjning
-
Nyheter3 veckor sedan
Mahvie Minerals i en guldtrend
-
Nyheter4 veckor sedan
Guldpriset kan närma sig 5000 USD om centralbankens oberoende skadas
-
Nyheter4 veckor sedan
OPEC signalerar att de inte bryr sig om oljepriset faller kommande månader
-
Nyheter3 veckor sedan
Aktier i guldbolag laggar priset på guld
-
Analys3 veckor sedan
Volatile but going nowhere. Brent crude circles USD 66 as market weighs surplus vs risk
-
Nyheter2 veckor sedan
Kinas elproduktion slog nytt rekord i augusti, vilket även kolkraft gjorde
-
Nyheter2 veckor sedan
Tyskland har så höga elpriser att företag inte har råd att använda elektricitet