Analys
SEB – Råvarukommentarer, 8 september 2014
Rekommendationer
Kort sammanfattning
ECB sänkte sina tre viktigaste styrräntor i veckan, där två är nästan noll och en av dem är ännu mer negativ. Vi tror inte att detta kommer att göra varken till eller från, och väntar oss att QE är nästa steg. ECB chefen Mario Draghi sade också att QE kan bli aktuellt.
Veckan präglades också av en antydan till vapenvila mellan Ryssland och Ukraina, som dock verkade innebära en seger för de territoriella vinster Ryssland gjort. Denna vapenvila bröts av Ryssland under lördagen. En estnisk polis kidnappades av ryska säkerhetstjänsten inne på Estnisk sida av gränsen i fredags. Polisen visades under lördagen upp i en bur i Moskva. Efter att det varit viss tvekan under veckan, är det nu rätt säkert att EU/USA kommer att införa nya sanktioner mot Ryssland. Det innebär att konflikten mellan EU/USA och Ryssland trappas upp ytterligare. Det innebär också att tillväxten och efterfrågan framförallt på råvaror minskar.
På torsdag, den 11 september, publicerar både USDA och FAO/AMIS sina rapporter för september. De kommer förmodligen att innebära höjningar av majs- och sojaproduktionen i USA och av spannmålsproduktionen i Ryssland. Konsumtionen kommer antagligen inte att höjas lika mycket, eftersom geopolitisk oro och redan drabbade producenter av gris och mjölk håller tillbaka konsumtionen. Därför kommer antagligen utgående lager att justeras upp märkbart, med prisfall som följd.
Fonterra-auktionen i veckan visade på nya relativt stora prisfall på alla produkter. Det fick terminerna på EUREX avseende smör och SMP att återta den fallande pristrenden.
Råolja – Brent
Det finns argument för att priset ska gå ner och det finns också argument för att det ska gå upp. Å ena sidan är det extremt oroligt i Mellanöstern och i Nordafrika. Å den andra sidan råder faktiskt ett produktionsöverskott i råoljemarknaden. Till viss del beror det på att det finns så mycket orosmoment. Det sista Saudiarabien vill se är ett oljepris som sticker iväg till 150-200 dollar eftersom detta skulle underminera olja som en långsiktig och stabil energikälla. Det skulle också vara negativt för den globala ekonomin. Sådeles tror vi att Saudiarabien har valt att hålla sin produktion på en hög nivå och skapa en slags buffert i marknaden för det fall situationen i Irak skulle eskalera och därmed skada exporten av olja från Basra i södra Irak (~2.5 mbpd). Det finns inget som hindrar Saudiarabien att minska produktionen givet att de nu producerar nära sin historiska max-produktion på 10 mbdp. Den nuvarande överproduktionen från OPEC är således till viss del medveten.
Det finns inga tecken på att riskerna för en förvärring av läget i Irak skulle minska. På utbudssidan har vi sett att Libyen äntligen har kommit tillbaka i marknaden med en ökning från bara 200,000 fat per dag till 750,000 fat. De har en kapacitet på 1.5 mbpd.
Situationen är emellertid knappast lugn i landet. Oljeproduktionen ökar samtidigt som våldsamheterna också ökar. Den lagligt valda regeringen och statsministern har fått rymma från Tripoli och istället sökt sin tillflykt i den östra delen av Libyen, i staden Al-Bayda. Tripoli har blivit övertaget av militanta islamister. Ökningen av oljeproduktionen i Libyen måste således anses vara rätt otillförlitlig. Upproren i östra delen av landet har stängt av exporten av olja därifrån i ett helt år. Nu har dessa rebeller emellertid allierat sig med regeringen i östliga Al-Bayda och samarbetar med dem om oljeexporten istället. Således finns anledning att tro att exporten från den östra delen av landet kommer att kunna fortsätta, tills vidare. Men risken finns, med tanke på att det nu råder en tydlig konflikt mellan östra och västra Libyen.
Inför kommande vecka räknar vi med att konflikten mellan Ryssland och Ukraina näppeligen blir löst. Det finns en överhängande risk för ytterligare sanktioner mot Ryssland från USA/EU. Detta skulle vara negativt för den ekonomiska tillväxten både i Ryssland och i EU och således ha en negativ effekt på efterfrågan på olja och därmed på oljepriset. Det amerikanska dollarn kommer antagligen att stärkas, vilket betyder att oljepriset uttryckt i dollar går ner, dessutom.
En hög andel av raffinaderierna på norra halvklotet ställer nu om från sommarproduktion till vinterproduktion, och då går de off-line under tiden. Det innebär att efterfrågan på råolja minskar på spotmarknaden i en eller två månader. Saudiarabien håller oljeproduktionen högre än nödvändigt för att ligga före ifall det värsta skulle hända i Irak (att konflikten i Irak leder till ett stopp på Iraks export från Basra på 2.5 mbpd). Det finns således en hel del faktorer som talar för att priset på råolja kommer att sega sig vidare nedåt lite till. Risken finns dock att det värsta händer i Irak och att det blir ett motsvarande hopp uppåt i oljepriset.
Råoljelagren i USA sjönk 1 mbbl till 359.6 mbbl.
Importen av olja ökade marginellt.
Nedan ser vi ett diagram på antalet oljeriggar i USA, enligt Baker Hughes statistik (svart) och USA:s oljeproduktion enligt US DOE på 8.357 mbpd. Antalet borr-riggar steg i veckan från 1914 till 1925.
Vi rekommenderar alltså på kort sikt en försiktig kortposition t ex med BEAR OLJA X2 S.
Elektricitet
Väderleksprognosen säger att nederbörden bli 55% lägre än normalt. Hydrologisk balans ligger på ca -5 TWh och den kan sjunka ännu mer in i underskott. Gasmarknaden i Europa har varit stark, pga oro för Rysslands export. Gasen ger stöd, men har inte drivit priset på el.
Marknaden handlar nu lite sidledes, men vi tror det är större sannolikhet för en fortsatt prisuppgång, än att priset ska gå ner.
Hydrologisk balans har enligt 2-veckors prognosen försvagats.
Vi rekommenderar köp av EL S om priset kommer ner lite.
Naturgas
Naturgaspriset (oktoberkontraktet) vände ner vid 4.10 och nådde inte riktigt 4.20 som var motståndsnivån vi skrev om förra veckan. Priset ligger nu på 3.79 dollar, vara 5 cent över det tekniska stödet på 3.74. Priset kan både gå upp och ner, men vi tror att risk / reward är på nedsidan. Skulle stödet brytas, kan prisfallet bli snabbt. Vad som talar för ett prisfall är att Baker Hughes Rig Count ökar så stadigt, vilket leder till ett ökat utbud av naturgas på den amerikanska marknaden.
Med viss tvekan håller vi fast vid vår investering i t ex BEAR NATGAS X4 S.
Koppar
Kopparpriset lyckades knappt hålla trendlinjen. Testet av trendlinjen för ett par veckor sedan fick oss att hissa varningsflagg. Nu är marknaden tillbaka på linjen och den ser sårbar ut igen. Som vi har skrivit förut ser vi inte risken för ett stort prisfall. Inte desto mindre, fortsätter den fundamentala balansen att försvagas. Ur ett tradingperspektiv gillar vi ett par olika strategier: Att köpa den korta änden av kurvan och sälja den långa (”lending”) på tron att kurvan ska gå från backwardation till contango. Att gå kort tycker vi är lite för riskabelt, men att utfärda köpoptioner kan vara en intressant strategi, så länge marknaden fortsätter röra sig sidledes eller går ner lite (vilket är vårt huvudsakliga scenario för kopparmarknaden).
Vi rekommenderar neutral position i koppar.
Aluminium
Det finns inte så mycket att rapportera om aluminiummarknaden. Veckan avslutades mer eller mindre oförändrat, fast fortfarande med en positiv underton. Den starka dollarn har helt klart varit en dämpande faktor. Från ett tekniskt perspektiv kan marknadens tvekan inför att notera nya toppnoteringar i den här rörelsen tolkas som tecken på en kommande svaghet i marknaden de närmaste veckorna. Den fysiska marknaden fokuserade på de japanska kvartalsvisa premierna, som fastställdes till 420 dollar i veckan. Det är lite högre än föregående 408 dollar. Höjningen kommer efter höjningar både i USA och i Europa. Några aktörer hade förväntat sig en ännu större höjning av premien i Japan, så i det avseendet kan även detta vara ett tecken på svaghet. Semestrarna på norra halvklotet är nu nästan avklarade, vilket normalt brukar innebära högre efterfrågan på metall de kommande veckorna. Som vi har nämnt förut hör vi att konsumenter håller tillbaka sina köp i väntan på lägre pris och/eller premier. Tiden börjar rinna ut för dessa. Det innebär att om vi får se en rekyl i aluminiumpriset den kommande veckan, så är det förmodligen ett bra köptillfälle.
Vi fortsätter alltså med köprekommendation på ALUMINIUM S.
Zink
Som väntat gav uppgången en anledning för aktörer att öka på sina köpta positioner. Det första motståndet uppnåddes nästan. Det klassiska mönstret med ett nytt test av motståndsnivån och ett brott av det mot högre prisnivåer är vad vi kan vänta oss härnäst. Fundamentalt finns inte så mycket att rapportera. Enligt Metal Bulletin ger inte premierna för fysisk metall någon vägledning åt något håll, men om något, så är det i så fall en lite svagare utveckling både i Europa och i Asien.
Vi rekommenderar köp av ZINK S.
Nickel
Ett uttalande från miljösekreteraren i Filippinerna antyder tankar på ett exportstopp liknande det i Indonesien. Den här nyheten utlöste en hausse i onsdags och torsdags. Mot slutet av veckan flukturerade priserna nära veckans högsta notering, vid 19450 dollar. Som vi har diskuterat i tidigare veckobrev, kan man vänta sig högre pris på nickel, fast vi har utgått från att det skulle komma först när balansen faktiskt blir ”tightare”. Men som ofta är fallet, diskonterar marknaden det som anses vara det mest sannolika scenariot. I det avseendet är haussen förståelig. Nuvarande momentum i prisrörelsen kan lätt ta priset ännu högre. Teknisk analys indikerar att 20,000 dollar kan nås de kommande veckorna. Vi anser dock att det är lite för tidigt för en stor prisuppgång och ytterligare en period med konsolidering borde följa på en sådan uppgång.
Guld
Den europeiska centralbanken, ECB, sänkte sin refinansieringsränta från 0.15% till 0.05%, insättningsräntan till -0.2% från -0.1% och den marginella lånefacilitetens ränta till 0.3% från 0.4%. De flesta analytikerna hade väntat sig att ECB inte skulle ändra räntorna. ECB-chefen Draghi sade också att QE, dvs att trycka pengar och köpa obligationer på marknaden med dem, fortfarande kan vara aktuellt. En så här liten räntesänkning lär göra varken till eller från. Sannolikheten att nästa steg blir QE är rätt stor. Vad som då händer känner vi till från både USA och Japan: de nytryckta pengarna som obligationssäljarna får, kommer att hamna på aktiebörserna i EU. Efter att Japan startade QE gick Nikkei upp med 83% på mindre än ett år – och valutan föll (nästan lika mycket). Eftersom 2/3 av BNP i vår utvecklade del av världen är konsumtion (och inte investering), kan en stigande aktiebörs få igång konsumtionen – och därmed skapa en BNP-tillväxt. Detta hände faktiskt i Japan, även om BNP-tillväxten nyligen föll tillbaka och nu ligger på -0.2%, vid samma nivå som före QE. Det är svårt att skapa en hållbar tillväxt med en sedelpress. Vinsterna i japanska företag har inte ökat. Endast värderingen har blivit högre.
En sak är dock säker, och det är att ädelmetaller har stigit i värde, i yen-termer.
Den senaste tiden har dollarn stärkts, vilket beror dels på ökningen av geopolitisk risk och dels på att EU:s tillväxt har sjunkit, vilket också beror på geopolitisk risk (Rysslands invasion av Ukraina). En starkare dollar innebär allt annat lika att priset i dollar på guld och andra ädelmetaller (råvaror över huvud taget), har fallit i pris (i dollar). I t ex kronor ser det inte så ut.
Nedan ser vi veckochartet för guld i dollartermer. Det har faktiskt utlöst ett brott av triangelformationen – på nedsidan. Det brukar anses vara en stark teknisk säljsignal. Allt fundamentalt till trots, vill marknaden inte ha guld just nu.
Att marknaden inte vill ha guld ser vi också i förändringen i innehav via börshandlade guldfonder och certifikat nedan. Investerare har den senaste veckan sålt av 500,000 uns guld via sådana instrument. Det är det största utflödet på en vecka hittills i år. Samtidigt har investerare faktiskt ökat på sina innehav i silver. Till viss del kan det alltså handla om att investerare sålt guld och köpt silver. Det är också en ”trade” som vi propagerat för en längre tid.
Nedan ser vi guldpriset i svenska kronor per uns. Guld ser mer ”bullish” ut ur ett svenskt perspektiv, om än inte ur ett dollarperspektiv.
Vi rekommenderar köp av GULD S. Hävstångsinstrument som är långa guld i dollartermer i större utsträckning rekommenderar vi inte.
Silver
Silver är vår favorit bland alla råvaror. Dels är har priset varit i konsolidering under mer än ett års tid efter prisfallet från toppnoteringen för tre år sedan, dels gynnas ädelmetaller av den förnyade och tilltagande geopolitiska oron och slutligen är silver billigt i förhållande till guld. Motståndet för nedgången från toppen 2011 är ännu inte bruten, men om eller när det sker, kan prisuppgången bli snabb och stor.
Det som särskilt lockar investerare till silver framför guld just nu är att silver är historiskt billigt jämfört med guld. Nedan ser vi ett diagram över priset på guld uttryckt i silver.
Vi anser att silver är mer köpvärt än guld och skulle vilja köpa på de här nivåerna. Vi rekommenderar köp av SILVER S. Det är dock viktigt att ta en stopp loss om priset bryter stödet.
Platina & Palladium
Platinapriset föll ner till 1400 dollar, som är en teknisk stödnivå.
Palladium föll under 900 dollar på vinsthemtagningar. Det skulle egentligen inte förvåna om det kom en rekyl ner mot 800 dollar.
Nedanför ser vi hur mycket metall som finns i börshandlade fonder för platina respektive palladium. So vi ser har folk fortsatt att ta hem vinster i platina, medan de ökat på innehaven något i palladium.
Vi är neutrala på platina men rekommenderar en köpt position i palladium, helst om man kan köpa på en rekyl nära 800 dollar.
Ris
Priset på ris (novemberkontraktet på CME) föll under det tekniska stödet på 12.44 och vi måste därför gå ur den köpta positionen i BULL RIS X4 S.
Kaffe
Det är inga större nyheter på kaffefronten. Tekniskt ser vi att priset på decemberkontraktet tagit sig upp till 200 cent. Möjligen kommer priset att gå upp till 220 cent, där ett starkt motstånd finns. Fundamentalt ser vi dock inte något som talar för högre pris på kaffe.
Vi rekommenderar neutral position i kaffe.
Kakao
Efter att som vi skrev om förra veckan, the International Cocoa Organization (”ICCO”) meddelat att de ser ett överskott i marknaden istället för ett underskott, föll priset på spotkontraktet i New York från över 3200 dollar per ton ner till 3111 i fredags. Priset ligger nu preics på stödet för den stigande pristrenden. Om det stödet bryts, signalerar teknisk analys att trenden är bruten.
Om priset bryter stödet och går mot lägre nivåer, lämnar vi vår neutrala position och köper något instrument att gå kort i. ”SHORT KAKAO A S” har en hävstång på -0.93 och kan vara ett lämpligt instrument.
Spekulativ position ligger väldigt högt, historiskt sett. Det kan bli ”trångt i dörren” om trenden vänder nedåt.
För fler analyser se SEBs analysbrev om jordbruksråvaror.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
Brent prices slip on USD surge despite tight inventory conditions
Brent crude prices dropped by USD 1.4 per barrel yesterday evening, sliding from USD 74.2 to USD 72.8 per barrel overnight. However, prices have ticked slightly higher in early trading this morning and are currently hovering around USD 73.3 per barrel.
Yesterday’s decline was primarily driven by a significant strengthening of the U.S. dollar, fueled by expectations of fewer interest rate cuts by the Fed in the coming year. While the Fed lowered borrowing costs as anticipated, it signaled a more cautious approach to rate reductions in 2025. This pushed the U.S. dollar to its strongest level in over two years, raising the cost of commodities priced in dollars.
Earlier in the day (yesterday), crude prices briefly rose following reports of continued declines in U.S. commercial crude oil inventories (excl. SPR), which fell by 0.9 million barrels last week to 421.0 million barrels. This level is approximately 6% below the five-year average for this time of year, highlighting persistently tight market conditions.
In contrast, total motor gasoline inventories saw a significant build of 2.3 million barrels but remain 3% below the five-year average. A closer look reveals that finished gasoline inventories declined, while blending components inventories increased.
Distillate (diesel) fuel inventories experienced a substantial draw of 3.2 million barrels and are now approximately 7% below the five-year average. Overall, total commercial petroleum inventories recorded a net decline of 3.2 million barrels last week, underscoring tightening market conditions across key product categories.
Despite the ongoing drawdowns in U.S. crude and product inventories, global oil prices have remained range-bound since mid-October. Market participants are balancing a muted outlook for Chinese demand and rising production from non-OPEC+ sources against elevated geopolitical risks. The potential for stricter sanctions on Iranian oil supply, particularly as Donald Trump prepares to re-enter the White House, has introduced an additional layer of uncertainty.
We remain cautiously optimistic about the oil market balance in 2025 and are maintaining our Brent price forecast of an average USD 75 per barrel for the year. We believe the market has both fundamental and technical support at these levels.
Analys
Oil falling only marginally on weak China data as Iran oil exports starts to struggle
Up 4.7% last week on US Iran hawkishness and China stimulus optimism. Brent crude gained 4.7% last week and closed on a high note at USD 74.49/b. Through the week it traded in a USD 70.92 – 74.59/b range. Increased optimism over China stimulus together with Iran hawkishness from the incoming Donald Trump administration were the main drivers. Technically Brent crude broke above the 50dma on Friday. On the upside it has the USD 75/b 100dma and on the downside it now has the 50dma at USD 73.84. It is likely to test both of these in the near term. With respect to the Relative Strength Index (RSI) it is neither cold nor warm.
Lower this morning as China November statistics still disappointing (stimulus isn’t here in size yet). This morning it is trading down 0.4% to USD 74.2/b following bearish statistics from China. Retail sales only rose 3% y/y and well short of Industrial production which rose 5.4% y/y, painting a lackluster picture of the demand side of the Chinese economy. This morning the Chinese 30-year bond rate fell below the 2% mark for the first time ever. Very weak demand for credit and investments is essentially what it is saying. Implied demand for oil down 2.1% in November and ytd y/y it was down 3.3%. Oil refining slipped to 5-month low (Bloomberg). This sets a bearish tone for oil at the start of the week. But it isn’t really killing off the oil price either except pushing it down a little this morning.
China will likely choose the US over Iranian oil as long as the oil market is plentiful. It is becoming increasingly apparent that exports of crude oil from Iran is being disrupted by broadening US sanctions on tankers according to Vortexa (Bloomberg). Some Iranian November oil cargoes still remain undelivered. Chinese buyers are increasingly saying no to sanctioned vessels. China import around 90% of Iranian crude oil. Looking forward to the Trump administration the choice for China will likely be easy when it comes to Iranian oil. China needs the US much more than it needs Iranian oil. At leas as long as there is plenty of oil in the market. OPEC+ is currently holds plenty of oil on the side-line waiting for room to re-enter. So if Iran goes out, then other oil from OPEC+ will come back in. So there won’t be any squeeze in the oil market and price shouldn’t move all that much up.
Analys
Brent crude inches higher as ”Maximum pressure on Iran” could remove all talk of surplus in 2025
Brent crude inch higher despite bearish Chinese equity backdrop. Brent crude traded between 72.42 and 74.0 USD/b yesterday before closing down 0.15% on the day at USD 73.41/b. Since last Friday Brent crude has gained 3.2%. This morning it is trading in marginal positive territory (+0.3%) at USD 73.65/b. Chinese equities are down 2% following disappointing signals from the Central Economic Work Conference. The dollar is also 0.2% stronger. None of this has been able to pull oil lower this morning.
”Maximum pressure on Iran” are the signals from the incoming US administration. Last time Donald Trump was president he drove down Iranian oil exports to close to zero as he exited the JCPOA Iranian nuclear deal and implemented maximum sanctions. A repeat of that would remove all talk about a surplus oil market next year leaving room for the rest of OPEC+ as well as the US to lift production a little. It would however probably require some kind of cooperation with China in some kind of overall US – China trade deal. Because it is hard to prevent oil flowing from Iran to China as long as China wants to buy large amounts.
Mildly bullish adjustment from the IEA but still with an overall bearish message for 2025. The IEA came out with a mildly bullish adjustment in its monthly Oil Market Report yesterday. For 2025 it adjusted global demand up by 0.1 mb/d to 103.9 mb/d (+1.1 mb/d y/y growth) while it also adjusted non-OPEC production down by 0.1 mb/d to 71.9 mb/d (+1.7 mb/d y/y). As a result its calculated call-on-OPEC rose by 0.2 mb/d y/y to 26.3 mb/d.
Overall the IEA still sees a market in 2025 where non-OPEC production grows considerably faster (+1.7 mb/d y/y) than demand (+1.1 mb/d y/y) which requires OPEC to cut its production by close to 700 kb/d in 2025 to keep the market balanced.
The IEA treats OPEC+ as it if doesn’t exist even if it is 8 years since it was established. The weird thing is that the IEA after 8 full years with the constellation of OPEC+ still calculates and argues as if the wider organisation which was established in December 2016 doesn’t exist. In its oil market balance it projects an increase from FSU of +0.3 mb/d in 2025. But FSU is predominantly part of OPEC+ and thus bound by production targets. Thus call on OPEC+ is only falling by 0.4 mb/d in 2025. In IEA’s calculations the OPEC+ group thus needs to cut production by 0.4 mb/d in 2024 or 0.4% of global demand. That is still a bearish outlook. But error of margin on such calculations are quite large so this prediction needs to be treated with a pinch of salt.
-
Nyheter4 veckor sedan
De tre bästa olje- och naturgasaktierna i Kanada
-
Analys3 veckor sedan
Crude oil comment: OPEC+ meeting postponement adds new uncertainties
-
Analys4 veckor sedan
Crude oil comment: US inventories remain well below averages despite yesterday’s build
-
Nyheter4 veckor sedan
Oklart om drill baby drill-politik ökar USAs oljeproduktion
-
Nyheter2 veckor sedan
Vad den stora uppgången i guldpriset säger om Kina
-
Nyheter2 veckor sedan
Meta vill vara med och bygga 1-4 GW kärnkraft, begär in förslag från kärnkraftsutvecklare
-
Nyheter3 veckor sedan
Kina gör stor satsning på billig kol i Xinjiang
-
Analys1 vecka sedan
Brent crude rises 0.8% on Syria but with no immediate risk to supply