Analys
SEB – Råvarukommentarer, 8 december 2014

Veckans rekommendationer
Råolja – Brent
Prisraset hejdade sig något vid 70 dollar i veckan, men gled successivt under den nivån och stängde på 69.07 i fredags. Nyheten att Irak planerar att öka exporten av råolja under nästa år (2015) från nuvarande 2.75 mbpd till 3.2 mbpd tyngde marknaden.
Lagren i USA sjönk med 3.7 miljoner fat enligt DOE:s statistik i veckan. Det är helt i enlighet med säsongsmönstret.
Nedan ser vi ett diagram på antalet oljeriggar i USA, enligt Baker Hughes statistik (svart). Antalet riggar i drift ökade med 3 till 1920 i veckan som gick. Det var nog inte väntat med en ökning. Vi ser dock ändå att antalet i drift har planat ut på mellan 1920 och 1930 riggar, i spåren av oljeprisfallet. Detta är säkerligen en besvikelse för dem som hoppats på en botten i oljepriset, att antalet inte minskar mer.
Saudi-ARAMCO har sänkt sitt pris för export till Asien och USA till den lägsta nivån sedan åtminstone år 2000. De säljer nu sin olja 2 dollar under benchmarkindexet. Så sent som vid årsskiftet såldes oljan för 3.50 dollar över benchmarkindexet. Priset är alltså till och med lägre än det var år 2008.
Det här är naturligtvis ett tecken på att Saudierna verkligen vill sälja så mycket olja de kan, för att via volym försöka hålla landets oljeintäkter uppe. Det är helt i linje med den spelteoretiska analys vi gjorde för ganska länge sedan, att skiffertekniken gör att OPEC som kartell upphör att fungera och oljeländerna går över till att agera såsom under fri konkurrens. Tidskriften The Economist nämnde samma analysmetod, spelteori i veckan som gick. Det centrala i den är inte att volymen från skiffertekniken behöver vara så värst stor, utan att den finns och är tillgänglig för ett stort antal länder.
Vi får ofta frågan vad kostnaden för skifferolja är i USA, eftersom man ser många olika uppgifter på det. Det som gör det svårt att svara på frågan är att tekniken utvecklas med ca 30% effektiviseringsgrad per år. En kostnad på 60 dollar för två år sedan kan alltså pga effektivitetsförbättringar vara 29 dollar per fat i år. Geologin spelar också roll, t ex hur djupt skifferlagret ligger. Olika fält har olika kostnadsnivå i USA. Så det går inte att svara entydigt vad kostnaden för att utvinna skifferolja är just nu. US DOE säger dock att den redan i år är ett par dollar billigare än konventionell olja att utvinna i USA.
Veckan som kommer är händelserik på oljemarknaden. Här är schemat:
Måndag 8 december. China crude oil, oil products and coal imports and exports data.
Tisdag 9 december. 1800 CET. US Department Of Energy monthly energy report – Short Term Energy Outlook (STEO)
Onsdag 10 december. OPEC Monthly Oil Market Report (OMR)
Onsdag 10 december. 1630 CET. US Department Of Energy. Weekly US oil inventory data.
Fredag 12 december. 1000 CET. International Energy Market OMR.
Fredag 12 december. 1900 CET. Oil and Gas rig count by Baker Hughes
Vi rekommenderar en kort position, t ex med BEAR OLJA X2 S.
Elektricitet
Priset på elektricitet föll mot slutet av veckan. Den nordiska situationen är att vädret ser mildare ut än normalt. Det är lite högre spotpriser. Prisområdena ser ut som de brukar, med lite lägre pris i norr och lite högre i söder.
Det är kallare än normalt i Europa, så det är lite högre pris på EEX, men forwardpriserna är under tryck.
Kolmarknaden är under press. Kolpriset påverkas mycket av Brent-priserna, naturligtvis.
Hydrologisk balans har enligt 2-veckors prognosen sjunkit från -7.7 TWh till -10.3 TWh.
Den Nordatlantiska Oscillationen, där ett NAO som är positivt innebär att varma och fuktiga vindar från sydväst kommer in över Norden, har i en månad medfört väder som präglats av detta. Som vi kan se förutspås denna tendens att fortsätta och vid ungefär den 16 december eventuellt gå över till negativt. Negativt NAO innebär att stillastående ishavskyla kommer ner över Norden, men stjärnklart, vindstilla och knasterkallt väder. Eftersom det både är kallt och vindkraftverken står stilla innebär det högre pris på elektricitet. Det mildra väder vi har nu, kan alltså komma att följas av kallare.
Nedan ser vi terminskontraktet för leverans av kol under 2015, som sjunkit från 72.10 dollar per ton till 70.75 i fredags.
Priset på utsläppsrätter vände nedåt i veckan.
Naturgas
Naturgaspriset föll kraftigt i veckan, från 4.03 dollar till 3.77 dollar per miljoner BTU.
Koppar
November avslutades med massiv likvidering av koppar. Varje tänkbart tekniskt stöd bröts i den våg av likvidering av köpta positioner och etablering av nya korta positioner som ägde rum. Det verkar som om detta började i Asien, men det är svårt att utröna vad det var som utlöste paniken – möjligen besvikelsen över att Chiles produktion i oktober var den högsta på fem månader. Prisfallet fortsatte in i veckan som gick och även LME noterade en botten som var lägre än den i mars, ner till 6230 dollar per ton. Prisnedgången till den nivån möttes av stora köpordrar som inte bara absorberade säljordrarna, utan lyfte priset till 6450 dollar till slutet av dagen – en mycket stor prisrörelse för att vara en dag i kopparmarknaden!
Tekniskt kan vi dock se att en ny lägre botten noterades, lägre än den i mars. Några kanske minns att i mars var det SRB, den kinesiska ”Strategic Reserve Bureau”, som klev in och köpte på sig stora mängder koppar. Det är möjligt att det var SRB som köpte igen, men det är svårt att veta, naturligtvis. Men bara det faktum att det KAN ha varit dem, gjorde att säljare avhöll sig från att sälja på vad som annars hade varit en tydlig teknisk säljsignal.
Spekulantkollektivet (non-commercials i CFTC:s data) har fortsatt att sälja terminer på koppar, som vi ser i diagrammet nedan.
Aluminium
Skillnaden mellan cash och 3-månaders terminspris gick från 27 dollar i backwardation till under veckan. De längre terminerna handlas med contango, men mindre än normalt. Dec-14 till Dec-15 handlas t ex 20 dollar i contango mot 40-50 dollar för en månad sedan. Flödet mellan annullerade lagerbevis och nyskapade lagerbevis antyder att det sker något lite ”lending” i marknaden, enligt Metal Bulletin. Det verkar rimligt med tanke på att det är backwardation. Marknaden för fysisk metall (premierna) är lite svagare i Europa. Rotterdamnoteringen har kommit ner med 10 dollar till 420 dollar (över LME:s pris). Det officiella indexet för den amerikanska Mellanvästern håller sig fortfarande stabilt vid 520 dollar, men en del rapporter antyder att det skett stora affärer under den nivån. Om det är början på en minskning i premien är svårt att säga, men det kan vara början.
Zink
Zinkpriset låg kvar i den senaste tidens tradingintervall, trots prisnedgången i koppar. Priset rörde sig huvudsakligen nedåt i början av veckan, men repade sig mot slutet. Den underliggande trenden tror vi är uppåtriktad, men marknaden verkar ha svårt att röra sig åt något håll just nu.
Underskottet i marknaden känns ännu inte av eftersom lagren år så höga. Investerare som köpt in sig i ”bull caset” på zink har gått i och ur marknaden och skapat en ganska fluktuerande marknad. Det verkar som om detta läge kan bestå ett tag innan en ny uppgångsfas börjar (som vi tror blir någon gång i början på nästa år).
Vi behåller köprekommendationen på ZINK S.
Nickel
Nickelpriset som rekylerade för en vecka sedan, fann ny styrka i veckan som gick. Vi har i ett år fokuserat på utbudssidan, med Indonesiens exportstopp i fokus. Förra veckan noterade vi att efterfrågan långsiktigt kan få en knäck om det lägre oljepriset dämpar skifferrevolutionen i USA. I Metal Bulletins senaste rapport om rostfritt stål, skriver de (inte förvånande) att en ökning i efterfrågan väntas det kommande kvartalet. Men även fortsättningsvis kommer nog utbudssituationen att fortsätta att vara i marknadens fokus. Den tydligaste indikatorn är LME:s lager. Det kan också vara intressant att studera annullerade lagerbevis (warrants) och hur den volymen utvecklas. Just nu annulleras mest lagerbevis i Malaysia och därifrån går flödet vanligtvis till Kina.
Tekniskt har priset vänt upp igen till 17,000 dollar, som noterades i torsdags. Fredagens handel var volatil och slutade med vinsthemtagningar och ett stängningspris på 16,750 dollar.
Guld
Guldpriset föll från det tekniska motståndet i fredags efter arbetsmarknadsstatstiken i USA publicerats. Den visade att amerikanska företag anställt 321,000 personer i November och det var ungefär 100,000 personer fler än vad marknaden hade förväntat sig. Det är den starkaste månaden på arbetsmarknaden sedan januari 2012.
Detta fick dollarn att fortsätta stärkas mot andra valutor. I diagrammet nedan ser vi hur USDEUR (alltså priset på en dollar uttryckt i euro) förändrat sig det senaste året.
Nedan ser vi hur guldpriset i dollar utvecklat sig, alltså växelkursen XAUUSD.
Den svenska kronan är svag och har gått från 9.10 mot euron i början av september till 9.28 i fredags. Det innebär att guldpriset faktiskt stod på årshögsta i veckan som gick, även om en viss rekyl noterades i torsdags och fredags.
Institutionella investerare har fortsatt att sälja guld igen och nu har de även vräkt ut silver. Antagligen sker en hel del likvidering av generella råvarufonder, till fördel för generella aktiefonder, en process som antagligen fått mer fart i takt med oljeprisets nedgång.
Vi fortsätter med neutral rekommendation på guld.
Silver
Silverpriset står och väger. Tekniskt har motstånden brutits, oavsett hur man drar linjen, men det finns inget momentum uppåt i prisrörelsen, så detta behöver inte betyda att den fallande trenden är bruten.
Silverpriset i kronor befinner sig fortfarande i det läge, där metallen enligt den tekniska analysen borde säljas, så länge priset inte går högre, vilket skulle förändra den tekniska bilden av marknaden.
Silver har i och med prisuppgången i veckan värderats upp i förhållande till guld. Fortfarande är dock silver ”billigt” i förhållande till guld. Det betyder i och för sig inte att det inte kan bli ännu billigare.
Platina & Palladium
Priset på platina reste sig från 1200 dollar och stängde 23 dollar högre i fredags. Fortfarande är dock marknaden i ”sidledes” konsolidering. Priset skulle behöva gå över 1300 för att man ska våga tro på att vinden har vänt. Tills vidare ser vi dock uppgångar som potentiella säljtillfällen.
Palladiumpriset gjorde ett försök att bryta det tekniska motståndet, men rekylerade ner i veckan. I fredag torsdags gjordes ett nytt försök från veckans lägsta pris, men köparna orkade inte ända fram, delvis förmodligen på grund av dollarns styrka. Skulle motståndet brytas, skulle vi vilja köpa (ännu mer) palladium.
Nedanför ser vi hur mycket metall som finns i börshandlade fonder för platina respektive palladium. Investerare har fortsatt att sälja platina och köpa palladium den senaste veckan.
Ris
Priset på ris sjönk med 0.25 cent i veckan till 12.065 cent per pund. Priset pressas samtidigt som skörden pågår som bäst runtom i världen. 12 cent verkar vara någon slags psykologisk stödnivå.
FAO / AMIS lämnade produktionsestimatet oförändrat i rapporten som kom den 4 december. Utgående lager sänks med 1 mt till 177 mt.
12 cent verkar vara ett stöd, samtidigt som FAO justerar ner utgående lager. Det finns trots allt en antydan till positiva tongångar för priset på ris.
Kaffe
Kaffepriset (mars) har fortsatt att försvagas, såsom vi mer eller mindre förväntat oss. Det nederbördsrika vädret i Brasilien fortsätter. Terminen stängde på 180.10 cent per pund i fredags, efter att ha handlats ner ganska ordentligt under dagen. Bryts 180-centsnivån finns nästa stöd vid 170 cent. Med ett fundamentalt långsiktigt överskott i marknaden och en genomsnittlig produktionskostnad i Brasilien på ca 150 cent, enligt en rapport från USDA för ett år sedan, skulle ett rimligt pris kunna ligga vid 140 – 160 cent.
Vi har neutral rekommendation, men bryts 180 cent, går vi omedelbart kort via t ex BEAR KAFFE X1 S.
Kakao
Kakaopriset befinner sig i vad som ser ut som en rekyl mot den huvudsakliga trenden, som vi tror är en fallande pristrend. ICCO säger att produktionen är stigande och går mot ett överskott. Det talar för ett lägre pris.
Den senaste veckan har ”non-commercials” sålt ytterligare lite terminskontrakt .De har fortfarande 30721 kontrakt kvar att sälja till dess de når en neutral position.
Vi behåller positionen i SHORT KAKAO A S. Nu finns även en BEAR KAKAO X1 S med 1 gånger negativ daglig hävstång och en BEAR KAKAO X4 S med fyra gångers negativ daglig hävstång.
För fler jordbruksanalyser se SEB-bankens andra analysbrev.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
Brent prices slip on USD surge despite tight inventory conditions

Brent crude prices dropped by USD 1.4 per barrel yesterday evening, sliding from USD 74.2 to USD 72.8 per barrel overnight. However, prices have ticked slightly higher in early trading this morning and are currently hovering around USD 73.3 per barrel.

Yesterday’s decline was primarily driven by a significant strengthening of the U.S. dollar, fueled by expectations of fewer interest rate cuts by the Fed in the coming year. While the Fed lowered borrowing costs as anticipated, it signaled a more cautious approach to rate reductions in 2025. This pushed the U.S. dollar to its strongest level in over two years, raising the cost of commodities priced in dollars.
Earlier in the day (yesterday), crude prices briefly rose following reports of continued declines in U.S. commercial crude oil inventories (excl. SPR), which fell by 0.9 million barrels last week to 421.0 million barrels. This level is approximately 6% below the five-year average for this time of year, highlighting persistently tight market conditions.
In contrast, total motor gasoline inventories saw a significant build of 2.3 million barrels but remain 3% below the five-year average. A closer look reveals that finished gasoline inventories declined, while blending components inventories increased.
Distillate (diesel) fuel inventories experienced a substantial draw of 3.2 million barrels and are now approximately 7% below the five-year average. Overall, total commercial petroleum inventories recorded a net decline of 3.2 million barrels last week, underscoring tightening market conditions across key product categories.
Despite the ongoing drawdowns in U.S. crude and product inventories, global oil prices have remained range-bound since mid-October. Market participants are balancing a muted outlook for Chinese demand and rising production from non-OPEC+ sources against elevated geopolitical risks. The potential for stricter sanctions on Iranian oil supply, particularly as Donald Trump prepares to re-enter the White House, has introduced an additional layer of uncertainty.
We remain cautiously optimistic about the oil market balance in 2025 and are maintaining our Brent price forecast of an average USD 75 per barrel for the year. We believe the market has both fundamental and technical support at these levels.


Analys
Oil falling only marginally on weak China data as Iran oil exports starts to struggle

Up 4.7% last week on US Iran hawkishness and China stimulus optimism. Brent crude gained 4.7% last week and closed on a high note at USD 74.49/b. Through the week it traded in a USD 70.92 – 74.59/b range. Increased optimism over China stimulus together with Iran hawkishness from the incoming Donald Trump administration were the main drivers. Technically Brent crude broke above the 50dma on Friday. On the upside it has the USD 75/b 100dma and on the downside it now has the 50dma at USD 73.84. It is likely to test both of these in the near term. With respect to the Relative Strength Index (RSI) it is neither cold nor warm.
Lower this morning as China November statistics still disappointing (stimulus isn’t here in size yet). This morning it is trading down 0.4% to USD 74.2/b following bearish statistics from China. Retail sales only rose 3% y/y and well short of Industrial production which rose 5.4% y/y, painting a lackluster picture of the demand side of the Chinese economy. This morning the Chinese 30-year bond rate fell below the 2% mark for the first time ever. Very weak demand for credit and investments is essentially what it is saying. Implied demand for oil down 2.1% in November and ytd y/y it was down 3.3%. Oil refining slipped to 5-month low (Bloomberg). This sets a bearish tone for oil at the start of the week. But it isn’t really killing off the oil price either except pushing it down a little this morning.
China will likely choose the US over Iranian oil as long as the oil market is plentiful. It is becoming increasingly apparent that exports of crude oil from Iran is being disrupted by broadening US sanctions on tankers according to Vortexa (Bloomberg). Some Iranian November oil cargoes still remain undelivered. Chinese buyers are increasingly saying no to sanctioned vessels. China import around 90% of Iranian crude oil. Looking forward to the Trump administration the choice for China will likely be easy when it comes to Iranian oil. China needs the US much more than it needs Iranian oil. At leas as long as there is plenty of oil in the market. OPEC+ is currently holds plenty of oil on the side-line waiting for room to re-enter. So if Iran goes out, then other oil from OPEC+ will come back in. So there won’t be any squeeze in the oil market and price shouldn’t move all that much up.
Analys
Brent crude inches higher as ”Maximum pressure on Iran” could remove all talk of surplus in 2025

Brent crude inch higher despite bearish Chinese equity backdrop. Brent crude traded between 72.42 and 74.0 USD/b yesterday before closing down 0.15% on the day at USD 73.41/b. Since last Friday Brent crude has gained 3.2%. This morning it is trading in marginal positive territory (+0.3%) at USD 73.65/b. Chinese equities are down 2% following disappointing signals from the Central Economic Work Conference. The dollar is also 0.2% stronger. None of this has been able to pull oil lower this morning.

”Maximum pressure on Iran” are the signals from the incoming US administration. Last time Donald Trump was president he drove down Iranian oil exports to close to zero as he exited the JCPOA Iranian nuclear deal and implemented maximum sanctions. A repeat of that would remove all talk about a surplus oil market next year leaving room for the rest of OPEC+ as well as the US to lift production a little. It would however probably require some kind of cooperation with China in some kind of overall US – China trade deal. Because it is hard to prevent oil flowing from Iran to China as long as China wants to buy large amounts.
Mildly bullish adjustment from the IEA but still with an overall bearish message for 2025. The IEA came out with a mildly bullish adjustment in its monthly Oil Market Report yesterday. For 2025 it adjusted global demand up by 0.1 mb/d to 103.9 mb/d (+1.1 mb/d y/y growth) while it also adjusted non-OPEC production down by 0.1 mb/d to 71.9 mb/d (+1.7 mb/d y/y). As a result its calculated call-on-OPEC rose by 0.2 mb/d y/y to 26.3 mb/d.
Overall the IEA still sees a market in 2025 where non-OPEC production grows considerably faster (+1.7 mb/d y/y) than demand (+1.1 mb/d y/y) which requires OPEC to cut its production by close to 700 kb/d in 2025 to keep the market balanced.
The IEA treats OPEC+ as it if doesn’t exist even if it is 8 years since it was established. The weird thing is that the IEA after 8 full years with the constellation of OPEC+ still calculates and argues as if the wider organisation which was established in December 2016 doesn’t exist. In its oil market balance it projects an increase from FSU of +0.3 mb/d in 2025. But FSU is predominantly part of OPEC+ and thus bound by production targets. Thus call on OPEC+ is only falling by 0.4 mb/d in 2025. In IEA’s calculations the OPEC+ group thus needs to cut production by 0.4 mb/d in 2024 or 0.4% of global demand. That is still a bearish outlook. But error of margin on such calculations are quite large so this prediction needs to be treated with a pinch of salt.
-
Nyheter4 veckor sedan
De tre bästa olje- och naturgasaktierna i Kanada
-
Analys3 veckor sedan
Crude oil comment: OPEC+ meeting postponement adds new uncertainties
-
Analys4 veckor sedan
Crude oil comment: US inventories remain well below averages despite yesterday’s build
-
Nyheter4 veckor sedan
Oklart om drill baby drill-politik ökar USAs oljeproduktion
-
Nyheter2 veckor sedan
Vad den stora uppgången i guldpriset säger om Kina
-
Nyheter2 veckor sedan
Meta vill vara med och bygga 1-4 GW kärnkraft, begär in förslag från kärnkraftsutvecklare
-
Nyheter3 veckor sedan
Kina gör stor satsning på billig kol i Xinjiang
-
Analys1 vecka sedan
Brent crude rises 0.8% on Syria but with no immediate risk to supply